一、引言
經(jīng)歷了十幾年艱辛的探索，2009年3月27日我國鋼材期貨正式在上海期貨交易所掛牌交易，給受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響的鋼材生產(chǎn)商、貿(mào)易商及需求商帶來了新的抵御價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會。但是在上市后兩年的時(shí)間中，由于受到復(fù)雜多變的各種國內(nèi)外因素的影響，鋼材期貨價(jià)格的波動比較劇烈。從圖1可以看出，由于世界經(jīng)濟(jì)回暖、鐵礦石談判預(yù)期以及大量投機(jī)資金的涌入，2009年螺紋鋼連續(xù)價(jià)格從從上市初的3561元/噸一直上漲到8月份的4906元/噸，上漲幅度達(dá)到38%；而之后鋼期價(jià)格急轉(zhuǎn)直下，10月份就下降到3430元/噸，降幅達(dá)到30%。2010年有兩個(gè)相對比較大的波峰，漲跌幅度分別為30%和17.6%，在7月份轉(zhuǎn)跌后鋼材價(jià)格一直處于回穩(wěn)中，其中主導(dǎo)變化的是原材料價(jià)格以及國內(nèi)外需求因素。2011年2月1日鋼材期貨價(jià)格創(chuàng)新高5130元/噸，但春節(jié)過后價(jià)格開始下跌，下降到4500元/噸后又開始了新一輪的上漲。顯然，鋼材期貨價(jià)格每次大的波動都是各種因素共同作用的結(jié)果，但又是以某一特定的因素為催化劑。因此為了更準(zhǔn)確地預(yù)測鋼材價(jià)格的波動趨勢，獲得更好的套期保值效果，我們需要對鋼材期貨價(jià)格影響因素進(jìn)行探討和研究并確定各個(gè)因素對其的影響程度。
國內(nèi)目前對對鋼材期貨價(jià)格影響因素的分析比較少，所以我們介紹國內(nèi)學(xué)者對其他商品期貨價(jià)格影響因素做的研究。朱晉（2004）研究市場因素如商品市場、資本市場、外匯市場以及外盤LME期貨銅價(jià)格對國內(nèi)期貨銅價(jià)格的影響，結(jié)果支持因素作用機(jī)制的假設(shè)。向穎珍（2004）利用eviews回歸分析人民幣匯率變化對期貨市場的影響，結(jié)果顯示1美元所兌換的人民幣每減少0.01元，每噸燃料油價(jià)格將上漲約14.15元人民幣。陳曦（2006）認(rèn)為影響銅期貨價(jià)格走勢的主要因素：供求關(guān)系、國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)波動、國際期貨市場、相關(guān)商品如石油價(jià)格的影響、匯率、交易者心理行為及基金方向，實(shí)證分析證明影響上期所銅期貨價(jià)格最主要的因素是LME銅期貨價(jià)格和國內(nèi)銅現(xiàn)貨價(jià)格。趙選民（2007）分析了影響石油期貨價(jià)格的主要影響因素：石油需求量、供應(yīng)量及美元匯率，實(shí)證結(jié)果顯示石油現(xiàn)貨價(jià)格對石油期貨價(jià)格的影響最大，超過需求量和美國GDP。王怡文、陳奕播（2009）認(rèn)為人民幣/美元匯率、國際燃油期貨價(jià)格、國內(nèi)燃油現(xiàn)貨價(jià)格對國內(nèi)燃料油期貨價(jià)格的影響是比較顯著的。熊焰、張亞東（2004）將預(yù)期理論納入大豆期貨價(jià)格的影響因素分析，認(rèn)為預(yù)期理論在期貨價(jià)格的形成過程中起到了一定的作用。鋼材期貨價(jià)格的影響因素如同其他商品期貨價(jià)格的影響因素一樣，是相當(dāng)復(fù)雜的，因而全面把握鋼材期貨價(jià)格的各種影響因素及正確把握它們在各個(gè)時(shí)期影響力的大小，以保證投資者的套期保值效果，是值得我們深究的問題。
二、影響鋼材期貨價(jià)格的因素
（一）宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境
