一、當(dāng)前上市公司盈利質(zhì)量與可持續(xù)發(fā)展能力研究現(xiàn)狀
根據(jù)筆者了解,到目前為止,國(guó)內(nèi)外的專家學(xué)者對(duì)上市公司盈利質(zhì)量與可持續(xù)發(fā)展能力進(jìn)行了多方面的研究,歸納起來(lái),已有研究的主要內(nèi)容和觀點(diǎn)主要集中在以下幾個(gè)方面。
(一)Baruch Lev通過(guò)對(duì)20世紀(jì)70～90年代美國(guó)上市公司的盈利質(zhì)量信息與公司價(jià)值關(guān)系研究表明通過(guò)盈利質(zhì)量可以較好地表明公司的可持續(xù)發(fā)展能力
Catherina A.Finger以現(xiàn)金流量為公司盈利能力指標(biāo),對(duì)美國(guó)1935～1987年間50家上市公司進(jìn)行時(shí)間序列的實(shí)證分析,研究表明盈利能力與公司的發(fā)展能力顯著相關(guān)。Hawkins(1998)認(rèn)為,盈余質(zhì)量高的公司有以下特征:持續(xù)穩(wěn)健的會(huì)計(jì)政策,該政策對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況和凈收益的確認(rèn)是謹(jǐn)慎的;收益是由經(jīng)常性發(fā)生的與公司基本業(yè)務(wù)相關(guān)的交易所帶來(lái)的;會(huì)計(jì)上反映的銷(xiāo)售能迅速的轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金;凈收益的水平和成長(zhǎng)不依賴于稅法的變動(dòng);企業(yè)債務(wù)水平是適當(dāng)?shù)?并且企業(yè)沒(méi)有使用它的資本結(jié)構(gòu)來(lái)進(jìn)行盈余操縱;穩(wěn)定的、可預(yù)測(cè)的能夠反映未來(lái)收益水平的趨勢(shì)等。Dechow和Schrand(2004)認(rèn)為,高質(zhì)量的盈余需要滿足以下三個(gè)條件:第一反映現(xiàn)在運(yùn)營(yíng)狀況;第二是未來(lái)運(yùn)營(yíng)狀況的良好預(yù)測(cè)指標(biāo);第三是真實(shí)地反映公司的內(nèi)在價(jià)值。因此,當(dāng)盈余是高質(zhì)量時(shí),它會(huì)更加地持續(xù)且穩(wěn)定;與未來(lái)現(xiàn)金流的實(shí)現(xiàn)更為相關(guān)。
(二)國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)上市公司盈利質(zhì)量作了比較深入的研究
儲(chǔ)一昀等(2000)采用權(quán)責(zé)發(fā)生制下的收益與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量是否存在差異作為衡量上市公司盈利質(zhì)量的標(biāo)準(zhǔn),認(rèn)為,我國(guó)上市公司盈利質(zhì)量存在的主要問(wèn)題在于盈利的獲得與現(xiàn)金的流入不同步,而且存在一定的盈利操縱行為。周建波(2004)設(shè)計(jì)了經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量變化、應(yīng)收賬款、存貨、毛利、銷(xiāo)售及管理費(fèi)用、壞賬準(zhǔn)備和非經(jīng)常性損益8個(gè)指標(biāo)作為衡量盈利質(zhì)量的指標(biāo),并運(yùn)用這8個(gè)盈利質(zhì)量指標(biāo)和盈利質(zhì)量綜合指標(biāo)與股票回報(bào)率進(jìn)行回歸分析,結(jié)論是:“盈利質(zhì)量低的上市公司,股票回報(bào)率也較低;盈利質(zhì)量較低的上市公司,在未來(lái)年度的盈利表現(xiàn)也較差”。陳興述、陳煦江(2007)通過(guò)對(duì)我國(guó)上市公司基本財(cái)務(wù)信息所能揭示的盈利質(zhì)量與可持續(xù)發(fā)展能力的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn):我國(guó)上市公司的綜合杠桿、營(yíng)業(yè)毛利率、每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)公司盈利質(zhì)量有顯著解釋力;上市公司可持續(xù)發(fā)展能力的強(qiáng)弱受風(fēng)險(xiǎn)水平、盈利能力、現(xiàn)金能力和營(yíng)運(yùn)能力的影響,可通過(guò)盈利質(zhì)量來(lái)衡量上市公司的可持續(xù)發(fā)展能力;梁萊歆、董斐(2008),從現(xiàn)金流量入手,以生物制藥行業(yè)39家上市公司為研究對(duì)象,通過(guò)建立一套現(xiàn)金流量縱向評(píng)價(jià)指標(biāo)體系,運(yùn)用主成分分析法來(lái)評(píng)價(jià)上市公司持續(xù)獲得現(xiàn)金流量的能力,以此了解上市公司的現(xiàn)金流量狀況及其未來(lái)發(fā)展?jié)摿Α４送?一些學(xué)者對(duì)上市公司盈利質(zhì)量指標(biāo)進(jìn)行了研究。
