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在競爭日益激烈的市場環(huán)境中,企業(yè)必須通過持續(xù)的R&D投入來培育企業(yè)的自主研發(fā)能力和核心競爭力,為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供保障。近年來,我國的研發(fā)投入強度逐年增高,研發(fā)支出占企業(yè)支出的比重越來越大,而研發(fā)投入是否對企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生積極作用,是否能促進企業(yè)的發(fā)展?另外,企業(yè)的業(yè)績狀況是否會影響企業(yè)的研發(fā)投入決策?即研發(fā)投入與企業(yè)業(yè)績之間是否能形成一個良性循環(huán)?本文通過實證分析來考察研發(fā)投入與企業(yè)業(yè)績之間是否存在相互促進的作用。
一、文獻回顧
?。ㄒ唬┖暧^研究在宏觀層面上,國內(nèi)外學(xué)者在研發(fā)投入對企業(yè)生產(chǎn)率的影響研究上結(jié)論較為統(tǒng)一,均認為R&D投入對經(jīng)濟增長和企業(yè)生產(chǎn)率有積極影響。Griliches(1980)根據(jù)美國制造業(yè)數(shù)據(jù)、Hall和Mairesse(1995)根據(jù)法國制造業(yè)數(shù)據(jù)、Klette(1996)根據(jù)挪威樣本和Wakelin(2001)根據(jù)英國上市公司數(shù)據(jù)研究均表明R&D投入對企業(yè)生產(chǎn)率有顯著正向作用。Hu A.G(2001)根據(jù)北京樣本、吳延兵(2006)根據(jù)中國大中型工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)研究,也發(fā)現(xiàn)R&D對生產(chǎn)率有顯著正影響;顏鵬飛和王兵(2004)等學(xué)者研究認為R&D投入能促進全要素生產(chǎn)率增長;單紅梅和李蕓(2006)研究發(fā)現(xiàn),R&D投入不但對當(dāng)期經(jīng)濟增長具有促進作用,而且還存在滯后效應(yīng)。
?。ǘ┪⒂^研究 在微觀層面上,可以分為兩大研究方向:一是企業(yè)業(yè)績對R&D投入的影響,二是R&D投入對企業(yè)業(yè)績的影響。(1)在企業(yè)業(yè)績對R&D投入影響的實證研究方面,Scherer(1965)以1955年至1959年福布斯中的448家公司為樣本研究發(fā)現(xiàn)公司利潤增長與專利權(quán)產(chǎn)出正相關(guān),王任飛(2005)研究結(jié)果表明盈利能力與企業(yè)R&D支出正相關(guān)。李丹蒙、夏立軍(2008)研究發(fā)現(xiàn)國有控股公司和非國有控股公司在企業(yè)盈利狀況良好時對R&D投入采取了不同的態(tài)度,前者會增加R&D投入,后者則會減少研發(fā)投入;(2)在R&D投入對企業(yè)業(yè)績影響的實證研究方面,Klette(1996)等證實 R&D投入對公司業(yè)績增長具有正向的促進作用。國內(nèi)對上市公司研發(fā)投入與業(yè)績關(guān)系的實證研究得出的結(jié)論還存在較大分歧。唐清泉、徐欣、曹媛(2009)等學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)研發(fā)活動對企業(yè)盈利能力具有顯著正向影響。而周國紅、陸立軍(2002)發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入強度和企業(yè)的總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率利潤總額的相關(guān)性都不顯著。關(guān)于研發(fā)投入對企業(yè)業(yè)績影響的滯后性方面,Lev和 Sougiannis(1996)研究R&D支出與下一年經(jīng)營收入的關(guān)系,結(jié)果表明R&D投入的效益具有明顯滯后性。Hu,A.G和Jefferson (2003)利用中國北京地區(qū)1991年至1997年大中型工業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新數(shù)據(jù),研究發(fā)現(xiàn)R&D投入對企業(yè)業(yè)績的貢獻是顯著的,并且影響程度隨著時間的推延而越來越小。梁萊散、張煥鳳(2005)以及程宏偉、張永海、常勇(2006)的研究結(jié)果也表明研發(fā)投入的經(jīng)濟效果存在滯后效應(yīng);但梁萊散、張煥鳳(2005)研究結(jié)果是研發(fā)投入對當(dāng)年的盈利沒有顯著影響,對滯后兩年的盈利有顯著影響;而程宏偉、張永海、常勇(2006)的研究表明,R&D投入對公司業(yè)績的影響逐年減弱。
二、研究設(shè)計
(一)研究假設(shè) 本文提出以下假設(shè):
