一、引言
盈余管理，是經(jīng)營者運用會計手段或者安排交易來改變財務(wù)報告，以誤導利益相關(guān)者對企業(yè)業(yè)績的理解或者影響以報告會計數(shù)字為基礎(chǔ)的合約的結(jié)果（Healy and Wahlen，1999）。企業(yè)管理者進行盈余管理，有兩種實現(xiàn)方式：會計操縱型盈余管理和真實盈余管理（Schipper，1989）。前者單純通過操縱會計數(shù)字改變財務(wù)信息，其手段主要包括變更會計政策以及變更會計估計等；后者則為通過進行真實的經(jīng)濟活動影響財務(wù)信息，其手段主要包括降價促銷、過度生產(chǎn)以及削減必要的研發(fā)支出或者期間費用等。與會計操縱型盈余管理相比，真實盈余管理雖然很早就被學術(shù)界所認識，但在過去很長一段時間都沒有引起國內(nèi)外研究者的重視，只有一些比較散碎的研究成果。但是近年來，國外學者對真實盈余管理的研究興趣明顯加強，涌現(xiàn)出了一批比較有分量的研究成果，已有的研究顯示，在英美這些發(fā)達國家的上市公司中，管理者實施真實盈余管理的動機普遍與實證會計理論“三大假設(shè)”有顯著相關(guān)關(guān)系（Roychowdhury，2006；Amy Y. Zang，2007；Gunny，2010；Cohen，2010）。在國內(nèi)，目前專門探討管理者實施真實盈余管理的動機的文獻還沒有，國外已有研究結(jié)論在我國上市公司是否成立還有待檢驗。本文選取2002年至2004年我國制造業(yè)所有上市公司為樣本，研究了企業(yè)管理者實施真實盈余管理的動機，進一步驗證實證會計的“三大假設(shè)”，拓展盈余管理的研究廣度。
二、研究設(shè)計
?。ㄒ唬┭芯考僭O(shè) Jensen和Meckling（1976）將企業(yè)定義為“一組契約的聯(lián)結(jié)”（a nexus of contracts）實證會計理論的創(chuàng)始人Watts和Zimmerman（1986）以契約觀賦予了會計數(shù)據(jù)新的內(nèi)涵：“那些有關(guān)于產(chǎn)權(quán)和契約理論的文獻認為，會計數(shù)據(jù)常被用于各種契約（債務(wù)契約、薪酬契約和企業(yè)內(nèi)外部各種章程），這些契約往往包括對企業(yè)的各種限制，正是由于這些契約是以會計數(shù)字為基礎(chǔ)的，進而產(chǎn)生了對計算和報告會計數(shù)字的需要。”更進一步，基于契約觀，他們提出了實證會計理論的“三大假設(shè)”：債務(wù)契約假設(shè)、薪酬契約假設(shè)和政治成本假設(shè)。圍繞著這“三大假設(shè)”，西方學者進行了大量研究（Healy，1985；Jones，1991；Deangelo，1994；Sweeney，1994），這些研究結(jié)論均表明，“三大假設(shè)”對企業(yè)會計政策的選擇，盈余管理的方向和強度都是有顯著影響，下面，本文從“三大假設(shè)”的視角出發(fā)，分析其對企業(yè)真實盈余管理的影響，并提出本文研究假設(shè)：