1.國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢。經(jīng)濟(jì)周期（Business cycles）體現(xiàn)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展所處的階段，一般由復(fù)蘇、繁榮、衰退和蕭條四個(gè)階段構(gòu)成。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、繁榮階段，國家各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)不斷加快，如建筑施工行業(yè)、汽車、造船業(yè)等，對鋼材的需求量很大，從而帶動鋼材價(jià)格上升；而在經(jīng)濟(jì)衰退、蕭條階段，經(jīng)濟(jì)建設(shè)低迷，對鋼材的需求下降，鋼材價(jià)格相應(yīng)下降。體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)周期的指標(biāo)主要是經(jīng)濟(jì)增長率即GDP增長率，同時(shí)用國家宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)來觀測我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度。如圖2、圖3所示，我國GDP處在穩(wěn)定增長的階段，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)處在中間位水平，可見目前我國處于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定上升繁榮發(fā)展的時(shí)期，經(jīng)濟(jì)建設(shè)的平穩(wěn)較快發(fā)展勢必對鋼材需求比較大，現(xiàn)貨價(jià)格上升對期貨價(jià)格起到支撐作用。
國外經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化也會影響到國內(nèi)期貨市場。2008年由美國次貸危機(jī)引發(fā)的一場全球性金融危機(jī)，導(dǎo)致國內(nèi)銅期貨價(jià)格指數(shù)由70422點(diǎn)暴跌到22405點(diǎn)，經(jīng)過一年多的經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，到2009年底銅期價(jià)指數(shù)反彈接近60000點(diǎn)。正是由于金融危機(jī)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)疲軟，使得在沒有鋼材期貨保護(hù)下的中國涉鋼企業(yè)面臨嚴(yán)峻的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，促成了鋼材期貨的最終上市。
2.國家相關(guān)政策。
（1）進(jìn)出口政策。國家相關(guān)進(jìn)出口政策制約著鋼材進(jìn)出口量，因此需要特別關(guān)注。比如，2010年7月15日國家實(shí)施限制低附加值鋼材出口的政策，部分鋼材出口退稅率由9%降至0。由于此期間國際鋼材市場供大于求，鋼材價(jià)格下跌，我國鋼材出口受到制約；加上這一政策出臺部分鋼材出口成本加大，出口遭遇更大阻力。2010年上半年我國鋼材出口累計(jì)2358噸，由于7月份該政策出臺，7月份鋼材出口量由6月份的562噸下降到455噸，以后各月逐漸下降，下半年累計(jì)出口量為1898噸，下降了19.5%。未出口的這部分鋼材轉(zhuǎn)由國內(nèi)市場進(jìn)行消化，必然引起國內(nèi)鋼材市場供求不平衡，下半年鋼材價(jià)格亦是在低價(jià)位波動，期貨價(jià)格也相應(yīng)低價(jià)位運(yùn)行。
