物理學(xué)中的杠桿作用是指由于固定支點(diǎn)和力臂的影響,杠桿一端較小范圍的作用力變化引起另一端更大幅度的變化，杠桿原理應(yīng)用在財(cái)務(wù)管理中即指由于企業(yè)負(fù)債籌資產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。財(cái)務(wù)杠桿是一把雙刃劍，既可能為企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿收益，也可能給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)需要認(rèn)真研究分析影響財(cái)務(wù)杠桿作用的各種因素，合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿為企業(yè)創(chuàng)造更大的收益。
一、 財(cái)務(wù)杠桿的含義
財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)是指由于固定性資本成本（如利息、優(yōu)先股股利、固定租賃金等）的存在，使企業(yè)普通股收益（每股收益）的變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的現(xiàn)象。它強(qiáng)調(diào)了企業(yè)對(duì)債務(wù)籌資的利用。杠桿原理運(yùn)用于企業(yè)的財(cái)務(wù)管理中，目的在于借助杠桿的機(jī)械作用來(lái)放大杠桿一端的動(dòng)力，達(dá)到以少勝多、事半功倍的效果。
二、 財(cái)務(wù)杠桿的作用原理分析
在資金總額和資本結(jié)構(gòu)既定的條件下，當(dāng)有固定利息費(fèi)用、固定優(yōu)先股股利和固定的租賃費(fèi)用等資本成本存在時(shí)，如果其他條件不變，債務(wù)資本的總額是固定的，此時(shí)當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加時(shí)，每一元息稅前利潤(rùn)分?jǐn)偟睦①M(fèi)用將會(huì)降低，從而使普通股收益增長(zhǎng)率大于息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率，即產(chǎn)生了財(cái)務(wù)杠桿利益；同理，當(dāng)企業(yè)的息稅前利潤(rùn)減少時(shí)，每一元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息將會(huì)增加，從而給每一股普通股帶來(lái)更大的損失，即財(cái)務(wù)杠桿損失。一般情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，主權(quán)資本收益率相對(duì)于息稅前利潤(rùn)率的彈性就越大，如果息稅前利潤(rùn)率上升，則主權(quán)資本收益率將會(huì)以更快的速度上升；如果息稅前利潤(rùn)率下降，那么主權(quán)資本利潤(rùn)率將會(huì)以更快的速度下降，從而產(chǎn)生了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的實(shí)質(zhì)是由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)使得負(fù)債所負(fù)擔(dān)的那一部分經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本[1]。
三、 財(cái)務(wù)杠桿作用的影響因素分析
負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿作用大小通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）衡量， 一般情況下, 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，主權(quán)資本收益率對(duì)于息稅前利潤(rùn)率的彈性就越大。
從公式上看，DFL=（△EPS/EPS）÷（△EBIT/EBIT）
式中，DFL為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；△EPS 指普通股每股收益的變動(dòng)額，EPS是普通股每股收益，△EBIT指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)額，EBIT指息稅前利潤(rùn)。經(jīng)過(guò)變形，該式可表示為：
DFL=EBIT/ [EBIT-I-]，其中PD指優(yōu)先股股利，I指?jìng)鶆?wù)利息，T指所得稅稅率。
從財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的變形公式可以看出，影響財(cái)務(wù)杠桿的因素有：
(一)普通股收益水平
包括息稅前利潤(rùn)和固定資本成本（固定的債務(wù)利息、優(yōu)先股股利和租賃金等）高低。如果債務(wù)資本僅考慮利息因素，則DFL=?？梢?jiàn)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與息稅前利潤(rùn)負(fù)相關(guān)，與固定資本成本正相關(guān)。
(二)所得稅稅率水平
由變形公式可以看出，如果考慮優(yōu)先股股利，所得稅稅率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，反之所得稅稅率越低，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)則越小。
(三)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本的比重