?。?）債務(wù)契約。經(jīng)典的代理理論表明，公司的債權(quán)人與股東之間存在代理沖突（Jensen和Meckling，1976）。企業(yè)債權(quán)人將資金借給企業(yè)，只能夠取得固定的回報率，其看重的乃是企業(yè)經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況的穩(wěn)定性和按期收取利息，到期收回成本的無風險性。而企業(yè)股東以企業(yè)價值最大化為目標，通常會強迫管理者投資高收益的項目，卻往往忽視了這些項目的高風險。所以債權(quán)人在將資金借給企業(yè)的同時，通常會與企業(yè)訂立一些限制性契約，當企業(yè)違反這些契約的時候，債權(quán)人對企業(yè)進行加息或者提前收回本金等懲罰。實證會計理論認為，那些處于債務(wù)違約邊緣或者違約可能性很大的公司，通常會進行調(diào)增利潤的盈余管理活動。債權(quán)人衡量企業(yè)長期償債能力的主要指標之一就是企業(yè)的資產(chǎn)負債率。宗文龍等（2009）發(fā)現(xiàn)，在我國2007年新會計準則首次允許企業(yè)資本化研發(fā)費用以后，資產(chǎn)負債率越高的上市公司，越傾向于將研發(fā)費用資本化處理。Roychowdhury（2006）研究證明，在美國的上市公司中，資產(chǎn)負債率與企業(yè)中的真實盈余管理活動強度成顯著的正相關(guān)關(guān)系。由此，提出本文第一個假設(shè)：
假設(shè)1：在其他條件相同的情況下，上市公司的資產(chǎn)負債率越高，管理者實施真實盈余管理的動機越強烈
?。?）薪酬契約。根據(jù)代理理論和激勵理論，在兩權(quán)分立的現(xiàn)代企業(yè)制度下，企業(yè)股東和管理者之間存在利益沖突，企業(yè)股東在無法直接觀察管理者是否努力工作的情況下，可以基于企業(yè)盈余信息，與管理者簽訂薪酬契約，以降低代理成本，增加企業(yè)價值（Jensen and Meckling，1976）。以盈余信息為基礎(chǔ)的薪酬契約，使企業(yè)管理者是否領(lǐng)取薪酬以及領(lǐng)取多少薪酬取決于企業(yè)年末的利潤的水平，不可避免地導致了企業(yè)管理者產(chǎn)生為了獲取更高報酬而進行盈余管理活動的動機。Watts和Zimmerman（1986）也指出，由于公司高管報酬是以會計信息為基礎(chǔ)設(shè)定的，在其他條件相同的情況下，公司經(jīng)理為了提高個人效用，傾向于采用盈余管理手段操縱企業(yè)當期報告利潤水平?？梢灶A(yù)計，當期企業(yè)會計利潤比較低的管理者，相較于企業(yè)會計利潤高的管理者而言，其具有更加強烈的動機運用盈余管理手段提高報告利潤，以獲得更高的報酬。由此，提出本文第二個假設(shè)：
假設(shè)2：在其他條件相同的情況下，營業(yè)業(yè)績越差的上市公司，管理者實施真實盈余管理的動機越強烈
?。?）政治成本。企業(yè)的會計利潤，通常被相關(guān)部門認為是企業(yè)壟斷市場的“證據(jù)”，進而對企業(yè)進行反壟斷懲罰，為了避免被懲罰，企業(yè)的管理者會產(chǎn)生進行盈余管理調(diào)減報告利潤的動機。政治成本動機通常是和企業(yè)規(guī)模聯(lián)系在一起的，企業(yè)規(guī)模越大，在市場中的壟斷地位越強，越容易受到政府監(jiān)管部門和外界的關(guān)注，企業(yè)管理者盈余管理的動機就會越大。國外不少學者的實證研究也都證明了政治成本動機的存在（Han等，1998；Monem，2003）。我國學者高燕（2008）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)規(guī)模越大，其財務(wù)報表中的可操縱應(yīng)計利潤越小。宗文龍等（2009）研究表明，企業(yè)規(guī)模越大，越有可能將無形資產(chǎn)的開發(fā)費用進行費用化處理，降低當期盈余。申慧慧（2010）發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)規(guī)模越大的企業(yè)，越傾向于進行調(diào)減利潤的盈余管理。Gunny（2010）針對美國的上市公司進行的研究也顯示，企業(yè)真實盈余管理的活動強度與企業(yè)規(guī)模呈顯著的負相關(guān)關(guān)系。由此，提出本文第三個假設(shè)：
