會計盈余質量是企業(yè)價值高低的重要影響因素, 由于企業(yè)的價值被股票市場的漲跌和股票價格所反映，盡管股票市場的漲跌和股票價格的高低仍然受到國際經(jīng)濟環(huán)境、國家宏觀政策以及投資者的不理性導致非正常的波動，尤其在中國資本市場發(fā)展不是很完善的條件下。但歸根到底,個股股價最終還是要取決于其內(nèi)在價值,亦即公司的盈利水平和風險狀況。財務報告依然是企業(yè)外部投資者判斷企業(yè)經(jīng)營狀況最主要的信息來源，會計盈余質量也成為企業(yè)評價公司價值和經(jīng)理人業(yè)績的主要指標，對投資者的投資決策具有重大影響。雖然我國上市公司迅速成長壯大，部分上市公司利潤總額很大，但可能只是虛假的繁榮，如投資收益和營業(yè)外收支等非持續(xù)性利潤占利潤總額比重相對較大、上市公司利潤實現(xiàn)的現(xiàn)金保障不足都是中國上市公司會計盈余質量存在的問題。本文以經(jīng)過審計的且發(fā)表的審計意見為標準的無保留意見的上市公司財務報表數(shù)據(jù)為依據(jù)，研究我國上市公司盈余質量與企業(yè)價值之間的關系。
一、 文獻綜述及研究假設
(一)文獻綜述
1、國外研究現(xiàn)狀
關于盈余數(shù)字有用性的實證研究由美國會計學者Ball ,Brown 和Beaver 于1968 年發(fā)起。他們用實證方法證明了會計盈余與企業(yè)價值的相關關系。Ohlson（1995）對計價模型觀的創(chuàng)立進行了開創(chuàng)性的工作，將股票與賬面價值、異常盈余、其他非會計信息聯(lián)系起來，他所建立的評估模型可由當期的財務報表及其他信息來衡量企業(yè)的價值。Collins，Maydew and Weiss(1997)引用剩余收益模型作為他們理論的基礎，建立了會計盈余，凈資產(chǎn)賬面價值和股票價格之間的關系模型。Penman (2001)認為只有符合質量的會計信息才能夠預測企業(yè)未來的價值，在此后的許多學者致力于研究在復雜環(huán)境下會計信息的有用性。Cheng and Yang (2003)檢驗了在極端樣本下，會計信息和股價的之間的相關性。
2、國內(nèi)研究現(xiàn)狀
在我國這方面的研究始于吳世農(nóng)、黃志功（1997）以實證方法分析上市公司盈利信息與股價的關系，探討投資者行為，進而研究上海股市的效率問題。趙宇龍（1999）通過對深滬股市中上市公司會計盈余的市場反應的實證研究，分析了會計盈余信息在我國證券市場是
否具有決策有用性。陳曉、陳小悅和劉釗(1999)證實了在中國A股市場中，盈余數(shù)字具有很強的信息含量，公司財務報告向投資者提供了與其決策有用的信息。此外，魏明海(2005)，王永峰、肖瑤(2005)，孫輝、李鋒(2006)都對會計信息質量做了研究。袁淳、王平(2005)采用價格模型研究會計信息質量對會計盈余價值相關性的影響。結果發(fā)現(xiàn)交易所的信息披露考評結果作為會計信息質量的替代指標，對會計盈余價值相關性有著顯著的影響。
(二)研究假設
高質量的收益是指財務報表收益可以真實的描述企業(yè)過去、現(xiàn)在的經(jīng)營成果以及未來的經(jīng)營前景，因此上市公司盈余應包括現(xiàn)金保障性、持續(xù)性、穩(wěn)定性、成長性等基本的質量特征。投資者作為理性的經(jīng)濟人，出于對自己切身利益的考慮，不會不加考慮做出投資決策，他們會對經(jīng)過審計的報告的基本數(shù)據(jù)進行分析和判斷。