負(fù)債比率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響與負(fù)債利息率的影響相同。即在息稅前利潤(rùn)率和負(fù)債利息率不變的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大；反之，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越小。也就是說(shuō)負(fù)債比率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的。
此外，企業(yè)所有者和經(jīng)營(yíng)者對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度也在很大程度上影響著財(cái)務(wù)杠桿的運(yùn)用。若企業(yè)的所有者和經(jīng)營(yíng)者是經(jīng)驗(yàn)豐富、富于冒險(xiǎn)精神的決策者類型時(shí)，則會(huì)偏向于較多地采用負(fù)債籌資經(jīng)營(yíng)的方式，利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)為企業(yè)獲得超過(guò)投資收益率的收益；相反，如果企業(yè)的所有者和經(jīng)營(yíng)者是保守穩(wěn)健型的決策者類型時(shí)，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中將更多的通過(guò)發(fā)行股票來(lái)籌集權(quán)益資金，此時(shí)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)在企業(yè)中的作用不明顯。
四、 合理運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿,降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的幾點(diǎn)對(duì)策：
通過(guò)以上分析可以看出，財(cái)務(wù)杠桿雖然能為企業(yè)所有者帶來(lái)額外收益，但是在企業(yè)利潤(rùn)下降的情況下，同樣也會(huì)放大企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此如何科學(xué)合理地利用財(cái)務(wù)杠桿，為企業(yè)所有者帶來(lái)收益的同時(shí)很好地回避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是目前亟需解決的問(wèn)題。
債務(wù)資本利息率大小對(duì)權(quán)益資本收益率的影響分析：
企業(yè)的資本收益=企業(yè)投資收益率×總資本-債務(wù)資本利息率×債務(wù)資本=企業(yè)投資收益率×權(quán)益資本 + (企業(yè)投資收益率- 債務(wù)資本利息率) ×債務(wù)資本 ①
(此處的企業(yè)投資收益率 =息稅前利潤(rùn) ÷資本總額，即息稅前利潤(rùn)率)
將等式①兩邊同時(shí)除以“權(quán)益資本”，可得：
權(quán)益資本收益率=企業(yè)投資收益率+(企業(yè)投資收益率- 債務(wù)資本利息率) ×債務(wù)資本/權(quán)益資本 ②
由公式②可見(jiàn)，當(dāng)企業(yè)借款利息率小于投資收益率時(shí)，負(fù)債籌資經(jīng)營(yíng)才會(huì)給企業(yè)帶來(lái)超過(guò)投資收益率的收益，此時(shí)財(cái)務(wù)杠桿將放大企業(yè)權(quán)益資本的收益水平；相反，如果企業(yè)的投資收益率不足以彌補(bǔ)債務(wù)資本的利息率時(shí)，企業(yè)的權(quán)益資本收益率將小于企業(yè)投資收益率，加大了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。要保證企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)不發(fā)生虧損，需要找到一個(gè)可接受的債務(wù)資本利率的最大值，超過(guò)這個(gè)數(shù)值時(shí)負(fù)債經(jīng)營(yíng)不但不會(huì)為企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿收益，反而將導(dǎo)致企業(yè)虧損，面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。令“權(quán)益資本收益率=企業(yè)投資收益率+（企業(yè)投資收益率-債務(wù)資本利息率）×債務(wù)資本/權(quán)益資本=0”，解得：企業(yè)投資收益率×（1+產(chǎn)權(quán)比率）=債務(wù)資本利息率×產(chǎn)權(quán)比率，所以，債務(wù)資本利率=投資收益率×?？梢?jiàn)，要使負(fù)債經(jīng)營(yíng)不產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)資本利息率最大不能超過(guò)“投資收益率/資產(chǎn)負(fù)債率”的數(shù)值，因?yàn)槌^(guò)這個(gè)數(shù)值時(shí)，企業(yè)高額的利息負(fù)擔(dān)將由一部分權(quán)益資本來(lái)彌補(bǔ)，企業(yè)每股利潤(rùn)的下降幅度大于息稅前利潤(rùn)下降的幅度，企業(yè)將面臨財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至可能資不抵債而破產(chǎn)。因此，企業(yè)的決策者必須仔細(xì)分析負(fù)債籌資的資本成本，權(quán)衡財(cái)務(wù)杠桿收益和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以便做出正確的籌資決策。
