財務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)財務(wù)管理理論框架研究的起點和導(dǎo)向,它決定著財務(wù)管理主體的行為模式,對整個企業(yè)管理活動具有根本性的影響。多年來,關(guān)于財務(wù)管理目標(biāo)的爭議不斷。理論界有關(guān)財務(wù)管理目標(biāo)的紛爭以及企業(yè)實際采用財務(wù)管理目標(biāo)的差異化等事實,說明兩個方面的問題:一是財務(wù)目標(biāo)在本質(zhì)上具有一定的主觀性,因此,財務(wù)目標(biāo)的選擇作為一個規(guī)范性命題,總是存在一定的價值判定,并且很難證偽;二是企業(yè)選擇財務(wù)目標(biāo)具有環(huán)境適應(yīng)的導(dǎo)向性,即不同類型的企業(yè)會基于不同的內(nèi)部和外部理財環(huán)境,選擇不同的財務(wù)目標(biāo),從而使財務(wù)目標(biāo)的適用性有很大的不同,所以,財務(wù)目標(biāo)的優(yōu)劣也是相對的。
一、傳統(tǒng)財務(wù)管理目標(biāo)的評析
近年來,中外財務(wù)理論界對企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的定位進(jìn)行了廣泛而深入的探討,主要的觀點有利潤最大化、股東財富最大化、產(chǎn)值最大化、企業(yè)價值最大化、相關(guān)利益者價值最大化等。上述觀點既多且雜,有些只是某些學(xué)者的一家之言,在實際工作中并未廣泛應(yīng)用,既不可能也無必要對其一一進(jìn)行評述。但究竟什么是企業(yè)合理的財務(wù)管理目標(biāo),目前還存在爭議,尚無定論。
在計劃經(jīng)濟(jì)體制下,企業(yè)的一切財務(wù)活動圍繞國家利益開展,國家以產(chǎn)值來考核企業(yè)業(yè)績,其經(jīng)營目標(biāo)自然就是產(chǎn)值最大化。由于企業(yè)沒有獨立自主權(quán),企業(yè)財務(wù)只不過是國家財政體系的基礎(chǔ)環(huán)節(jié),因而“產(chǎn)值最大化”不能稱其為真正意義上的財務(wù)管理目標(biāo)。
在計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型過程中,企業(yè)以追逐利潤最大化作為財務(wù)管理目標(biāo)。因為企業(yè)所創(chuàng)利潤不僅可以直接反映企業(yè)創(chuàng)造剩余產(chǎn)品的多少,而且也從一定程度上反映出企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的高低和對社會貢獻(xiàn)的大小,因此“利潤最大化”也自然而然地成為早期企業(yè)的財務(wù)目標(biāo)。利潤最大化目標(biāo)是企業(yè)所有者對財務(wù)目標(biāo)最原始、最樸素,同時也是最本質(zhì)的認(rèn)識,由于與企業(yè)所有者的財富直接聯(lián)系在一起,利潤最大化是迄今為止出現(xiàn)過的、得到最廣泛認(rèn)同的企業(yè)財務(wù)目標(biāo)之一。時至今日,該目標(biāo)仍是支配我國不少企業(yè)經(jīng)營和理財行為的主導(dǎo)性觀念。盡管“利潤最大化”這一財務(wù)管理目標(biāo)在理論上具有一定的合理性,并且也反映了企業(yè)的現(xiàn)實追求,但對其進(jìn)行深刻分析,也不難看出它在理論邏輯和實踐效果上已暴露出諸多不足。第一,利潤最大化作為財務(wù)管理目標(biāo),很難與財務(wù)決策的標(biāo)準(zhǔn)相吻合。確定或認(rèn)可一種財務(wù)管理目標(biāo),絕非僅僅是表明公司理財?shù)囊环N態(tài)度,更重要的是,這種目標(biāo)假設(shè)的確定將從根本上制約、左右企業(yè)所有的財務(wù)決策。