本文并不是以營業(yè)利潤和非營業(yè)利潤將利潤進行區(qū)分，而是以正常損益和非正常損益將利潤進行區(qū)分。文章把投資損益、營業(yè)外收支、價值變動損益、匯兌損益作為非正常損益，收入扣除成本和一般的費用部分為正常損益。一個公司的正常損益應該遠遠高于其他非正常損益。因為正常的營業(yè)活動才是公司賺取利潤的基本途徑, 代表公司經(jīng)營活動取得的成果。
因此，公司要能持續(xù)發(fā)展，必須不斷提高核心盈利能力和主營業(yè)務利潤的比重，增加正常的、能持續(xù)獲得利潤增長點才能增加公司的價值和競爭能力。因此根據(jù)以上說明提出如下兩個假設。
假設 1：企業(yè)價值與非正常、不能持續(xù)獲得的利潤具有顯著的負相關關系。
假設2：企業(yè)價值與正常的、預測能持續(xù)獲得的利潤有顯著的正相關關系。
“現(xiàn)金為王”這個的觀點被普遍認同、特別是在信貸比較緊張的條件下?，F(xiàn)金流量貫穿于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的全過程，并且動態(tài)地體現(xiàn)企業(yè)財務狀況的主要方面，因此企業(yè)盈余轉化為現(xiàn)金的能力體現(xiàn)了企業(yè)盈余質量的高低，從而反映在企業(yè)價值上。因此提出第三個假設。
假設3：企業(yè)價值與現(xiàn)金流量的高低存在顯著正相關關系。
在本文,我們選用了上市公司的年凈資產(chǎn)收益率(ROA)作為企業(yè)價值的重要影響因素。首先，凈資產(chǎn)收益率更加客觀，由于在中國資本市場存在大量的送、配、派、轉、增等現(xiàn)象,在這種情況下 EPS 具有很大的操縱余地，而凈資產(chǎn)收益就可以避免這種情形。其次，凈資產(chǎn)收益率是企業(yè)總體經(jīng)營業(yè)績的綜合反映,對企業(yè)價值的衡量具有重要影響。因此提出第四個假設。
假設4：企業(yè)價值與凈資產(chǎn)收益率存在顯著正關系。
二、 研究設計
(一)研究模型
根據(jù)前面的假設，以企業(yè)正常損益、非企業(yè)正常損益、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額和凈資產(chǎn)收益率為自變量，以企業(yè)托賓Q值為因變量，建立以下回歸模型。
TBQ=+ZC+FZC+XJL+ROE+ε （其中：為常數(shù)，為待回歸
系數(shù)；）
TBQ代表企業(yè)價值的反映托賓Q值
TBQ=（流通股份數(shù)*每股股票價格+負債+非流通股份*每股凈資產(chǎn)）賬面資產(chǎn)總額
ZC為企業(yè)利潤總額所包含的正常損益所占比重
FZC為企業(yè)利潤總額所包含的非正常損益所占比重
XJL為企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額
ROE為凈資產(chǎn)收益率
(二)樣本選取
本文以2008-2010年我國滬深180作為總體研究對象，運用以下方法對樣本進行了篩選：（1）某些數(shù)據(jù)偏離度太太，本文對之予以剔除；(2)剔除了部分變量數(shù)據(jù)缺失的樣本公司；經(jīng)過上述篩選，最終得到有效樣本426個。
本文的研究數(shù)據(jù)來自于巨靈數(shù)據(jù)庫與國泰安CSMAR 系列研究數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)處理及分析在Excel 和EViews 軟件中完成。
三、統(tǒng)計分析
(一)描述性統(tǒng)計
