中概股 做空 資本市場(chǎng) 信息披露
一、引言
2012年6月21日凌晨，美國(guó)知名做空機(jī)構(gòu)香櫞投資發(fā)布報(bào)告稱(chēng)恒大地產(chǎn)已經(jīng)資不抵債，該報(bào)告引起投資者極大恐慌，恒大地產(chǎn)股票兩日內(nèi)大跌15%。這讓人想起中國(guó)概念股近年來(lái)在美國(guó)、加拿大等國(guó)外股票市場(chǎng)被做空機(jī)構(gòu)頻繁狙擊甚至獵殺退市的情形。2010年6月8日，知名做空機(jī)構(gòu)渾水公司發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，東方紙業(yè)財(cái)報(bào)存在造假行為，給予東方紙業(yè)“強(qiáng)力賣(mài)出”評(píng)級(jí)，次日，東方紙業(yè)股票跌幅達(dá)13%。2010年10月，渾水公司又提出了針對(duì)綠諾科技的30頁(yè)研究報(bào)告，引起SEC對(duì)其多方面的審核，最終被勒令退市。2011年，香櫞和渾水一起向中國(guó)概念股發(fā)起攻擊，造成相關(guān)公司股價(jià)大跌，一年內(nèi)獵殺了46家在美國(guó)上市的中國(guó)公司。如今“中概股做空潮”正從海外市場(chǎng)向香港蔓延。做空機(jī)構(gòu)為何頻頻選擇狙擊中國(guó)在海外上市的公司、遭遇做空的中概股又該如何進(jìn)行有力的反擊，這些都值得進(jìn)行深入的探討。
二、做空機(jī)制分析
做空是股票、期貨等市場(chǎng)的一種操作模式，當(dāng)投資者預(yù)計(jì)某一股票未來(lái)會(huì)跌，就在當(dāng)期價(jià)位高時(shí)賣(mài)出所持股票，待股價(jià)跌到一定程度時(shí)再買(mǎi)進(jìn)，以現(xiàn)價(jià)還給賣(mài)方，差價(jià)就是投資者的利潤(rùn)。做空機(jī)制的存在可以使投資者主動(dòng)回避風(fēng)險(xiǎn)，增加市場(chǎng)流動(dòng)性；有利于維持股票市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)它還加強(qiáng)了投資者對(duì)股票市場(chǎng)的監(jiān)督，提高了股票市場(chǎng)的透明度。
美國(guó)、加拿大、香港等資本市場(chǎng)是相對(duì)成熟的金融市場(chǎng)，具備完善的做空機(jī)制。做空機(jī)構(gòu)一般采取預(yù)先賣(mài)空，然后通過(guò)發(fā)布對(duì)該上市公司的不利報(bào)告導(dǎo)致股價(jià)下跌，再在股價(jià)大跌之后低價(jià)買(mǎi)入股票，拋還給券商來(lái)獲得巨額收入。為了在做空過(guò)程中準(zhǔn)確迅速地?fù)魸⑸鲜泄竟蓛r(jià)，做空機(jī)構(gòu)有時(shí)候會(huì)夸大質(zhì)疑報(bào)告中的數(shù)據(jù)，甚至還會(huì)危言聳聽(tīng)地扭曲事實(shí)。受巨額利潤(rùn)誘惑，部分做空機(jī)構(gòu)已從上市公司監(jiān)督者，變異成不擇手段的逐利者。
三、中概股頻遭做空的原因
1、中美資本市場(chǎng)環(huán)境不同
中國(guó)資本市場(chǎng)不存在真正意義上的做空機(jī)構(gòu)，指出造假并不會(huì)產(chǎn)生明顯的利益；而美國(guó)作為發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，擁有完善的監(jiān)督體系，做空機(jī)制合法存在，上市公司的一丁點(diǎn)問(wèn)題都可能被做空機(jī)構(gòu)抓住進(jìn)行大肆渲染。
2、中美會(huì)計(jì)聯(lián)合監(jiān)管的缺失
由于中美會(huì)計(jì)聯(lián)合監(jiān)管的談判一直未有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，美國(guó)SEC對(duì)中國(guó)赴美上市企業(yè)財(cái)務(wù)資料來(lái)源的真實(shí)性難以實(shí)施有效地監(jiān)管。而這正好給了做空機(jī)構(gòu)大量做空的機(jī)會(huì)。做空者通過(guò)以投資人、新聞媒體等各種匿名身份獲取企業(yè)資料，甚至派人進(jìn)行實(shí)地調(diào)查，在某種程度上彌補(bǔ)了美國(guó)監(jiān)管部門(mén)難以在華實(shí)地取證的問(wèn)題。
