一、引言
自1980年我國注冊會計師制度恢復(fù)重建以來，發(fā)生過多次規(guī)模較大的事務(wù)所合并。第一次合并源于1998年的脫鉤改制政策，以此為契機，我國注冊會計師行業(yè)正式揭開了合并、重組的序幕。脫鉤改制為我國會計師事務(wù)所合并從制度環(huán)境上奠定了基礎(chǔ)。第二次合并開始于2000年。2000年財政部先后發(fā)布了《會計師事務(wù)所擴大規(guī)模若干問題的指導(dǎo)意見》、《會計師事務(wù)所合并審批管理辦法》等相關(guān)文件。由此，政策主導(dǎo)下的本土事務(wù)所“上規(guī)模、上水平”的第二次合并浪潮被掀起。2005年中國加入WTO后，國外會計師事務(wù)所的直接進入使我國審計市場的競爭加劇，為了滿足國內(nèi)大型、特大型企業(yè)集團服務(wù)需求，以及行業(yè)應(yīng)對日益激烈的國際競爭的需要，增強國內(nèi)事務(wù)所的競爭力，樹立本土事務(wù)所的品牌，中注協(xié)于2006年下發(fā)了《中國注冊會計師協(xié)會關(guān)于推動會計師事務(wù)所做大做強的意見（征求意見稿）》的通知，確定了事務(wù)所做大做強的總體目標(biāo)，由此，國內(nèi)本土事務(wù)所又掀起了第三次合并大潮。2009年，財政部制定了《關(guān)于加快發(fā)展我國注冊會計師行業(yè)的若干意見》（國辦發(fā) ［2009］ 56號）文件，又涌現(xiàn)出事務(wù)所合并聯(lián)合的新浪潮，特別是強強合并的氛圍空前濃厚。2010 年，中國注冊會計師協(xié)會印發(fā)了《會計師事務(wù)所合并程序指引（征求意見稿）》（會協(xié)［2010］14 號）。經(jīng)歷了多次合并浪潮之后，我國審計市場競爭格局發(fā)生了極大的變化。但是近年來國內(nèi)的多項研究表明，由于合并事務(wù)所素質(zhì)、內(nèi)部管理、風(fēng)險控制等因素再加上政府政策主導(dǎo)下合并的形勢化和盲目性，本土事務(wù)所的合并成效與預(yù)期還存在一定的差距。隨著市場經(jīng)濟的不斷深入發(fā)展，鑒于國內(nèi)會計師事務(wù)所合并浪潮的此起彼伏，事務(wù)所合并的經(jīng)濟效果成為關(guān)注的焦點：事務(wù)所合并后其審計質(zhì)量是否有顯著提高？從利益相關(guān)的投資者角度該如何衡量審計質(zhì)量是否提高？另外，事務(wù)所在全國范圍內(nèi)的合并也會帶來事務(wù)所地域分布上的較大變化，從而使地方政府對合并后事務(wù)所的行政干預(yù)減弱，這種改變會不會使事務(wù)所獨立性增強？投資者是否會對這種信號作出反應(yīng)呢？本文全面關(guān)注我國審計市場競爭格局的變化，綜合考慮了2000年至2010年的本土事務(wù)所的合并情況，從事務(wù)所合并和投資者的視角研究審計質(zhì)量，將會計師事務(wù)所合并與審計意見信息含量兩方面的研究相結(jié)合，檢驗了事務(wù)所合并前后審計質(zhì)量變化的市場反應(yīng)，爭取在研究視角、研究對象和研究領(lǐng)域上有所創(chuàng)新。
二、研究設(shè)計
（一）研究假設(shè) 本文提出如下假設(shè)：
