一、引言
2009年11月,第二屆中國(guó)會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)國(guó)際論壇就公司治理行為進(jìn)行了廣泛討論。李若山教授指出:在股權(quán)沒(méi)有分置的情況下,大股東、控股股東的股票是不能流通的,大股東為了取得利益,其唯一手段是掏空或占用上市公司資金,但2006年股權(quán)分置改革股票全流通后,大股東和制衡股東更多的是通過(guò)關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行利益輸送。劉峰教授等研究表明,作為新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家,我國(guó)上市公司大股東借助關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行利益輸送具有一定的必然性和普遍性。
目前,對(duì)于上市公司大股東利用關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行利益輸送其“屢禁不止”的原因,已有研究的普遍觀點(diǎn)是:我國(guó)資本市場(chǎng)的信息披露不明,法律風(fēng)險(xiǎn)尚缺失,尤其是公司治理水平低下等原因造成的?；诖?為了規(guī)范上市公司運(yùn)作,在近年來(lái)制定了一系列約束大股東行為的監(jiān)管政策。但是,出臺(tái)的一系列公司治理機(jī)制,比如控制關(guān)聯(lián)交易的數(shù)量,并不能使大股東利用關(guān)聯(lián)交易來(lái)獲取私利的行為得到遏制。
那么,在我國(guó)日趨嚴(yán)密的監(jiān)管政策環(huán)境下,關(guān)聯(lián)交易中的哪些因素在影響公司治理的效率問(wèn)題呢?
二、BMG理論簡(jiǎn)介
Becker, Murphy and Grossman(GMB,2006)在研究毒品問(wèn)題上取得一定的成效,基于商品市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu),他們提出的一個(gè)理論框架(以下簡(jiǎn)稱BMG理論),解釋了管制政策的不斷加強(qiáng)但毒品市場(chǎng)屢禁不止的原因。根據(jù)商品市場(chǎng)交易結(jié)構(gòu),毒品市場(chǎng)的需求或供給曲線總是缺乏價(jià)格彈性,因此若要減少毒品消費(fèi)需要通過(guò)更大的努力(政府制定一系列的政策措施),這樣將會(huì)使社會(huì)成本支出加大。強(qiáng)化執(zhí)行機(jī)制的結(jié)果是:使毒品消費(fèi)的數(shù)量由Q1減少為Q2,但與此同時(shí)執(zhí)行成本又從C1增加到C2。通常來(lái)講,生產(chǎn)者為了補(bǔ)償執(zhí)行成本△C,會(huì)導(dǎo)致總體資源支出△R(消費(fèi)者支出),即消費(fèi)者會(huì)最終承擔(dān)由制度執(zhí)行增加而導(dǎo)致的資源耗費(fèi)。
如果以△表示變動(dòng)百分比,ε表示需求曲線的價(jià)格彈性,那么
△R=(1 ε)△C
即:當(dāng)商品需求缺乏彈性時(shí)(ε>-1),則強(qiáng)化制度執(zhí)行將會(huì)增加總體資源指出,并不能夠減少對(duì)該商品的供給和消費(fèi);而當(dāng)(ε<-1)商品需求具有彈性時(shí),則成本減少。
以經(jīng)濟(jì)學(xué)視角研究效率問(wèn)題,即:最小的投入獲得最大的產(chǎn)出即為效率最大化,結(jié)合BMG理論,即當(dāng)商品具有彈性時(shí),收入>支出,即行為有效或高效;當(dāng)商品缺乏彈性時(shí),收入<支出,即行為低效或無(wú)效。
那么,在公司治理行為當(dāng)中,政府可以通過(guò)管制手段(中國(guó)證監(jiān)會(huì)等市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)在近年來(lái)制定了一系列的規(guī)范大股東行為和保護(hù)外部投資者利益的政策法規(guī))來(lái)加強(qiáng)治理行為的有效性。例如:證監(jiān)會(huì)頒布的《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》中,證監(jiān)會(huì)致力于限制上市公司關(guān)聯(lián)交易以重視分紅派現(xiàn)的政策目標(biāo)。在依法治市的大環(huán)境背景下,我國(guó)資本市場(chǎng)上管制規(guī)則逐年增多,內(nèi)容也更加全面,可以說(shuō)是形成了較為嚴(yán)密的監(jiān)管環(huán)境,但是,關(guān)聯(lián)交易的數(shù)量絲毫沒(méi)有得到有效地控制。利用BMG理論,我們把公司治理等同于執(zhí)行機(jī)制制度,把關(guān)聯(lián)交易看作商品消費(fèi)來(lái)研究我國(guó)目前的公司治理效率處于何種水平。
三、案例分析——以五糧液集團(tuán)為例
