截止2011年底，我國3.18萬億美元的外匯儲備的規(guī)模遙遙領(lǐng)先于世界其他國家，其中大部分是美元。中國外匯儲備的主要組成部分是美元資產(chǎn)，其主要持有形式是美國國債和機構(gòu)債券。據(jù)估計，美元資產(chǎn)占70％左右，日元約為10％，歐元和英鎊約為20％，外匯儲備已經(jīng)超過了我國需要的合理水平，外匯積累過多，導(dǎo)致市場流動性過多，也增加了央行對沖工作的壓力，也孕育著巨大的成本風(fēng)險。
一、我國持有巨額外匯儲備的成本風(fēng)險
(一)通貨膨脹成本
在目前世界信用貨幣條件下，實際上每個國家的貨幣都沒有和實際商品有著穩(wěn)定的、法定的聯(lián)系，所以，信用貨幣的本質(zhì)屬性之一就是貨幣的購買力持續(xù)下降。外匯儲備也是信用貨幣中的一種，它的購買力從理論和實際上來說都是屬于持續(xù)下降的，如果我國長期持有巨額的外匯儲備，那么就必須承受未來購買力不斷下降的成本風(fēng)險。
(二)投資與消費成本
外匯儲備實質(zhì)上就是對外國的債權(quán)，雖然我國有大量的外匯儲備，但實際上是我國大量的勞務(wù)和商品被外國所占有，實際財富直接流到了國外。我國日益膨脹的外匯儲備根本不是財富的象征，這個外匯儲備超過了一定程度后越大，就說明經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡越嚴(yán)重。所以，可以認(rèn)為巨額外匯儲備不僅限制了我國對實際經(jīng)濟領(lǐng)域的投資，同時也制約了我國的即時消費，從而導(dǎo)致我國喪失了眾多的就業(yè)崗位。
(三)匯率風(fēng)險成本
外匯儲備作為一種可變化的金融資產(chǎn)，必然應(yīng)承受匯率風(fēng)險成本。值得注意的是，匯率風(fēng)險不僅會存在于所儲備的貨幣幣種上，而且甚至?xí)Ρ緡呢泿旁斐蓞R率風(fēng)險。
央行持有外匯資產(chǎn)的損失極為驚人，2003年～2010年末，每年增加的外匯儲備已經(jīng)發(fā)生的匯率損失達2711億美元。關(guān)于央行大量持有外匯儲備資產(chǎn)的賬面損益，各方面均不愿提及。一種流行的說法，是中國外匯儲備對外投資收益可觀，年收益率在3％左右，管理水平在各個主權(quán)財富基金中居領(lǐng)先位置。但是如果綜合考慮匯率損失，人民銀行持有外匯資產(chǎn)的損失極為驚人。將每年外匯儲備增量以當(dāng)年人民幣兌美元平均匯率測算換匯成本，再以升值后不同的匯率水平測算匯率成本，到2010年年末，2003年以來每年增加的外匯儲備已經(jīng)發(fā)生的匯率損失達2711億美元。如果未來人民幣兌美元匯率升到6，2003年以來增加儲備的匯率損失將攀升到5786億美元。這一損失肯定無法通過外匯對外投資收益彌補。無論是從外儲保值增值的需要出發(fā)，還是從增強宏觀調(diào)控的有效性看，外匯儲備分流都很急迫。
(四)政策效果成本
我國的外匯儲備規(guī)模巨大，且數(shù)量在持續(xù)增加，雖然大大增強了我國在國際上的清償能力，但在現(xiàn)在的世界外匯體制下，我國的人民銀行作為中央銀行，始終是處于一種被動干預(yù)的地位。由于我國已經(jīng)連續(xù)幾十年在國際收支上進行持續(xù)的順差，導(dǎo)致我國的外匯儲備市場是供遠遠大于求。在這種具體的情況下，中國人民銀行被迫投放人民幣，買進大量的外匯形成巨額的外匯儲備，使其成為我們無法控制的內(nèi)生經(jīng)濟變量。