?。?）事務(wù)所規(guī)模、聲譽及合并與審計質(zhì)量關(guān)系。國外學(xué)者關(guān)于會計師事務(wù)所規(guī)模與審計質(zhì)量關(guān)系方面的研究開始的比較早，其中比較有代表性的是DeAngelo（1981）提出的準(zhǔn)租理論。準(zhǔn)租理論認為，規(guī)模較大、品牌良好的事務(wù)所的審計質(zhì)量要高于規(guī)模較小、品牌知名度不高的事務(wù)所。規(guī)模較大、品牌優(yōu)良的事務(wù)所會通過規(guī)模和品牌來標(biāo)識身份，向信息使用者傳遞其提供的審計服務(wù)質(zhì)量高的信號，來滿足資本市場對高質(zhì)量審計服務(wù)的需求。事務(wù)所會通過投入更多的資源和保持獨立性等方法來壯大其品牌和規(guī)模，不斷向信息使用者傳遞其審計服務(wù)高質(zhì)量的信號；客戶出于有效降低公司內(nèi)部代理成本和向投資者傳遞其財務(wù)信息可靠性強的信號以降低資本成本的動機，也樂于接受事務(wù)所發(fā)出的這種信號。在這個過程中，審計意見是連接事務(wù)所、客戶及其他信息使用者的橋梁。審計意見作為審計活動的最終結(jié)果，是審計制度的概要表征，傳遞著公司會計信息質(zhì)量是否公允的信號。高度概括反應(yīng)了企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果以及現(xiàn)金流量狀況，是對企業(yè)能力從專業(yè)方面提供的鑒證與說明，為投資者和債權(quán)人的經(jīng)濟決策提供了依據(jù)，資本市場的互相信任與良好運行提供了動力。非標(biāo)準(zhǔn)審計意見可以看作是不利于被審計單位的信息，企業(yè)一旦被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計意見，說明企業(yè)未能滿足年度財務(wù)報告合法性、公允性、一致性的要求，企業(yè)可能在盈余、現(xiàn)金流等方面存在一些問題，投資者將會承擔(dān)更高的風(fēng)險。由于這些信息是注冊會計師經(jīng)過一系列嚴格的審計程序得出的結(jié)論，這種濃縮的信息必然會引起相應(yīng)的市場反應(yīng)。也即是說，被審計單位被出具非標(biāo)準(zhǔn)無保留意見對于投資者來說是一個“壞消息”，理性的投資者會相應(yīng)調(diào)低對該企業(yè)的市場預(yù)期。與非標(biāo)準(zhǔn)審計意見不同的是，標(biāo)準(zhǔn)無保留意見表明被審計單位財務(wù)報告在所有重大方面均真實公允的反映了財務(wù)狀況，經(jīng)營成果與現(xiàn)金流量，這將向投資者傳遞積極的市場信號，反應(yīng)到證券市場上將表現(xiàn)為上市公司股價的正向波動。綜上，本文預(yù)測相比合并前的事務(wù)所，合并后事務(wù)所出具的審計意見應(yīng)該向投資者傳遞出更強的市場信號，投資者信心增強，上市公司的CAR也會出現(xiàn)更為強烈的反應(yīng)。 基于以上分析，本文提出研究假設(shè)H1：
H1：在審計意見公開披露后的較短時窗內(nèi)，證券市場對合并前后同一事務(wù)所出具的審計意見的市場反應(yīng)有差異
?。?）上市公司實際控制人與事務(wù)所獨立性。夏立軍（2005）研究發(fā)現(xiàn)，政府干預(yù)使得上市公司選擇低質(zhì)量事務(wù)所的動機增強，而地方政府控股的企業(yè)更有動機與本地小所進行“合謀”。Chan et al. （2006） 發(fā)現(xiàn)與外地會計師事務(wù)所相比，當(dāng)?shù)厥聞?wù)所對于當(dāng)?shù)乜蛻艟哂泻軓姷慕?jīng)濟依賴性，同時也深受地方政府的政治影響，因此更傾向于出具對于地方國企有利的審計意見。Wang et al. （2008） 發(fā)現(xiàn)與非國有企業(yè)相比，地方政府控制的企業(yè)更傾向于選擇當(dāng)?shù)氐男∈聞?wù)所。但是隨著市場化程度的逐漸提高，這種傾向會逐漸減弱。作者認為這種現(xiàn)象是由共謀理論，信息優(yōu)勢理論和需求理論三者共同作用的結(jié)果。