(三)國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)盈利質(zhì)量分析的方法有定性分析和定量分析兩種
定性分析需考慮的因素:一是分析公司采用的會(huì)計(jì)政策和重要會(huì)計(jì)估計(jì);二是分析公司的治理結(jié)構(gòu);三是分析公司所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策環(huán)境;四是分析公司的審計(jì)報(bào)告;五是留意公司管理層以及大股東的行動(dòng)。
盈利質(zhì)量定量分析方法大致可以歸納為三大類(lèi):一是財(cái)務(wù)報(bào)表分析法;二是模型分析法;三是經(jīng)驗(yàn)分析法。三類(lèi)方法各自有其優(yōu)勢(shì)與不足,但就實(shí)用性來(lái)說(shuō)財(cái)務(wù)報(bào)表分析法最具優(yōu)勢(shì)。
綜合上述研究情況,筆者認(rèn)為:盈利質(zhì)量是上市公司真實(shí)的經(jīng)營(yíng)成果、經(jīng)濟(jì)效益和發(fā)展能力的內(nèi)在揭示,它是對(duì)企業(yè)盈利的盈利性、獲現(xiàn)性與成長(zhǎng)性的一種綜合評(píng)價(jià)結(jié)果,是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的具體表現(xiàn)。
二、盈利質(zhì)量與可持續(xù)發(fā)展能力分析的方法選擇
(一)主成分分析(Principlal Components Analysis)
主成分分析也稱為主分量分析,是一種通過(guò)降維技術(shù)把多個(gè)具有一定相關(guān)性指標(biāo)約化為少數(shù)幾個(gè)綜合指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)分析方法,被廣泛用于指標(biāo)合成(Rao,1965),較好地解決了指標(biāo)信息重疊的問(wèn)題。因此,使用主成分分析法可以將上市公司數(shù)量較多的財(cái)務(wù)指標(biāo)合成新的綜合指標(biāo),這樣不但保留了原始財(cái)務(wù)指標(biāo)變量的主要信息,而且其代表的特殊意義也有助于解釋企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的變動(dòng)原因。
(二)研究的設(shè)計(jì)思路
盈利質(zhì)量可以用應(yīng)計(jì)制和現(xiàn)金制下有關(guān)盈利指標(biāo)的差異程度來(lái)評(píng)價(jià)。因此,盈利質(zhì)量的評(píng)價(jià)與現(xiàn)金有關(guān),盈利質(zhì)量評(píng)價(jià)指標(biāo)的構(gòu)成應(yīng)體現(xiàn)現(xiàn)金流的特征。盈利質(zhì)量的高低主要看盈利是否伴隨有現(xiàn)金的流入。如果有企業(yè)獲現(xiàn)能力是穩(wěn)定增加的,則盈利是有現(xiàn)金保證的,盈利質(zhì)量較高,企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力較強(qiáng),否則盈利質(zhì)量較低,可持續(xù)發(fā)展的能力相應(yīng)較弱。
1.廣西上市公司盈利質(zhì)量和可持續(xù)發(fā)展能力分析指標(biāo)的選擇
借鑒國(guó)內(nèi)外已有的指標(biāo)體系,本文選取了上市公司反應(yīng)盈利能力的銷(xiāo)售凈利率(x1)、凈資產(chǎn)收益率(x2)、總資產(chǎn)收益率(x3)、每股收益(x4)、反應(yīng)獲現(xiàn)能力的凈資產(chǎn)獲現(xiàn)率(x5)、總資產(chǎn)獲現(xiàn)率(x6)、每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量(x7)、反應(yīng)可持續(xù)能力的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)貢獻(xiàn)率(x8)、反應(yīng)成長(zhǎng)能力的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率(x9)9個(gè)指標(biāo),構(gòu)建反應(yīng)上市公司盈利質(zhì)量的綜合評(píng)價(jià)體系。