縱觀國內(nèi)外財(cái)務(wù)預(yù)警理論，大體可分為兩個(gè)方面。一是從財(cái)務(wù)報(bào)告所揭示的上市公司的質(zhì)量好壞這個(gè)角度來說的，一般稱之為財(cái)務(wù)失敗預(yù)警，或財(cái)務(wù)困境預(yù)警、財(cái)務(wù)困境預(yù)測等。二是從財(cái)務(wù)報(bào)告本身的真實(shí)性與否這個(gè)視角而言的，一般稱之為財(cái)務(wù)失真預(yù)警，或財(cái)務(wù)舞弊預(yù)警。投資者等如何綜合利用這些預(yù)警模型全面規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，既能不被財(cái)務(wù)虛假信息所蒙蔽，又能發(fā)掘到質(zhì)量優(yōu)質(zhì)的上市公司，從理論層面和實(shí)踐層面都具有重要意義。而目前在這方面的研究還幾乎是空白，有著極為廣闊的探索空間。
一、基于財(cái)務(wù)失敗與財(cái)務(wù)失真的雙元投資風(fēng)險(xiǎn)
為了對綜合財(cái)務(wù)預(yù)警理論進(jìn)行分析，有必要先對投資者的目的和投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行梳理。投資者投資資本市場，其目的是獲取超于標(biāo)準(zhǔn)收益的回報(bào)。為了達(dá)到這個(gè)目的，其投資決策必須是正確的，不能出現(xiàn)投資質(zhì)量差的上市公司等風(fēng)險(xiǎn)。而上市公司上市的基本目的在于融資，即通過汲取所需資金獲得健康、充足的發(fā)展。要想達(dá)到雙方的目的，就要求上市公司要通過會計(jì)信息披露提供真實(shí)的會計(jì)信息，要求投資者要能正確甄別質(zhì)量好壞的公司。如果投資者不能夠正確應(yīng)對財(cái)務(wù)報(bào)告，就可能會造成投資失誤，資金也就不能流向那些本應(yīng)該流入的優(yōu)質(zhì)公司，社會資源也就得不到正確的配置。上市公司造假行為如果大行其道，投資者利益將得不到切實(shí)有效的保護(hù)，資本市場的公平和效率將會大打折扣。因此從應(yīng)對上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告這個(gè)視角來說，財(cái)務(wù)失敗和財(cái)務(wù)失真都是投資風(fēng)險(xiǎn)，必須對這些投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析和加以控制。
二、投資者利用預(yù)警模型分析風(fēng)險(xiǎn)的方法
可以通過風(fēng)險(xiǎn)效用函數(shù)來對分析投資者如何利用預(yù)警模型規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。基于會計(jì)信息的投資風(fēng)險(xiǎn)分為兩類，一是財(cái)務(wù)失敗投資風(fēng)險(xiǎn)，二是財(cái)務(wù)失真投資風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)總風(fēng)險(xiǎn)Y=f（x1，x2），是一個(gè)由財(cái)務(wù)失敗和財(cái)務(wù)失真投資風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。兩類風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系很復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)函數(shù)的形式有多種多樣，其表達(dá)式可根據(jù)實(shí)際評價(jià)對象的特點(diǎn)和投資者的偏好來確定，不妨假定為最簡單的一種線性關(guān)系：
Y=f（x1，x2）=a1x1+a2x2
其中：Y是投資者應(yīng)對上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告的總風(fēng)險(xiǎn)；x1是財(cái)務(wù)失敗投資風(fēng)險(xiǎn)，是一個(gè)和公司經(jīng)營及市場環(huán)境等因素相關(guān)的變量，可通過財(cái)務(wù)比率及其它相關(guān)指標(biāo)來度量和刻畫。x1=f（k1，k2，.....km）。x2是財(cái)務(wù)失真投資風(fēng)險(xiǎn)，也可通過財(cái)務(wù)比率和其它相關(guān)指標(biāo)來度量和刻畫。x2=f（k1，k2，.....kn）；a1和a2為各風(fēng)險(xiǎn)重要程度指標(biāo)，不妨假定為投資者對兩類風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知程度。
參考馮・諾依曼－摩根斯坦的效用函數(shù)理論，假設(shè)投資者的風(fēng)險(xiǎn)效用函數(shù)為：