共謀理論是指地方政府利用其對于當(dāng)?shù)匦∈聞?wù)所的行政影響力、地方政府和地方事務(wù)所之間的高層關(guān)聯(lián)等與當(dāng)?shù)匦∈聞?wù)所進行合謀，于是地方國企傾向于選擇當(dāng)?shù)氐氖聞?wù)所，當(dāng)?shù)厥聞?wù)所也傾向于出具有利于地方國企的審計意見。在共謀理論下，當(dāng)?shù)厥聞?wù)所的獨立性受到地方政府的較大影響。雖然民營企業(yè)和國企都有動機與事務(wù)所共謀，但國企的共謀成本相對較小，因為政府擁有政治權(quán)力進而對事務(wù)所的經(jīng)營產(chǎn)生影響。政府也可以通過財政部門，審計部門，當(dāng)?shù)刈詴嫀焻f(xié)會影響到當(dāng)?shù)厥聞?wù)所的營業(yè)執(zhí)照的獲取和日常的經(jīng)營管理。各級政府尤其是地方政府對本地小所具有政治和經(jīng)濟影響，并且監(jiān)管力量和法律約束難以對其發(fā)揮作用，因此政府控股尤其是地方政府控股的公司具有更強的動機與本地小所“合謀”?；谝陨戏治?，將上市公司的實際控制人劃分為3類：中央政府控股（central），地方政府控股（local）和非政府控股（private）。會計師事務(wù)所的地域性會影響審計意見的出具（Chan et al.,2006），預(yù)期事務(wù)所合并后其地域性可能發(fā)生改變，地方政府對事務(wù)所的行政干預(yù)可以相對減少，從而事務(wù)所的獨立性相應(yīng)提高。實際控制人為地方政府的上市公司在合并后收到的審計意見更為可靠，從而也能收到投資者更為積極的反應(yīng)。因此本文提出研究假設(shè)H2：
H2：在審計意見公開披露后的較短時窗內(nèi)，證券市場對合并前后的事務(wù)所的不同審計意見的市場反應(yīng)因上市公司的實際控制人而異。具體來說，實際控制人為local的市場反應(yīng)會較實際控制人為其他兩類更強烈
（二）樣本選取和數(shù)據(jù)來源 本文選取2000年至2010年之間發(fā)生合并的本土?xí)嫀熓聞?wù)所及其審計的A股上市公司作為研究樣本。根據(jù)研究需要，要求對應(yīng)的上市公司在合并前后由同一家事務(wù)所審計，同時上市公司在合并前后均具有觀測值。同時，滿足以下條件的事務(wù)所和匹配的上市公司將被剔除：事務(wù)所合并時間不詳；合并的成員所均不具有審計上市公司的資格，即不具有從事證券、期貨相關(guān)業(yè)務(wù)審計的資格；年度審計報告中審計意見類型缺失的上市公司。特別地，由于所使用的數(shù)據(jù)庫中不包含2000年以前和2011年的最新審計報告，合并發(fā)生在2000年及以前或者是2010年的事務(wù)所也將被剔除；加入或被并入國際所或者與國際四大合并的事務(wù)所；實證研究中需要用到累計超額收益率（CAR），因此存在以下問題的上市公司要剔除：審計報告出具的日期缺失（影響事件日的選?。?；年報公布日前后交易數(shù)據(jù)不完整的上市公司，且要求年報公布日在1月1日到4月30日之間（控制年報延遲披露對審計意見信息含量的影響）；金融行業(yè)的上市公司。在經(jīng)過以上研究樣本的剔除之后，本研究最終選取事務(wù)所合并樣本63個，匹配的上市公司樣本486個。事務(wù)所基本信息資料及合并信息來源于中國注冊會計師協(xié)會（CICPA）網(wǎng)站及由上海國家會計學(xué)院主辦的中國會計視野網(wǎng)。上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)來源于中國股票市場研究數(shù)據(jù)庫（CSMAR）。上市公司實際控制人性質(zhì)的數(shù)據(jù)來自于網(wǎng)易財經(jīng)和搜狐財經(jīng)。