如果將利潤最大化作為企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo),那么企業(yè)的籌資決策、投資決策、營運資本政策和股利政策均應(yīng)以能否實現(xiàn)利潤最大化為判斷準(zhǔn)繩。這明顯既不具有科學(xué)性,也不具備適用性。第二,利潤最大化沒有考慮實現(xiàn)利潤的時間價值和風(fēng)險問題。不考慮時間價值會使不同時期實現(xiàn)的利潤進(jìn)行對比變得毫無意義,而忽視風(fēng)險問題則可能促使企業(yè)經(jīng)營者不顧風(fēng)險大小去追求更多的利潤。第三,由于利潤是一個財務(wù)會計技術(shù)含量的指標(biāo),以利潤最大化作為財務(wù)管理目標(biāo),勢必會使企業(yè)財務(wù)決策帶有短期行為的傾向,企業(yè)管理當(dāng)局勢必?zé)嶂杂趯ζ髽I(yè)盈余的操縱,這也必將影響企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展與可持續(xù)發(fā)展。因此,利潤最大化也不能作為企業(yè)最為合理的財務(wù)管理目標(biāo)。
“股東財富最大化”目標(biāo)是我國部分學(xué)者和西方財務(wù)理論界較為推崇的財務(wù)管理目標(biāo)。該目標(biāo)認(rèn)為,企業(yè)是股東的企業(yè),其邏輯實際上是“國王就是王國”。這似乎使得股東財富最大化成為一個不可打破的神話。但必須清醒地看到,該目標(biāo)不適合我國資本市場不發(fā)達(dá)及我國目前的企業(yè)組織形式主流為非上市公司的現(xiàn)狀。首先,該目標(biāo)在財務(wù)資源配置和收益分配中,存在著僅僅考慮股東利益的狹隘主義思想。而事實上,所有權(quán)功能的退化,股東既不負(fù)責(zé)管理公司,也不總是提供資金給公司,更不對公司負(fù)債承擔(dān)全部責(zé)任。如今,所有權(quán)退化到只剩下一個維度,那就是提取財富而不是創(chuàng)造財富。其次,該目標(biāo)忽視了“代理問題”的存在,這種把其他利益相關(guān)者的利益排斥在公司目的之外的理念,與強(qiáng)化公司社會責(zé)任的理論基礎(chǔ)是背道而馳的,不符合可持續(xù)發(fā)展的要求。再次,股東財富最大化目標(biāo)所追求的是單純的“經(jīng)濟(jì)效率”,以企業(yè)資源配置是否有利于股東財富增長作為評判優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn),會導(dǎo)致外部不經(jīng)濟(jì)、資源環(huán)境的破壞。最后,隨著知識經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,人本管理已成為客觀要求,而股東財富最大化也必然與“人本財務(wù)觀念”相沖突。因此,股東財富最大化不能作為最合理的財務(wù)管理目標(biāo)。
目前,更多的學(xué)者傾向于“企業(yè)價值最大化”目標(biāo),認(rèn)為該目標(biāo)克服了其他理財目標(biāo)的缺陷,充分考慮了資金的時間價值和風(fēng)險與報酬的關(guān)系。但“企業(yè)價值”是一個寬泛的概念,即使從財務(wù)管理的角度上看,“企業(yè)價值最大化”仍然是一個十分抽象而很難具體確定的目標(biāo)。就非上市企業(yè)而言,企業(yè)價值只能靠理論上的公式來進(jìn)行計量,不易做到客觀和準(zhǔn)確。從上市公司來看,企業(yè)價值雖然可通過股票價格的變動來顯示,但由于我國存在“一股獨大”的股權(quán)結(jié)構(gòu),股票價格的變動不是企業(yè)業(yè)績的唯一反映,而是受諸多因素影響的“綜合結(jié)果”。因此股票價格的高低實際上不可能反映上市公司價值的大小。企業(yè)價值最大化目標(biāo)在實踐中難以操作,實用性不強(qiáng)。盡管新《企業(yè)財務(wù)通則》將財務(wù)管理目標(biāo)仍然界定為“企業(yè)價值最大化”,同時該目標(biāo)還有眾多學(xué)者的觀點支持。但筆者認(rèn)為它仍然難以成為我國企業(yè)最合理的財務(wù)管理目標(biāo)。