假設(shè)1:企業(yè)業(yè)績與企業(yè)研發(fā)強度顯著正相關(guān)
假設(shè)2:企業(yè)研發(fā)強度與企業(yè)盈利顯著正相關(guān)
假設(shè)3:企業(yè)研發(fā)強度與企業(yè)發(fā)展能力顯著正相關(guān)
?。ǘ颖具x取 選擇2003年至2008年度披露R&D投入的上市公司作為研究樣本,通過手工收集得到896個樣本公司,刪除ST公司和極端值樣本后,最終獲得樣本809個,其中國有控股上市公司樣本582個,非國有控股上市公司樣本227個。本文研發(fā)數(shù)據(jù)來自金融界網(wǎng)站的年度財務(wù)報告,其他數(shù)據(jù)來自于深圳國泰安信息公司的中國上市公司財務(wù)指標(biāo)分析數(shù)據(jù)庫。
(三)研究模型 本文從以下方面構(gòu)建模型進行驗證。
?。?)企業(yè)業(yè)績對研發(fā)投入的影響。模型1:RDIt=?茁0+?茁1State+?茁2ROEt+?茁3ROEt-1+?茁4Size+?茁5Lev+?茁6CF+?茁7Year+?著
其中:RDI=研發(fā)支出/主營業(yè)務(wù)收入;State為代表國有控股上市公司的虛擬變量,國有控股上市公司是指國家或國有法人為公司實際控制人的上市公司,國有控股上市公司該變量取值為0,非國有控股上市公司取值為1;ROE=凈利潤/凈資產(chǎn);Size代表公司規(guī)模;Lev為資產(chǎn)負債率;CF為每股現(xiàn)金流量凈額,為期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額與總股本之比;Year為年度控制變量。
?。?)研發(fā)投入對企業(yè)業(yè)績的影響。模型2:OIRt=?茁0+?茁1State+?茁2RDIt+?茁3OIRt-1+?茁4Size+?茁5Lev+?茁6CF+?茁7Year+?著
其中:OIR代表主營業(yè)務(wù)利潤率,由于研發(fā)活動帶來的效益主要體現(xiàn)在銷售收入的提高或成本費用的降低上,考慮研發(fā)投入對企業(yè)業(yè)績的影響時采用主營業(yè)務(wù)利潤率更為合理,自變量中引入OIRt-1來控制經(jīng)濟變量固有的慣性。這里RDI分別取RDIt、RDIt-1和RDIt-2三個值,考察研發(fā)投入對滯后一年、滯后兩年企業(yè)業(yè)績的影響。
?。?)研發(fā)投入對企業(yè)發(fā)展能力的影響。 模型3: Growtht=?茁0+?茁1RDI+
?茁2Size+?茁3Lev+?茁4Year+?著
其中:Growth代表主營業(yè)務(wù)利潤增長率,RDI分別取RDIt和RDIt-1兩個值。
三、實證檢驗分析
?。ㄒ唬┟枋鲂越y(tǒng)計 從表(1)可以看出,2008年的平均值達到2.25%,近年來研發(fā)強度逐漸增大,但跟國外成熟市場的企業(yè)研發(fā)強度相比,我國上市公司的研發(fā)強度仍相對偏低。另外,從國有樣本和非國有樣本的對比可以發(fā)現(xiàn), 2003年至2008年國有控股上市公司的研發(fā)強度平均值為1.03%,而非國有股上市公司的研發(fā)強度平均值為2.49%,國有控股上市公司的研發(fā)強度明顯低于非國有樣本(主要是民營企業(yè))上市公司,因此本文進行均值方差分析T檢驗發(fā)現(xiàn),研發(fā)投入強度均值在1%以下水平存在顯著差異(t值為-6.618),說明國有控股上市公司的研發(fā)投入激勵顯著相對不足。
(二)回歸分析本文從以下方面進行回歸分析。(1)企業(yè)業(yè)績對研發(fā)投入實證結(jié)果。從表(2)可以發(fā)現(xiàn),國有控股上市公司的研發(fā)強度顯著低于非國有控股上市公司。國有和非國有控股上市公司的當(dāng)期盈利水平對研發(fā)強度均沒有顯著影響。國有上市公司和非國有上市公司前期盈利水平對研發(fā)強度均有顯著正向影響,企業(yè)業(yè)績對研發(fā)投入的影響具有滯后性,當(dāng)期經(jīng)營業(yè)績顯著地影響下期的研發(fā)投入。另外,通過回歸還發(fā)現(xiàn),負債率在國有控股和非國有控股上市公司中都與研發(fā)強度顯著負相關(guān),說明高負債率對研發(fā)投入有顯著負向影響,高財務(wù)杠桿對研發(fā)投入有顯著的約束作用;企業(yè)規(guī)模與研發(fā)強度顯著負相關(guān),小規(guī)模企業(yè)更有研發(fā)投入的自我激勵;現(xiàn)金流量與研發(fā)投入不顯著相關(guān)。(2)研發(fā)投入對企業(yè)業(yè)績實證結(jié)果。表(3)列出了檢驗?zāi)P偷亩嘧兞縊LS回歸分析結(jié)果??梢钥闯?,無論是國有控股上市公司還是非國有上市公司,當(dāng)期的研發(fā)投入對主營業(yè)務(wù)利潤率都有顯著的正向影響;而在滯后一年的樣本中,只有非國有上市公司的研發(fā)投入對主營業(yè)務(wù)利潤率有顯著的正向影響,說明在非國有控股上市公司中研發(fā)投入對企業(yè)業(yè)績的效益表現(xiàn)出顯著的滯后效應(yīng);在滯后兩年的樣本中,研發(fā)投入與主營業(yè)務(wù)利潤率沒有顯著相關(guān)關(guān)系。