中小企業(yè)在就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長、提高生產(chǎn)率、創(chuàng)新、減少貧困等領(lǐng)域都作出了重大貢獻(xiàn)。以中國為例，改革開放30年來，中小企業(yè)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率高達(dá)60%，對(duì)稅收的貢獻(xiàn)率高達(dá)50%，對(duì)城鎮(zhèn)居民就業(yè)的貢獻(xiàn)率高達(dá)75%。隨著世界經(jīng)濟(jì)多元化發(fā)展，世界各國都開始關(guān)注和重視中小企業(yè)的發(fā)展。但是與中小企業(yè)的巨大貢獻(xiàn)形成鮮明反差的卻是其難以獲得社會(huì)上的資金支持。有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截止2010年末，中小企業(yè)信貸總量僅占金融機(jī)構(gòu)全年的貸款總額的15%。加之金融危機(jī)爆發(fā)后，外部經(jīng)營環(huán)境惡化，絕大多數(shù)中小企業(yè)都在資金短缺、人才匱乏、創(chuàng)新不足的重重困境之下，步履維艱。為此，分析和研究我國中小企業(yè)融資困境、內(nèi)在機(jī)理，為政府及相關(guān)機(jī)構(gòu)提供對(duì)策建議，促進(jìn)中小企業(yè)健康發(fā)展有著深刻的理論和現(xiàn)實(shí)意義。
一、中小企業(yè)融資困境
中小企業(yè)的發(fā)展總是伴隨資金的短缺，這一現(xiàn)象并非中國特有，許多發(fā)達(dá)國家的中小企業(yè)同樣也面臨資金短缺的問題。要研究中小企業(yè)融資困境根本原因，必須分析不同體制背景下、不同類型的中小企業(yè)融特性。從現(xiàn)有研究來看，當(dāng)前我國中小企業(yè)融資困境大致可以分為兩類：即中小企業(yè)自身因素引發(fā)的融資困境（需求的扭曲）和外部環(huán)境導(dǎo)致的融資困境（供給的不足）。
第一，自身缺陷引發(fā)的融資困境。與大企業(yè)相比，中小企業(yè)自身缺陷概括起來主要是：一是低資金利潤率。據(jù)有關(guān)部門1997年11月底對(duì)6.7萬戶以中小企業(yè)為主的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)的貸款調(diào)查，資產(chǎn)利潤率僅為3.4%，低于一年期銀行貸款利潤。二是中小企業(yè)融資規(guī)模小，單位融資成本高。雖然中小企業(yè)資金需求呈現(xiàn)“短、頻、快”的特點(diǎn)，但金融機(jī)構(gòu)在貸款審批和監(jiān)督環(huán)節(jié)所花費(fèi)的成本幾乎與大企業(yè)一致，導(dǎo)致單位融資成本較高。三是中小企業(yè)信用等級(jí)低，抵押擔(dān)保物質(zhì)量不高。中小企業(yè)大多處于成長期，缺乏長期規(guī)劃，倒閉率高、資產(chǎn)少且變現(xiàn)能力差等因素造成中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)高，信用等級(jí)低下，抵押擔(dān)保物質(zhì)量不高。四是中小企業(yè)治理結(jié)構(gòu)水平低下。中小企業(yè)主與雇員的關(guān)系多是血緣、地緣、業(yè)緣關(guān)系，導(dǎo)致決策權(quán)和經(jīng)營權(quán)高度集中。在這種治理結(jié)構(gòu)下，產(chǎn)權(quán)關(guān)系模糊，經(jīng)營管理效率不高，內(nèi)部人控制問題嚴(yán)重，財(cái)務(wù)信息不透明，缺乏必要的內(nèi)部控制，容易誘發(fā)逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。以上這些缺陷，導(dǎo)致了中小企業(yè)難以獲得資金支持。