20世紀(jì)末,有的學(xué)者提出了“利益相關(guān)者價值最大化”這一財務(wù)管理目標(biāo)。“利益相關(guān)者價值最大化”財務(wù)管理目標(biāo)的理論基礎(chǔ)是利益相關(guān)者理論。利益相關(guān)者理論認(rèn)為,企業(yè)是要素所有者之間一組契約的聯(lián)結(jié),而且這組契約是非完全契約。各經(jīng)濟(jì)利益主體在追求自身經(jīng)濟(jì)利益的過程中要受到其他經(jīng)濟(jì)利益主體的制約,不能無限度地任意擴(kuò)展而侵犯其他經(jīng)濟(jì)利益主體的利益,否則契約所約定的條款就會遭到破壞。利益相關(guān)者理論認(rèn)為,職工、經(jīng)營者、供應(yīng)商和用戶與股東一樣,都對企業(yè)進(jìn)行了專用性資產(chǎn)投資,都承擔(dān)了風(fēng)險,所不同的只是股東投入的是物質(zhì)資本,而職工和經(jīng)營者投入的是人力資本。因此,企業(yè)的目的不能僅限于股東利益最大化,而應(yīng)該考慮其他企業(yè)參與人的利益。從這一角度來說,該理論認(rèn)為,公司治理既必須實現(xiàn)委托人利益的最大化,又必須實現(xiàn)社會正義;既要鼓勵經(jīng)營者為最大化盈利而大膽冒險,又必須要求經(jīng)營者的忠誠和注意照顧公司利益相關(guān)者的利益。這種思想順應(yīng)了社會發(fā)展的潮流,反映了現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在要求。但也有學(xué)者提出,利益相關(guān)者理論更多的是一種政治上的叫囂,這是因為所謂的利益相關(guān)者概念本身就是含混不清的,而且利益相關(guān)者是一個利益松散但意識又極易抱團(tuán)的團(tuán)體,一旦獲得某種利益驅(qū)動,其對于公司發(fā)展的影響可能是致命的。利益相關(guān)者所謂的來自企業(yè)的利益或然性是極強(qiáng)的,甚至?xí)в幸欢ǖ耐稒C(jī)性。這些利益相關(guān)者的行為一旦造成公司的極度困境甚至倒閉,則會轉(zhuǎn)向別的目標(biāo)。
由以上分析可以看出,關(guān)于企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的確定都有其歷史根源和科學(xué)成分,只是考慮的角度不同而已。企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模、組織形式、管理水平等方面的差異,使各企業(yè)在選擇自身的財務(wù)管理目標(biāo)時也存在差異,并具有一定的局限性,但其發(fā)展趨勢必然是在使企業(yè)生存和發(fā)展的基礎(chǔ)上,實現(xiàn)整體社會、經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)和諧發(fā)展。
二、財務(wù)管理目標(biāo)重塑
無論是“利潤最大化”和“股東財富最大化”還是“企業(yè)價值最大化”和“利益相關(guān)者價值最大化”的財務(wù)管理目標(biāo)均是以“最大化”為努力方向。如果“最大化”作為一種理念、一種方向自然無可厚非。但必須指出的是,財務(wù)管理目標(biāo)“最大化”的提法是一種極端化的表述,帶有濃厚的單邊治理色彩。在企業(yè)多邊治理的情況下,既不利于財務(wù)理論的研究,也不利于以此目標(biāo)指導(dǎo)實務(wù)。這是因為:第一,企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離,使股東不可能追求到利益或價值的最大化;第二,“最大化”因缺少了邊界而顯得模糊和不清晰,所以從某種程度上而言,最大化是無止境的、也是不現(xiàn)實的;第三,經(jīng)營者受到外界或自身的約束,也缺乏實現(xiàn)股東或企業(yè)價值最大化的激勵;第四,產(chǎn)權(quán)殘缺使企業(yè)利益相關(guān)者追求自身利益時受到限制,最終不能實現(xiàn)利益最大化。鑒于傳統(tǒng)財務(wù)管理目標(biāo)存在的諸多問題,因而有必要對財務(wù)管理目標(biāo)進(jìn)行重塑。
