1. “麥克米倫融資缺口”理論
“融資缺口”這個(gè)概念最早出現(xiàn)于上世紀(jì)30年代英國議員麥克米倫向英國 國會提供的關(guān)于私營企業(yè)問題的調(diào)查報(bào)告中，其中發(fā)現(xiàn)企業(yè)需要的外源性資本數(shù) 量少于2_5萬鎊時(shí)，很難在正規(guī)資本市場獲得資金支持，即面臨融資缺口。此后， 學(xué)界把中小企業(yè)融資難題稱為“麥克米倫融資缺口”。
中小企業(yè)融資難在全球經(jīng)濟(jì)一體化的今天，在世界各國，包括歐美發(fā)達(dá)國家 在內(nèi)，是一個(gè)存在的普遍現(xiàn)象:即中小企業(yè)對資本的需求總是高于金融體系愿意 提供的數(shù)額。經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為“麥克米倫融資缺口”是由于信息不對稱而產(chǎn)生引起 的市場缺失的一種表現(xiàn)。因?yàn)椋@一現(xiàn)象和市場的一般規(guī)律是相背離的。市場上 的商品供求主要是由競爭性的價(jià)格機(jī)制來調(diào)節(jié)的。在市場價(jià)格的調(diào)節(jié)下，商品總 是趨向于供求平衡。而金融資本也是商品，利息可以體現(xiàn)它的價(jià)格屬性，而利率 是由市場上的資本供求兩方競爭決定的。但是，在真實(shí)的金融市場上，利息率并 沒有使得金融資本的供求趨于均衡，表現(xiàn)為總有一部分企業(yè)(主要是中小企業(yè)) 即使愿意支付更高的代價(jià)也得不到其需要的資本。
在理論上融資缺口包括從金融市場直接融資產(chǎn)生的權(quán)益性資本缺口，也包括 從金融機(jī)構(gòu)融資時(shí)出現(xiàn)的債務(wù)資本缺口。
1.權(quán)益性缺口。權(quán)益性缺口產(chǎn)生主要原因在于，在正規(guī)資本市場上往往對發(fā) 行量有最低要求，而中小企業(yè)一般都屬于小額發(fā)行者，資金單位交易成本很高， 沒有經(jīng)濟(jì)規(guī)模效益。這就造成中小企業(yè)的發(fā)行需求小于資本市場的發(fā)行要求，使 得權(quán)益性融資缺口產(chǎn)生。從我國的經(jīng)驗(yàn)看，去年10月推出的創(chuàng)業(yè)板市場以及更 早在深圳交易所推出的中小板市場都給中小企業(yè)提供了發(fā)行股票更為方便的條 件，但其惠及的中小企業(yè)數(shù)量畢竟有限，而且發(fā)行成本也相當(dāng)可觀，不能解決大 部分中小企業(yè)權(quán)益性融資缺口的現(xiàn)狀。
2.債務(wù)資本缺口。債務(wù)資本缺口形成原因更為復(fù)雜多樣，由信息不對稱所產(chǎn) 生的逆向選擇而產(chǎn)生的金融機(jī)構(gòu)信貸配給、“金融抑制”現(xiàn)象、金融體系架構(gòu)和 社會信用體系不完善等諸多因素交匯在一起形成。在中小企業(yè)融資中，信貸完成 前的信息不對稱會形成逆向選擇即那些最有可能出現(xiàn)逾期壞帳的借款人，往往卻 是那些最有可能獲得貸款的人;信貸完成后，信息不對稱出現(xiàn)道德風(fēng)險(xiǎn)，即貸款 人可能做出導(dǎo)致貸款不能歸還的行為。因此，銀行寧可選擇在相對低的利率水平 上拒絕部分貸款請求，也不會選擇在高利率的水平上滿足所有借款人的信貸中 請，這樣就形成了信貸融資缺口長期產(chǎn)生的機(jī)制。
金融抑制是指中央銀行或貨幣管理當(dāng)局對各種金融機(jī)構(gòu)的市場準(zhǔn)入、市場經(jīng) 營流程和市場退出按照法律和貨幣政策實(shí)施嚴(yán)格管理，通過行政手段嚴(yán)格控制各 金融機(jī)構(gòu)設(shè)置和其資金運(yùn)營的方式、方向、結(jié)構(gòu)及空間布局。金融抑制的最主要 特征就是實(shí)際利率存、貸款利率被壓得過低，不能真實(shí)反映資金的稀缺程度和供 求狀況。其表現(xiàn)為政府對公營部門強(qiáng)制性低息信貸以及外匯市場的外匯管制等， 金融業(yè)務(wù)容易被少數(shù)國有金融機(jī)構(gòu)所壟斷，缺乏競爭，金融效率低下，導(dǎo)致市場 分割，大量小企業(yè)被排斥在有組織的金融市場之外，只能以較高的利率從非正式 金融機(jī)構(gòu)獲得所需的貸款。