第二，外部環(huán)境引發(fā)的融資困境。中小企業(yè)融資是一種特殊的理財(cái)行為，雖然與大企業(yè)相比，有其自身特點(diǎn)，但是同樣會(huì)受到來自外部環(huán)境的影響。外部環(huán)境引發(fā)的融資困境主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
?。?）法律體系不健全引發(fā)的融資困境。雖然我國也有一些有關(guān)中小企業(yè)的行政條例，如《小型企業(yè)租賃條例》、《合伙企業(yè)法》、《鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)法》等，但多數(shù)由國務(wù)院或各部委制定，立法層級(jí)低，缺乏統(tǒng)一性、系統(tǒng)性和科學(xué)性，無法對(duì)中小企業(yè)內(nèi)部管理和外部環(huán)境作出法律保護(hù)和約束。此外，我國的執(zhí)法體系也不健全，有法不依現(xiàn)象嚴(yán)重，特別是企業(yè)及個(gè)人信息造假的成本過低，從中得到的收益卻很高，加劇了中小企業(yè)和外部市場嚴(yán)重的信息不對(duì)稱。這些都不利于中小企業(yè)發(fā)展，造成了融資困境。
?。?）經(jīng)濟(jì)體制不合理引發(fā)的融資困境。一方面，收入分配制度顯失公平，部分壟斷企業(yè)的收入過高，中小企業(yè)的收入較低；再分配過程中，中小企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)重。此外，目前財(cái)政轉(zhuǎn)移支付政策導(dǎo)向不明顯，中小企業(yè)雖具有“準(zhǔn)公共品”性質(zhì)，卻難以獲得財(cái)政補(bǔ)貼。另一方面，金融體制和結(jié)構(gòu)不合理。從體制上看，亞洲金融危機(jī)后，促使金融業(yè)防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)增強(qiáng)。商業(yè)銀行紛紛縮減分支機(jī)構(gòu)和降低信貸授權(quán)權(quán)限，貸款管理責(zé)任到人，這就使得商業(yè)銀行更加青睞大企業(yè)，而漠視中小企業(yè)貸款需求。從金融市場結(jié)構(gòu)上看，呈現(xiàn)高度壟斷格局，大量剩余民間資本難以進(jìn)入，使國有商業(yè)銀行等正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)效率和質(zhì)量難以提高，這些也引發(fā)了中小企業(yè)融資困境。
?。?）信用和擔(dān)保體系不完善引發(fā)的融資困境。目前，針對(duì)中小企業(yè)和個(gè)人的信用評(píng)級(jí)體系還沒有建立，仍沿用對(duì)大型企業(yè)的評(píng)級(jí)體系，金融機(jī)構(gòu)難以分辨企業(yè)優(yōu)劣。再加之缺乏授信主體間的信用共享機(jī)制，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)等資金供給者的授信成本較高。信用擔(dān)保和再擔(dān)保體系尚處于試點(diǎn)階段，不能有效地管理、分散和轉(zhuǎn)移中小企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)。這些都在一定程度上加重了中小企業(yè)融資的困境。
二、中小企業(yè)融資困境理論探源
從現(xiàn)有企業(yè)融資理論來看，一類是從資金需求角度展開，典型代表如：MM理論、融資順序理論；而另一類則從資金供給視角出發(fā)，如：資金缺口理論、金融市場結(jié)構(gòu)理論、銀行信貸傾向理論、信貸配給理論等。
MM理論的研究前提是以有效資本市場為前提的，而能在有效公開市場融資的一般都是大企業(yè)，并不適合對(duì)中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)分析。而基于信息傳遞理論建立的融資順序理論，雖然揭示了企業(yè)規(guī)模與由于信息不對(duì)稱產(chǎn)生的交易成本之間的關(guān)系，即企業(yè)越小，信息不對(duì)稱越嚴(yán)重，由此產(chǎn)生的交易成本越大。但是由于其只能是在特定制度約束下靜態(tài)地分析中小企業(yè)融資問題，似乎也不能作為研究中小企業(yè)融資困境本源的理論依據(jù)。
