一、相關(guān)理論和研究背景
(一)相關(guān)理論
貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制在傳統(tǒng)的理論上有多個(gè)重要的傳播途徑,貨幣渠道和信用渠道是主要的兩種途徑。信貸機(jī)制是通過銀行途徑來實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。信貸對(duì)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)的關(guān)系,要看銀行信貸是否影響到了經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)中有多大份額依靠銀行信貸取得的。信貸對(duì)經(jīng)濟(jì)關(guān)系的相關(guān)理論可以從新古典理論和信貸配給機(jī)制理論來考察。
在新古典理論中,以索落增長模型,即新古典主義生產(chǎn)函數(shù):Y=F(K,L),認(rèn)為生產(chǎn)產(chǎn)出取決于資本存量和勞動(dòng)力,用產(chǎn)出對(duì)資本取一階導(dǎo)數(shù),得出資本的邊際產(chǎn)量:MPk=?墜F(K,L)/?墜K,可以得到資本對(duì)產(chǎn)出的邊際貢獻(xiàn)。新古典增長理論顯示,資本的邊際貢獻(xiàn)大于0,并且會(huì)邊際遞減。而著名的柯布·道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)Y=(K,L)=AKαL1-α中明確顯示了資本對(duì)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn),用α來表示,當(dāng)資本增加1個(gè)百分點(diǎn),實(shí)際產(chǎn)量會(huì)增加α個(gè)百分點(diǎn)。
在利率機(jī)制失衡的情況下,金融變量對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的作用主要通過信貸配給機(jī)制對(duì)投資實(shí)現(xiàn)影響。信貸配給的現(xiàn)象在19世紀(jì)30年代在西方開始提出。凱恩斯主義認(rèn)為,外生沖擊(包括貨幣供給變化)和信貸配給相互作用的結(jié)果,使得較小的外生沖擊能產(chǎn)生較大的宏觀經(jīng)濟(jì)影響。1988年,施蒂格利茨將信貸配給的這種作用稱為信貸配給的乘數(shù)效應(yīng),這是造成宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的主要因素。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退階段時(shí),融資企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境會(huì)惡化,其與商業(yè)銀行貸款的違約率將會(huì)上升,意味著商業(yè)銀行的貸款風(fēng)險(xiǎn)上升,商業(yè)銀行預(yù)期利潤率下降。因此資本充足率下降,下降到某個(gè)臨界值水平時(shí),不僅會(huì)使商業(yè)銀行自身破產(chǎn),而且易于從局部金融風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)張為系統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn),影響金融秩序的穩(wěn)定。此時(shí),商業(yè)銀行的最優(yōu)選擇是進(jìn)行信貸配給,減少貸款額度;貸款額度的減少會(huì)減少社會(huì)投資,投資規(guī)模的減小就會(huì)降低經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,這樣就形成一個(gè)經(jīng)濟(jì)循環(huán)。同樣,當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入繁榮階段時(shí),商業(yè)銀行的配給行為就會(huì)弱化,擴(kuò)大貸款額度,反過來增加投資,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
(二)文獻(xiàn)綜述
有關(guān)信貸擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系國外有很多文獻(xiàn)都做過理論和實(shí)證的分析。Bernanke 和Blinder(1992)認(rèn)為,在信息不對(duì)稱的條件下,金融中介機(jī)構(gòu)的貸款具有特殊地位,銀行通過信貸來調(diào)節(jié)企業(yè)和個(gè)人的需求和支出水平,從而影響總需求的變動(dòng)。Edwards S.and C.Vegh(1997)通過模型模擬的方式認(rèn)為,信貸規(guī)模的波動(dòng)會(huì)直接影響經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出。Levine和zervos(1998)的進(jìn)一步研究表明,銀行發(fā)展水平和股票市場流動(dòng)性與經(jīng)濟(jì)增長有很強(qiáng)的正相關(guān)性,他們認(rèn)為金融發(fā)展是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的重要因素。