假設(shè)3：在其他條件相同的情況下，上市公司規(guī)模越大，管理者實施真實盈余管理的動機越微弱
（二）樣本選取和數(shù)據(jù)來源 本文選取2002年至2004年三年期間，滬深兩市交易所所有上市的制造業(yè)公司為研究樣本，選取2002年至2004年的年度數(shù)據(jù)，是因為我國從2001年開始實行新會計準則，2005年開始股權(quán)分置改革，選擇在此之間期間的樣本數(shù)據(jù)，可以排除這些事件的影響。選擇制造業(yè)上市公司作為研究樣本，是因為制造業(yè)上市公司占我國所有上市公司的半數(shù)以上，是典型的實物產(chǎn)品生產(chǎn)的企業(yè)，具有很好的研究代表性，并且可以排除行業(yè)的影響。另外，本文所選數(shù)據(jù)均選自國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫，本文所用統(tǒng)計軟件為STATA10.0版。總共獲取初始樣本4161個，為了保證回歸結(jié)果可靠，按照如下標準對初始樣本數(shù)據(jù)進行篩選：剔除所有不是制造業(yè)類的上市公司，關(guān)于行業(yè)的分類標準，參照的是我國證監(jiān)會公布的行業(yè)劃分標準；剔除所有在2000年至2004年年度期間新上市的公司，許多研究表明，我國企業(yè)在首次公開發(fā)行股票前會進行調(diào)增利潤的盈余管理活動，導致隨后年度經(jīng)營業(yè)績的下降（張宗益等，2003；徐浩萍等，2009；陳勝藍，2010），選取滯后兩年的數(shù)據(jù)可以較好地排除掉這種影響；剔除研究期間任意一年證券名稱前被冠以“ST”或者“*ST”的樣本數(shù)據(jù)；剔除樣本期間任意一年企業(yè)Roe絕對值超過100%的樣本數(shù)據(jù)；剔除樣本期間，任意一年變量數(shù)據(jù)缺失的樣本。經(jīng)過以上樣本篩選程序后，最后共獲得1149個研究樣本，樣本的分布情況如（表1）所示。
?。ㄈ┠Ｐ蜆?gòu)建和變量定義 從已有的關(guān)于真實盈余管理的文獻來看，Roychowdhury（2006）對真實盈余管理的估計方法比較具有代表性。將真實盈余管理的手段具體分為三種：第一種為銷售手段，企業(yè)管理者利用降價促銷、賒銷等方式刺激當期的銷售量，在銷售的邊界利潤增長率為正的情況下，銷售量的增長會使得當期利潤上升，但是當期現(xiàn)金流量不僅不會同步上升，反而會下降；第二種手段為生產(chǎn)手段，企業(yè)管理者可以擴大當期的產(chǎn)品生產(chǎn)量，降低每個產(chǎn)品所分攤的固定成本，當分攤的固定成本下降幅度超過邊際成本上升的幅度時，擴大產(chǎn)量就可以導致當期利潤的上升，同時企業(yè)的營業(yè)成本和存貨的價值也會上升；第三種手段為經(jīng)營手段，企業(yè)管理者可以削減企業(yè)日常經(jīng)營活動中各項必要的費用支出（如研發(fā)支出、職工培訓費以及職工福利等），達到激增當期利潤的目的，在當期利潤上升的同時，企業(yè)當期的期間費用會下降。對應(yīng)于三種手段，Roychowdhury（2006）構(gòu)建了三個計量模型以估計企業(yè)真實盈余管理強度的大?。?