“資本缺口”理論指出，在正式的資本市場上，股票發(fā)行有一個(gè)最低資本規(guī)模要求，否則存在資金使用不規(guī)模，但這個(gè)最低要求通常高于中小企業(yè)的最高資本需求。為了解決“資金缺口”問題，美國、英國、新家坡都在比較成熟的資本市場環(huán)境下，建立了專門為中小企業(yè)服務(wù)的二板市場、粉單市場，降低其準(zhǔn)入門檻，以解決資金缺口問題。我國在這方面也做出了嘗試，如在主板市場以外建立中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板，但是從目前運(yùn)行情況來看，只能說是“看上去很美”，也沒能從根本上解決問題。這也說明“資本缺口”理論只是解釋了當(dāng)前我國中小企業(yè)融資困境的一些方面，沒有觸及中小企業(yè)融資困境的本質(zhì)。類似的還有金融市場結(jié)構(gòu)理論和銀行信貸傾向理論。
金融市場結(jié)構(gòu)理論解釋能較好地解釋由于金融市場結(jié)構(gòu)的不合理造成的中小企業(yè)融資困境，如我國的金融市場呈現(xiàn)高度壟斷格局，中小銀行實(shí)力有限，專為中小企業(yè)服務(wù)的政策性銀行尚未出現(xiàn)，結(jié)構(gòu)的錯(cuò)位造成中小企業(yè)融資困境。銀行信貸傾向理論指出“安全性、流動(dòng)性、盈利性”決定了銀行的經(jīng)營風(fēng)格是低風(fēng)險(xiǎn)低收益的，這與中小企業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)，低收益的形態(tài)不匹配，導(dǎo)致銀行對(duì)那些缺乏抵押能力的企業(yè)不予提供資金。以上這兩個(gè)理論解釋了外部環(huán)境對(duì)中小企業(yè)融資產(chǎn)生的影響，但也沒有觸及中小企業(yè)融資困境的本源。
以上理論都只是解釋了中小企業(yè)融資困境中這樣或那樣的問題。但仔細(xì)分析不難發(fā)現(xiàn)：這些問題不同程度上是源于融資過程中普遍而客觀存在的信息不對(duì)稱?？梢酝ㄟ^以下這個(gè)簡單的博弈模型來分析信息不對(duì)稱對(duì)融資雙方產(chǎn)生的影響：
假設(shè)有兩個(gè)企業(yè)向資金提供者提出融資請(qǐng)求，資金提供者接受或拒絕依賴于對(duì)企業(yè)經(jīng)營好壞等因素的判斷。假如資金提供者準(zhǔn)確地知道企業(yè)的經(jīng)營效果良好，會(huì)選擇接受，反之，不接受。假設(shè)不論企業(yè)好壞，只要資金提供者接受申請(qǐng)，企業(yè)就有1的收益；如果拒絕（不論企業(yè)經(jīng)營好壞），企業(yè)都將損失0.5。但是，資金提供者的收益依賴于企業(yè)質(zhì)量的好壞：接受好企業(yè)的申請(qǐng)，可以得到1的收益，如果判斷失誤，接受的是一個(gè)經(jīng)營情況不佳的壞企業(yè)，則要損失1；如果拒絕好企業(yè)，資金提供者將損失0.5，拒絕不好的企業(yè)，沒有損失。那么博弈矩陣如下：
問題是，由于信息的不對(duì)稱是客觀存在的，不能準(zhǔn)確地知道企業(yè)經(jīng)營的好壞。這時(shí)的決策取決于資金提供者在多大程度上相信企業(yè)經(jīng)營良好（或不好）。那么假設(shè)良好的概率為P，不好的概率為1-P，資金提供者接受申請(qǐng)的期望效用為1P+（-1）（1-P）=2P-1，拒絕的效用為-0.5P。只有當(dāng)2P-1>-0.5P時(shí)，資金提供者才能達(dá)到納什均衡（1，1），即企業(yè)申請(qǐng)，資金提供者接受。
