一、引言
2010年1月8日證監(jiān)會相關(guān)部門負責(zé)人表示,國務(wù)院已原則上同意開設(shè)融資融券業(yè)務(wù)試點。這標志著融資融券業(yè)務(wù)不久將在國內(nèi)正式啟動,也是我國證券制度的又一創(chuàng)新之舉。融資融券業(yè)務(wù)的啟動,對國內(nèi)證券公司來說,既是機遇,又有挑戰(zhàn),對證券公司的發(fā)展有著深遠的意義。
二、融資融券的內(nèi)涵及意義
融資融券,又稱“證券信用交易”,包括券商對投資者的融資、融券和金融機構(gòu)對券商的融資、融券四種。融資是借錢買證券,證券公司借款給客戶購買證券,客戶到期償還本息,客戶向證券公司融資買進證券稱為“買空”;融券是借證券來賣,然后以證券歸還,證券公司出借證券給客戶出售,客戶到期返還相同種類和數(shù)量的證券并支付利息,客戶向證券公司融券賣出稱為“賣空”。
融資融券具有以下幾個特點:1.杠桿性。與普通股票相比,融資融券只需交納一定的保證金就可以開展此業(yè)務(wù)。投資者通過向證券公司進行融資融券,用較少資本來獲取較大利潤。2.資金流動性。融資融券交易引導(dǎo)資金在貨幣市場和資本市場之間有序的流動,保證了證券市場的效率。3.信用雙重性。融資融券業(yè)務(wù)存在雙重信用關(guān)系,但在我國試點期間,只允許證券公司利用自有資金和自有證券從事融資融券業(yè)務(wù),所以目前我國只有第一層信用關(guān)系。4.做空機制。開展融資融券業(yè)務(wù)后,投資者可以先借入股票賣出,等股價下跌后再買回歸還證券公司,這樣在股價下跌時投資者也可以獲利。
融資融券業(yè)務(wù)的開展,不僅可以在改善市場供求、穩(wěn)定市場波動及滿足投資者投資取向等方面起著不可替代的作用,而且,融資融券制度的實施對我國證券市場的未來發(fā)展也起著至關(guān)重要的作用。融資融券的財務(wù)杠桿作用使得投資者進行投資的收益和風(fēng)險都被充分放大,同時其又疏通了貨幣市場和資本市場的資金流動,保證了整個金融市場的效率。雖然在表面上融資融券被認為是助漲助跌的,但是實際上它又會抑制過大的波動,有利于市場的穩(wěn)定。這樣也就能夠吸引更多的穩(wěn)健型的資金進入股市。做空機制的引進也改變了以往股市單邊交易的市場狀況,使我國證券行業(yè)又向前跨出了一大步。
三、融資融券給證券公司帶來的利好
(一)吸引優(yōu)秀客戶群體
2006年6月30日證監(jiān)會發(fā)布了《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點管理辦法(以下簡稱《試點辦法》)》。由于我國采用“試點先行、逐步推開”,符合《試點辦法》和規(guī)定條件的證券公司可以根據(jù)自身業(yè)務(wù)能力和準備情況提出試點申請,證監(jiān)會將根據(jù)證券公司各方面的標準擇優(yōu)確定首批試點的證券公司。這樣就給爭取到試點的證券公司提供了相當有利的盈利環(huán)境,大量的優(yōu)質(zhì)客戶就會流向有試點資格的這些證券公司,來滿足自己對融資融券的需求。
(二)增加了新的盈利渠道
據(jù)查,融資融券業(yè)務(wù)的引進,會給市場帶來大約450億元的新增資金,同時大大提高了交易的活躍性,從而為證券公司帶來更多的經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入。根據(jù)國際經(jīng)驗,融資融券一般能給證券公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)帶來30%～40%的收入增長。其次,融資融券業(yè)務(wù)本身也可以成為證券公司的一項重要業(yè)務(wù)。在美國1980年的所有證券公司的收入中,有13%來自于對投資者融資的利息收入。而在香港和臺灣則更高,可以達到經(jīng)紀業(yè)務(wù)總收入的1/3以上。雖然在我國的融資融券制度安排下,融資帶來的利息收入會相對較低,但在目前我國融資融券處于剛剛起步階段,都會給證券公司提供一個新的盈利渠道。
(三)豐富證券公司業(yè)務(wù)種類
當前金融市場的各種金融衍生品琳瑯滿目,融資融券業(yè)務(wù)的推出,給證券公司提供了創(chuàng)新平臺,可以在此基礎(chǔ)上衍生出很多交易方式和產(chǎn)品,為自營業(yè)務(wù)降低成本和套期保值提供了可能。這也同時豐富了證券公司的業(yè)務(wù)種類,增加了證券公司的收入來源。