式（3）
以上三式：下標i代表特定企業(yè)，t代表第t期。變量CFO代表企業(yè)經(jīng)營創(chuàng)造的現(xiàn)金流量，選用企業(yè)現(xiàn)金流量表中的經(jīng)營性現(xiàn)金流量項目數(shù)值替代。SALES代表企業(yè)的銷售量，選用利潤表中的主營業(yè)務(wù)收入項目數(shù)值替代。?駐SALES為第t期主營業(yè)務(wù)收入與上期主營業(yè)務(wù)收入之差，A代表總資產(chǎn)，用資產(chǎn)負債表中的總資產(chǎn)項目數(shù)值替代。PROD為企業(yè)當期企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品的總成本，用利潤表中主營業(yè)務(wù)成本與資產(chǎn)負債表中存貨變化量之和替代。EXP代表企業(yè)可以操縱的費用，因為我國財務(wù)報表中沒有具體披露研發(fā)費用，所以用利潤表中銷售費用和管理費用項目數(shù)值之和替代。選用分年度，分行業(yè)的截面樣本數(shù)據(jù)代入上面三個模型進行OLS回歸分析，估計出企業(yè)正常經(jīng)營活動所創(chuàng)造的經(jīng)營性現(xiàn)金流量、所生產(chǎn)產(chǎn)品的總成本以及所發(fā)生的期間費用。各個模型經(jīng)回歸后的殘差分別代表了企業(yè)進行真實盈余管理所導致的非正常經(jīng)營現(xiàn)金流量R_CFO，非正常總成本R_POD以及非正常期間費用R_EXP。根據(jù)以上分析，如果企業(yè)管理者進行真實盈余管理，當期企業(yè)會呈現(xiàn)出以下的一個或者多個特征：較低的經(jīng)營性現(xiàn)金流量，即R_CFO<0；較高的生產(chǎn)成本，即R_PROD>0；較低的銷售費用和管理費用，即R_EXP<0。為了方便模型比較，將R_CFO和R_EXP各乘-1，轉(zhuǎn)化為正值，然后和R_PROD相加，得出衡量企業(yè)真實盈余管理總體強度的變量RM，具體計算如下式：RMit=R_PODit-R_EXPit-R_CFOit 式（4）
為了研究企業(yè)管理者進行真實盈余管理活動與實證會計理論三大假設(shè)相關(guān)的動機，驗證本文所提出的各個假設(shè)，構(gòu)建如下總體估計模型：RMit=α0+α1*Sizeit+α2*Levit+α3*Roeit+α4*Bigfourit+α5*DAit+?著it 式（5）
在具體進行OLS回歸分析中，不可避免會出現(xiàn)各種估計誤差，真實盈余管理強度的三個分指標在合成總體指標時，可能會出現(xiàn)正負相抵現(xiàn)象，影響最后結(jié)論，為了避免這種現(xiàn)象，參照總體估計模型，對三個分指標同樣進行OLS回歸分析，模型如下：
NEGR_CFOit=α0+α1*Sizeit+α2*Levit+α3*Roeit+α4*Bigfourit+α5*DAit+?著it 式（6）
R_PRODit=α0+α1*Sizeit+α2*Levit+α3*Roeit+α4*Bigfourit+α5*DAit+?著it 式（7）
NEGR_EXPit=α0+α1*Sizeit+α2*Levit+α3*Roeit+α4*Bigfourit+α5*DAit+?著it 式（8）
在式（5）至式（8）四個估計模型中，被解釋變量為真實盈余管理的分指標或者合成指標，解釋變量中的Lev、Roe和Size分別代表與本文研究假設(shè)相關(guān)的企業(yè)資產(chǎn)負債率、凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)?？刂谱兞緽igfour為虛擬變量，當企業(yè)聘用的注冊會計師來自國際“四大”時，變量取1，否則取0，在模型中加入此控制變量是為了排除外部監(jiān)管對企業(yè)真實盈余管理活動的影響，已有的許多研究顯示，當審計企業(yè)的注冊會計師來自國際“四大”時，企業(yè)管理者更有可能采取不容易被察覺的真實盈余管理操縱利潤（Gunny，2010；Cohen，2010），所以預(yù)計其系數(shù)的符號為正?？刂谱兞緿A代表企業(yè)會計操縱型盈余管理的強度，真實盈余管理和會計操縱型盈余管理兩者的關(guān)系，既有可能是相互替代，也有可能是相互補充（Roychowdhury，2006；Amy Y. Zang，2007），所以，不能夠預(yù)計其符號。模型中各變量的具體意義和計算方法如（表2）所示。
三、實證結(jié)果分析