?。ㄈ┠Ｐ徒⒑妥兞慷x 本文建立如下回歸模型：
CAR=α0+α1OP+α2OP*POST+α3（1-OP）*POST+?撞?酌iControli+?著
說明：i表示上市公司，Control表示控制變量，包括每股盈余變化率ΔEPS，股利分配預(yù)案DIV，資產(chǎn)規(guī)模SIZE，總資產(chǎn)報酬率ROA，資產(chǎn)負債率LEV，企業(yè)市場價值與期末總資產(chǎn)的比值TobinQ，上市公司虧損與否LOSS，行業(yè)IND和年份YEAR 。ε為誤差項并服從期望值為0、方差為σ的正態(tài)分布，即：ε~（0，σ）。其中：
?。?）因變量。累積超額收益率（cumulative abnormal return，簡稱CAR）是超額收益率的累積值，某支股票的非正?；貓螅╝bnormal return，簡稱AR）等于該股票的實際回報減去該股票的預(yù)期回報。本文采用市場調(diào)整模型來計算超額收益率，具體計算步驟如下：
?、俟蓪嶋H（日）收益率：
Ri，t=（Pi，t-Pi，t-1）/Pi，t-1 （公式1）
Pi，t，Pi，t|1分別為第i家樣本公司在t，t-1個交易日的收盤價。
?、趥€股期望（行業(yè)指數(shù)） 收益率：
Rm，t=（Pm，t-Pm，t-1）/Pm，t-1 （公式2）
Pm，t，Pm，t|1分別為各行業(yè)指數(shù)在第t ，t - 1 各交易日的收盤價。
?、蹅€股（日） 超額收益率：
ARi，t=Ri，t-Ri，t-1 （公式3）
?、軜颖窘M平均（日） 超額收益率：
AARt=■ （公式4）
?、菔录跇颖窘M累計平均超額收益率：
CAR（t1，t2）=∑AAR （公式5）
（t1，t2）為預(yù)測窗口期。在預(yù)測超額收益率AR時，將年報公布日定義為第0日，即事件日。以（-180，-30）共150天的時間作為預(yù)測窗口期，計算出在（-3，3），（-5，5）和（-10，10）三個研究窗口期的CAR，用以揭示年報公布前后的較短時窗內(nèi)證券市場對不同類型審計意見的反應(yīng)。日市場回報率采用考慮現(xiàn)金紅利的流通市場加權(quán)平均市場回報率，日個股回報率采用考慮現(xiàn)金紅利的日個股回報率。
?。?）測試變量。審計意見（OP）是累計超額收益率的重要解釋變量。通過審計意見系數(shù)的符號，大小及顯著性，表示審計意見對超額收益的影響。該變量為啞變量，如果上市公司當(dāng)年收到的是標(biāo)準(zhǔn)審計意見則OP=1，非標(biāo)準(zhǔn)審計意見則OP=0。為區(qū)分審計意見是出具在合并前還是合并后，加入另一個啞變量POST，當(dāng)審計意見為合并后事務(wù)所發(fā)表時POST=1，合并前事務(wù)所發(fā)表時POST=0。同時，本文還加入了OP和POST的交叉項OP*POST，此交叉項的設(shè)置可以直接衡量事務(wù)所合并后標(biāo)準(zhǔn)審計意見對CAR的影響，其系數(shù)的經(jīng)濟意義也比較明顯。另外，還設(shè)置了（1-OP）*POST項，以直接衡量事務(wù)所合并后非標(biāo)準(zhǔn)審計意見對CAR的影響。
?。?）控制變量?？刂谱兞堪ǎ旱谝唬抗捎嘧兓师PS。以往實證研究得出我國股票市場中會計盈余對超額收益能產(chǎn)生顯著影響，具有信息含量的結(jié)論。本文參照陳梅花（2002）的文獻，選取每股盈余變化率ΔEPS作為控制變量。EPSt和EPSt-1分別為第t年和第t-1年年報中披露的每股收益數(shù)據(jù)。第二，股利分配預(yù)案DIV。上市公司的股利分配政策具有很強的信號傳遞作用，向投資者傳遞著企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績及未來的前景預(yù)期，從而引導(dǎo)投資者以增加企業(yè)價值。