在我國目前的金融體系下，國有大銀行處于壟斷地位，而且由于大型國有企 業(yè)的行業(yè)地位非常牢固，政府政策扶植明顯，就有了國有大銀行主要服務(wù)于國有 企業(yè)的現(xiàn)象。特別是與這些大型國企相比，中小企業(yè)與投資者之間的信息不對稱 更加嚴(yán)重，很多大型國企都是上市公司，財(cái)務(wù)、經(jīng)營信息公開化程度很高，信息 披露也相對充分，因此，銀行可以以很低的成本獲得較多的企業(yè)相關(guān)信息。而中 小企業(yè)信息基本是內(nèi)部化，通過一般渠道很難獲得。同時(shí)，我國現(xiàn)有的信用體系 是以資產(chǎn)為基礎(chǔ)新體系代替以道德為基礎(chǔ)的舊有體系，而中小企業(yè)與大型國企相 比，大都存在資產(chǎn)信用不足的問題，信用級別普遍不高的現(xiàn)象?？偠灾?，目前 的情況是在同等條件下，中小企業(yè)面臨更大的金融缺口。
2. “信貸配給”理論
均衡信貸配給(equilibrium credit rationing，是指由于銀行出于利益最大化 動機(jī)而發(fā)生的在一般利率條件和其他附加條件下，信貸市場不能出現(xiàn)的現(xiàn)象，其 與中央銀行對利率的上限管制無關(guān)。均衡信貸配給一般分為兩類:一類是按照銀 行標(biāo)明的利率，所有貸款中請人的借款需求只能得到部分滿足;另一類是銀行對 不同的借款人實(shí)行差別待遇，一部分信息不透明的企業(yè)的借款需求將被拒絕，這 類企業(yè)多為中小企業(yè)。傳統(tǒng)上對信貸配給的產(chǎn)生有兩種解釋:1、信貸配給是一 種暫時(shí)的非均衡現(xiàn)象，即經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)遭受外部沖擊后，資金價(jià)格的勃性導(dǎo)致出現(xiàn)一 個(gè)存在信貸配給的過渡期。2、政府干預(yù)導(dǎo)致了信貸配給，即政府硬性規(guī)定利率 上限導(dǎo)致信貸資金需求大于供給。
至于信貸配給的形成機(jī)制，許多理論進(jìn)行了分析、闡述，但最具經(jīng)典的是斯 蒂格利茨和韋斯(Stigliz &Weiss, 1981)的信貸配給理論。1981年，斯蒂格利茨和 韋斯發(fā)表了著名的論文，揭示了信息不對稱導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)是形成信 貸配給的直接原因。在信貸市場中，企業(yè)(借款人)對于自己的經(jīng)營狀況和項(xiàng)目執(zhí) 行情況遠(yuǎn)比銀行了解，因此企業(yè)具有明顯的信息優(yōu)勢，使得銀行與借款人之間存 在著信息不對稱的問題。這里既包括事前信息不對稱也包括事后信息不對稱。前 者指在防商貸款的初期，借款人對待融資項(xiàng)目的成功概率比銀行擁有更多的信 息。此外，不同借款人有不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好和不同的信用程度，對這些差別，借款 人也比銀行掌握著更多的信息。在事后，對于投資項(xiàng)目的收益情況，借款人往往 傾向于把項(xiàng)目收益率報(bào)得很低，以圖避免歸還貸款本息。而銀行為防止發(fā)生貸款 拖欠，不得不進(jìn)行高成本的監(jiān)督工作以了解項(xiàng)目的真實(shí)收益情況。預(yù)期的監(jiān)督費(fèi) 用越高，發(fā)生拖欠的概率越大，由此可以從“事后”推導(dǎo)出信貸配給產(chǎn)生的依據(jù)。 由于信息不對稱的存在，即使沒有政府干預(yù)，信貸配給也可以作為一種長期均衡 現(xiàn)象存在。這是因?yàn)?，銀行的期望收益取決于貸款利率和借款人還款概率兩個(gè)方 面。