同時(shí),根據(jù)選取反映同時(shí)期上市公司獲現(xiàn)能力的凈利潤(rùn)收現(xiàn)率(c1)、凈資產(chǎn)獲現(xiàn)率(c2)、總資產(chǎn)獲現(xiàn)率(c3)、每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量(c4)4個(gè)指標(biāo),反映上市公司現(xiàn)金獲取波動(dòng)情況。同時(shí),本文認(rèn)為,年度的截面數(shù)據(jù)并不能完整反映上市公司在一段時(shí)間內(nèi)的盈利質(zhì)量及其現(xiàn)金流量情況,也不利于對(duì)未來(lái)的情況進(jìn)行預(yù)測(cè)。因此,要較真實(shí)地反映盈利質(zhì)量和現(xiàn)金流量保障的持續(xù)性,就需要從指標(biāo)的綜合變動(dòng)情況及其現(xiàn)金波動(dòng)性來(lái)衡量。通過(guò)研究盈利質(zhì)量指標(biāo)的綜合變動(dòng)情況,可以了解到上市公司目前盈利質(zhì)量的高低,而現(xiàn)金流指標(biāo)的波動(dòng)性則可以反映上市公司獲得現(xiàn)金流量的潛力,即可以揭示它的可持續(xù)發(fā)展能力。因此,本文主要采用了指標(biāo)的五年平均變動(dòng)來(lái)反映上市公司的盈利質(zhì)量,以現(xiàn)金獲取波動(dòng)性(即五年獲現(xiàn)能力指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)差變動(dòng))反應(yīng)上市公司盈利質(zhì)量的現(xiàn)金流量的保障作用。
2.對(duì)樣本公司的指標(biāo)數(shù)據(jù)處理
對(duì)廣西在滬深上市的25家公司當(dāng)中,剔除被ST的3家公司的數(shù)據(jù),即ST南方(000716)、SST集琦(000750)、ST北生藥業(yè)(600556)和數(shù)據(jù)不完整的北海國(guó)發(fā)(600538);分別計(jì)算22家樣本公司2004年～2008年可持續(xù)發(fā)展衡量指標(biāo)x1～x9的平均值,以及反映企業(yè)獲現(xiàn)能力波動(dòng)情況的c1～c4指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)偏差(STDEV)。根據(jù)主成分分析法的要求,先將上述兩組財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理,消除不同財(cái)務(wù)指標(biāo)因量綱和數(shù)量級(jí)的不同所帶來(lái)的影響,作為分析的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)資料。財(cái)務(wù)指標(biāo)變量標(biāo)準(zhǔn)化的公式(0-1標(biāo)準(zhǔn)化)為:
其中,snj為樣本公司連續(xù)n年(n=2004年~2008年)的j指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)偏差(stdev),cnj為樣本公司連續(xù)n年(n=2004年~2008年)j指標(biāo)的平均值。
3.對(duì)上市公司的盈利質(zhì)量進(jìn)行科學(xué)的綜合評(píng)價(jià)
根據(jù)目前國(guó)內(nèi)外的主要研究成果,筆者選取運(yùn)用比較成熟的主成分分析法,對(duì)2004年~2008年廣西在滬深上市的21家上市公司進(jìn)行盈利質(zhì)量的總體評(píng)價(jià)。利用主成分分析法,計(jì)算上市公司盈利質(zhì)量能力的綜合評(píng)價(jià)函數(shù)(F)和上市公司的獲現(xiàn)能力波動(dòng)的綜合評(píng)價(jià)函數(shù)(R)。然后,綜合兩方面的評(píng)價(jià)資料,結(jié)合廣西上市公司5年間的主要運(yùn)行情況,進(jìn)行可持續(xù)發(fā)展能力分析。綜合評(píng)價(jià)函數(shù)的公式為:
三、主成分分析的數(shù)據(jù)處理結(jié)果及說(shuō)明
(一)相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)
使用Spss-12對(duì)上述兩組數(shù)據(jù)作KMO和 Bartlett's Test檢驗(yàn)主成分分析的樣本數(shù)是否充足。結(jié)果詳見(jiàn)表1。
