一、二板市場的內(nèi)涵與不同于主板市場的特征
1.二板市場的內(nèi)涵。經(jīng)過10年磨礪的二板市場在2008年9月25日終于上市了。包括神州泰岳在內(nèi)的五家上市公司當日市值總量超百億，二板市場平均市盈率達到94.21倍。而當日，滬、深平均市盈率分別為21.62倍和49.47倍。盈利水平遠遠高于主板市場，那么什么是二板市場呢？二板市場是指專門協(xié)助高成長的新興創(chuàng)新公司特別是高科技公司籌資并進行資本運作的市場，是多層次資本市場的重要組成部分。也稱為創(chuàng)業(yè)板市場、另類股票市場、增長型股票市場。是建立創(chuàng)業(yè)投資體系和風險投資退出機制，促進科研成果商業(yè)化、工程化，促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級，形成國民經(jīng)濟新增長點的一大思路，在資本市場中占據(jù)重要地位。
2.二板市場不同于主板市場的特征。二板市場是不同于主板市場的資本市場，它是我國多層次證券市場的主要組成部分，它的推出，完善了我國的證券市場體系，為國際板的推出創(chuàng)造了條件。相對于主板市場而言，我國的二板市場與世界上所有國家的二板市場相同，其入市條件低。我國企業(yè)進入二板市場的基本條件設(shè)定為：注冊滿2年，有一年以上的業(yè)務活動，主盈業(yè)務單一（只能經(jīng)營一種主營業(yè)務）。凈資產(chǎn)及總股本在2000萬以上，具有符合現(xiàn)代企業(yè)制度要求的組織結(jié)構(gòu)和運行機制及強有力的領(lǐng)導班子，有較強的專業(yè)技術(shù)力量，公司以高新技術(shù)以及與之相關(guān)的業(yè)務為主業(yè)，對公司的盈利狀況不作過高的要求。
二板市場與主板市場相比，其在信息披露上具有較大的區(qū)別。二板市場的信息披露具有一定的獨立性。其信息披露要求為：財務信息要定期披露，每季度一次：不僅披露現(xiàn)時信息、還要披露未來信息，不僅披露有形資產(chǎn)信息、還要披露無型資產(chǎn)信息，對于企業(yè)關(guān)聯(lián)的對方的信息也要披露，對高級管理人員的非財務信息也得定期披露。大大提高了信息披露的透明度，這與主板市場有非常大的區(qū)別。主板市場因信息披露的不透明，導致股民利益受到很大損失。在此要指出，所謂非財務信息主要是指高級人員獲得的專利、成果以及暗箱操作、違法違紀行為和其他一些信息。另外，二板市場對企業(yè)高級管理人員持股使用情況也要及時披露。二板市場的信息披露主要在網(wǎng)上進行，投資者通過上網(wǎng)就可以隨時了解上市公司情況。
二板市場與主板市場相比，其股份流通情況也有不同。二板市場的股份實行全流通，發(fā)起人的股份在公開發(fā)行一年后可以流通。上市公司高級管理人員的股票在上市一年后可以流通。
二板市場相對于主板市場，股票的漲跌幅度及入市要求也有很大區(qū)別。二板市場放寬股價的漲跌幅度，提高到30%。在交易活躍的同時，為了提高股民在市場上的抗風險能力，二板市場提高了入市標準。平均入市水平提高到30萬元，每一筆交易至少在5萬元以上，這有利于散戶更好地規(guī)避風險。
二、二板市場推出后給中國市場帶來的機遇及存在問題
1.二板市場推出后給中國市場帶來的機遇。（1）為高新技術(shù)企業(yè)、中小企業(yè)和具有高成長性企業(yè)提供融資平臺。二板市場對上市企業(yè)的盈利并無要求，只關(guān)注于其發(fā)展的高成長性。二板市場設(shè)立的目的最主要的一點就是為高科技企業(yè)提供融資渠道。它的推出使廣大高新技術(shù)企業(yè)、中小企業(yè)和具有高成長性潛力的企業(yè)獲得了新的融資渠道，使他們能獲得發(fā)展所需資金，緩解資金困難，并幫助這些企業(yè)維持較高的成長性。目前，中國有2萬余家高新技術(shù)企業(yè)、100多個高新企業(yè)孵化器、30多個大學科技園、20多個留學生創(chuàng)業(yè)園。二板市場的推出，無疑為這些企業(yè)的生長和發(fā)展創(chuàng)造了寬松的融資環(huán)境，為我國新生產(chǎn)力發(fā)展提供了良好的平臺。（2）為投資者提供了新的投資平臺。二板市場的推出為廣大投資者和老百姓提供一個良好的投資渠道。