U=f（Y）=aYr
其中：U為投資者應(yīng)對上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)的效用函數(shù)；r為風(fēng)險(xiǎn)偏好系數(shù)，當(dāng)r=1時(shí)為風(fēng)險(xiǎn)中性，當(dāng)r>1時(shí)為風(fēng)險(xiǎn)喜好者，當(dāng)r<1為風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。
則：U=aYr=a（a1x1+a2x2）r
上述函數(shù)表達(dá)式中，a1和a2為投資者對兩類風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知程度。當(dāng)投資者對財(cái)務(wù)失敗風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識不夠，或認(rèn)為無所謂時(shí)，a1=0，則：U= a（a2x2）r，模型退化為財(cái)務(wù)失真風(fēng)險(xiǎn)模型；
當(dāng)投資者對財(cái)務(wù)失真可以忍受時(shí)，a2=0，則：U=a（a1x1）r，模型退化為傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)失敗風(fēng)險(xiǎn)模型；
可見，投資者對風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知程度不同，會影響到其風(fēng)險(xiǎn)效用，從而會影響到其如何進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析。對上市公司質(zhì)量比較關(guān)心，或?qū)ζ浣?jīng)營風(fēng)險(xiǎn)十分偏好的投資者，可以利用財(cái)務(wù)失敗預(yù)警模型進(jìn)行相應(yīng)分析。對上市公司誠信比較關(guān)注，對其會計(jì)信息真實(shí)性與否風(fēng)險(xiǎn)尤為偏好的投資者，可以利用財(cái)務(wù)失真預(yù)警模型進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析。而對一個(gè)謹(jǐn)慎的投資者而言，兩類風(fēng)險(xiǎn)都是需要加以回避的，那就要利用雙元綜合預(yù)警模型對總的風(fēng)險(xiǎn)有一個(gè)認(rèn)識，而暫不論具體是何種風(fēng)險(xiǎn)。然后再根據(jù)需要和側(cè)重點(diǎn)進(jìn)行具體預(yù)警分析。
三、財(cái)務(wù)失敗風(fēng)險(xiǎn)常規(guī)性分析
利用財(cái)務(wù)失敗（困境）預(yù)警模型進(jìn)行預(yù)警分析是目前應(yīng)用最為廣泛的投資風(fēng)險(xiǎn)分析工具和方法，如Altman的Z模型等。這是最為常見的常規(guī)性分析。而會計(jì)信息披露制度的相關(guān)規(guī)定為此提供了可能性。
根據(jù)我國上市公司會計(jì)信息強(qiáng)制性披露的相關(guān)規(guī)定，上市公司上市發(fā)行時(shí)，要發(fā)布招股說明書和上市公告書等資料，在上市后要定期通過年報(bào)、中報(bào)、季報(bào)的形式報(bào)告其經(jīng)營業(yè)績和財(cái)務(wù)狀況，還要發(fā)布重大事件報(bào)告、股東大會決議公告等。投資者可根據(jù)這些公開披露的信息進(jìn)行財(cái)務(wù)失敗的常規(guī)性分析，從中發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)失敗的信號。如利用資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表、現(xiàn)金流量表的資料，通過財(cái)務(wù)比率分析等方法，發(fā)現(xiàn)公司的潛在財(cái)務(wù)失敗風(fēng)險(xiǎn)。這種分析為了區(qū)別于舞弊性分析，不妨稱之為常規(guī)性分析。
但是從另外一方面看，由于時(shí)間精力有限，再加上搜索成本的限制，不可能對公司所有的財(cái)務(wù)情況都分析透徹，可以考慮利用財(cái)務(wù)失敗預(yù)警模型，從短期償債因子、股東獲利能力因子、營運(yùn)能力因子、盈余現(xiàn)金保證能力等方面因素進(jìn)行重點(diǎn)分析，因?yàn)榇蠖囝A(yù)警模型的預(yù)測準(zhǔn)確度在90%以上，通過利用模型進(jìn)行財(cái)務(wù)失敗投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警輔助決策分析，可有效規(guī)避財(cái)務(wù)失敗的投資風(fēng)險(xiǎn)。
四、財(cái)務(wù)失真風(fēng)險(xiǎn)舞弊性分析