從表1的檢驗(yàn)數(shù)據(jù)可知,本文對(duì)選取的2004年~2008年21家廣西上市公司的兩組財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù),分別作主成分分析的樣本量是充足的。因?yàn)樯鲜鯧MO檢驗(yàn)值均大于0.5,Bartlett球形檢驗(yàn)顯著性均小于0.05,說(shuō)明樣本充足,適合用主成分分析法作綜合評(píng)價(jià)。
(二)主成分分析的基本結(jié)果
利用Spss-12對(duì)上述兩組數(shù)據(jù)的標(biāo)準(zhǔn)化作主成分分析,并作方差最大化旋轉(zhuǎn),以便對(duì)降維后得到的主成分作較為準(zhǔn)確的解釋。主要結(jié)果如表2所示。
1.解釋的總方差
(1)盈利質(zhì)量評(píng)價(jià)綜合指標(biāo)(F)。從表2可以看出,對(duì)于22家上市公司的盈利質(zhì)量綜合指標(biāo)體系的9個(gè)指標(biāo)(F)數(shù)據(jù)進(jìn)行主成分分析。降維后,得到新的4個(gè)綜合指標(biāo)。從各個(gè)變量的因子共同度來(lái)看,這4個(gè)新的綜合指標(biāo)的特征值(變量共同度)都在0.9以上,原來(lái)的九個(gè)指標(biāo)變量都能很好地被4個(gè)新的綜合指標(biāo)解釋,且累計(jì)解釋的總方差超過(guò)了要求的85%。
(2)獲現(xiàn)能力波動(dòng)性綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)(R)。從表2可以看出,對(duì)于22家上市公司獲現(xiàn)能力波動(dòng)性綜合指標(biāo)體系的4個(gè)指標(biāo)(R)數(shù)據(jù)進(jìn)行主成分分析。降維后,得到新的兩個(gè)綜合指標(biāo)。從各個(gè)變量的因子共同度來(lái)看,這兩個(gè)新的綜合指標(biāo)的特征值(變量共同度)都在1.0以上,原來(lái)的4個(gè)指標(biāo)變量都能很好地被兩個(gè)新的綜合指標(biāo)解釋,且累計(jì)解釋的總方差超過(guò)了要求的85%。
2.主成分的因子旋轉(zhuǎn)矩陣與得分函數(shù)
通過(guò)對(duì)9個(gè)反映盈利質(zhì)量的指標(biāo)數(shù)列的F作最大方差旋轉(zhuǎn),得到主成分因子旋轉(zhuǎn)矩陣(表3),較好地反映了新生成的4個(gè)綜合指標(biāo)的經(jīng)濟(jì)含義:x1、x2、x3、x4對(duì)主成分F1有較大的貢獻(xiàn),說(shuō)明F1集中反映了銷(xiāo)售凈利率、凈資產(chǎn)回收率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、每股收益,代表的是企業(yè)收益質(zhì)量;x5、x6對(duì)主成分F2有較大貢獻(xiàn),說(shuō)明F2集中反映企業(yè)的凈資產(chǎn)獲現(xiàn)率、總資產(chǎn)獲現(xiàn)率,代表的是企業(yè)的獲現(xiàn)水平;x8對(duì)主成分F3的貢獻(xiàn)比較大,說(shuō)明F3集中反映了企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)貢獻(xiàn)率,代表的企業(yè)持續(xù)發(fā)展能力;x9對(duì)主成分F4的貢獻(xiàn)較大,說(shuō)明F4集中反映了企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率,代表的是企業(yè)的成長(zhǎng)能力。
由于獲現(xiàn)能力波動(dòng)性指標(biāo)的旋轉(zhuǎn)矩陣綜合反映的僅僅是波動(dòng)程度的起伏變動(dòng)情況,新生成的綜合指標(biāo)不具備典型的財(cái)務(wù)指標(biāo)解釋含義,因此,在此不進(jìn)行說(shuō)明。
同時(shí),為了考察每個(gè)企業(yè),本文根據(jù)兩組綜合指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行的主成分分析得到的主成分得分系數(shù)矩陣(Component Score Coefficient Matrix),采用回歸方法將公因子表示成財(cái)務(wù)指標(biāo)的線性組合,最后得到盈利質(zhì)量和獲現(xiàn)能力波動(dòng)性指標(biāo)的因子得分函數(shù)。
(1)盈利質(zhì)量因子得分函數(shù)
F1=0.236*x1 0.295*x2 0.308*x3 0.255*x4-0.067*x5