通過以上的博弈分析可見，在信息不對(duì)稱的情況下，融資行為最終能否達(dá)成，實(shí)際上是取決于P值，也就是資產(chǎn)提供者判斷企業(yè)好壞的概率，P值越高，那么達(dá)成融資協(xié)議的可能性也就越大。而P值又取決于企業(yè)有關(guān)的經(jīng)營信息，如信用程度、資產(chǎn)狀況、抵押物質(zhì)量、擔(dān)保情況等信息是否能夠較好的傳遞。目前，我國中小企業(yè)在融資過程中，由于自身因素和外部環(huán)境使信息傳遞機(jī)制差，融資雙方產(chǎn)生了嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，外部的資金提供者不僅無法正確判斷企業(yè)經(jīng)營好壞，而且進(jìn)一步誘發(fā)了在中小企業(yè)融資過程中產(chǎn)生的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。喬瑟夫.E.斯蒂格利茨（JosePh.E.Stiglitz）和安德魯.威斯（Andrew.weiss，1981）認(rèn)為：信息不對(duì)稱以及由此產(chǎn)生的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)使得利率不能完全引導(dǎo)銀行的信貸供給，為了規(guī)避由于此產(chǎn)生的危害，只能用信貸配給手段來消除風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致信貸市場供需不平衡長期存在。
綜上所述，本文認(rèn)為，造成我國當(dāng)前中小企業(yè)融資困境的是源自融資雙方嚴(yán)重的信息不對(duì)稱導(dǎo)致融資市場失靈，再加上自身經(jīng)營水平和實(shí)力的低下，外部經(jīng)濟(jì)、法律環(huán)境的不合理、不完善，中小企業(yè)融資困境日益深重。
三、非對(duì)稱信息下化解我國中小企業(yè)融資困境的對(duì)策建議
針對(duì)非對(duì)稱信息下我國中小企業(yè)面臨的融資困境，可以采取以下措施予以化解：
第一，治理融資市場嚴(yán)重的信息不對(duì)稱情況。通過上述分析認(rèn)為信息不對(duì)稱是造成中小企業(yè)融資困境的“病灶”。如果不改善中小企業(yè)和資金提供者之間嚴(yán)重的信息不對(duì)稱現(xiàn)象，那么即便是放開市場，也不能解決中小企業(yè)融資所面臨的所有問題。所以，當(dāng)務(wù)之急治理這種嚴(yán)重的信息不對(duì)稱情況。從理論上說，治理締約協(xié)議前的信息不對(duì)稱需要利用額外的信息供給機(jī)制來縮小信息不對(duì)稱水平；而減少締約協(xié)議后信息不對(duì)稱水平則需要利用約束和激勵(lì)機(jī)制來實(shí)現(xiàn)。具體可以從以下幾個(gè)方面加以改進(jìn)：一是在企業(yè)內(nèi)部大力提高中小企業(yè)治理水平，通過簡章立制，加強(qiáng)內(nèi)部控制，規(guī)范中小企業(yè)財(cái)務(wù)行為，提高財(cái)務(wù)信息透明度，使得中小企業(yè)愿意向外界傳遞有關(guān)企業(yè)經(jīng)營信息，即加強(qiáng)來自企業(yè)內(nèi)部的信息傳遞機(jī)制；二是在法律保護(hù)的基礎(chǔ)上建立中小企業(yè)信息共享平臺(tái)。長期以來，我國銀行和中小企業(yè)之間沒有建立穩(wěn)定和長期的關(guān)系，再加上企業(yè)信息和商業(yè)機(jī)密的邊界模糊，長期以來缺乏一個(gè)權(quán)威的、有效的融資信息共享平臺(tái)。而建立這樣的融資信息共享平臺(tái)，一來可以大大減低獲取信息的成本，從而降低信息不對(duì)稱的情況，二來可以減少企業(yè)一次博弈的機(jī)會(huì)主義。三是完善信用和擔(dān)保體系。盡快建立針對(duì)不同發(fā)展階段、不同區(qū)域以及不同行業(yè)的中小企業(yè)和個(gè)人的信用評(píng)級(jí)體系和擔(dān)保體系。從而客觀反映企業(yè)的真實(shí)情況，幫助金融機(jī)構(gòu)和投資者分辨企業(yè)的好壞，降低信息不對(duì)稱的程度。四是在企業(yè)外部建立起強(qiáng)而有效的監(jiān)管體系和懲罰機(jī)制來。通過法律的形式，明確在融資過程中交易雙方的權(quán)責(zé)利。例如，規(guī)定中小企業(yè)在融資過程中應(yīng)對(duì)所提供的資料的真實(shí)性負(fù)責(zé)，而銀行等機(jī)構(gòu)有責(zé)任保證中小企業(yè)的信息不會(huì)被惡意泄露；一旦一方違反，應(yīng)當(dāng)相應(yīng)地承擔(dān)什么樣的后果。通過法律保護(hù)資金提供者和中小企業(yè)各方利益，從而減少信息不對(duì)稱，實(shí)現(xiàn)帕累托改進(jìn)。