二、如何有效化解我國外匯儲備成本風(fēng)險
(一)將我國外匯儲備保持在一個相對合理的水正
在國際上，用來衡量外匯儲備的重要指標(biāo)一般都是外匯儲備能夠支持外貿(mào)進口的時間長度，最低外匯儲備額不能低于本國3個月的進口需要量。外債余額與外匯儲備的比率一般用來反映一國在償還外債時，只動用外匯儲備資產(chǎn)，而不動用其他的支付手段時，能夠清償外債的能力。按照國際經(jīng)驗，外匯儲備與外債余額比率的警戒線一般為30％左右即可。筆者認(rèn)為從我國的情況來看，外匯儲備合理規(guī)模應(yīng)保持在1.5萬億～2萬億美元左右即可。
(二)改變我國外匯儲備以美元為主的單一性問題
我國近3.2萬億美元的外匯儲備大部分是美元，黃金占比僅為1.5％，其中，持有美國債1.16萬億美元、居世界單一持有國第1的中國備受詬病。諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主、美國著名經(jīng)濟學(xué)家克魯格曼更是明確指出，不管發(fā)生哪種情況，美元貶值或者美債評級下降，中國購買的美國國債將遭受20％～30％的投資損失。因此，必須改變我國外匯儲備以美元為主的單一性問題，要不斷形成多元化外匯儲備。以美國為例，美國外匯儲備主要包括黃金儲備、證券類、其他國家央行發(fā)行的貨幣和存款，此外還有一些其他儲備資產(chǎn)，比如金融衍生類、向非銀行非居民發(fā)放的貸款、通過反向回購協(xié)議投資的外幣資產(chǎn)等。美國黃金占其外匯儲備的3／4，其他國家如德國、法國、意大利3國的黃金占其外匯儲備的比重也都超過60％。而日本將外匯儲備轉(zhuǎn)化成戰(zhàn)略性資源。日本的財務(wù)省規(guī)定日本銀行對外匯儲備的管理應(yīng)當(dāng)遵循以下原則：在保持外匯資產(chǎn)的安全性和流動性基礎(chǔ)上，盡可能地追求盈利。因此，日本的外匯資產(chǎn)主要由流動性強的國債、政府機關(guān)債券、國際金融機構(gòu)債券、資產(chǎn)擔(dān)保債券以及在各國中央銀行的存款，國內(nèi)外信用等級高、償還能力強的金融機構(gòu)的存款構(gòu)成，此外還會涉及權(quán)益類、金融衍生類、戰(zhàn)略資源投資等。由于日本國內(nèi)資源貧乏，所以其將一部分外匯儲備轉(zhuǎn)化成了戰(zhàn)略性資源儲備，如石油、礦產(chǎn)、稀有金屬等。本世紀(jì)初，日本每年的海外證券投資收益均在500億美元以上，巨額海外證券投資所得又成了日本重要的外匯儲備來源。
(三)創(chuàng)造外匯儲備最佳的社會效益和經(jīng)濟效益
在外匯儲備管理的過程中，當(dāng)務(wù)之急就是應(yīng)該要建立將資金轉(zhuǎn)化為資本、將儲備轉(zhuǎn)化為投資的新機制，積極發(fā)揮大量的外匯儲備和人民幣儲蓄對于我國經(jīng)濟快速增長的作用。
首先，要制定出積極、穩(wěn)健的對外投資戰(zhàn)略，可以考慮將銀行的國際化經(jīng)營戰(zhàn)略、國有外匯管理局的跨國經(jīng)營和外匯儲備戰(zhàn)略相結(jié)合。如促使更多的外匯儲備和人民幣儲蓄向資本市場流動，大力發(fā)展資本市場，成立美元技術(shù)創(chuàng)新基金，推進我國有競爭力的外匯管理局“走出去”與國外的大公司進行技術(shù)合作和開發(fā)。其次，可將外匯儲備換成戰(zhàn)略性資源，增加石油、煤炭、糧食等戰(zhàn)略性物資的儲備。第三，讓國民的投資形式更加多元化，據(jù)2011年的一則報道，日本民間擁有的流動性外匯資產(chǎn)達3萬億美元，而中國內(nèi)地居民和外