（2）行業(yè)發(fā)展政策。房地產(chǎn)行業(yè)是用鋼大戶，在房價(jià)被炒得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的時(shí)候，全國各個(gè)地區(qū)大肆圈地建房，對鋼材需求量很大，拉動鋼價(jià)上漲，對鋼材期貨價(jià)格起到支撐作用。但從2010年開始，國家針對房價(jià)過快、過高增長，出臺了一系列抑制房價(jià)低的政策措施，包括稅收政策、房貸政策、土地政策等。這些措施的齊頭并用，表現(xiàn)了國家對調(diào)控房價(jià)的決心，對房地產(chǎn)、建筑行業(yè)來說是一種強(qiáng)烈的打壓。行業(yè)發(fā)展受到抑制，需求減少，原材料價(jià)格會受到一定影響，鋼材期貨價(jià)格的波動也是在所難免。對鋼鐵消費(fèi)比較大的行業(yè)還有大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、汽車行業(yè)、家電行業(yè)、機(jī)械和造船行業(yè)，國家對這些行業(yè)出臺的促進(jìn)或是抑制政策都會在一定程度上引起鋼材期貨價(jià)格的波動。
（二）供求關(guān)系
供求與價(jià)格相互影響。根據(jù)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，如果某一商品供大于求，價(jià)格下降，反之則上升。同時(shí)，價(jià)格也會影響供求關(guān)系。如果價(jià)格上升，需求就會下降，供給上升，從而使得價(jià)格下降，回到均衡水平，反之亦然。體現(xiàn)鋼材期貨供求關(guān)系的一個(gè)重要指標(biāo)是庫存。鋼材的庫存分為報(bào)告庫存和非報(bào)告庫存。報(bào)告庫存又稱“顯性庫存”(visible stocks)，是指交易所庫存，非報(bào)告庫存即“隱性庫存”(invisible stocks)，指全球范圍內(nèi)的生產(chǎn)商、貿(mào)易商和消費(fèi)商手中持有的庫存，由于這些庫存不會定期對外公布，因此難以統(tǒng)計(jì)，故一般都以交易所庫存來衡量。上海期貨交易所每周都會公布各個(gè)期貨品種的庫存量。
同時(shí)，鋼材現(xiàn)貨市場的供需情況通過鋼材現(xiàn)貨價(jià)格的波動影響期貨價(jià)格。目前我國鋼鐵市場總體上供給大于需求，鋼材現(xiàn)貨價(jià)格因此處于比較低的水平。但是2011由于“電荒”，國家在夏季用電高峰期實(shí)行限電政策，再加上節(jié)能減排的雙重壓力，未來幾個(gè)月鋼鐵產(chǎn)量會有所下降，在短期內(nèi)可以緩解下鋼鐵市場供大于求的矛盾，鋼貿(mào)商可能會趁機(jī)囤貨，鋼材現(xiàn)貨價(jià)格有上漲的趨勢，對未來期貨價(jià)格有支撐作用。
（三）鋼材生產(chǎn)成本
根據(jù)高爐冶煉原理，生產(chǎn)1噸生鐵，需要1.5-2.0噸鐵礦石、0.4-0.6噸焦炭以及0.2-0.4噸熔劑，煉鐵工藝中影響總成本的主要因素是原料（鐵礦石、焦炭）成本，而包括輔料、燃料、人工費(fèi)用在內(nèi)的其他費(fèi)用與副產(chǎn)品回收進(jìn)行沖抵后僅占總成本的10%左右，而煉鋼工藝中因?yàn)楹碾娏康脑黾?、合金的加入以及維檢費(fèi)用的上升使得除主要原料外的其他費(fèi)用占到煉鋼總成本的18%左右。圖4為鋼材生產(chǎn)成本分析，鐵礦石、焦炭、廢鋼成本就占總成本的70%，因此三者價(jià)格的變化會引起鋼材現(xiàn)貨價(jià)格的波動，進(jìn)而引起鋼材期貨價(jià)格波動。