（一）描述性統(tǒng)計 從（表3）中可以看到，在2002年至2004年，無論是真實盈余管理的各項代理變量還是會計操縱型盈余管理的代理變量，在平均值上均接近于0，這不足為奇，因為本文本來就是用的回歸模型的殘差值替代兩類盈余活動管理強度，關(guān)鍵是觀察最大值、最小值和標準差，從表中可以看到，企業(yè)真實盈余管理的各項替代變量無論是最大值還是最小值的絕對值都遠遠大于會計操縱型盈余管理，這很有可能是企業(yè)管理者為了逃避各種監(jiān)管而選擇了更加不容易被察覺的真實盈余管理所致，真實盈余管理各項替代變量的標準差也是大部分高于會計操縱型盈余管理，這表明企業(yè)的真實盈余管理行為受到其他因素的影響程度大于會計操縱型盈余管理。企業(yè)資產(chǎn)負債率、凈資產(chǎn)報酬率和總資產(chǎn)的分布情況都比較正常。聘請國際“四大”審計的企業(yè)只占全部樣本的5.5%左右，這一方面可能是“四大”的審計收費過高所致，漆江娜等（2004）的研究發(fā)現(xiàn)，在中國審計市場上，國際“四大”收費顯著高于本土事務(wù)所，溢價幅度達到30%左右；另一方面可能是我國審計市場上對于高質(zhì)量的審計需求不足所致（劉峰等，2002）。
?。ǘ┫嚓P(guān)性分析 （表4）顯示，變量之間的相關(guān)系數(shù)表明真實盈余管理的各項替代變量之間大部分都呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系，說明企業(yè)管理者可能同時采用三種手段進行真實盈余管理。真實盈余管理總替代變量RM與債務(wù)契約替代變量Lev、薪酬契約替代變量Roe、政治成本替代變量Size、外部審計質(zhì)量替代變量Bigfour和會計操縱型盈余管理替代變量DA均成顯著相關(guān)關(guān)系，其中，RM與Lev呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，表明受到債務(wù)契約限制越大的企業(yè)越傾向進行真實盈余管理。RM與Roe呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系，表明當期業(yè)績越差的企業(yè)，其管理者越傾向于進行真實盈余管理，提高報告利潤，進而增加其薪酬。RM與Size也呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系，表明企業(yè)規(guī)模越大，受到的各種關(guān)注越多，其管理者越不傾向與進行真實盈余管理。而RM與兩個控制變量Bigfour和DA之間也呈現(xiàn)顯著相關(guān)關(guān)系，其中，RM與Bigfour呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系，這與原本的猜想是相反的，但是注意到Bigfour與Size之間呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系，所以認為這有可能是因為規(guī)模大的企業(yè)，越愿意聘請國際“四大”審計，同時，規(guī)模大的企業(yè)中真實盈余管理的強度越弱，這種相互影響交織在一起所致。而RM與DA之間呈現(xiàn)出了顯著的正相關(guān)關(guān)系，這有可能是兩種不同盈余管理方式呈現(xiàn)出相互補充的關(guān)系，也有可能是沒有排除其他變量的影響所致。值得注意的是，代表會計操縱型盈余管理的變量DA與代表外部審計質(zhì)量的替代變量Bigfour呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系，而且在10%的水平下顯著，說明了審計質(zhì)量高的外部審計的確對企業(yè)的會計操縱型盈余管理有一定的抑制作用，也支持了蔡春等（2005）的研究結(jié)論。從Pearson相關(guān)系數(shù)矩陣中，的確可以看到各個變量之間的兩兩相關(guān)關(guān)系，但是這種兩者之間的相關(guān)關(guān)系是在沒有排除其他變量影響的條件下所得出的，所以不符合所提出的3個假設(shè)的前提：“在其他條件相同的情況下”。所以，必須做進一步回歸分析。