第二，大力提高中小企業(yè)自身經(jīng)營水平與盈利能力。中小企業(yè)自身經(jīng)營水平和盈利能力低下也是使得內(nèi)部信息傳遞機(jī)制效率低下的客觀原因。而造成中小企業(yè)自身經(jīng)營水平和盈利水平低下的因素既有來自企業(yè)自身，也有外部經(jīng)濟(jì)體制的原因。企業(yè)自身的主要的做法包括：一是明確中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系，通過產(chǎn)權(quán)交易達(dá)到資源的最優(yōu)配置，提高資產(chǎn)質(zhì)量，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的的保值增值；二是規(guī)范中小企業(yè)的財(cái)務(wù)制度，完善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的增大；三是建立現(xiàn)代企業(yè)制度，提高中小企業(yè)的經(jīng)營效率，提高企業(yè)的盈利能力。另外，國家現(xiàn)有的收入分配體制顯失公平，也是導(dǎo)致中小企業(yè)自身素質(zhì)不高的現(xiàn)實(shí)因素。改革現(xiàn)有收入分配制度，提高中小企業(yè)的收益水平，降低其稅賦水平，從而增強(qiáng)中小企業(yè)自我積累能力。另外一方面，政府應(yīng)通過轉(zhuǎn)移支付手段，加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)這類“準(zhǔn)公共品”的補(bǔ)貼扶持力度，建立專為中小企業(yè)服務(wù)的政策性銀行，從而使中小企業(yè)獲得來自于國家政府的資金支持。
第三，適度有序地放開和建立有關(guān)市場。所謂適度有序地放開市場是指在改善了嚴(yán)重的信息不對(duì)稱情況下，根據(jù)我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和市場成熟情況，逐步放開金融市場，建立針對(duì)中小企業(yè)的資本市場、產(chǎn)權(quán)市場和經(jīng)理人市場。目前，我國的金融市場結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)高度壟斷格局，服務(wù)于中小企業(yè)的中小銀行分布不均勻，規(guī)模有限；而大量的民間資本缺乏法規(guī)的引導(dǎo)和監(jiān)督，又難以為中小企業(yè)提供充足的資金。所以，適度有序地放開金融市場，放寬有關(guān)利率管制，加強(qiáng)對(duì)中小銀行的政策支持，允許一部分符合條件的民間資本進(jìn)入市場，從而緩解中小企業(yè)融資困境。其次，現(xiàn)有《公司法》規(guī)定上市公司的資本總額不得少于5000萬人民幣，創(chuàng)業(yè)板市場上市公司資本總額不得低于3000萬人民幣，這與我國目前絕大多數(shù)中小企業(yè)的境況相去甚遠(yuǎn)。借鑒有關(guān)國家的成功經(jīng)驗(yàn)，建立類似的針對(duì)中小企業(yè)的資本市場，放寬中小企業(yè)資本市場的準(zhǔn)入門檻，從而減少“資金缺口”對(duì)中小企業(yè)融資束縛。最后，建立針對(duì)中小企業(yè)的產(chǎn)權(quán)市場和經(jīng)理人市場，不僅能幫助中小企業(yè)明確產(chǎn)權(quán)關(guān)系，提高企業(yè)治理水平，而且可以利用外部市場機(jī)制來減少信息不對(duì)稱帶來的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，從而緩解融資困境。