舞弊性分析是區(qū)別于常規(guī)性分析而言的，主要是針對財(cái)務(wù)失真的投資風(fēng)險(xiǎn)。如何透過紛繁復(fù)雜的會計(jì)信息識別出財(cái)務(wù)失真風(fēng)險(xiǎn)，是困擾廣大投資者尤其是中小投資者的難題。
根據(jù)財(cái)務(wù)失真預(yù)警模型的研究發(fā)現(xiàn)，投資者可以根據(jù)所掌握的財(cái)務(wù)信息所體現(xiàn)的財(cái)務(wù)失真的一定的特征，進(jìn)行舞弊性分析。如關(guān)聯(lián)交易的交易方關(guān)聯(lián)度較高、經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量較小等。此外，還需結(jié)合非財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)，僅包含財(cái)務(wù)指標(biāo)的模型平均只有61.6%的準(zhǔn)確率，而包括非財(cái)務(wù)指標(biāo)的全變量模型的平均分類準(zhǔn)確率達(dá)到89.3%。大多模型的實(shí)證結(jié)果表明，投資者要重視對流動比率、每股經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量、固定資產(chǎn)比率、存貨周轉(zhuǎn)率、邊際利潤率、市盈率等財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析，更要重視董事長與總經(jīng)理的兩職設(shè)置狀況、監(jiān)事會的規(guī)模、換手率等非財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析和利用。
投資者應(yīng)通過參加投資相關(guān)知識培訓(xùn)，強(qiáng)化對財(cái)務(wù)報(bào)表的閱讀技能，全面提高財(cái)務(wù)信息的理解能力和水平，掌握基本的識別虛假信息的技術(shù)，如財(cái)務(wù)失真投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型等，才能增強(qiáng)對財(cái)務(wù)失真的鑒別力。
五、財(cái)務(wù)失敗與財(cái)務(wù)失真投資風(fēng)險(xiǎn)的綜合性分析
從全面防范風(fēng)險(xiǎn)的角度來看，投資者應(yīng)該進(jìn)行財(cái)務(wù)失敗和財(cái)務(wù)失真風(fēng)險(xiǎn)的綜合性分析。作為一個(gè)謹(jǐn)慎的投資者，兩方面的風(fēng)險(xiǎn)都是要加以回避的。實(shí)際上，兩類風(fēng)險(xiǎn)之間也有一定的聯(lián)系性，有較多相同的影響因素，分析風(fēng)險(xiǎn)時(shí)要從全方位來考察，進(jìn)行綜合性分析。
尤其對我國資本市場而言，由于各種原因所致，目前還不夠成熟和完善。其中重要特征之一便是財(cái)務(wù)失敗和財(cái)務(wù)失真往往是如影隨形，有著太多共同的誘因和共同的表象。已有研究結(jié)果表明，可以利用一定的財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)對財(cái)務(wù)失敗和財(cái)務(wù)失真進(jìn)行兩方面投資風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警。從預(yù)測模型總體正確率為87.3%來看，效果還是比較理想的。結(jié)合雙元綜合預(yù)警模型的研究成果來看，投資者要從上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告，了解上市公司會計(jì)信息的構(gòu)成及披露規(guī)則，關(guān)注財(cái)務(wù)信息披露相關(guān)的各方面的內(nèi)容。尤其要關(guān)注企業(yè)會計(jì)政策、會計(jì)估計(jì)變更和會計(jì)差錯(cuò)更正行為，分析企業(yè)與關(guān)聯(lián)和潛在關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的交易，有無資產(chǎn)重組等情況。還要加強(qiáng)對非財(cái)務(wù)指標(biāo)信息的分析，如企業(yè)的產(chǎn)品市場占有率、未來的核心競爭力、國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策變化、全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)等環(huán)境因素對企業(yè)造成的影響。
結(jié)合以上的分析探討，投資者應(yīng)該綜合利用財(cái)務(wù)失敗和財(cái)務(wù)失真預(yù)警研究兩方面的研究成果，對上市公司的各方面信息既進(jìn)行全面判斷，又要根據(jù)偏好重點(diǎn)分析，綜合權(quán)衡，方能取得更好的預(yù)警效果。
