證券監(jiān)管 執(zhí)法 《證券及期貨條例》 一、國際證券市場執(zhí)法概況
就目前國際證券市場大致可以劃分為五個成熟證券市場分別是美國、英國、德國、法國和中國香港。他們對于證券監(jiān)管行政執(zhí)法具有以下的共同特點：法定性,各國的證券執(zhí)法都在高度法律條文化的運(yùn)作框架下進(jìn)行，監(jiān)管主體的職權(quán)，行政執(zhí)法的程序，都以法律為依據(jù)。公正性，以及加強(qiáng)行政審理裁決程序的中立性。獨立性,各國證券執(zhí)法機(jī)關(guān)內(nèi)部和機(jī)構(gòu)間有相對獨立性，從而確保行政執(zhí)法的。專業(yè)性,由于證券領(lǐng)域執(zhí)法的高度專業(yè)性和時效性，各國都要求金融監(jiān)管人員具備過硬專業(yè)知識、可靠人品和較強(qiáng)能力，并設(shè)立了專門機(jī)構(gòu)。靈活性,各國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對違法行為的調(diào)查以及證券執(zhí)法都體現(xiàn)出靈活性，以適應(yīng)證券領(lǐng)域高時效性等特點。公正性,證券監(jiān)管機(jī)關(guān)行政審裁程序中即使存在一定意義上的內(nèi)部分工，但作為一個整體的監(jiān)管機(jī)構(gòu)仍是身兼指控者和裁斷者的雙重角色，所以各國都采取了嚴(yán)格和規(guī)范的程序，確保其裁處過程和結(jié)果的公正、公開和公平。
二、香港證券監(jiān)管執(zhí)法現(xiàn)狀與我國相關(guān)情況
香港的證券監(jiān)管制度傳統(tǒng)上襲自英國,從早期實行完全的自律監(jiān)管,沒有任何政府機(jī)構(gòu)直接對證券市場進(jìn)行監(jiān)管，到后期政府開始介入對證券市場的監(jiān)管。新的法例《證券及期貨條例》于2002年3 月13日由立法會通過,并于2003年4月1日正式生效。這一新法例的制定具有法典編纂的性質(zhì),它將過去陸續(xù)頒布的十幾個相關(guān)條例整合在一起,形成一部統(tǒng)一的證券期貨法典。《證券及期貨條例》作為主體法例,其下還有附屬法例、規(guī)則、操守準(zhǔn)則、指引及原則聲明,構(gòu)成了一個多層次的監(jiān)管規(guī)則體系,成為證監(jiān)會執(zhí)法活動的制度基礎(chǔ)。
香港在1991年設(shè)立的內(nèi)幕交易審裁處可謂是在證券執(zhí)法領(lǐng)域的一大創(chuàng)舉。作為證監(jiān)會體制之外的獨立機(jī)構(gòu),內(nèi)幕交易審裁處負(fù)責(zé)內(nèi)幕交易的審理和裁處,在證明標(biāo)準(zhǔn)上則采用民事案件中的優(yōu)勢證據(jù)原則,即以相對的可能性作為判斷標(biāo)準(zhǔn),從而降低了認(rèn)定難度。隨后《證券及期貨條例》將內(nèi)幕交易審裁擴(kuò)大為市場失當(dāng)行為審裁處,全面負(fù)責(zé)內(nèi)幕交易和其他市場失當(dāng)行為的審理。審裁處通過研訊程序, 裁定是否曾發(fā)生市場失當(dāng)行為、任何曾從事該失當(dāng)行為的人的身份以及因該失當(dāng)行為所獲利潤或所避免損失的金額。在此過程中,適用民事法律程序的證明標(biāo)準(zhǔn),即優(yōu)勢證據(jù)原則。市場失當(dāng)行為審裁處就美麗寶（除牌前01179）上市證券在2008年期間的交易完成研訊程序，并向財政司司長呈交報告書。該處裁定劉燕艷曾從事內(nèi)幕交易，違反《證券及期貨條例》規(guī)定。最近的老虎基金案也同樣涉及市場失當(dāng)行為。
從中國內(nèi)地泄露內(nèi)部交易第一案中不難看出我國目前的證券監(jiān)管執(zhí)法的一些問題，從2006年4月中下旬起，“S延邊路”的股價持續(xù)飆升。當(dāng)年6月2日，“S延邊路”承認(rèn)廣發(fā)證券借殼上市一事。隨后，媒體質(zhì)疑有內(nèi)部人士借機(jī)獲益。監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)，廣發(fā)證券總裁董正青等人在上述過程中存在內(nèi)幕交易嫌疑。從近幾年的情況來看，國內(nèi)證券市場內(nèi)幕交易案件少有處理結(jié)果，但這并不意味著市場上的內(nèi)幕交易和市場操縱活動的減少。首要原因在于法律規(guī)則和證據(jù)制度的制約，大量的內(nèi)幕交易和市場操縱案件陷入了繁瑣的取證和調(diào)查程序中，不能得到及時有效的處理。由于證券市場具有較高的復(fù)雜性與專業(yè)性，涉嫌內(nèi)幕交易的人員普遍是具有特殊地位和權(quán)力的高管，因此對于內(nèi)幕交易的查處和取證都存在著極大的難度。確定內(nèi)幕交易的發(fā)生、責(zé)任主體和獲取泄密過程的證據(jù)都非常的困難，目前司法機(jī)關(guān)對于內(nèi)幕交易的查處較少，其主要原因在于公訴方難以獲取充分、直接和有效的證據(jù)。
因此，純粹靠行政機(jī)關(guān)和司法機(jī)關(guān)來查處內(nèi)幕交易是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。由于證券市場內(nèi)幕交易本身復(fù)雜性和技術(shù)的專業(yè)性，內(nèi)幕交易往往要等一段時間才會被曝光，因此行政機(jī)關(guān)和司法機(jī)關(guān)再介入追查為時已晚，因此證券市場應(yīng)當(dāng)側(cè)重于建立其本身的事前預(yù)防機(jī)制和事中監(jiān)督機(jī)制。
三、結(jié)論
對于中國內(nèi)地而言，隨著創(chuàng)業(yè)板市場和融資融券的推出，我國證券市場在走向成熟和完備的道路上又向前邁進(jìn)了一步。然而，我國對于證券市場的監(jiān)管卻仍然不盡人意，存在諸多問題，由此香港的證券監(jiān)管體制就存在許多值得借鑒的地方。通過學(xué)習(xí)先進(jìn)制度來完善我國證券監(jiān)管體制不失為一種明智之舉。無論是從了解香港證券執(zhí)法制度、更好利用香港證券市場作為融資平臺的角度，還是從借鑒其證券執(zhí)法經(jīng)驗、提高自身監(jiān)管和執(zhí)法水平的角度，這些特點無疑都具有參考價值。