相對于世界上其他國家，中國市場目前的投資渠道不暢，投資產(chǎn)品單一，投資回報率較低。而我國多層次的證券市場正在建立和發(fā)展中，所以，中國老百姓賺錢的方式并不多。從國外的資料看，二板市場的投資回報率大大高于主板市場的回報率和儲蓄回報率以及其它理財產(chǎn)品的回報率。所以，二板市場的推出為投資者和中國老百姓在正常工資收入以外，提供了一個更好的賺錢平臺。（3）為主板市場的改革和完善提供激勵平臺。建立二板市場，有助于推進主板市場的改革和完善。中國的主板市場人為操控的現(xiàn)象很嚴重、投機勢力強。加之信息披露跟不上又沒有嚴格的法律條文，形成很多不規(guī)范，甚至是違規(guī)、違法的行為。這些導致了主板市場的股價大起大落，投資者的利益遭到很大風險。二板市場一推出，就考慮到這些因素，并且建立了相應的條文，從法律上進行監(jiān)管。二板市場靈活的新股發(fā)行機制將引導主板市場發(fā)行體系走向市場化，二板市場的規(guī)范化將刺激主板市場對歷史遺留問題的解決。為主板市場的改革和完善創(chuàng)造一個激勵平臺。（4）為企業(yè)員工和領(lǐng)導者提供參與企業(yè)價值創(chuàng)造提供平臺。二板市場企業(yè)股份實行全流通。員工持股和企業(yè)股份的全流通，將帶動員工投入企業(yè)建設(shè)和發(fā)展的積極性和主動性，增強員工的主人公意識和責任感，使他們的聰明才智得到超長發(fā)揮；二板市場股份的全流通，也會使企業(yè)領(lǐng)導者把企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展作為自己的使命，更加關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營和發(fā)展，使企業(yè)增強活力和發(fā)展動力，為員工和領(lǐng)導者施展才華提供一個平臺。
2.二板市場推出后存在的問題。（1）企業(yè)存在惡意包裝和欺詐上市現(xiàn)象。主板市場上市企業(yè)的包裝僅限于業(yè)績包裝和股權(quán)包裝，二板市場的包裝則主要集中在對高科技產(chǎn)品的高科技含量和前瞻性的包裝。這必然導致很多問題的出現(xiàn)，企業(yè)惡意包裝：把未來的說成現(xiàn)在的，把小的說成大的，把個別項目說成主業(yè)業(yè)務，把有風險的說成無風險的，欺詐上市：做假賬，造假項目，隱瞞問題?；谕庑泻茈y辯別真假以及民營企業(yè)沒有國家股東和上級主管部門的監(jiān)管，導致廣大投資者的利益受到損害。二板市場上經(jīng)常會出現(xiàn)質(zhì)量高、盈利強的企業(yè)持續(xù)一段時間后就會轉(zhuǎn)到主板市場，而質(zhì)量差、盈利差的將繼續(xù)留在二板市場。這給人的感覺就是二板市場是質(zhì)次價高企業(yè)的場所，而不是好企業(yè)的發(fā)展場所和好的投資場所。這將產(chǎn)生很大問題，即造成投資者的投資信心的減弱。同時，在主板市場中，小盤股股本擴張優(yōu)勢強，只要長期投資，只贏不輸。但是，這些公司搬到二板市場，可能會產(chǎn)生不同的效果。大資產(chǎn)肆意哄抬小盤股股價，把股價抬高，投資者盲目跟進這些企業(yè)。而這些企業(yè)可能根本沒有投資價值，可能長年虧損，可能最后要摘牌，投資者損失是相當慘重的。（2）股票市場存在股價惡意操縱現(xiàn)象。由于上市條件低，在二板市場上市的公司股本總量較小，流通股更小，中國股市的不健全和不規(guī)范操作必然導致這些股價極易被操縱。進入二板市場主要是機構(gòu)投資者，會炒作小盤股。大機構(gòu)炒作小股票，必然會炒作到很高的價位，一旦撤離，股價就會一瀉千里，這就給二板市場投資者帶來很大的風險。要么賺大錢，要么被套牢。在中國股市中，盤子越小，莊家炒作的可能性就越大。全控盤、操縱股價司空見慣。加之二板市場題材多，故事多，不管是利好、利空都可以作為炒作的借口。在二板市場運行初期，上市公司數(shù)量又少，必然市場資金充裕，很有可能出現(xiàn)過度投機和炒作的現(xiàn)象。股價受莊家意志左右，全憑資金說話，投資者隨時會面對血本無歸的風險。（3）股票市場存在國有機構(gòu)惡意操作現(xiàn)象。進入二板市場的機構(gòu)投資者不少為國有機構(gòu)，很容易出現(xiàn)國有機構(gòu)動用國家資金炒作，不管賺來錢，還是賺不來錢，公家的錢不關(guān)自己的事。