在金融危機背景下，資金是企業(yè)經(jīng)營的瓶頸，而營運資金管理好壞決定著一個企業(yè)的經(jīng)營成敗。隨著供應鏈管理、渠道管理和客戶關系管理的廣泛應用，以渠道理論為基礎的營運資金管理模式已成為一種趨勢。本文擬以金地集團為例，比較傳統(tǒng)營運資金管理和基于渠道理論的營運資金管理模式，并提出相關建議。
一、基于渠道理論的營運資金管理研究綜述
營運資金管理作為企業(yè)日常財務管理的重要組成部分，其管理的好壞不僅會對企業(yè)的流動性和收益性產(chǎn)生影響，而且會直接影響企業(yè)的生死存亡。目前國內(nèi)對營運資金管理的研究大部分停留在單純因素周轉(zhuǎn)率或周轉(zhuǎn)期，以周轉(zhuǎn)期或周轉(zhuǎn)速度來評價企業(yè)營運資金的管理是否得當。例如，單一地去研究應收賬款、存貨周轉(zhuǎn)率，或者根據(jù)風險和報酬去研究營運資金的融資持有政策等。近年來隨著供應鏈管理、渠道管理和客戶關系管理的廣泛應用，人們意識到以前對營運資金的研究過于片面、孤立，指標與業(yè)務流程相脫節(jié)，因此構(gòu)建一個新的營運資金管理模式成為一種需求。有些學者提出一種新的營運資金管理模式，即從渠道管理出發(fā)，將供應鏈管理、渠道關系管理和客戶關系管理等現(xiàn)代管理的理念與方法融入到營運資金的管理研究當中去。這種理論更好地指導資金管理實務操作，又拓寬了營運資金管理理論研究的新視野。
營運資金一詞是1993年我國實行與國際慣例接軌的會計制度以后，作為一個財務概念引入我國的。從1993年~2000年主要是研究營運資金管理的基本原理、含義及指標，“零營運資金”的提出和運用等。主要是從風險性和盈利性來考慮流動資產(chǎn)、流動負債的投融資，并對其進行風險和盈利的權(quán)衡，對營運資金周轉(zhuǎn)率指標存在的缺陷進行研究等。毛付根（1995）指出應從流動資產(chǎn)與流動負債之間相互聯(lián)系著手，將流動資金的存量配置與其相應資金來源聯(lián)系起來，從總體上進行觀察和研究如何據(jù)此制定合理的營運資金政策。楊雄勝（2000）結(jié)合中國現(xiàn)實，分析了現(xiàn)行應收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率指標在理論與方法上存在的不足，指出周轉(zhuǎn)額應是某一形態(tài)的墊支資金不斷回到其原有狀態(tài)的數(shù)額，建議將應收賬款周轉(zhuǎn)率改為應收賬款平均賬齡指標，并采用應收賬款逾期率作輔助指標；將存貨周轉(zhuǎn)率改為存貨平均占用期，并按其內(nèi)容進行材料平均儲存期、在產(chǎn)品平均生產(chǎn)期以及產(chǎn)成品平均庫存期等指標細化，以揭示存貨在不同環(huán)節(jié)的營運效率。
從2001年以來，營運資金管理理論有了新的突破。王竹泉（2001）提出從營銷渠道規(guī)劃和中間商選擇兩個方面探討了跨地區(qū)經(jīng)營企業(yè)營運資金管理創(chuàng)新的途徑，強調(diào)以企業(yè)為中心形成的上下游之間的相互協(xié)作關系對企業(yè)營運資金管理的重要性，并在2005年提出“將跨地區(qū)經(jīng)營企業(yè)營運資金管理的重心轉(zhuǎn)移到渠道控制上”的新理念，倡導將營運資金管理研究與供應商管理，渠道管理和客戶關系管理等研究有機結(jié)合起來。之后，王竹泉等人（2007）發(fā)布“中國上市公司營運資金管理調(diào)查”，為我國企業(yè)營運資金管理的研究和評價提供數(shù)據(jù)支持。