理論上講，如果企業(yè)宣告分配股利，則預(yù)示著企業(yè)良好的發(fā)展前景，會增加投資者信心，從而增加股票價格；反之則亦然?？紤]到股利分配政策的重大影響，本文也參照陳梅花（2002）引入虛擬變量DIV作為控制變量，若企業(yè)宣告股利分配則取1，反之取0。第三，資產(chǎn)規(guī)模SIZE。企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模能在一定程度上反映企業(yè)的經(jīng)營能力和獲利能力，一般情況下，投資者對資產(chǎn)規(guī)模大的企業(yè)有更大的信心。因此，本文選用期末資產(chǎn)總賬面價值反映企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模，為消除量綱的影響，將總資產(chǎn)賬面價值取自然對數(shù)。第四，總資產(chǎn)報酬率ROA。總資產(chǎn)報酬率反映企業(yè)總體資產(chǎn)的獲利能力，是評價企業(yè)資產(chǎn)運營效益的重要指標(biāo)。第五，資產(chǎn)負債率LEV。負債具有稅盾效應(yīng)，同時債權(quán)人作為公司的外部人也有動機提高公司的治理水平，從而提高公司價值。第六，Tobin Q。市值考核是公司績效判斷的標(biāo)準(zhǔn)之一。第七，上市公司虧損與否LOSS。上市公司虧損與否向市場和投資者傳遞出不同的信息，從而導(dǎo)致上市公司股價的不同波動。本文引入虛擬變量LOSS，來控制上市公司經(jīng)營成果對股票價格的影響。當(dāng)上市公司凈利潤為負時LOSS取1，否則取0。第八，行業(yè)IND。李增泉（1999），宋常和惲碧琰（2005）實證研究表明，行業(yè)性質(zhì)也是具有一定信息含量的。不同的行業(yè)中投資者給予的關(guān)注度和市場反應(yīng)是不同的，因此本文加入了行業(yè)類型作為控制變量。第九，年份YEAR。變量定義表（1）。
三、實證結(jié)果分析
（一）描述性統(tǒng)計 （表2）中Panel A和Panel B是各主要變量的描述性統(tǒng)計，合并前、后的研究樣本均為243個。合并前后上市公司CAR［-3,3］的平均值分別是-0.025和0.002，CAR［-5,5］的平均值分別是-0.038和0.004，CAR［-10,10］的平均值分別是-0.058和0.017，合并后的CAR高于合并前；但CAR［-5,5］合并后的中值-0.013略小于合并前的-0.011。合并前上市公司OP的平均值是0.942，合并后是0.922，合并后有所下降，說明事務(wù)所合并后上市公司收到的標(biāo)準(zhǔn)審計意見有所下降，非標(biāo)準(zhǔn)審計意見增多，這在一定程度上反應(yīng)了合并后事務(wù)所獨立性的增強。
?。ǘ┗貧w分析 （表3）的回歸結(jié)果可以看出：首先，在（-3，3）、（-5，5）和（-10，10）三個窗口期內(nèi)，回歸方程均在不同的統(tǒng)計顯著性水平上通過了F檢驗，回歸方程有效。其次，在上述三個窗口期內(nèi)，OP*POST的系數(shù)均是顯著為正的，且在三個窗口期內(nèi)顯著性水平均為1%；而（1-OP）*POST的系數(shù)不論正負，均不顯著。這驗證了前文提出的假設(shè)H1：在審計意見公開披露后的較短時窗內(nèi)，證券市場對合并前后同一事務(wù)所出具的審計意見的市場反應(yīng)有差異。