與貴州茅臺(tái)水平相當(dāng)?shù)陌拙菩袠I(yè)五糧液集團(tuán),每年的股東所得到的就是“不分配”,五糧液集團(tuán)從不重視用現(xiàn)金股利回報(bào)中小股東,損害中小股東的利益。
在改制環(huán)節(jié)上,五糧液公司上市由宜賓五糧液酒廠發(fā)起,對(duì)其進(jìn)行局部改組而上市。作為第一大股東的宜賓市國(guó)資局將其持有的股權(quán)委托給五糧液酒廠管理,而五糧液酒廠改制為五糧液集團(tuán)公司,成為實(shí)際控制人。五糧液集團(tuán)作為實(shí)際控制人,對(duì)五糧液上市公司有了絕對(duì)的控制權(quán),而其集團(tuán)高管也經(jīng)常由行政組織任命。據(jù)一些學(xué)者的統(tǒng)計(jì)分析,在五糧液股東結(jié)構(gòu)中,并沒(méi)有發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于關(guān)聯(lián)交易表決情況來(lái)干預(yù)上市公司的決策、糾正大股東進(jìn)行利益輸送損害投資者利益的現(xiàn)象。這樣形成的內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)不能使關(guān)聯(lián)交易的數(shù)量得到有效地控制。尚且在我國(guó)資本市場(chǎng)信息上不對(duì)稱的情況下,企業(yè)控股股東可能將中小股東架空,形成內(nèi)部控制局面,然后再通過(guò)各種理由使閑置資金留存于企業(yè),而不用于分配,這嚴(yán)重?fù)p害了投資者的利益。
另一方面,由統(tǒng)計(jì)資料來(lái)看,五糧液每年都會(huì)與集團(tuán)母公司在產(chǎn)品購(gòu)銷、品牌標(biāo)識(shí)使用、接受勞務(wù),租賃、交易事項(xiàng)中發(fā)生大量的關(guān)聯(lián)交易。例如:在購(gòu)銷關(guān)聯(lián)交易中,五糧液向集團(tuán)母公司采購(gòu)商品時(shí),更多采用市場(chǎng)價(jià),而向母公司銷售時(shí),更多是采用協(xié)議價(jià);在勞務(wù)關(guān)聯(lián)交易方面,主要是支付綜合服務(wù)費(fèi)給集團(tuán)母公司,五糧液在提供貨物運(yùn)輸、物業(yè)管理等費(fèi)用上一直用集團(tuán)的協(xié)議價(jià)對(duì)上市公司進(jìn)行支付;在品牌使用的關(guān)聯(lián)交易中,五糧液同樣是按協(xié)議價(jià)支付商標(biāo)和標(biāo)識(shí)使用費(fèi)給集團(tuán)?？傊?五糧液集團(tuán)母公司利用其絕對(duì)控制權(quán)的優(yōu)勢(shì)在價(jià)格制定上同時(shí)具有絕對(duì)的話語(yǔ)權(quán)。
對(duì)此,我們對(duì)五糧液和集團(tuán)母公司所發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行分析,得出與關(guān)聯(lián)交易密切相關(guān)的是:內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)和交易價(jià)格兩個(gè)方面。
一是內(nèi)部資本結(jié)構(gòu):到目前為止,我國(guó)絕大部分上市公司主要是由國(guó)有企業(yè)通過(guò)改制而來(lái),集團(tuán)模式的構(gòu)建在中國(guó)相當(dāng)普遍。我國(guó)企業(yè)通過(guò)“借殼上市”,使得上市公司集團(tuán)模式具有一定的內(nèi)生性。為內(nèi)部市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的創(chuàng)建奠定了堅(jiān)實(shí)的制度基礎(chǔ)。隨著集團(tuán)子公司數(shù)量和規(guī)模逐漸增大,內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)形式也愈加復(fù)雜,集團(tuán)大股東為了通過(guò)關(guān)聯(lián)交易來(lái)實(shí)現(xiàn)控制權(quán)私人收益最大化,往往通過(guò)多種途徑來(lái)創(chuàng)建和強(qiáng)化企業(yè)集團(tuán)模式的構(gòu)建,目的是有助于內(nèi)部市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的形成和關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)的執(zhí)行,這樣的組織形式?jīng)Q定了內(nèi)部市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的剛性結(jié)構(gòu)。