可以看出這三年的TBQ值的平均數(shù)是1.878882，最小為0.76，最大為14.12；說明總體上市場對企業(yè)價值給予了較高的評價；正常損益平均數(shù)是0.9026，最大為39.10，最小為-7.3451，說明總體上我國上市公司的利潤主要由正常損益構成；非正常損益平均為-0.076577，最大為8.9187，最小為-133.1408，說明非正常損益一般所占公司比重較??；現(xiàn)金流凈額平均為1.15317，最小為-72.06，最大為95.57，說明現(xiàn)金流量基本穩(wěn)定；凈資產(chǎn)收益率平均值為0.1329，最大值為72.96，最小值為-0.51. 可見公司的綜合盈利能力也是有所不同。
(二)多元線性回歸結果分析
(三) 多元線性回歸結果分析
1、企業(yè)價值與非正常、不能持續(xù)獲得的利潤的關系
企業(yè)價值與非正常損益負相關，相關系數(shù)為-1.5041，與原假設基本相符合，P值為0.07651，在10%水平下顯著。由于非正常損益是由非經(jīng)常項目引起的，這些一般與企業(yè)正常經(jīng)營活動無關，是一種暫時性的盈利，不能持續(xù)為公司創(chuàng)造價值。從實證的結果來看，我國廣大投資者在進行投資決策時基本能夠理性地去考慮利潤總額的不同構成部分，當公司非經(jīng)常性損益占的比重較高時就會降低企業(yè)的價值。
2、企業(yè)價值與正常的、預測能持續(xù)利潤獲得的利潤的關系
企業(yè)價值與正常損益正相關，相關系數(shù)為0.2532，與原假設基本相符合，但P值為0.1597，不是很顯著。正常損益是企業(yè)未來持續(xù)獲取利潤的指示器，只有持續(xù)性的利潤獲得點才真正代表企業(yè)未來的盈利能力。在一個有效的市場上，企業(yè)價值將會對正常損益作出正向的反應，而對非正常的損益不作出反應甚至會作出負向反應。實證結果反映企業(yè)價值與正常損益雖然正相關但不顯著，因此可以說明在我國資本市場還不完善的今天，我國并不是一個完全有效的市場，包含噪音，這與我國目前市場的有效性是相符合的。
3、企業(yè)價值與企業(yè)盈利能力的關系
企業(yè)價值與企業(yè)能力正相關，相關系數(shù)為1.2489，與原假設相符合，且P值為0.0023，在1%水平下顯著。上市公司的盈利能力是指上市公司綜合賺取利潤的能力,是一個非常重要而敏感的財務信息。理性的投資者關注的是上市公司當年的盈利狀況及未來的發(fā)展能力。企業(yè)的價值就是未來企業(yè)盈利的折現(xiàn)。企業(yè)盈利能力越高，企業(yè)價值就越大。根據(jù)實證結果，投資者在進行投資決策、價值評估時會重點考慮企業(yè)的盈利能力，這也說明中國投資者對盈余是非常重視的。
四、 結論及其建議
本文從盈余的持續(xù)性、結構性、現(xiàn)金保障程度、獲利性研究它們與企業(yè)價值的關系。根據(jù)實證研究的結果總體說明企業(yè)的盈余信息能在較大程度上為投資者的投資決策提供了有用的信息。但其中也存在著問題，盈余信息的噪音依然存在。因此，從宏觀層面來講，監(jiān)管部門要加強對上市公司監(jiān)管，尤其是上市公司的信息披露方面，要規(guī)定對非正常損益，如營業(yè)外收支、進行證券投資的投資收益等作出充分的披露，可以通過重構我們利潤表的格式，使投資者在進行利潤表分析時能更加清晰的了解公司的盈余質量，如英國的做法，在利潤表中將企業(yè)利潤分為正常性損益和非正常性損益兩部分。另外，應該發(fā)揮中小投資者與會計事務所等中介機構的監(jiān)督作用；最后，對于上市公司來說，要不斷改善盈利模式，注重發(fā)展主業(yè)，維持持久的盈利能力。相信隨著我國資本市場的日益成熟和上市公司的日益發(fā)展，企業(yè)的盈利質量會得到顯著提高，盈利質量的高低也會在企業(yè)價值中得到更好的體現(xiàn)。