匯管理局的外匯儲蓄加在一起才1000多億美元。數(shù)額龐大的民間藏匯不僅分散了日本央行的風(fēng)險，也讓日本國民的投資形式更加多元化，許多百姓通過炒匯獲利。第四，加快推進金融改革，利用外匯儲備為有實力的金融機構(gòu)進行注資，這也是一種新思路，可進一步探索。
(四)加強外匯儲備風(fēng)險管理
為了有效化解我國外匯儲備成本風(fēng)險，我國應(yīng)盡快改變將大量的外匯儲備都壓在美國債券和美元貨幣持有的狀況上，增加歐元等幣種，適當(dāng)減持美元，同時可能提高澳元和加元在外匯儲備中的比重。同時，注重對外匯儲備的風(fēng)險管理。外匯管理局在外匯儲備管理的整個過程中應(yīng)該建立完善的風(fēng)險披露制度、內(nèi)部風(fēng)險管理制度、完善的風(fēng)險管理框架。要不斷提高推進外匯儲備成本風(fēng)險控制體系重要性的認(rèn)識。首先，要充分認(rèn)識到信息化環(huán)境下建立完善的外匯儲備成本風(fēng)險控制，是我國實現(xiàn)在國際上核心競爭力的形成保障。其次，要充分認(rèn)識到建立完善的外匯儲備成本風(fēng)險控制體系，有利于國家識別風(fēng)險，分析并評估風(fēng)險，最后對癥下藥，有效地化解各種風(fēng)險。同時，要下大力氣營造推進外匯儲備成本風(fēng)險控制體系建設(shè)的濃厚氛圍。對推進外匯儲備成本風(fēng)險控制體系建設(shè)重要性的宣傳要到位，還必須加強對執(zhí)行各項制度的監(jiān)督考核。此外，國家外匯管理局還應(yīng)該和其他政府有關(guān)部門一起來著力加強高頻債務(wù)的監(jiān)測，積極完善和改進外債管理政策，針對外匯儲備中可能會遇到的隱患，提前進行研究，根據(jù)實際情況，制定相應(yīng)對策。
(五)加快實現(xiàn)人民幣匯率形成機制的市場化進程
實行意愿續(xù)結(jié)售匯，逐步取消強制性的銀行結(jié)售匯制度，進一步放寬諸如留學(xué)、旅游等經(jīng)常項目的外匯匯兌限制，完善人民幣匯率的決定基礎(chǔ)。同時，不斷放寬人民幣匯率的波動幅度，減少政府干預(yù)外匯市場的頻度，提高外匯交易規(guī)模，放開主要外貿(mào)企業(yè)、擴大外匯交易主體進入外匯市場，加快實現(xiàn)人民幣匯率形成機制的市場化進程，擴大人民幣的浮動幅度，實行真正意義上的有管理的、以市場為準(zhǔn)則的外匯浮動匯率機制。此外，還應(yīng)結(jié)合中國實際國情，允許居民對外投資，逐步放松資本項目的管制。
(六)加強合作簽定區(qū)域多邊貨幣互換協(xié)議
降低外匯儲備的持有水平最有效的方法就是進行有效的區(qū)域貨幣合作。中國根據(jù)自己的實際情況，可以在亞洲債券基金合作和清邁協(xié)議的框架下，建立合理的外匯儲備庫，減少對美國等金融市場的依賴，穩(wěn)步發(fā)展亞洲債券市場，促進本地區(qū)金融穩(wěn)定和對資金進行合理的利用。這樣能夠通過貨幣互換的方式來加強對本合作區(qū)域內(nèi)外匯支付困難的國家進行融資幫助，提高中國對周邊區(qū)域國家的影響，達到減持外儲、增強國際地位的目的；還能夠減少合作簽定區(qū)域內(nèi)貿(mào)易雙方為了平衡各自的貿(mào)易收支而持有的外匯儲備；另外還能夠擴大人民幣的認(rèn)同度，有利于實現(xiàn)人民幣成為亞洲核心貨幣。