二是市場(chǎng)價(jià)格方面: 對(duì)于集團(tuán)內(nèi)部之間的關(guān)聯(lián)交易,在關(guān)聯(lián)產(chǎn)品購(gòu)銷、接受勞務(wù)、商標(biāo)品牌的使用方面,其交易定價(jià)主要是采用協(xié)議價(jià)的方式,但是在采用協(xié)議價(jià)時(shí),子公司向母公司采購(gòu)時(shí)是參照市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行交易,但向母公司銷售產(chǎn)品時(shí),則較少采用市場(chǎng)價(jià),其間的差別定價(jià)則是在某種程度上給控股股東進(jìn)行利益輸送為自己利益最大化提供了可能。因此,在關(guān)聯(lián)交易中的價(jià)格定價(jià)在需求和供給方面是缺乏彈性的。
四、結(jié)論和建議
通過(guò)本文分析,根據(jù)BMG理論我們得出的結(jié)論是:與關(guān)聯(lián)交易相關(guān)的內(nèi)部資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的剛性和關(guān)聯(lián)交易價(jià)格的無(wú)彈性使得治理結(jié)構(gòu)支出方面成本加大,成效不明顯。即:不斷地加強(qiáng)公司治理結(jié)構(gòu),但是關(guān)聯(lián)交易行為仍不能有效杜絕,從而導(dǎo)致了治理結(jié)構(gòu)的效率低下成為現(xiàn)實(shí)。在缺乏投資者法律保護(hù)的國(guó)家,由于信息不對(duì)稱,控股大股東為滿足其個(gè)人利益,往往利用金字塔股權(quán)的結(jié)構(gòu)進(jìn)行利益輸送,通過(guò)母子公司之間非公允的關(guān)聯(lián)交易嚴(yán)重影響了企業(yè)集團(tuán)的公司治理水平。
如何使公司治理效率的水平提高?首先要具有柔性的內(nèi)部資本結(jié)構(gòu)和雙方公允的交易價(jià)格,這樣才能在已有公司治理機(jī)制的環(huán)境下,關(guān)聯(lián)交易行為可以得到有效的遏制。因此以這兩個(gè)方面為出發(fā)點(diǎn),提出以下建議:
(一)內(nèi)部結(jié)構(gòu)優(yōu)化:推進(jìn)企業(yè)集團(tuán)整體上市
整體上市能使控股股東與中小股東,集團(tuán)內(nèi)各分部之間的利益高度相關(guān),這樣能夠使企業(yè)集團(tuán)的內(nèi)部資本的使用效率得到提高。另外,應(yīng)當(dāng)對(duì)集團(tuán)內(nèi)部資金的配置加強(qiáng)信息披露;目前,上市公司雖然對(duì)與其利益相關(guān)的資金流動(dòng)狀況進(jìn)行了披露,但是并沒(méi)有對(duì)集團(tuán)內(nèi)部的資金使用狀況進(jìn)行很好的披露,所以為了使集團(tuán)的資金配置情況得到更好的監(jiān)督,應(yīng)該使更多的信息得以披露。對(duì)集團(tuán)內(nèi)部資金運(yùn)用情況應(yīng)當(dāng)要加強(qiáng)監(jiān)管;從集團(tuán)的角度保證資金的有效使用,要建立監(jiān)督部門(mén)。此外,市場(chǎng)監(jiān)督部門(mén)也要加強(qiáng)對(duì)其的監(jiān)管力度,要抑制控股股東利用關(guān)聯(lián)交易輸送利益的行為,保護(hù)中小股東的利益。市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)也要加強(qiáng)其監(jiān)管力度。
(二)完善信息披露:建立開(kāi)放的交易平臺(tái)
有效市場(chǎng)假說(shuō)的理論實(shí)質(zhì)是:競(jìng)爭(zhēng)程度的不同導(dǎo)致了不同有效的市場(chǎng),有效市場(chǎng)的形成是競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果。資本市場(chǎng)的高流動(dòng)性,信息的公開(kāi)性,使得價(jià)格完全處于一個(gè)公開(kāi)的市場(chǎng)環(huán)境中,遏制了非公允的市場(chǎng)交易。價(jià)格的彈性也會(huì)使一系列的治理機(jī)制、公司治理的活動(dòng)可以得到有效順利地開(kāi)展。
【參考文獻(xiàn)】
[1]李明輝,呂偉,張艷,陳麗花. 展示中國(guó)會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)的彩虹—2009,中國(guó)會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)國(guó)際論壇側(cè)記[J]. 會(huì)計(jì)研究,2010(1).
[2]賀建剛,魏明海,劉峰. 利益輸送、媒體監(jiān)督與公司治理:五糧液案例研究[J]. 管理世界,2008(10).
[3] 陳曉,王琨. 關(guān)聯(lián)交易、公司治理與國(guó)有股改革—來(lái)自我國(guó)資本市場(chǎng)的實(shí)證證據(jù)[J]. 經(jīng)濟(jì)研究,2005(4).
[4] 劉維奇,牛晉霞,張信東. 股權(quán)分置改革與資本市場(chǎng)效率-基于三因子模型的實(shí)證研究[J]. 會(huì)計(jì)研究,2010(3).