通過比較同期回歸和滯后期的回歸可以發(fā)現(xiàn),在國有控股上市公司和非國有控股上市公司中研發(fā)強度對企業(yè)業(yè)績有顯著的正向影響,且這種影響逐年減弱;在非國有控股上市公司中研發(fā)投入對企業(yè)業(yè)績的影響比國有控股上市公司持續(xù)性強。(3)研發(fā)投入對企業(yè)發(fā)展能力實證結(jié)果。由以上研發(fā)投入對企業(yè)業(yè)績的回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn),研發(fā)投入能促進企業(yè)業(yè)績的提升,這種效應(yīng)逐年減弱,因此,為了進一步檢驗研發(fā)投入對企業(yè)業(yè)績的影響,我們檢驗了研發(fā)投入對企業(yè)發(fā)展能力的影響,用主營業(yè)務(wù)利潤增長率來代表企業(yè)發(fā)展能力。從表(4)可以發(fā)現(xiàn),國有控股上市公司樣本中,當(dāng)期研發(fā)投入強度與當(dāng)期和下期的主營業(yè)務(wù)利潤增長率均不顯著相關(guān);在非國有上市公司樣本中,研發(fā)投入強度僅與當(dāng)期的主營業(yè)務(wù)利潤增長率顯著正相關(guān),與下期的主營業(yè)務(wù)利潤增長率不顯著相關(guān)。研發(fā)投入對企業(yè)發(fā)展能力沒有顯著作用。
?。ㄈ┓€(wěn)健性檢驗 為考察研究結(jié)論的穩(wěn)健性,本文進行了以下測試:一是通過Probit 回歸對樣本選擇中可能存在的偏誤進行檢驗,以企業(yè)是否披露R&D費用為因變量(DISCLOS),披露時取值為1,否則取值為0。自變量包括企業(yè)研發(fā)強度、凈利潤增長率、公司規(guī)模和資產(chǎn)負債率,結(jié)果顯示研發(fā)強度與投資數(shù)據(jù)披露指標(biāo)顯著正相關(guān),本文樣本選擇不存在偏誤;二是剔除三倍標(biāo)準(zhǔn)差以外樣本的方法來處理異常值;三是加入ST公司進行回歸,以上各表研究結(jié)果不變;四是在模型1檢驗企業(yè)業(yè)績對研發(fā)投入的影響時,使用ROA和主營業(yè)務(wù)利潤率來代替ROE,使用每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量替代每股現(xiàn)金流量,回歸結(jié)果不變;五是在模型2檢驗研發(fā)投入對企業(yè)業(yè)績的影響時,使用營業(yè)利潤率來衡量企業(yè)業(yè)績,回歸結(jié)果沒有發(fā)生明顯變化。
四、結(jié)論
本文以2003-2008年度披露R&D投入信息的上市公司為樣本,實證分析了R&D投入與企業(yè)業(yè)績之間的相互作用關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn):(1)企業(yè)業(yè)績對R&D投入的影響。當(dāng)期盈利水平對研發(fā)強度均沒有顯著影響,研發(fā)投入受前期企業(yè)業(yè)績的顯著影響,即企業(yè)業(yè)績對研發(fā)投入的影響具有顯著的滯后效應(yīng)。(2)R&D投入對企業(yè)業(yè)績的影響。無論是國有控股上市公司還是非國有控股上市公司,當(dāng)期的研發(fā)投入對主營業(yè)務(wù)利潤率都具有顯著的正向影響;而只有在非國有控股上市公司中發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入對企業(yè)業(yè)績存在顯著的滯后效應(yīng),但滯后期只有1年,在國有控股上市公司中沒有發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入對企業(yè)業(yè)績的滯后效應(yīng)。即研發(fā)強度對企業(yè)業(yè)績有顯著的正向影響,且這種影響逐年減弱,R&D投入短視行為明顯;非國有控股上市公司中研發(fā)投入對企業(yè)業(yè)績的影響比國有控股上市公司持續(xù)性強。(3)本文還考察了研發(fā)投入對企業(yè)發(fā)展能力的影響,發(fā)現(xiàn)非國有上市公司研發(fā)投入僅對當(dāng)期的主營業(yè)務(wù)利潤增長率有顯著正影響,與下期主營業(yè)務(wù)利潤增長率不相關(guān);在國有控股上市公司中研發(fā)投入與當(dāng)期和下期的主營業(yè)務(wù)利潤增長率均不相關(guān)。(4)非國有控股上市公司(主要是民營企業(yè))研發(fā)強度顯著高于國有控股上市公司,非國有控股上市公司從事R&D活動的自我激勵更強;高負債水平對研發(fā)強度存在顯著的負向影響,即高財務(wù)杠桿會對研發(fā)投入產(chǎn)生約束作用;企業(yè)規(guī)模與研發(fā)強度顯著負相關(guān),小規(guī)模企業(yè)更有研發(fā)投入的自我激勵;現(xiàn)金流量與研發(fā)投入沒有顯著相關(guān)關(guān)系。