具體來說，投資者對合并前后事務(wù)所出具的標(biāo)準(zhǔn)審計意見反應(yīng)出顯著為正的差異，當(dāng)同一家上市公司繼續(xù)收到合并后的事務(wù)所的標(biāo)準(zhǔn)審計意見時，相比合并前收到的標(biāo)準(zhǔn)審計意見，市場會出現(xiàn)更加積極的反應(yīng)；同時，回歸結(jié)果顯示：（1-OP）*POST的系數(shù)在統(tǒng)計上不顯著，無法驗證投資者對合并后繼續(xù)出具的非標(biāo)準(zhǔn)審計意見有更加負向的反應(yīng)。但是，這也說明投資者對合并前后事務(wù)所出具的不同類型的審計意見反應(yīng)不同。結(jié)合之前的理論分析，會計師事務(wù)所合并后，其規(guī)模、品牌、審計師的能力和審計師獨立性都會發(fā)生較大變化，相應(yīng)的合并后的事務(wù)所在發(fā)表審計意見方面有更為堅定的立場，事務(wù)所會根據(jù)被審計單位的財務(wù)狀況如實出具相應(yīng)的審計意見，并且合并后的事務(wù)所不管是出具標(biāo)準(zhǔn)審計意見還是非標(biāo)準(zhǔn)審計意見，其傳遞的信號都會更加強烈。標(biāo)準(zhǔn)審計意見向投資者等信息使用者傳遞出積極信號，合并后的事務(wù)所出具的標(biāo)準(zhǔn)審計意見傳達的信息可靠性增強，投資者會提升對相關(guān)上市公司的預(yù)期。這種對上市公司預(yù)期的提升反應(yīng)到股價上去，就會出現(xiàn)CAR的更為正向的變動。這就為OP*POST的系數(shù)顯著為正提供了解釋。另外，從行為經(jīng)濟學(xué)角度來看，大多數(shù)人在面臨獲利的時候是風(fēng)險規(guī)避的，在面臨損失的時候是風(fēng)險喜好的，投資者也不例外。當(dāng)合并前的事務(wù)所出具標(biāo)準(zhǔn)審計意見時，雖然對投資者來說是“好消息”，投資者出于規(guī)避風(fēng)險的考慮，對這個“好消息”做出的是較為保守的反應(yīng)；當(dāng)合并后的事務(wù)所再次出具標(biāo)準(zhǔn)審計意見時，這種“好消息”的信號就更為強烈，投資者此時也更愿意接受這種積極信號，這也可以為本文的實證結(jié)果提供解釋。另外，從回歸結(jié)果來看，OP 的系數(shù)符號在三個窗口期內(nèi)不一致，盡管在（-10，10）的窗口期內(nèi)為正，與預(yù)期相符，但是在統(tǒng)計上是不顯著的。部分控制變量的系數(shù)在不同窗口期內(nèi)存在不一致情況，但是均不顯著，對總體結(jié)果影響不大。
上述主回歸采用的是事務(wù)所合并前后嚴格匹配的上市公司樣本，這里本文將未嚴格匹配的上市公司，即保留那些只具有合并前或合并后數(shù)據(jù)的上市公司共1069個樣本按照上市公司實際控制人性質(zhì)分為三組分別進行回歸。（表4）的回歸結(jié)果顯示，在三個窗口期內(nèi)，OP*POST的系數(shù)均是顯著為正的，其中，在（-3，3）和（-10，10）三個窗口期內(nèi)顯著性水平均為10%，在（-5，5）窗口期內(nèi)顯著性水平為5%。這驗證了本文的假設(shè)H2：在審計意見公開披露后的較短時窗內(nèi)，證券市場對合并前后的事務(wù)所的不同審計意見類型的市場反應(yīng)因上市公司的實際控制人而異。實際控制人為local的市場反應(yīng)確實較實際控制人為其他兩類的強烈。基于之前共謀理論的分析，地方政府控股的公司具有更強的動機與本地小所“合謀”，事務(wù)所的獨立性受到影響，投資者對合并前事務(wù)所出具的標(biāo)準(zhǔn)審計意見可能持懷疑態(tài)度。但是，事務(wù)所合并后其地域性發(fā)生改變，地方政府對事務(wù)所的行政干預(yù)可以相對減少，從而事務(wù)所的獨立性相應(yīng)提高。實際控制人為地方政府的事務(wù)所在合并后出具的標(biāo)準(zhǔn)審計意見更為可靠，投資者收到這種積極信號后自然會作出更為積極的反應(yīng)。