國內(nèi)關(guān)于區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長和信貸增長的關(guān)系,從已有研究成果中來看是比較少的。陳芳芳(2006)對(duì)江蘇省信貸增長和經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)行實(shí)證研究,證實(shí)了江蘇省信貸增長是經(jīng)濟(jì)增長的Granger原因,即信貸增長促進(jìn)了江蘇省的經(jīng)濟(jì)增長。張軍和胥晞(2005)對(duì)山東省信貸和經(jīng)濟(jì)增長作了協(xié)整分析,發(fā)現(xiàn)從1978年以來山東省信貸增長和經(jīng)濟(jì)增長之間存在著協(xié)整關(guān)系,信貸是經(jīng)濟(jì)增長的格蘭杰原因。西部地區(qū)的專家學(xué)者在研究中涉及到這一問題也不多。徐曉眉等人(1998)對(duì)四川省成都、攀枝花等六地市進(jìn)行調(diào)查研究后指出:信貸投入的大小和經(jīng)濟(jì)增長的快慢密切相關(guān),經(jīng)濟(jì)的高增長主要依靠信貸的高投入支撐。王小平等(2003)曾對(duì)甘肅省的信貸和經(jīng)濟(jì)增長相關(guān)性進(jìn)行個(gè)案研究,認(rèn)為西部萎縮的信貸增長將嚴(yán)重制約和影響西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。
廣西處在西部欠發(fā)達(dá)地區(qū),自身特點(diǎn)與全國和東部發(fā)達(dá)省份有所不同:金融環(huán)境和投資環(huán)境不如東部好,根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)原理,貨幣供給量是基礎(chǔ)貨幣和貨幣成數(shù)共同作用的結(jié)果。廣西經(jīng)濟(jì)貨幣化程度和貨幣供給量要小于東部和全國水平,即便是在基礎(chǔ)貨幣一樣的情況下,其貨幣供給量也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于東部。那么,其自身的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和信貸擴(kuò)張到底有什么樣的關(guān)系呢,是不是和全國以及東部地區(qū)的研究結(jié)果一致?研究區(qū)域信貸規(guī)模變化與地方經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系,對(duì)于探索區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展、糾正不當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)增長思路有著重要的意義。本文以廣西省為考察對(duì)象,通過實(shí)證研究,用計(jì)量方法對(duì)廣西省1978年～2006年間信貸和經(jīng)濟(jì)增長的時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行了嚴(yán)格的檢驗(yàn),以考察信貸增長在促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長方面所起到的效果,并針對(duì)分析結(jié)果提出相應(yīng)的政策建議。
二、廣西省信貸和經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系的因果關(guān)系分析
(一)變量和數(shù)據(jù)說明
在運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型之前,有必要對(duì)所采用的數(shù)據(jù)和指標(biāo)進(jìn)行簡單的說明。本文分析使用的樣本區(qū)間為1978～2006年,數(shù)據(jù)均來自1998～2006年同期《廣西統(tǒng)計(jì)年鑒》,1978～1997年數(shù)據(jù)來自《新中國五十年統(tǒng)計(jì)資料匯編》。采用的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)為:廣西省各年的國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)代表經(jīng)濟(jì)增長,同期金融機(jī)構(gòu)貸款總額代表信貸總量。
(二)計(jì)量經(jīng)濟(jì)方法及理論模型
因果檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?經(jīng)濟(jì)時(shí)間序列經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)相關(guān)問題,及經(jīng)濟(jì)意義表明幾乎沒有聯(lián)系的序列可能出現(xiàn)較大的相關(guān)性,解決這一問題的有效方法就是格蘭杰(Granger)因果檢驗(yàn)。Granger因果檢驗(yàn)的基本思想是:X的變化引起Y的變化,則X的變化應(yīng)該發(fā)生在Y的變化之前。特別地,若“X是引起Y變化的原因”,必須滿足兩個(gè)條件:一是X應(yīng)有助于預(yù)測(cè)Y,即在Y關(guān)于其滯后變量的回歸模型中添加X的滯后項(xiàng)作為獨(dú)立變量,應(yīng)該是顯著地增加回歸模型的解釋能力;二是Y不應(yīng)當(dāng)有助于預(yù)測(cè)X,原因是如果X有助于預(yù)測(cè)Y,而Y又有助于預(yù)測(cè)X,則很可能存在一個(gè)或幾個(gè)其他變量,它們既是引起X變化的原因,也是引起Y變化的原因。
檢驗(yàn)X是否為Y變化的原因過程如下。首先,提出原假設(shè)H0:“X不是引起Y變化的原因”,和備擇假設(shè)H1:“Y是引起X變化的原因”。對(duì)下列兩個(gè)模型進(jìn)行估計(jì):UR
然后用回歸的殘差平方和計(jì)算F統(tǒng)計(jì)量值,看檢驗(yàn)系數(shù)β1,β2,…βm是否同時(shí)顯著地不為0,如果是,則拒絕“X不是引起Y變化的原假設(shè)”,接受備擇假設(shè)。