1.鐵礦石。原材料成本在我國鋼材產(chǎn)品的成本中約占45%，所以原材料成本的變化對產(chǎn)品成本的影響作用是舉足重輕的。而鐵礦石是鋼鐵冶煉的主要原材料。我國鐵礦資源不足且分布不均，但有近80%屬于貧礦（含鐵量在25%~60%之間），可利用量有限且品位低、開采條件差，因此，我國鋼鐵工業(yè)的發(fā)展對鐵礦石進(jìn)口的依賴程度很大，達(dá)到近50%以上。2010年主導(dǎo)國際鐵礦石交易長達(dá)40年之久的長協(xié)定價(jià)機(jī)制崩潰瓦解，轉(zhuǎn)為基于指數(shù)的季度定價(jià)，使國內(nèi)鋼廠在定價(jià)方面的話語權(quán)更少，對生產(chǎn)成本的控制難度進(jìn)一步增加。
圖5是我的鋼鐵網(wǎng)站對螺紋鋼期貨連續(xù)價(jià)格與天津港印礦63.5%濕噸車板價(jià)格相關(guān)性的分析，表明鐵礦石價(jià)格的走勢與鋼材期貨價(jià)格的走勢是一致的，但是由于大量投機(jī)資金的存在，對現(xiàn)貨市場的預(yù)測首先在期貨市場得到反映，因而螺紋鋼期貨價(jià)格變化領(lǐng)先于鐵礦石價(jià)格，引領(lǐng)每次大漲大跌。
2.焦炭。焦炭對鋼鐵生產(chǎn)成本的影響也是較大的，其價(jià)格占到鋼鐵成本的20%以上。按照高爐煉鐵原理，一噸鋼消耗焦炭0.40―0.60噸，以一噸鋼消耗焦炭0.45噸，焦炭采購價(jià)格每噸下降100元計(jì)算，鋼鐵成本將下降45元/噸。我國焦煤產(chǎn)量相對集中，僅山西省即占到國內(nèi)焦煤產(chǎn)量的25%，但是煉鋼需要的主焦煤和肥煤資源不足，僅僅依靠國內(nèi)產(chǎn)量根本無法滿足煉焦需求，所以我國焦炭很大程度也是依賴于進(jìn)口。從全球焦煤貿(mào)易中，澳大利亞的市場份額占到60%左右，對于賣方來說產(chǎn)量的集中使其有更強(qiáng)的話語權(quán)。
3.廢鋼及其他。廢鋼是鋼鐵生產(chǎn)的重要原料之一。我國現(xiàn)在處于經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的時(shí)期，各項(xiàng)建設(shè)需要很多鋼鐵做原料，從而廢鋼的需求也是非常大。每年我國廢鋼消費(fèi)量為3500萬―5000萬噸，而鋼材生產(chǎn)用廢鋼約為2500萬―4000萬噸，因此我國總體為廢鋼凈進(jìn)口國。而2011年國外許多國家鋼鐵產(chǎn)量恢復(fù)性增加，導(dǎo)致國內(nèi)外爭搶廢鋼，造成全球性廢鋼資源緊張，廢鋼價(jià)格將維持震蕩上行的運(yùn)行態(tài)勢。鐵合金、噴吹煤、電力加上廢鋼成本占到總成本30%，它們對鋼材價(jià)格的影響比較大，也是需要關(guān)注的。
4.折舊與利息。設(shè)備投入大是鋼鐵行業(yè)的重要特征。全球范圍看，除日本采用快速折舊外，美國、歐洲、韓國和我國的鋼鐵企業(yè)一般采用正常折舊，而俄羅斯的折舊速度最慢。由于鋼鐵行業(yè)是資金密集型產(chǎn)業(yè)，我國鋼鐵企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率普遍在50%以上，因此國家貨幣政策的變化將嚴(yán)重影響鋼鐵企業(yè)的財(cái)務(wù)費(fèi)用。
5.人工成本。人工成本是鋼鐵行業(yè)的重要成本。盡管我國的實(shí)物勞動生產(chǎn)率與發(fā)達(dá)國家存在很大的差距，但單位工時(shí)成本(主要是人均收入水平)的差距更大。因此，我國鋼鐵噸發(fā)貨量中的人力成本約為發(fā)達(dá)國家的1/3，國外平均數(shù)的1/2?？傮w上看，我國鋼鐵企業(yè)間人工成本的差距不太明顯。
6.海運(yùn)費(fèi)。鐵礦石談判只鎖定離岸價(jià)（FOB），而影響到岸價(jià)（CFI）的關(guān)鍵因素是海運(yùn)費(fèi)。海運(yùn)費(fèi)的波動會影響現(xiàn)礦價(jià)，但每年的現(xiàn)礦價(jià)又是下年度鐵礦石談判的標(biāo)準(zhǔn)。據(jù)知，三大礦山公司基本壟斷了世界海運(yùn)市場的70%左右。因此我國作為世界最大的鐵礦石消費(fèi)國，需要爭取鐵礦石運(yùn)費(fèi)的話語權(quán)。