在成熟的資本市場中，公司債券與銀行貸款一同構(gòu)成上市公司債權(quán)融資的主要來源。公司債券市場作為資本市場的重要組成部分，在美國等直接融資占據(jù)主要地位的發(fā)達(dá)國家甚至超過了股票市場的規(guī)模。然而，目前我國的債券市場，不管在一級市場還是在二級市場上政府債券都占據(jù)了主導(dǎo)地位，真正意義上的公司債券規(guī)模十分有限。這是政府行為主導(dǎo)下的強(qiáng)制性變遷的結(jié)果，反映了政府在資本市場制度安排中的偏好，以及政府追求極大化效用函數(shù)目標(biāo)的要求。因此，對于我國上市公司而言，很少通過發(fā)行公司債券融資，一般情況下都是向商業(yè)銀行進(jìn)行信用貸款。 由于我國商業(yè)銀行的改革進(jìn)程緩慢，利率市場化迄今還未正式推出，政府主要采取利率控制和信貸配給手段對信貸市場進(jìn)行干預(yù)。不同所有制企業(yè)享有不同的貸款利率和貸款規(guī)模，信貸市場存在價格和數(shù)量歧視，造成信貸市場雙軌制，導(dǎo)致我國信貸市場蘊(yùn)含著巨額租金。
上市公司作為一種特殊的企業(yè)實體，除了存在一般企業(yè)在信貸市場可能出現(xiàn)的尋租行為以外，還特別突出地表現(xiàn)在以下兩個方面:一、上市公司違規(guī)擔(dān)保 違規(guī)擔(dān)保在上市公司信貸尋租中是較為常見的一種表現(xiàn)形式。根據(jù)劉妹威的統(tǒng)計，自2003年1月至2005年6月10日的近兩年半期間，上海證券交易所和深圳證券交易所公開譴責(zé)的上市公司案例共97件，被譴責(zé)的違規(guī)行為合計131次，其中，未披露重大擔(dān)保事項的有34次，占違規(guī)行為總次數(shù)的26，這比第二位的未披露大股東占用資金違規(guī)行為高出了5個百分點。上市公司的違規(guī)擔(dān)保不僅給投資者和債權(quán)人造成重大損失，而且還將部分上市公司推到破產(chǎn)倒閉或退市的邊緣。
有鑒于此，為規(guī)范上市公司對外擔(dān)保行為和銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)審批由上市公司提供擔(dān)保的貸款行為，有效防范上市公司對外擔(dān)保風(fēng)險和金融機(jī)構(gòu)信貸風(fēng)險，2005年11月14日，中國證監(jiān)會與中國銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范上市公司對外擔(dān)保行為的通知》，這是近幾年來發(fā)布的若干個涉及上市公司對外擔(dān)保問題的文件中的最新者。此后，我國上市公司的違規(guī)擔(dān)保行為有所好轉(zhuǎn)，但是仍有上市公司違規(guī)擔(dān)?，F(xiàn)象出現(xiàn)。
筆者根據(jù)參與主體的特點，將上市公司違規(guī)擔(dān)保主要劃分為以下兩種:企企違規(guī)相互擔(dān)保與銀企合謀違規(guī)擔(dān)保。
第一、企企違規(guī)相互擔(dān)保。這種違規(guī)擔(dān)保又可細(xì)分為:上市公司之間相互擔(dān)保、上市公司為其眾多子公司連續(xù)擔(dān)保、上市子公司為母公司擔(dān)保、隱瞞相關(guān)擔(dān)保信息以及形成連環(huán)“擔(dān)保圈”。從表面上看，企業(yè)之間的相互擔(dān)保能夠確保銀行的貸出款項，但是由于擔(dān)保的企業(yè)之間相互擔(dān)保往往采取的是“保證擔(dān)?！?保證不同于抵押、質(zhì)押、留置等物的擔(dān)保形式，它是以保證人的信譽(yù)和不特定的財產(chǎn)為他人的債務(wù)提供擔(dān)保)，如果擔(dān)保企業(yè)出現(xiàn)了問題，其影響將牽連所擔(dān)保的企業(yè)。尤其是在擔(dān)保數(shù)額龐大的“擔(dān)保圈”現(xiàn)象中后果更為嚴(yán)重，不但引發(fā)“多米諾骨牌效應(yīng)”，而且會積累金融危機(jī)。以“福建圈”為例，該擔(dān)保圈以“ST海洋一ST九州一ST中?！睘橹休S，涉及到10多家上市公司及100多家關(guān)聯(lián)公司，上市公司總資產(chǎn)合計達(dá)200多億元。
Zo而“福建擔(dān)保圈”中問題最大的上市公司—ST九州于2002年4月11日公布虧損4. 68億元，并于同年9月13日成為“新退市制度((3年虧損直接停止交易，不再實行PT處理)”下的第一只退市股，而ST海洋(000658)共涉及擔(dān)保合計人民幣2.26億元及美元581.9萬元，并在2002年10月14日發(fā)布了股票終止上市的公告。h 第二、銀企合謀違規(guī)擔(dān)保。隨著各省市商業(yè)銀行的出現(xiàn)，上市公司與銀行之間的關(guān)系便變得更加復(fù)雜。同一家上市公司可能對銀行與其他企業(yè)進(jìn)行直接或者間接持股，客觀上為該上市公司與銀行進(jìn)行合謀獲得貸款創(chuàng)造了條件。例如，北京住總集團(tuán)有限責(zé)任公司(以下簡稱“北京住總”)1998年出面對“中關(guān)村”進(jìn)行了換股重組，牽線人就是“珠海國利”，而廣發(fā)銀行的第一大股東“聯(lián)大集團(tuán)”與“珠海國利”也有著千絲萬縷的聯(lián)系。2001年6月28日到2002年6月20日的近一年的時間里，“中關(guān)村”共為“中關(guān)村通信”獲得“廣東新長城”CDMA項目的專項貸款33.9億元進(jìn)行了擔(dān)保。然而，早在2001年2月14日，“聯(lián)通新時空”就己經(jīng)負(fù)責(zé)建設(shè)“中國聯(lián)通”的CDMA網(wǎng)絡(luò)，這意味著“中關(guān)村”已經(jīng)不可能自己去運營“廣東新長城”CDMA項目，而在項目落空的情況下，該筆資金的用途很明顯己經(jīng)被挪作他用。
