1 引 言
1.１ 研究背景
股份回購在西方發(fā)達國家的發(fā)展已經(jīng)有很長的歷史了，研究發(fā)現(xiàn)股份回購可以達到多種目的，包括修正股價、合理避稅、管理層激勵、合理投資、調整資本結構等。說明股份回購在整個公司實施相應戰(zhàn)略中起到一定的作用，對于公司管理層來說應該合理利用，以達到相應戰(zhàn)略目的。
目前，我國對于股份回購限制較多，規(guī)定公司不得收購本公司股份，但是， 有下列情形之一的除外： 減少公司注冊資本； 與持有本公司股份的其他公司合并； 將股份獎勵給本公司職工； 股東因對股東大會作出的公司合并、分立決議持異議， 要求公司收購其股份的?？梢钥闯鑫覈囊?guī)定并不利于公司較靈活地根據(jù)自身情況使用股份回購以實現(xiàn)相應的戰(zhàn)略目的。
1.２ 研究目的和意義
通過對國外股份回購動機的相關研究，來說明股份回購對于公司戰(zhàn)略的實施來說是一個重要的工具，并且應該受到政府相關部門和公司管理層的重視，從而一定程度地放寬對股份回購的限制，使公司和資本市場更好地發(fā)展。
1.３ 研究內(nèi)容
研究的主要內(nèi)容是股份回購主要動機，以及通過股份回購可以達到那些目的，以及這些目的與公司戰(zhàn)略的關系。
2 文獻綜述
2.１ 國外文獻綜述
股份回購在西方資本主義國家已經(jīng)有多年的發(fā)展歷史，相關研究也較領先。目前研究的股份回購動機主要有以下幾種：
（１）財務靈活性假說。Ｇｕａｙ 和Ｈａｒｆｏｒｄ（２０００）、Ｇｒｕｌｌｏｎ 和Ｍｉｃｈａｅｌｙ （２００２）以及 Ｂｒａｖａ、Ｇｒａｈａｍａ、Ｈａｒｖｅｙ 和Ｍｉｃｈａｅｌｙ（２００５）他們通過不同的方法研究發(fā)現(xiàn)，當公司有短暫的現(xiàn)金流增量的時候，一般會選擇股份回購的方式代替發(fā)放股利方式，不會盲目地提高股利發(fā)放率。這是因為股利發(fā)放是一個長期的過程，一旦提高則意味著相當長的一段時間里將保持不變。而股份回購則比較有彈性，可以適應不同時期公司的發(fā)展。
?。ǎ玻┴攧崭軛U假說。Ｐｕｇｈ 和Ｊａｈｅｒａ（１９９０）、Ｄｉｔｔｍａｒ（２０００）的研究發(fā)現(xiàn)，通過股份回購，減少了公司的總資產(chǎn)，所以有提高公司資產(chǎn)負債率的作用，進而可以提高財務杠桿比率，從而遞減稅負增加公司價值。這樣可以通過股份回購的方式使得營運資金的管理多樣化，給公司今后創(chuàng)造更多的價值。
（３）自由現(xiàn)金流假說。Ｊｅｎｓｅｎ（１９８６）、Ｖａｆｅａｓ 和Ｊｏｙ （１９９５）、Ｆｅｎｎ 和Ｌｉａｎｇ（１９９７） 及Ｎｏｈｅｌ 和Ｔａｒｈｅｎ （１９９８） 的研究發(fā)現(xiàn)，當公司缺乏好的投資機會又有充足的現(xiàn)金流的時候，一方面可以將這部分資金分配給股東，使股東獲得收益；另一方面將這部分閑置的資金以回購的方式處理可防止公司代理人為了私利而盲目擴張，也降低了使用自由現(xiàn)金過度的代理成本。
?。ǎ矗﹥r值低估假說。Ｃｏｍｍｅｎｔ 和Ｊａｒｒｅｌｌ（１９９１）、Ｉｋｅｎｂｅｒｒｙ、Ｌａｋｏｎｉｓｈｏｋ 和Ｖｅｒｍａｅｌｅｎ １９９５）、Ｓｔｅｐｈｅｎｓ 和Ｗｅｉｓｂａｃｈ（１９９８） 以及Ｄｉｔｔｍａｒ（２０００）等研究發(fā)現(xiàn)價值被低估是一個主要的原因。由于存在信息的不對稱等多方原因，從而導致公司的股價被低估，公司可以以股份回購的方式來發(fā)出信號，修正股價。這也是目前研究發(fā)現(xiàn)公司回購股份最多的動機之一。
（５）并購防御假說。Ｄｉｔｔｍａｒ（２０００）等研究發(fā)現(xiàn)，如果公司被接管的可能性越大，公司的所有者為了防止公司被并購，就越有可能進行股份回購，以提升股價，提高收購成本。
（６）財富轉移假說。此觀點認為股份回購只是將財富在利益主體間進行了轉移，并沒有產(chǎn)生新價值。
?。ǎ罚┕芾韺蛹罴僬f。Ｂａｒｔｈ 和Ｋａｓｚｎｉｋ（１９９９）、Ｋａｈｌｅ（２００２）等學者研究認為，在公司管理層有股票期權的情況下，股份的回購可以相應提高管理層的份額，從而公司的利益與管理息息相關，減少了相應的管理成本。另外，還可以不稀釋每股收益。吳海珍（２００４）認為西方許多國家都將股份回購看作是“金手銬”，來防止員工的流失，使員工、代理人、股東的利益趨于一致。這一方面有利于提高公司治理的效率和水平。
?。ǎ福┍芏惣僬f。由于西方的許多國家獲得股利和獲得資本利得所負擔的稅負不同，通常資本利得稅要低于股利稅率，因此，公司為了減少稅負選擇采用股份回購的方式來代替發(fā)放現(xiàn)金股利的方式。
以上這8種股份回購的動機都是西方學者研究的成果，是比較全面的。我們可以看到，在西方發(fā)達國家股份回購可以實現(xiàn)上市公司的多種戰(zhàn)略目標，是公司戰(zhàn)略管理的一種有效手段。
2.２ 國內(nèi)文獻綜述
我國在資本市場與公司治理結構等方面與西方國家有所不同，所以國內(nèi)學者也研究了我國獨有的一些回購動機。
?。ǎ保┕蓹嗟姆种酶母?。劉釗和趙耀（２００５）、易士佳和周維建（２００６）研究認為，目前國有控股公司一方面國有控股比例過大，可以通過股份回購將其分散到其他股東手中；另一方面國有股的流通比較困難，也可以通過回購一定程度地解決流通問題。減持國有股是我國特有的回購動因，所以觀察回購股份的形式也可以作為識別回購動機的一種方法?？梢酝ㄟ^國有股的回購來實現(xiàn)上市公司股票的全流通。這種方式對于國有股占絕大多數(shù)的國有企業(yè)來說可以看作是一個營運資金管理的迂回戰(zhàn)術，先購入再將庫存股發(fā)行獲得超額利潤。