?。ㄈ┓€(wěn)健性檢驗 本文研究的是合并前后審計意見類型對CAR的影響，理論上要求對應(yīng)的上市公司在合并前后由同一家事務(wù)所審計，同時上市公司在合并前后均具有觀測值。本文按此要求得出了上述主回歸結(jié)果，為保證回歸結(jié)果有足夠的說服力，本文現(xiàn)在采用的數(shù)據(jù)未嚴格要求所有的樣本必須符合此規(guī)定，即保留那些只具有合并前或合并后數(shù)據(jù)的上市公司共1069個樣本重新進行回歸以進行穩(wěn)健性測試。進一步回歸結(jié)果（未詳細列出）顯示，在上述三個窗口期內(nèi)，OP*POST的系數(shù)都是正的，雖然在統(tǒng)計上顯著性有所降低，但是還是與本文之前回歸結(jié)果預(yù)期是相符合的。另外，國外有關(guān)會計信息和資本市場的實證研究結(jié)果表明，在市場達到一定效率的前提下，股票市場會對會計信息的公布作出迅速、無偏的反應(yīng)，這主要體現(xiàn)在股票超額回報率的增加和股票交易量的增加――超常交易量上。本文參考Beaver（1968）在對盈余信息公告效應(yīng)檢驗中用到的股票超常交易量計算方法算出了樣本公司的股票超常交易量，并替換原來的因變量CAR進行了回歸，OP*POST的系數(shù)在三個窗口期內(nèi)也都是正的，雖然在統(tǒng)計上不顯著，但也反應(yīng)了與主回歸結(jié)果相同的趨勢。
四、結(jié)論與建議
本文分析顯示，證券市場對會計師事務(wù)所合并前后出具的標(biāo)準(zhǔn)審計意見有不同的反應(yīng)，而且這種差異是顯著為正的；證券市場對事務(wù)所合并前后出具的非標(biāo)準(zhǔn)審計意見也有不同的反應(yīng)，但差異在統(tǒng)計上不顯著。雖然最后的回歸結(jié)果沒有完全支持本文的假設(shè)H1，但是相比事務(wù)所合并前出具的標(biāo)準(zhǔn)審計意見，證券市場對于合并后事務(wù)所出具的標(biāo)準(zhǔn)審計意見的反應(yīng)更加強烈，說明事務(wù)所通過合并其規(guī)模和品牌有所提升，向信息使用者傳遞其提供的審計服務(wù)質(zhì)量更高的信號，且這種審計質(zhì)量的提高能被市場所感知。 證券市場對會計師事務(wù)所合并前后出具的標(biāo)準(zhǔn)審計意見因?qū)嶋H控制人不同而有不同的反應(yīng)。實際控制人為地方政府的上市公司在合并后收到的標(biāo)準(zhǔn)審計意見更為可靠，投資者收到這種積極信號后會作出更為積極的反應(yīng)。做大做強本土?xí)嫀熓聞?wù)所仍將是我國會計師行業(yè)未來發(fā)展的一項重要任務(wù)。事務(wù)所之間的合并是做大做強的一個主要手段，對提高我國本土?xí)嫀熓聞?wù)所的獨立性、專業(yè)技能都具有積極意義。會計師事務(wù)所的做大做強將為我國資本市場健康發(fā)展提供更高質(zhì)量的審計服務(wù)。政府應(yīng)該在事務(wù)所做大做強這方面繼續(xù)投入力度，爭取早日建立起完善的審計市場格局，提高本土事務(wù)所的競爭力，為我國資本市場的進一步發(fā)展貢獻力量。
本文還存在很多不足之處。僅考慮了事務(wù)所規(guī)模、品牌對審計質(zhì)量的影響。事實上，影響審計質(zhì)量的因素還有很多，例如注冊會計師的的個人執(zhí)業(yè)能力，審計收費等。另外，事務(wù)所的地域性可能會影響到投資者對審計質(zhì)量的認知，從而對市場反應(yīng)產(chǎn)生一定的干擾，本文后來的分組檢驗雖然考慮了一部分事務(wù)所地域改變的影響，但是沒有進行系統(tǒng)全面的考察。