這種情況會引起二板市場的過度投機，股價大起大落，導致嚴重的交易混亂和投資者無法估計的風險和損失。（4）股市上股票價格存在難以確定現(xiàn)象。二板市場股票價格的制定，要考慮企業(yè)的凈資產(chǎn)、市場盈利率以及知識產(chǎn)權(quán)、商譽、無形資產(chǎn)、技術(shù)折股等因素。而這些因素都不確定，無法用數(shù)量來衡量。這就產(chǎn)生了兩種風險：一是發(fā)行價格過高，二是入市的首日的價格過高。這種過高的價格和盲目的定價很容易在股票的交易中出現(xiàn)投資者被緊緊套住，利益受到嚴重損失和股票價格的不確定性，即大起大落，無法衡量和預測。（5）股票市場上存在違規(guī)難以處理現(xiàn)象。二板市場因沒有市盈率指標、無法制止惡炒；因二板市場為30%的漲跌停板，無法制定股價異常波動。對上市公司未實現(xiàn)利潤目標、投資失敗而摘牌，無法區(qū)別是有意還是無意。這些情況的存在，一旦爆發(fā)而不進行整頓，將會嚴重破壞市場秩序。
三、發(fā)展和完善二板市場應采取的措施
完善多層次證券市場是我國經(jīng)濟發(fā)展的目標，二板市場的推出加速了證券市場多層次的發(fā)展，具有不可估量的作用和意義。二板市場在成立初期所存在的問題是發(fā)展中存在的問題，完善二板市場是發(fā)展中所必須要解決的問題。二板市場問題的解決應該建立市場化、國際化規(guī)范，采取各種政策措施來解決和推進。
1.嚴格規(guī)范二板市場企業(yè)的上市條件。創(chuàng)業(yè)板市場成立初期時，要嚴格上市條件。證監(jiān)會對二板市場市場上市條件規(guī)定為：首先，發(fā)行人應具備一定規(guī)模和存續(xù)時間，發(fā)行股本不得低于2000萬，存續(xù)時間2年以上。其次，發(fā)行人只能經(jīng)營一種主營業(yè)務，籌集資金也只能用于此業(yè)務，要符合國家產(chǎn)業(yè)政策和環(huán)保政策。最后，發(fā)行公司以增長型公司為標的，是個前瞻性的市場。企業(yè)上市要嚴格按照證監(jiān)會的規(guī)定。證監(jiān)會對于那些發(fā)展前景不明朗、高投入、低回報的公司要嚴格限制；對于那些經(jīng)營能力差，雖然符合上市條件，但風險大的公司也要嚴格限制；對于不符合產(chǎn)業(yè)政策和對環(huán)境造成危害的公司也要嚴格限制。發(fā)行機構(gòu)必須按照規(guī)定，嚴格管理。
2.建立和完善二板市場的操作規(guī)則與監(jiān)管措施。二板市場初步擬定的上市規(guī)則存在很多亟待完善的方面和問題。比如：審批制問題、上市企業(yè)的質(zhì)量問題、上市企業(yè)行為及監(jiān)管問題、不正當交易的防范問題、不合格企業(yè)的退市問題。這些問題解決不好可能會給二板市場帶來很大風險。對這些問題的解決就需要從市場規(guī)則的建立和完善著手，加強監(jiān)管。首先，明確證監(jiān)會的職能，關(guān)于二板市場的發(fā)行、上市審核、監(jiān)管市場上的并購重組和市場操縱等由證監(jiān)會來解決。其次，交易所應成立專門的機構(gòu)負責二板市場的“監(jiān)察與調(diào)查小組”負責審核有關(guān)年度及中期業(yè)績報告、調(diào)查異常股價或波動、對違規(guī)公司的處罰等。
3.推出保薦人的制度，嚴格保薦機構(gòu)監(jiān)管。與主板市場相比，二板市場應實行保薦人制度。由保薦人推薦企業(yè)上市，并承擔全面推薦責任。這樣，就可以利用保薦人的專業(yè)知識，幫助企業(yè)改善經(jīng)營管理、督促企業(yè)披露相關(guān)信息。同時，政府從以前的組織市場者變成只進行監(jiān)管者。二板市場的保薦人制度應對保薦機構(gòu)進行嚴格管理。首先，保薦人的資格必須嚴格審核；其次，要建立職責和管理制度；最后，對不認真履行職責和弄虛作假應予以嚴肅處理。隨著二板市場的成熟，上市門檻不斷下降，保薦人對于擬上市公司的盡職調(diào)查和審慎推薦就會顯得格外重要。這有助于上市公司質(zhì)量的保證，從而從源頭化解投資風險。