（三）回歸分析 （表5）顯示，在控制了企業(yè)當期外部審計質(zhì)量和非正常應(yīng)計利潤后，真實盈余管理的總替代指標RM的OLS回歸結(jié)果證實了所提出的三個假設(shè)。企業(yè)的資產(chǎn)負債率與真實盈余管理強度呈現(xiàn)出顯著正相關(guān)關(guān)系（平均影響為0.207），表明企業(yè)的資產(chǎn)負債率越高，其管理者進行真實盈余管理活動以避免違反債務(wù)契約的動機越強，支持提出的第一個假設(shè)。企業(yè)的營業(yè)業(yè)績與真實盈余管理活動呈現(xiàn)出顯著負相關(guān)關(guān)系（平均影響為-0.137），表明企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績越差，其管理者進行真實盈余管理以提高會計利潤，增長薪酬的動機越強烈，支持提出的第二個假設(shè)。企業(yè)的總資產(chǎn)與真實盈余管理呈現(xiàn)出顯著的負相關(guān)關(guān)系（平均影響為-0.048），表明企業(yè)規(guī)模越大，受到各方的關(guān)注越多，其管理者進行真實盈余管理的動機越弱，支持提出的第三個假設(shè)。更進一步，企業(yè)的真實盈余管理強度與外部獨立審計質(zhì)量也呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系（平均影響為0.07），與相關(guān)系數(shù)矩陣中的結(jié)果相反，也說明了在控制了其他影響企業(yè)管理者進行真實盈余管理動機的因素后，外部注冊會計師的審計質(zhì)量越高，企業(yè)管理者為了達到利潤目標，選擇不容易被察覺的真實盈余管理活動的動機越強。與國外已有研究結(jié)論不同的是，本文的回歸結(jié)果中，衡量會計操縱型盈余管理強度大小的非正常應(yīng)計利潤DA與RM呈現(xiàn)出異常顯著的正相關(guān)關(guān)系（平均為1.033），說明在我國的上市公司中，真實盈余管理與會計操縱型盈余管理更多地呈現(xiàn)出一種相互補充的關(guān)系，這一方面可能是由于我國審計市場整體審計質(zhì)量不高所致，另一方面也有可能是因為我國上市公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)存在缺陷所致。與真實盈余管理的總替代指標RM相比，兩個分指標NEGR_CFO和R_PROD的回歸結(jié)果也都對本文所提出的假設(shè)做出了很好的驗證，但是可操控費用指標NEGR_EXP卻不支持本文的假設(shè)，分析認為造成這種結(jié)果的原因主要在于被解釋變量的構(gòu)建與已有研究不同所致，Roychowdhury、Amy Y. Zang、Gunny與Cohen等學者均是使用企業(yè)SG&A與研發(fā)支出之和作為可操縱費用的替代，但是由于我國會計準則的規(guī)定，企業(yè)對外披露的財務(wù)報表中并沒有包含總體費用和研發(fā)支出，只能選用管理費用和銷售費用之和作為可操縱費用的替代變量，所以導致結(jié)果不理想。
?。ㄋ模┓€(wěn)健性檢驗 為了增強研究結(jié)論的可靠性，將薪酬契約的替代變量換成企業(yè)總資產(chǎn)報酬率（Roa），將非正常應(yīng)計利潤的估計模型換為Kothar（2005）所提出的進一步修正Jones模型（在原有的修正Jones模型中加入控制變量Roa）估計出DAroa，代入本文構(gòu)建的研究模型式（4）至式（8）中進行OLS回歸，回歸結(jié)果如（表6）所示，研究結(jié)論不變。
四、結(jié)論
本文以2002年至2004年在滬深兩市交易所上市的所有制造業(yè)類公司為研究樣本，以實證會計理論的“三大假設(shè)”為研究基礎(chǔ)，并考慮了外部注冊會計師的審計質(zhì)量和企業(yè)的非正常應(yīng)計利潤后，詳細考察了企業(yè)管理者進行真實盈余管理的動機。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：為了減少債務(wù)違約的可能性，企業(yè)的資產(chǎn)負債率越高，其管理者進行真實盈余管理的動機越強烈；為了提高薪酬，企業(yè)的營業(yè)業(yè)績越差，其管理者進行真實盈余管理的動機越強烈；為了避免引起各方的關(guān)注，企業(yè)的規(guī)模越大，其管理者進行真實盈余管理的動機越微弱；為了逃避高質(zhì)量的審計，企業(yè)管理者使用不易被察覺的真實盈余管理的動機越強烈；兩種盈余管理手段：真實盈余管理和會計操縱型盈余管理，兩者在我國的上市公司中呈現(xiàn)出相互補充的關(guān)系。本文的研究結(jié)果表明，在我國資本市場中，企業(yè)管理者進行真實盈余管理的動機也明顯受到“三大假設(shè)”的影響。了解企業(yè)管理者進行真實盈余管理的動機，有助于從源頭上認識和控制這種行為，將有關(guān)監(jiān)管部門及其稀缺的資源投入到有強烈動機進行真實盈余管理的企業(yè)上，同時，企業(yè)的股東、債權(quán)人等利益相關(guān)者也應(yīng)當對此類上市公司重點關(guān)注。