由圖1可以看出,LDK和LGDP在1978～2006年29年間,信貸和GDP都呈現(xiàn)顯著的上升趨勢(shì),兩者的變化趨勢(shì)較為一致,因此推斷這兩者具有較強(qiáng)的相關(guān)性,用OLS對(duì)這兩者數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸,得出這兩者的相關(guān)系數(shù)為0.9982,這與圖示的結(jié)構(gòu)非常吻合。通過圖1還了解到,LGDP和LDK變化呈現(xiàn)非平穩(wěn)性,均有上升趨勢(shì)。由圖2可以知道,變量的一階差分具有平穩(wěn)性,因此一階差分可能是平穩(wěn)序列,進(jìn)而進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。
2.單位根檢驗(yàn)(unit root test)
在進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)之前,要先分析數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。筆者采用ADF(Augment Dickey-Fuller)單位根檢驗(yàn)法來檢驗(yàn)GDP和信貸增長的時(shí)間序列數(shù)據(jù)是否平穩(wěn)。如果ADF統(tǒng)計(jì)值小于各個(gè)顯著水平的臨界值,就拒絕時(shí)間序列有單位根的原假設(shè)。對(duì)GDP和信貸進(jìn)行單位根檢驗(yàn),結(jié)果如表1所示,它們的時(shí)間序列有單位根,也就是非平穩(wěn)時(shí)間序列,對(duì)它們的一階差分后的序列檢驗(yàn),表明一階差分后的序列是平穩(wěn)序列。對(duì)于這樣的經(jīng)濟(jì)變量關(guān)系應(yīng)采用協(xié)整檢驗(yàn)進(jìn)行分析。
3.協(xié)整檢驗(yàn)(cointegration test)
格蘭杰因果檢驗(yàn)的前提條件是非平穩(wěn)序列的線性組合必須具備協(xié)整性,因此有必要進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)是近年來發(fā)展起來的一種處理非平穩(wěn)數(shù)據(jù)的有效方法,其基本思想為:兩個(gè)或兩個(gè)以上的時(shí)間序列非平穩(wěn),但它們的某種線性組合可能是平穩(wěn)的。雖然上面分析出GDP和信貸增長的時(shí)間序列都是非平穩(wěn)的,但只要這兩個(gè)變量是協(xié)整的,它們就會(huì)存在長期的穩(wěn)定關(guān)系。上述單位根檢驗(yàn)時(shí)GDP和信貸的一階差分是平穩(wěn)序列,符合協(xié)整檢驗(yàn)的條件(見表2)。
利用Eviews5.0中的Johansen協(xié)整檢驗(yàn),得到結(jié)果如表3所示。Johansen協(xié)整檢驗(yàn)顯示:跡檢驗(yàn)(Trace statistic)表明信貸增長和經(jīng)濟(jì)增長之間存在長期穩(wěn)定協(xié)整關(guān)系。同時(shí)還表示在1%顯著水平上,在LGDP和LDK之間存在一個(gè)協(xié)整方程,該協(xié)整方程為:
LGDP=0.8988LDK
(0.01458)(3)
(括號(hào)里表示的是標(biāo)準(zhǔn)差)
給方程中t統(tǒng)計(jì)值大于臨界值,這就意味著個(gè)系數(shù)在統(tǒng)計(jì)學(xué)上是比較顯著的。還可以得出如下結(jié)論:這個(gè)方程表示的是信貸和經(jīng)濟(jì)增長的長期關(guān)系,可以看出兩者是正相關(guān),由于對(duì)時(shí)間序列進(jìn)行了對(duì)數(shù)處理,信貸每增長1%,經(jīng)濟(jì)總量會(huì)朝著相同的方向增長0.8988%。
4.誤差修正模型(error correction model)
上文的GDP和信貸的非穩(wěn)定序列,通過差分的方法將其轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定的序列,但這種做法會(huì)引起兩個(gè)問題:一是如果GDP和信貸存在長期的穩(wěn)定均衡關(guān)系,但誤差項(xiàng)不存在序列相關(guān),則差分式是一階移動(dòng)平均時(shí)間序列,因而是序列相關(guān)的。
二是如果采用差分形式進(jìn)行估計(jì),則有關(guān)變量水平值的重要信息將被忽略。這時(shí)模型只表達(dá)了GDP和信貸的短期關(guān)系,沒有揭示它們之間的長期關(guān)系。Engel與Granger提出的表述定理(1987)認(rèn)為:如果變量X和Y是協(xié)整的,則它們間的短期非均衡關(guān)系總能由一個(gè)誤差修正模型表述。誤差修正模型(ECM)是一種具有特定形式的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型,它能夠反映變量之間的長期穩(wěn)定關(guān)系,同時(shí)避免了虛假回歸問題。運(yùn)用如下向量誤差修正模型(VEC)模型:
d(1gdp)=-0.254×[1gdp(-1)-0.924×1dk(-1)-0.817] 0.871×d[1gdp(-1)]-0.313×d[1gdp(-2)] 0.128
×d[1dk(-1)]-0.060×d[1dk(-2)] 0.055 (4)
誤差修正模型可以對(duì)長期經(jīng)濟(jì)進(jìn)行預(yù)測(cè)。
5.Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)
通過前面的Jonhansen協(xié)整檢驗(yàn),知道了GDP和信貸增長直接存在長期協(xié)整關(guān)系,就可以運(yùn)用Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)來進(jìn)一步了解到底是信貸的擴(kuò)張引起了GDP的增長,還是GDP得增長拉動(dòng)了信貸的擴(kuò)張。格蘭杰因果檢驗(yàn)利用VAR模型(向量自回歸模型)對(duì)時(shí)間序列之間的因果檢驗(yàn)給出判斷。關(guān)于信貸和經(jīng)濟(jì)增長的Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)?zāi)Ｐ蜑?