3、中概股自身存在不良信用記錄
很多在美上市中國(guó)公司，頻頻涉嫌財(cái)務(wù)造假。他們往往通過(guò)退貨率、折舊、攤銷(xiāo)等眾多手段做高營(yíng)業(yè)額，虛增利潤(rùn)，并通過(guò)各種財(cái)務(wù)手段隱藏關(guān)聯(lián)交易。這與管理層缺乏自我監(jiān)督和約束、國(guó)內(nèi)誠(chéng)信缺失的大環(huán)境、美國(guó)投資者對(duì)中概股曾經(jīng)的熱捧以及投行、律師、會(huì)計(jì)師事務(wù)所的作為不夠甚至推波助瀾都有關(guān)系。
4、中概股信息披露不透明
一些在美國(guó)上市的中國(guó)企業(yè)信息披露不及時(shí)、不完整。部分企業(yè)缺乏信息披露的意識(shí)，存在能少則少、能不披露就不披露的心態(tài)，不及時(shí)披露重要信息。同時(shí)，由于中美在財(cái)務(wù)信息披露方面存在標(biāo)準(zhǔn)的差異，為了保障中國(guó)企業(yè)的金融安全，一些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也不可能百分百透明。因此，這些差異就會(huì)被做空機(jī)構(gòu)所利用。
5、中概股缺乏應(yīng)對(duì)做空的經(jīng)驗(yàn)
中國(guó)企業(yè)在美國(guó)資本市場(chǎng)上的經(jīng)驗(yàn)較少，使得其容易成為做空機(jī)構(gòu)質(zhì)疑的對(duì)象。很多中概股在遭遇做空后，由于不熟悉中美之間國(guó)際訴訟的流程以及隨之而來(lái)高額的國(guó)際訴訟費(fèi)用而選擇集體沉默或被動(dòng)挨打。從而更易成為做空機(jī)構(gòu)贏利的魚(yú)肉。
四、中概股可行的應(yīng)對(duì)策略
1、中美加快建立會(huì)計(jì)聯(lián)合監(jiān)管機(jī)制
中美兩國(guó)應(yīng)當(dāng)在國(guó)家層面加快建立會(huì)計(jì)聯(lián)合監(jiān)管機(jī)制，將會(huì)計(jì)師事務(wù)所納入跨境聯(lián)合監(jiān)管的范圍，加強(qiáng)對(duì)中概股的財(cái)務(wù)審核，提高其財(cái)務(wù)的透明度。同時(shí)聯(lián)手遏制惡意做空者，保護(hù)投資者的利益。
2、健全財(cái)務(wù)運(yùn)行，透明信息披露
中概股應(yīng)加強(qiáng)自我約束，對(duì)外提供更加真實(shí)透明的財(cái)務(wù)報(bào)告，杜絕財(cái)務(wù)造假；完善公司的監(jiān)督機(jī)制，強(qiáng)化股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)與經(jīng)理的制衡機(jī)制，防止以權(quán)謀私、損害股東利益的現(xiàn)象發(fā)生；同時(shí)應(yīng)認(rèn)真學(xué)習(xí)并遵守國(guó)外資本市場(chǎng)信息披露制度，確保信息披露的正確、完整、真實(shí)。只有更加健全的財(cái)務(wù)運(yùn)行體制和透明的信息披露才能使外國(guó)投資者對(duì)中國(guó)概念股重拾信心。
3、建立完善的資本市場(chǎng)危機(jī)處理機(jī)制
中概股首先應(yīng)積極熟悉和適應(yīng)美國(guó)資本市場(chǎng)的游戲規(guī)則、金融體系、文化差異和法律法規(guī)等。其次，企業(yè)平時(shí)要加強(qiáng)內(nèi)部審查，主動(dòng)將財(cái)務(wù)透明化，做好企業(yè)宣傳，提高企業(yè)信譽(yù)，樹(shù)立良好形象，提前做好應(yīng)對(duì)準(zhǔn)備。再次，當(dāng)面對(duì)做空時(shí)要積極地回應(yīng)質(zhì)疑，以專(zhuān)業(yè)性的數(shù)據(jù)進(jìn)行應(yīng)對(duì)，及時(shí)與投資者溝通，面對(duì)惡意做空，必要時(shí)要進(jìn)行嚴(yán)厲的調(diào)查和訴訟。最后，面對(duì)股價(jià)暴跌，中概股應(yīng)進(jìn)行積極地自我營(yíng)銷(xiāo)，如分紅、回購(gòu)股權(quán)、爭(zhēng)取權(quán)威機(jī)構(gòu)的正面評(píng)價(jià)等，努力增強(qiáng)投資者的信心。