四、融資融券給證券公司帶來的風(fēng)險
融資融券業(yè)務(wù)的開展,給證券公司及我國證券市場帶來的利好是不可估量的,同時也穩(wěn)定了我國的金融市場。但是,在這些利好的背后也隱藏了大量的風(fēng)險,需要各級部門聯(lián)合起來進行風(fēng)險防范。
(一)加劇行業(yè)競爭,兩級分化
《試點辦法》規(guī)定,申請試點的證券公司必須具備七個條件。如此苛刻的準入條件,使得很多證券公司望而止步,而一批實力雄厚的證券公司則有可能獲得融資融券業(yè)務(wù)試點的“許可證”,隨之大量的優(yōu)質(zhì)客戶流向這些有資格的證券公司,來實現(xiàn)自己的融資融券需要,而那些沒取得這個“許可證”的公司將失去大量優(yōu)質(zhì)客戶,失去自己的收入來源。這必將造成證券公司之間強者更強,弱者更弱的局面。
(二)業(yè)務(wù)操作風(fēng)險
根據(jù)融資融券的特點,它不僅可以擴大收入,也會擴大損失,這就給證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)帶來了不可避免的風(fēng)險。由于證券公司是在動用自己的資金或證券為投資者進行融資融券,若判斷市場走勢有誤,其所帶來的風(fēng)險將是不可估量的。目前國家規(guī)定,試點的證券公司只能用自有資金和自有證券進行融資融券操作,其業(yè)務(wù)操作失誤的風(fēng)險很可能使證券公司遭受前所未有的損失。
(三)管理不善風(fēng)險
由于融資融券業(yè)務(wù)具有放大收益的效應(yīng),這使證券公司可能在巨大利益驅(qū)動下,自身資金不足以滿足交易需要,又缺乏合法的融資渠道,可能采取非法措施進行融資,擴大了自身經(jīng)營管理的風(fēng)險。證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)時,如果缺乏相應(yīng)的內(nèi)部控制制度或制度不健全和必要的信息技術(shù)系統(tǒng)或其功能不健全等,都可能造成券商經(jīng)營管理上的風(fēng)險。
(四)資金流動性風(fēng)險
目前,依據(jù)國家規(guī)定,證券公司開展融資融券業(yè)務(wù)的資金主要是自有資金和依法籌集的資金,其資金一旦向客戶融出,有可能在一定時期內(nèi)都會被客戶占用,又由于證券公司從外部籌集的資金是有期限的,如果資金到期時因融資融券交易還在被客戶占用,同時證券公司又沒有新的融資渠道,這將會給公司的經(jīng)營帶來流動性風(fēng)險。一旦券商出現(xiàn)突發(fā)性業(yè)務(wù),例如惡性包銷或市場出現(xiàn)連續(xù)暴跌,平倉出現(xiàn)困難,證券公司就可能面臨損失。但是證券公司可以通過提高折價比率以減少放大效用或提高倉位或選擇誠信好、后續(xù)資金足的客戶,來規(guī)避流動性風(fēng)險。
(五)客戶信用風(fēng)險
客戶信用風(fēng)險的發(fā)生大多是因為在客戶遭受損失超過其保證金后實施的違約行為而產(chǎn)生的風(fēng)險。在融資交易中,證券公司將自有資金提供給客戶使用,有可能在融資交易到期時客戶仍不能償還融資款項,甚至證券公司對其抵押證券進行平倉后所得的資金仍不足以償還融資款項。這樣就產(chǎn)生了客戶信用風(fēng)險,這種風(fēng)險最終會轉(zhuǎn)移到證券公司身上,從而使證券公司遭受一定的損失。如果市場行情下跌,客戶到期仍不能償還融資款項,證券公司就會對其信用賬戶中的證券進行強行平倉。但若被平倉的證券在之后出現(xiàn)大幅反彈,證券公司與客戶在平倉的通知時間、平倉范圍、平倉順序、平倉時間等方面就有可能發(fā)生糾紛,甚至可能會引發(fā)客戶提起賠償訴訟,從而放大客戶信用風(fēng)險。
五、防范風(fēng)險的措施
(一)加強監(jiān)管力度,降低市場風(fēng)險
融資融券業(yè)務(wù)在國外證券交易中已經(jīng)是一種相當成熟的交易制度,但目前在我國才剛剛引進,證監(jiān)會應(yīng)慎重選擇可以試點的證券公司,不僅要考慮其自有資金數(shù)量,更要考慮其風(fēng)險承受能力。融資融券的一個顯著特點就是放大收益,但同時也放大了風(fēng)險。只有資金實力雄厚的證券公司才有可能承受得住這種放大了的風(fēng)險,維護金融市場的穩(wěn)定。
(二)規(guī)范業(yè)務(wù)流程,控制資金流動性風(fēng)險