作為企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo),既應(yīng)與企業(yè)目標(biāo)協(xié)調(diào)一致,還應(yīng)體現(xiàn)利益相關(guān)者利益的價值導(dǎo)向。基于此,筆者認(rèn)為企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)可界定為:企業(yè)價值的持續(xù)增長。
(一)企業(yè)價值持續(xù)增長是企業(yè)目標(biāo)在財務(wù)上的直接表現(xiàn)
企業(yè)的目標(biāo)是生存、發(fā)展和獲利。財務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)目標(biāo)的價值化,財務(wù)管理的具體目標(biāo)(償債能力、營運能力、盈利能力)又正是企業(yè)目標(biāo)的具體化。任何企業(yè)一旦成立并從事生產(chǎn)經(jīng)營活動,無不希冀能夠在激烈的市場競爭中生存下來并不斷發(fā)展壯大。但現(xiàn)實是殘酷的,絕大多數(shù)企業(yè)很難成為“常青樹”,更多的只是曇花一現(xiàn)。那么,企業(yè)作為一個盈利性組織,既要生存又要發(fā)展,就必須具有區(qū)別于其他企業(yè)的持續(xù)競爭優(yōu)勢。具體而言:第一,生存是企業(yè)的前提目標(biāo),它要求財務(wù)管理應(yīng)充分考慮風(fēng)險因素,合理安排企業(yè)的負(fù)債比例,保持企業(yè)相應(yīng)的償債能力,確保企業(yè)能夠穩(wěn)定地生存下去;第二,發(fā)展是企業(yè)的核心目標(biāo),它要求財務(wù)能有效地籌集企業(yè)發(fā)展所需的資金,并合理編制財務(wù)預(yù)算和進(jìn)行成本控制,運用有效的財務(wù)策略,以保持企業(yè)良好的發(fā)展后勁;第三,獲利是企業(yè)的最終目標(biāo),它要求采用各種有效的財務(wù)手段,提高企業(yè)的營運能力和盈利能力,利用有效的分配手段,提高企業(yè)的市場價值。由此可見,持續(xù)競爭優(yōu)勢在財務(wù)上的表現(xiàn)即能夠長期生存、發(fā)展并能夠持續(xù)獲得超過同行業(yè)的平均利潤。換言之,企業(yè)持續(xù)競爭優(yōu)勢在財務(wù)上的表現(xiàn)是使企業(yè)價值能夠持續(xù)增長。
(二)企業(yè)價值持續(xù)增長是利益相關(guān)者價值導(dǎo)向的具體要求
企業(yè)是一系列契約的集合,契約本身所內(nèi)含的利益主體的平等性和獨立性,要求企業(yè)不僅要重視股東的利益,還要重視其他利益相關(guān)者的利益。也就是說,企業(yè)是使許多沖突的目標(biāo)在合約關(guān)系框架中實現(xiàn)均衡的結(jié)合點。對眾多利益相關(guān)者專用性資源進(jìn)行組合,其目的是為了獲取單個組織生產(chǎn)所無法達(dá)到的合作盈余或組織租金。各利益相關(guān)者在合作的過程中,由于向企業(yè)提供了專用性資源并承擔(dān)著企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險,因此都有權(quán)獲得相對獨立于其他利益相關(guān)者的自身利益。只有當(dāng)所有的利益相關(guān)者的利益得到保證并不斷增長時,企業(yè)經(jīng)營才是公平的和有效率的,才能達(dá)到“廣義的帕累托最優(yōu)”。正如菲利普·科特勒指出:“如果股東、顧客和員工的需要沒有得到均衡的滿足,價值創(chuàng)造也就無法持續(xù)?！逼髽I(yè)價值持續(xù)增長的財務(wù)管理目標(biāo)正體現(xiàn)了利益相關(guān)者價值導(dǎo)向。
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