2011年以來，波羅的海貿(mào)易海運(yùn)交易所干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)BDI、BCI指數(shù)一直處于震蕩下跌的過程。由于國家對房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行調(diào)控，房地產(chǎn)行業(yè)對鋼材的需求受到抑制，因而，鐵礦石的進(jìn)口需求減少，加上新增運(yùn)力較多，導(dǎo)致航運(yùn)能力過剩，波羅的海航運(yùn)指數(shù)受到影響，海運(yùn)費(fèi)也相應(yīng)下降。
根據(jù)高爐冶煉原理，參照2007年中國鋼鐵行業(yè)的平均鐵鋼比（0.96）和廢鋼單耗（0.15噸）作為測算依據(jù)，我們可以利用下面的公式估算對鋼材期貨價(jià)格進(jìn)行估計(jì)：
鋼材現(xiàn)貨價(jià)格=鋼坯成本+加工成本=生鐵成本+廢鋼成本+其他成本+加工成本=[0.96（1.65×鐵礦石價(jià)格+0.45×焦炭價(jià)格）/0.9]+（0.15×廢鋼價(jià)格）+其他成本+加工成本
鋼材期貨價(jià)格=鋼材現(xiàn)貨價(jià)格+基差
基差主要包括期現(xiàn)貨市場之間存在的運(yùn)輸成本和持有成本。持有成本是指持有某種商品由一段時(shí)間到另一段時(shí)間的成本，包括倉儲費(fèi)用、利息(占用資金成本)、保險(xiǎn)費(fèi)、損耗費(fèi)等。基差是時(shí)間的函數(shù)，隨著合約交割日的臨近，基差越來越??；在合約交割日，基差為0，鋼材期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格相等。
（四）進(jìn)出口情況
2006年，我國鋼坯和鋼材均實(shí)現(xiàn)了凈出口，從圖6、圖7我們也可以看出，2006年之后我國鋼材出口量很大，波動幅度也比較大。而鋼材進(jìn)口量穩(wěn)定地維持在較低的水平，月均進(jìn)口量在100―200萬噸小幅波動。2011年3月我國鋼材出口總量491萬噸，同比上升47.4%；進(jìn)口總量為153萬噸，同比下降6%；凈出口為338萬噸，同比上升98.8%。根據(jù)供求理論，較大凈出口增加國內(nèi)鋼材需求，對鋼材期貨價(jià)格起到支撐作用。但是由于2010年歐洲債務(wù)危機(jī)以及2011年日本大地震的影響，我國鋼材出口量下降，未來隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，后期我國鋼材出口量逐漸回升，但是增速明顯減弱。
（五）市場因素
1.國內(nèi)市場因素。
（1）資本市場。資本市場，尤其是證券市場對期貨價(jià)格有很重要的影響。如果股市持續(xù)長時(shí)間的上升，那么資金就會從期貨市場轉(zhuǎn)移到股票市場，造成期市需求量下降，價(jià)格下降；相反，若是股市持續(xù)低迷，則資金就會更多的流入到期貨市場，從而需求量增大，價(jià)格上升。由于資金在市場間的來回流動，引起期貨價(jià)格的波動稱為資金流動效應(yīng)。圖8反映我國上證指數(shù)在2007年10月開始暴跌到2008年10月份走出下跌陰影后，特別是2009年鋼材期貨上市交易后一直處于比較穩(wěn)定的狀態(tài)。
（2）外匯市場。外匯匯率上升，以外幣標(biāo)價(jià)的商品價(jià)格上漲，反之則下降。鋼材是大宗工業(yè)原材料，適合進(jìn)行期貨交易，而全球的金屬交易和期貨交易大都是以美元標(biāo)價(jià)的。美元貶值，使得以美元標(biāo)價(jià)的鋼材價(jià)格相對上漲，從而會影響全球?qū)︿撹F的消費(fèi)和供給。
圖8中我們可以看到，2010年以來美元匯率有上升的趨勢，美元的升值在一定程度上扭轉(zhuǎn)了我國鋼材出口量大幅下跌的情行，國際鋼材需求增加，對我國鋼材期貨價(jià)格有支撐作用。