-0.026*x6 0.035*x7 0.104*x8-0.007*x9 (6)
F2=-0.015*X1-0.018*X2-0.030*X3-0.097*X4 0.492*X5
0.476*X6 0.172*X7 0.084*X8-0.040*X9 (7)
F3=-0.020*X1 0.151*X2 0.178*X3-0.129*X4-0.013*X5
0.041*X6-0.451*X7 0.734*X8 0.104*X9 (8)
F4=-0.004*X1-0.116*X2-0.007*X3 0.114*X4 0.032*X5
0.038*X6 0.347*X7 0.237*X8 0.887*X9 (9)
(2)獲現(xiàn)能力波動(dòng)因子得分函數(shù)
R1=-0.178*C1 0.584*C2 0.491*C3 0.019*C4(10)
R2=0.651*C1-0.184*C2 0.033*C3 0.510*C4(11)
3.綜合得分的評(píng)價(jià)方法
以每一個(gè)主成分對(duì)應(yīng)的貢獻(xiàn)率為權(quán)數(shù),對(duì)3個(gè)主成分進(jìn)行加權(quán)平均,然后對(duì)綜合得分進(jìn)行評(píng)價(jià)。構(gòu)建2004年~2008年廣西22家上市公司盈利質(zhì)量和獲現(xiàn)能力波動(dòng)性的綜合評(píng)價(jià)函數(shù)如下:
F=0.37518*F1 0.24144*F2 0.15144*F3 0.10531*F4
(12)
R=0.55459*R1 0.29865*R2 (13)
四、實(shí)證研究成果的基本分析
根據(jù)上述2004年~2008年的實(shí)證分析數(shù)據(jù)結(jié)論,可以歸納出以下結(jié)論。
(一)上市公司行業(yè)間的盈利質(zhì)量差異較大
從表4的數(shù)據(jù)排名,以及綜合2004年~2008年的數(shù)據(jù)來(lái)看,以化工、旅游、交通等行業(yè)為代表的上市公司總體上盈利質(zhì)量均較高,資金的獲現(xiàn)能力比較穩(wěn)定。如河池化工、柳化股份、桂林旅游、五洲交通等的盈利質(zhì)量都保持穩(wěn)定的獲現(xiàn)能力。而以高科技、生物制藥、投資為代表的行業(yè)如北海港、萊茵生物、陽(yáng)光股份等上市公司的盈利質(zhì)量情況則較差,且盈利質(zhì)量缺乏穩(wěn)定的獲現(xiàn)能力作保證,行業(yè)差距凸現(xiàn)出來(lái),相應(yīng)的這一類(lèi)上市公司的可持續(xù)發(fā)展能力比較弱。
(二)同一行業(yè)間上市公司的盈利質(zhì)量差異較大
1.化工行業(yè)。從表4的排名情況來(lái)看,河池化工、柳化股份的盈利質(zhì)量綜合得分位居第3名和第4名,而且相應(yīng)的獲現(xiàn)能力保障作用較強(qiáng),排名分別在第5名和第3名。但索芙特、南寧化工、兩面針等上市公司的盈利質(zhì)量綜合得分排名卻分別第10名、第13名、第16名,相應(yīng)的獲現(xiàn)能力的保障作用相應(yīng)較弱,排名分別在第12名、第7名和倒數(shù)第1?？梢?jiàn),廣西化工這個(gè)行業(yè)的盈利質(zhì)量差別明顯。
2.交通運(yùn)輸業(yè)。從表4的排名情況來(lái)看,北海港盈利質(zhì)量綜合得分排名第1名,五洲交通排名第9名,企業(yè)獲現(xiàn)能力波動(dòng)性評(píng)價(jià)綜合得分排名分別是第14名和第9名,差異比較明顯。
3.電力生產(chǎn)。從表4的排名情況來(lái)看,桂東電力盈利質(zhì)量綜合得分排名第12名,桂冠電力盈利質(zhì)量綜合得分排名17名,企業(yè)獲現(xiàn)能力波動(dòng)性評(píng)價(jià)綜合得分排名分別是第10名和第2名,差距較明顯。
(三)上市公司的盈利質(zhì)量與獲現(xiàn)能力穩(wěn)定性不匹配
從表4的得分情況可以看出,2004年~2008年廣西21家上市公司盈利質(zhì)量綜合評(píng)價(jià)得分最高的是桂柳工和柳鋼股份,而其相應(yīng)的企業(yè)獲現(xiàn)能力卻極不穩(wěn)定,波動(dòng)性評(píng)價(jià)綜合得分分別為倒數(shù)第4名和倒數(shù)第5名;2004年~2008年廣西21家上市公司盈利質(zhì)量綜合評(píng)價(jià)得分最低的是北海港、貴糖股份、南寧糖業(yè)、萊茵生物等,而其相應(yīng)的企業(yè)獲現(xiàn)能力相對(duì)較穩(wěn)定,波動(dòng)性評(píng)價(jià)綜合得分均處于中游位置。
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