銀行不僅關(guān)心利率水平，而且關(guān)心貸款風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)銀行不能確定借款人的投資 風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，提高利率將使低風(fēng)險(xiǎn)的借款人退出市場，這就是所謂的逆向選擇行為; 另一方面，利率的提高會誘使借貸人選擇更高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，這就是所謂的道德風(fēng) 險(xiǎn)行為。逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)將導(dǎo)致銀行貸款的市場風(fēng)險(xiǎn)上升，從而使貸款的潛 在風(fēng)險(xiǎn)增加，結(jié)果是利率的提高可能降低而不是增加銀行的預(yù)期收人。因此，銀 行寧愿選擇在相對較低的利率水平上拒絕一部分貸款要求，而不是愿意選擇在高 利率水平上滿足所有借款人的中請，從而使資金有效需求大于有效供給，出現(xiàn)信 貸配給。實(shí)際上，由于銀行和借款人之間的非對稱信息造成的逆向選擇和道德風(fēng) 險(xiǎn)問題，使貸款利率無法發(fā)揮市場調(diào)節(jié)功能。因此，信貸配給會使一些潛在的借 款人無法獲得貸款，信息不對稱問題在一個(gè)信貸市場越嚴(yán)重，配給發(fā)生的可能性 就越大。對此Fredcrie.S. Mishkin(1995) 2，總結(jié)了解決信貸配給的基本方法:一 是對信息進(jìn)行私人生產(chǎn)和銷售;二是政府加強(qiáng)管制以增加金融市場信息;三是資 金供給者(委托人)加強(qiáng)對資金使用者(代理人)的監(jiān)督;四是銀行運(yùn)用抵押和凈值 方式降低風(fēng)險(xiǎn);五是發(fā)展金融中介機(jī)構(gòu)。
信貸配給的形成，對于中小企業(yè)融資產(chǎn)生了極為不利的影響，主要表現(xiàn)為在 銀行信貸市場上，中小企業(yè)獲得銀行貸款難，從而使其融資陷于困境。對于銀行 而言，在決定是否向借款人(中小企業(yè))貸款時(shí)，對借款人還款能力和概率的考慮 遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝于利率，事實(shí)上，銀行的這種擔(dān)心是理性的。對許多中小企業(yè)還款能力和 還款概率的擔(dān)心并不是銀行的主觀臆測，在相當(dāng)大的程度上是由中小企業(yè)的內(nèi)生 性金融約束決定的。中小企業(yè)內(nèi)生性金融約束在于:中小企業(yè)建立的時(shí)間比較短， 資本金較少，財(cái)務(wù)會計(jì)制度不健全、不透明，許多中小企業(yè)保留多種賬簿，報(bào)表 不實(shí)，使賬目無法審計(jì)，多頭開設(shè)賬戶、多頭貸款等。中小企業(yè)的內(nèi)生性金融約 束導(dǎo)致企業(yè)對自己的類型和行動具有比銀行更多的知識和更清楚的認(rèn)識，銀行無 法判斷求貸企業(yè)的真實(shí)類型，也無法監(jiān)督企業(yè)取得貸款后款項(xiàng)的去向;對于那些 借款歷史較短、借款額度較少的企業(yè)，銀行的監(jiān)督難度更大。除可能的法律限制 外，主要是因?yàn)殂y行對中小企業(yè)的監(jiān)督成本過高。對于同樣數(shù)目的貸款，銀行為 中小企業(yè)服務(wù)時(shí)要獲得接近完全信息支付的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于為企業(yè)服務(wù)時(shí)支付的 貸款成本。因此，在中小企業(yè)融資主要依賴于大銀行貸款、而銀行對企業(yè)貸款又 主要依賴于對求貸企業(yè)平均類型的判斷的情況下，中小企業(yè)的信貸需求根本無法 得到滿足。信息不對稱導(dǎo)致逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而形成信貸配給;在面臨信貸 配給時(shí)，中小企業(yè)由于內(nèi)生性金融約束，使其難以獲得銀行貸款(或貸款不足)， 從而陷于融資困境。這種理論只是以市場機(jī)制為前提，從一般意義上揭示了中小 企業(yè)陷于信貸融資困境的原因。但是，由于中小企業(yè)融資所面臨的困境有其特殊 性和復(fù)雜性，單純用這一理論解釋中國目前存在的信貸配給或中小企業(yè)融資困 境，顯然缺乏全面性。