證券公司應(yīng)該嚴格按照證監(jiān)會的規(guī)定,制定融資融券業(yè)務(wù)的操作制度和流程,以此來防范業(yè)務(wù)操作風(fēng)險。同時,根據(jù)目前我國證券公司的現(xiàn)狀,即貨幣資產(chǎn)比例較高,證券資產(chǎn)比例較低,而其中又只有“可供出售金融資產(chǎn)”科目下的標的證券可以用于融券業(yè)務(wù),其數(shù)量是相當少的,因而目前我國的融券業(yè)務(wù)規(guī)模也不會很大。從國外成熟市場看,普遍情況是融資規(guī)模明顯大于融券規(guī)模,我國情況亦是如此。因此,目前證券公司應(yīng)盡力擴大自身的融資范圍,提高自身的資本比重。一般可采取上市融資方式解決自身資金不足的狀況,但目前我國僅有七家證券公司實現(xiàn)了上市融資,大部分無法實現(xiàn),這很不利于以后和國外同行之間的競爭,因此,證券公司應(yīng)積極爭取上市融資的機會。另外,證券公司之間可以進行戰(zhàn)略性合并重組,借此來提高自身的凈資本值。
(三)加強客戶管理,降低信用風(fēng)險
目前我國剛剛開展融資融券業(yè)務(wù),應(yīng)加強對客戶資質(zhì)的審查,對一部分不適合融資融券的投資者應(yīng)限制其進行此業(yè)務(wù)。同時要對客戶的信用進行評級,對一些信用狀況低下的投資者應(yīng)作出相應(yīng)的限制?？梢詫⒖蛻舻男庞玫燃壏譃椤傲己谩薄ⅰ耙话恪?、“警告”、“惡化”四個層次。對于信用良好的投資者,證券公司應(yīng)積極滿足其融資融券的需要;對于信用一般的投資者,證券公司可以繼續(xù)向該投資者提供融資融券業(yè)務(wù);對于信用級別達到警告的客戶,證券公司應(yīng)該終止向其提供融資融券業(yè)務(wù),同時要密切關(guān)注其保證金賬戶。對信用惡化的客戶,證券公司必須通知客戶,要么補交保證金,要么出售部分證券來償還債務(wù),使其保證金水平恢復(fù)到安全狀態(tài),否則證券公司將強行平倉。在進行融資融券業(yè)務(wù)之前,券商應(yīng)該與客戶簽訂相關(guān)協(xié)議書,對雙方的權(quán)利和義務(wù)作出清晰的界定,并將風(fēng)險責(zé)任人進行細化,明確平倉通知、平倉范圍、平倉順序、平倉時間、平倉時機等具體的操作細節(jié),以避免發(fā)生不必要的糾紛。
(四)加強動態(tài)風(fēng)險管理
當前我國剛剛開展融資融券業(yè)務(wù),證券公司應(yīng)該密切關(guān)注風(fēng)險,及時發(fā)現(xiàn),及時處理,減小對公司的影響。根據(jù)國外的經(jīng)驗,投資者在融資融券交易時都有一個信用賬戶,因此,證券公司可以通過設(shè)定信用賬戶中保證金的比例、警戒線及平倉線來動態(tài)管理投資者進行融資融券的風(fēng)險。其中要遵循以下三個制度:一是“逐日盯市”制,即要求每日計算每一個保證金賬戶抵押證券價值對客戶債務(wù)的比率,防止風(fēng)險和信用膨脹。二是“保證金追加”制,即當實際保證金下降到維持保證金標準之下時,通知客戶存入現(xiàn)金或證券,或償還部分貸款。三是“強制平倉”制,即當“追加”制無法實施時,強制出售當事人保存在證券金融機構(gòu)的證券。同時,證券公司應(yīng)該建立自己的風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng),時時刻刻地了解公司的風(fēng)險狀況,并對突發(fā)風(fēng)險制定相應(yīng)的應(yīng)對措施,保證公司運營正常。
六、總結(jié)
融資融券業(yè)務(wù)的開展,給證券公司及整個社會帶來的好處是非常多的,不僅大大推進我國證券行業(yè)的發(fā)展,也象征著我國金融業(yè)登上了一個新臺階。雖然它也會給證券公司帶來一定的風(fēng)險,但此風(fēng)險并非不可控制。通過國家的相關(guān)規(guī)定及證監(jiān)會的嚴格監(jiān)督,再加上證券公司自身的內(nèi)部控制,這種風(fēng)險可以控制在一定的范圍之內(nèi),同時可以給企業(yè)帶來不可估量的盈利。因此,證券公司面對新的挑戰(zhàn),應(yīng)把握機會,積極應(yīng)對,不斷提高自身的業(yè)務(wù)水平和風(fēng)險防范能力,不斷推動我國證券行業(yè)的發(fā)展。
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