2.國外市場因素。目前，世界鋼鐵期貨市場有5家交易所上市鋼材期貨，分別是LME的鋼坯期貨、日本C-COM的廢鋼期貨、印度MCX的板材、方坯、海綿鐵期貨、迪拜DGCX的螺紋鋼期貨，還有NYMEX的熱卷板鋼材期貨。由于各國鋼材類期貨上市時(shí)間也都不長，相互之間的影響還是比較小的，暫時(shí)還沒有國際鋼材價(jià)格的定價(jià)權(quán)，但是外盤價(jià)格的波動對內(nèi)盤價(jià)格會產(chǎn)生一定的的影響，而且作為世界最大的鋼材需求國，我國鋼材期貨在國際鋼期市場的影響力會越來越明顯。如圖9對LME方坯三月份遠(yuǎn)東買價(jià)與上交所螺紋鋼連續(xù)價(jià)格的走勢比較分析可以看出，在我國鋼材期貨上市之初波動幅度比較大，但在之后的不斷摸索中二者走勢大體上是一致的。
（六）相關(guān)商品期貨價(jià)格波動對鋼材期貨價(jià)格的影響
我國目前在交易所上市交易的比較成熟的金屬期貨品種有銅、鋁、鋅等以及原油期貨，它們的成交量很大、流通性也很強(qiáng)，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能發(fā)揮得很好。而銅、鋁、鋅、原油期貨價(jià)格的波動可以反映行業(yè)發(fā)展的情況，在一定程度上可以影響鋼材期貨價(jià)格的波動。如2011年5月14日螺紋鋼主力1110合約，在原油暴跌及商品期貨全線下挫的背景下，跌幅3.45%。
（七）行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r
我國鋼鐵消費(fèi)大戶主要有建筑業(yè)、大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、機(jī)械、汽車、造船等，如圖10所示，這些行業(yè)鋼鐵消費(fèi)量占到鋼鐵消費(fèi)總量的85%，因此行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r對鋼鐵價(jià)格及期貨價(jià)格的影響是不容小覷的。近段時(shí)間國家對房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控進(jìn)一步加大，房地產(chǎn)開發(fā)趨勢放緩，并且汽車消費(fèi)需求不旺盛，使得鋼鐵需求疲軟，鋼材價(jià)格有所下降，鋼材期貨價(jià)格也相應(yīng)受到影響。
（八）投資者心理預(yù)期
行為金融理論認(rèn)為：投資者不是理性人，不能理性、（下轉(zhuǎn)第93頁）（上接第53頁）無偏地反映信息；投資者具有異質(zhì)性，對待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度不同，從而對未來的估計(jì)也不同；投資者心理因素的存在使得市場具有非有效性，即資產(chǎn)價(jià)格的不僅僅由資產(chǎn)本身的內(nèi)在價(jià)值決定。因此鋼材期貨價(jià)格的波動也需要考慮投資者對未來的心理預(yù)期。
三、小結(jié)
鋼材期貨上市兩年的時(shí)間，受到多種因素的影響價(jià)格波動比較劇烈，為了使期貨參與者更好地預(yù)測鋼材期貨價(jià)格走勢，采取更佳的套期保值策略以確保實(shí)現(xiàn)更好地套期保值效果，本文對影響鋼材期貨價(jià)格波動的因素進(jìn)行了定性研究。通過本文前部分的描述我們可以看出，影響鋼材期貨價(jià)格的因素很多，有宏觀經(jīng)濟(jì)、供求關(guān)系、鋼材生產(chǎn)成本、市場因素及投資者心理預(yù)期等多個(gè)方面的因素，各個(gè)因素之間相互作用，共同決定價(jià)格的升降。但是對鋼材期貨價(jià)格起根本性影響的因素主要是供求關(guān)系以及鋼材生產(chǎn)成本，同時(shí)在特定時(shí)期其他影響因素也會暫時(shí)得起到?jīng)Q定性作用，因此，要準(zhǔn)確預(yù)測鋼材期貨價(jià)格的走勢，需要抓住當(dāng)期關(guān)鍵因素，進(jìn)行綜合考慮。