4.從源頭上避免政府過多的干預。二板市場是個嚴格規(guī)范的市場，它完全按照市場化的規(guī)律進行運行。政府也許會出臺一些管理措施，并通過證監(jiān)會進行監(jiān)控，但政府不能超越相應法規(guī)和權(quán)限進行過多干預。如果地方政府干預過大，將給二板市場帶來極大風險，如：上市公司應由市場選擇，而不應由行政機關(guān)由上而下逐級下達指標來選擇；上市公司存在的市場風險、經(jīng)營風險、會計風險、折算風險應由上市公司在經(jīng)營決策時采取措施規(guī)避，而不應該像主板市場那樣把風險轉(zhuǎn)嫁當?shù)卣?，由政府來買單，形成上市公司“第一吃財政、第二吃銀行、第三吃股民”，給投資者帶來巨大風險。上市公司的運行實行買賣雙方自付的原則。投資者根據(jù)自行判斷買股票，企業(yè)根據(jù)自己努力發(fā)展公司，政府應“兩頭都不管”。
5.實行股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化，市場全流通。二板市場的股權(quán)應多元化。集中體現(xiàn)在持股應有機構(gòu)持股、公眾持股的結(jié)構(gòu)。為此，就應鼓勵社會資本、創(chuàng)業(yè)資本、風險資本投資企業(yè)，通過績優(yōu)企業(yè)的股票增發(fā)來優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。二板市場應實行股份全流通，不再有社會公眾股、國家法人股和法人股的劃分，也不再有流通股和非流通股的劃分。國外機構(gòu)對我國高科技企業(yè)的股權(quán)投資同樣可以流通。如果高層管理人員任期內(nèi)股份不得流通，不但會產(chǎn)生主板市場股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理的問題，而且二板市場企業(yè)高層管理人員為出售股權(quán)而辭職，將對企業(yè)的發(fā)展前景造成重大不利影響，為二板市場運行帶來風險。
6.堅持走專業(yè)化經(jīng)營與專業(yè)化發(fā)展的道路。二板市場應堅持走專業(yè)化經(jīng)營和專業(yè)化發(fā)展的道路。二板市場多屬于成長型的中小高科技企業(yè)，對資金的需求量大，上市融資后，應集中資金于主營業(yè)務，避免亂投資。多元化投資很容易造成經(jīng)營狀況的惡化、不利于企業(yè)的發(fā)展。同時，一些關(guān)聯(lián)性交易也可能存在影響上市公司業(yè)務的經(jīng)營和發(fā)展的情況，應避免這些關(guān)聯(lián)性交易，集中主營業(yè)務，走專業(yè)化經(jīng)營和專業(yè)化發(fā)展的道路是二板市場企業(yè)的必然選擇。
7.加強二板市場的風險和道德環(huán)境建設(shè)。創(chuàng)業(yè)板市場的道德風險既有制度性的風險，又有人為性的風險。人為性地抬壓價格、披露虛假信息、暗箱操作等不道德的行為會破壞市場的透明度，妨礙市場的正常運行，摧毀投資者對市場的信心。制度性的因素給那些價格操縱者和投機者提供了過于寬松的環(huán)境，從而造成了高風險。因此，要降低這樣的風險，就要盡力完善制度的安排。完善制度的安排要以“誠信為本”，提高各市場主體的思想素質(zhì)，規(guī)范自己的行為，自覺遵守市場規(guī)則，維護市場秩序。要實行嚴格的信息披露制度，包括各種財務報告、重大事件通報以及報道不實的責任追究。
四、結(jié)束語
二板市場滿足了企業(yè)自主創(chuàng)新的融資需求，為廣大中小企業(yè)和高新技術(shù)企業(yè)提供融資的新渠道；二板市場為自主創(chuàng)新建立了激勵機制和優(yōu)勝劣汰機制，為風險資本營造一個自主發(fā)展、自主退出機制，二板市場的高風險也意味著高回報，二板市場為中國老百姓提供新的投資渠道。這些都意味著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和升級，意味著國民經(jīng)濟新增長，中國二板市場現(xiàn)在存在的問題是發(fā)展中的問題。隨著市場的發(fā)展，各種管理規(guī)則和機制以及管理措施的出臺和實施，二板市場必將成為我國主板市場的有效補充，成為我國多層次證券市場的重要組成部分。筆者深信，二板市場的發(fā)展前景必定一片光明。