具體的Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果見表4,結(jié)果顯示經(jīng)濟(jì)增長不是信貸擴(kuò)張的格蘭杰原因。但在5%的顯著水平下,可以拒絕“信貸擴(kuò)張不是經(jīng)濟(jì)增長的格蘭杰原因”。也就是說,信貸擴(kuò)張促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的增長。在廣西經(jīng)濟(jì)落后的西部地區(qū),實(shí)體經(jīng)濟(jì)多為中小企業(yè),而中小企業(yè)能夠獲得信貸的渠道卻比較少,因此廣西經(jīng)濟(jì)的發(fā)展離不開大量的資金支持。
6.脈沖響應(yīng)
脈沖響應(yīng)函數(shù)刻畫了擾動(dòng)項(xiàng)的一個(gè)沖擊對(duì)內(nèi)生變量的當(dāng)期值和未來值所帶來的影響。運(yùn)用脈沖響應(yīng)函數(shù)是因?yàn)樵赩AR模型中,單個(gè)參數(shù)估計(jì)值的經(jīng)濟(jì)解釋是比較困難的。做脈沖響應(yīng)函數(shù)分析的前提是VAR模型是穩(wěn)定的?？梢杂肰AR模型特征方程根的倒數(shù)值是否在單位圓內(nèi)來檢驗(yàn)。從圖3可知,VAR模型是穩(wěn)定的,可以來做脈沖響應(yīng)函數(shù)分析。
從脈沖響應(yīng)函數(shù)圖4可以看出,LGDP對(duì)自身的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)信息反映比較強(qiáng),到第八期影響比較顯著,達(dá)到最高值,GDP增長了約0.14單位,后來緩緩回落。LGDP對(duì)LDK的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差在第一期沒有反應(yīng),LDK在第二期的信息對(duì)LGDP影響比較顯著,是正向的,達(dá)到了約0.05個(gè)單位。到第八期也就是LGDP達(dá)到最高值時(shí),LDK的沖擊趨于平穩(wěn)。這說明信貸的擴(kuò)張會(huì)引起GDP的增長,與格蘭杰因果檢驗(yàn)的結(jié)論一致。
三、結(jié)論和建議
信貸的擴(kuò)張對(duì)廣西的經(jīng)濟(jì)增長有顯著的推動(dòng)作用,廣西身處西部,經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平落后,省內(nèi)多是中小企業(yè),在吸引人才和科技的同時(shí),對(duì)資金的需求是非常強(qiáng)烈的。尤其是在金融危機(jī)背景下,信貸收縮,對(duì)廣西經(jīng)濟(jì)的發(fā)展更是不利。因此,對(duì)廣西經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提出如下兩點(diǎn)建議。
第一,建立金融渠道,尤其是建立中小城市銀行。在廣西,特別是在北部灣等經(jīng)濟(jì)圈中,大量新型企業(yè)的興起,無疑是非常需要信貸支持的。中小企業(yè)本身融資難是個(gè)長期的問題,在廣西更嚴(yán)重。城市商業(yè)銀行定位于扶持中小企業(yè),所以建立城市商業(yè)銀行可以為廣西經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來無限的活力。廣西目前的對(duì)策應(yīng)該是大力經(jīng)營北部灣發(fā)展銀行,在除桂林、柳州地區(qū)外的所有大、中、小城市建立其分支機(jī)構(gòu)。讓北部灣發(fā)展銀行成為廣西城市商業(yè)銀行的“旗艦”,為廣西中小企業(yè)提供充足的融資。同時(shí),建立北部灣中小企業(yè)融資擔(dān)保公司,解決廣西中小企業(yè)融資擔(dān)保難的老問題。金融渠道的建立無疑會(huì)增加物質(zhì)資本,按照發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn),物質(zhì)資本對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響主要體現(xiàn)在兩方面,一方面物質(zhì)資本投入的增加將帶來產(chǎn)出的增加;另一方面,物質(zhì)資本存在外溢效應(yīng),可以間接地通過提高技術(shù)和人力資本來帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長。
第二,廣西具有自身獨(dú)特的地理位置,應(yīng)當(dāng)發(fā)展自身的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè),以此來吸引資金和投資,未必不是一個(gè)良好的辦法。運(yùn)用自身的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)一方面可以直接促進(jìn)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)本身的發(fā)展;另一方面優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)還能建立良好的投資環(huán)境,進(jìn)一步來說,可以吸引到信貸資金。
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