中國目前仍處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，同時(shí)又處于經(jīng)濟(jì)體制改革的深化時(shí)期，受到 金融資源短缺的約束，其信貸資源的配置實(shí)際上既受到“市場”約束，又受到“計(jì) 劃”約束。受到市場約束的信貸配給形成機(jī)制正如前所述，是由于信息不對稱導(dǎo) 致的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)所致;受到計(jì)劃約束的信貸配給形成機(jī)制，是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌 過程中傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制慣性作用的結(jié)果。1998年以前，我國信貸管理體制一 直實(shí)行的是計(jì)劃色彩濃厚的高度集中的信貸規(guī)模管理，金融資源配置實(shí)行的是金 融支持政策。所謂金融支持，是指金融資源的配置不完全按照通常意義的效率標(biāo) 準(zhǔn)，而是根據(jù)某種特定的目標(biāo)(如政府希望平穩(wěn)地完成經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌)來運(yùn)作的一種 信貸政策或貨幣政策。其中的信貸歧視政策即在貸款發(fā)放過程中銀行部門帶有明 顯的所有制歧視，信貸資金分配過分集中和傾斜于國有經(jīng)濟(jì)部門的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，而 對非國有經(jīng)濟(jì)部門設(shè)置很高的融資障礙，絕大多數(shù)中小企業(yè)成為銀行淘汰的對 象。1998年我國商業(yè)銀行開始邁入資產(chǎn)負(fù)債比例管理的新時(shí)期。此時(shí)信貸市場 上所具有的特征及發(fā)生的一系列變化表明信貸配給在所難免。首先，信貸市場缺 乏完善的信用征信和評估機(jī)構(gòu)，銀行內(nèi)部評級制度更是遠(yuǎn)未建立。由于中小企業(yè) 普遍缺乏相應(yīng)的內(nèi)部控制機(jī)制，許多企業(yè)甚至不設(shè)立會計(jì)賬簿或存在著多套會計(jì) 賬簿，使得大部分中小企業(yè)的財(cái)務(wù)會計(jì)體系透明度降低，會計(jì)信息嚴(yán)重失真，這 種基于信息不對稱的融資信任障礙使銀行在對中小企業(yè)的貸款過程中繼續(xù)保持 著歧視。其次，由于銀行和占經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)地位的國企的國有產(chǎn)權(quán)特性，企業(yè)和銀行 并不在乎借債或放貸多少，大部分貸款是由政府行政程序決定的，而非企業(yè)和銀 行I}}商的結(jié)果。由此導(dǎo)致大量不良貸款出現(xiàn)，為防止新增不良貸款，商業(yè)銀行不 得不在借款對象中進(jìn)行選擇，控制對虧損企業(yè)的貸款，大多數(shù)中小企業(yè)在這一背 景下被排除在信貸市場之外。
3.“企業(yè)生命周期”理論 作為對企業(yè)的一種仿生研究，企業(yè)生命周期理論一直是企業(yè)研究的熱點(diǎn)問題 之一，迄今為止，已有二十多種不同的生命周期理論模型早期的研究重點(diǎn)多放 在對企業(yè)生命周期進(jìn)程的刻畫上，近十年來，越來越多的研究開始考察生命周期 不同階段的企業(yè)行為所謂企業(yè)的生命周期，就是指企業(yè)誕生、成長、壯大、衰 退、甚至死亡的過程。而企業(yè)生命周期是分析企業(yè)一段時(shí)間內(nèi)動態(tài)發(fā)展過程的一 種參照模式，在一個(gè)連續(xù)的時(shí)間段內(nèi)，依據(jù)一定的標(biāo)準(zhǔn)人為地將企業(yè)的發(fā)展劃分 為若干個(gè)階段，通過研究不同階段的特征，歸納企業(yè)從誕生到衰退的發(fā)展規(guī)律的 方法 關(guān)于企業(yè)的生命周期有不同的劃分方法，美國學(xué)者Adi zes. I chak按照企業(yè) 的管理特征將企業(yè)生命周期劃分為孕育期、嬰兒期、學(xué)步期、青春期、盛年期、 穩(wěn)定期、貴族期、官僚化早期和官僚期、死亡期等階段32。中國社會科學(xué)院的陳 佳貴教授將企業(yè)生命周期劃分為孕育期、求生存期、高速發(fā)展期、成熟期、衰退 期和蛻變期等階段。33如今企業(yè)生命周期理論的應(yīng)用領(lǐng)域已經(jīng)非常廣泛，如關(guān)于 中小企業(yè)發(fā)展過程中的融資需求規(guī)律的研究也是以企業(yè)生命周期理論為基礎(chǔ)的。
在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，企業(yè)融資決策的影響因素來自很多方面，不僅取決于企 業(yè)治理結(jié)構(gòu)、融資偏好等內(nèi)部因素，也受到金融體系的完善、資本市場的發(fā)達(dá)程 度等外部因素的影響。特別對于具有特殊性的中小企業(yè)融資來說，單一從某一方 面解釋中小企業(yè)融資決策問題時(shí)，均缺乏說服力。而上世紀(jì)70年代，韋斯頓和 布瑞哈姆(Weston& Brigham,1970, 1978提出的企業(yè)金融成長周期理論從長期 和動態(tài)的角度較好地解釋了中小企業(yè)融資需求的變化規(guī)律。企業(yè)金融生命周期被 劃分為四個(gè)階段:初創(chuàng)期、成長期、成熟期和衰退期。早期的金融生命周期模型 主要是根據(jù)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、銷售額和利潤等顯性特征來說明企業(yè)在不同發(fā)展階 段的金融資源獲得性問題，較少考慮企業(yè)信息、管理水平等隱性因素的影響。而 由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家伯格和尤戴爾(Berger&Udell, 1998)修正后的企業(yè)金融成長周 期理論認(rèn)為，伴隨著企業(yè)成長周期而發(fā)生的信息約束條件、企業(yè)規(guī)模和資金需求 等變化是影響企業(yè)融資決策的基本因素。下面分別以企業(yè)金融生命周期的不同階 段來分析中小企業(yè)融資需求的不同變化。
1.初創(chuàng)期 在創(chuàng)業(yè)階段，創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)立企業(yè)進(jìn)行試生產(chǎn)，同時(shí)還要進(jìn)一步完善產(chǎn)品的設(shè)計(jì) 和功能。在這一階段，資金主要用于購買生產(chǎn)設(shè)備，進(jìn)一步完善產(chǎn)品及開拓銷售 渠道等。該階段對資金需求量較大，而且，此時(shí)企業(yè)經(jīng)營尚未步入正軌，沒有贏 利記錄，企業(yè)技術(shù)和市場風(fēng)險(xiǎn)很大，創(chuàng)業(yè)失敗可能性相當(dāng)高，以風(fēng)險(xiǎn)控制為經(jīng)營 原則的商業(yè)銀行在此階段很難提供信貸支持，該階段企業(yè)所需資金主要來自風(fēng)險(xiǎn) 投資、創(chuàng)業(yè)者和股東投入等。
2.成長期 成長階段早期，企業(yè)完成生產(chǎn)線的開發(fā)，市場正在逐步擴(kuò)大，但企業(yè)僅有的 微薄贏利或仍然處于虧損階段。為進(jìn)一步開發(fā)產(chǎn)品和擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，企業(yè)仍需大 量資金?？墒怯捎谶€不夠條件在資本市場上公開融資，而且由于缺乏足夠的擔(dān)保 和抵押品不能從金融機(jī)構(gòu)取得信貸融資，企業(yè)籌資渠道仍然有限。 到了成長期的中后期，企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)已被市場和消費(fèi)者接受，收入與利潤 開始加速增長，企業(yè)現(xiàn)金流可以滿足企業(yè)大部分需要。隨著中小企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大 和存續(xù)時(shí)間的延長，企業(yè)有了抵押能力和信貸記錄，企業(yè)的內(nèi)部信息與銀行發(fā)生 借貸關(guān)系之后，逐步變得透明，企業(yè)得以取得銀行信貸支持。但對大多數(shù)中小企 業(yè)來說，在成長期仍舊面臨信貸困境。很多企業(yè)在向銀行中請貸款時(shí)，還是沒有 足夠的信貸記錄，缺乏充足抵押物，因此，銀行在很大程度上仍無法確定企業(yè)的 信用狀況，再加上對中小企業(yè)貸款規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的因素，中小企業(yè)的商業(yè)銀行信貸 狀況仍待改善。
3.成熟期 在成熟階段，中小企業(yè)產(chǎn)品技術(shù)口趨成熟，目標(biāo)市場比較明顯，管理不斷完 善，經(jīng)營業(yè)績有了長足進(jìn)步，各種風(fēng)險(xiǎn)已大幅降低。中小企業(yè)在此階段需要通過 采取不同融資方式來調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，使現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)更加合理適應(yīng)發(fā)展需要。當(dāng) 中小企業(yè)成長到成熟期階段時(shí)，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動已經(jīng)相當(dāng)穩(wěn)定，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng) 營活動所面臨的不確定性程度降低，有了豐富的信貸記錄，有了相對較高的信息 透明度，商業(yè)銀行可以對其提供中長期信用貸款。在這個(gè)階段民營大企業(yè)基本不 會再出現(xiàn)融資難的問題。 4.衰退期 由于此時(shí)市場已經(jīng)飽和，已經(jīng)不存在進(jìn)入壁壘，市場競爭也趨于白熱化階段， 因此企業(yè)產(chǎn)品銷售量和利潤急劇下降，市場萎縮，銷售增長率出現(xiàn)負(fù)數(shù)。由于利 潤率降低，企業(yè)為尋找新的利潤增長點(diǎn)而進(jìn)入另一產(chǎn)業(yè)尋求生機(jī)而因自身現(xiàn)金流 不足而產(chǎn)生的融資需求。當(dāng)中小企業(yè)到衰退期階段時(shí)，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況趨于惡化， 產(chǎn)品供大于求，企業(yè)應(yīng)收款、壞賬損失增加，企業(yè)的盈利下降，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)很 大，銀行為了控制風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)施信貸緊縮。 總體來說，中小企業(yè)在發(fā)展過程中的不同階段，由于它所處的經(jīng)營環(huán)境和金 融環(huán)境不同，其融資的需求和方式是有所區(qū)別的。此外，中小企業(yè)由于所處的發(fā) 展的規(guī)模和階段，它們有著不同于大企業(yè)即成熟期企業(yè)的經(jīng)濟(jì)特征，相比于大企 業(yè)風(fēng)險(xiǎn)更高，與銀行之間的信息不對稱現(xiàn)象嚴(yán)重，因而經(jīng)常處于信貸難的困境。
目前有關(guān)企業(yè)生命周期理論的研究雖已涉及到企業(yè)的決策行為，但仍以實(shí)證 研究為主，還沒有建立一個(gè)統(tǒng)一的理論框架事實(shí)上，企業(yè)生命周期不是簡單的 時(shí)間序列，影響其因素是多方面的從現(xiàn)有研究中可以看出，從企業(yè)生命周期角 度對企業(yè)融資行為的研究均按照企業(yè)生命周期的發(fā)展規(guī)律，進(jìn)行縱向比較，缺乏 在同一時(shí)期對不同企業(yè)的決策行為的橫向比較