同年底，其還對1997年～2006年十年間上市公司營運資金管理績效變化趨勢和2006年度中國上市公司營運資金管理績效狀況進行了調(diào)查分析，調(diào)查結(jié)果表明：各個行業(yè)在經(jīng)歷過1997年～1999年的經(jīng)濟波動后，近十年的營運資金周轉(zhuǎn)期從總體上來看均處于下降的趨勢，說明上市公司營運資金管理的績效在不斷提升。同時，營運資金管理績效水平在行業(yè)之間存在較大的差異，且行業(yè)之間存在相互作用，因此，改善供應鏈管理和渠道關系管理是提升營運資金管理績效的一個重要途徑。王竹泉、劉文靜等（2009）分行業(yè)考察了2007年～2008年中國上市公司營運資金管理的狀況和變化趨勢，并用“經(jīng)營活動營運資金周轉(zhuǎn)期（按要素）”和“經(jīng)營活動營運資金周轉(zhuǎn)期（按渠道）”指標對上市公司營運資金管理績效進行了排行。通過對比發(fā)現(xiàn)：在金融危機背景下，2/3行業(yè)的上市公司營運資金管理績效在2008年度顯著降低；2/3行業(yè)在至少兩個渠道上的營運資金管理績效同時降低。相比2001年～2006年調(diào)查和2007年～2008年調(diào)查，前者采用的是傳統(tǒng)的按要素分析經(jīng)營活動營運資金周轉(zhuǎn)期，而后者基于渠道角度來分析營運資金周轉(zhuǎn)期。
財務公司基于渠道理論的營運資金管理與業(yè)務流程相結(jié)合，從購貨到銷售整個流程去研究營運資金，分為采購、生產(chǎn)、銷售三個環(huán)節(jié)，相對應的評價指標體系包括采購渠道周轉(zhuǎn)期、生產(chǎn)渠道周轉(zhuǎn)期、銷售渠道周轉(zhuǎn)期、理財活動營運資金周轉(zhuǎn)期，其中前面三者構(gòu)成企業(yè)的經(jīng)營活動營運資金周轉(zhuǎn)期，而經(jīng)營活動營運資金周轉(zhuǎn)期和理財活動營運資金周轉(zhuǎn)期則能形成反映整體營運資金運營情況的營運資金周轉(zhuǎn)期。營運資金周轉(zhuǎn)期越短，則說明資金管理越有效率，也可相應減少企業(yè)的資金需求壓力。
二、傳統(tǒng)營運資金管理（按要素）和基于渠道理論的營運資金管理比較
在日趨復雜的經(jīng)濟環(huán)境下，尤其是在國際金融危機的背景下，各企業(yè)都在積極探索并運用一些業(yè)務創(chuàng)新模式來促進銷售、加速貨款回收、提高運營效率，從而改善營運資金管理，尤其是資金需求量大、周轉(zhuǎn)期長為特點的房地產(chǎn)行業(yè)。本文以金地集團（一家房地產(chǎn)公司）為例，以渠道理論營運資金管理模式和傳統(tǒng)的按要素的營運資金管理模式來分析在金融危機背景下該公司營運資金管理狀況。
金地（集團）股份有限公司（以下簡稱金地）成立于1996年，是專業(yè)化房地產(chǎn)公司，從事房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營、自有物業(yè)管理、興辦各類實體，經(jīng)營進出口業(yè)務等。2008年，公司完成營業(yè)收入共計人民幣97.62 億元，較2007年增長30.38%，2008年實現(xiàn)權(quán)益凈利潤人民幣8.41 億元，較2007年下降12.86%；基本每股收益0.50元，較2007年下降23.08%。再進一步比較2009年前三季度的業(yè)績，基本每股收益降至0.35，全面攤薄凈資產(chǎn)收益率也由2008年的9.04%降至5.49%。說明公司盈利能力下降，資金獲利能力不高。從金地集團2009年的經(jīng)營計劃來看，集團的經(jīng)營策略是爭取更多的資源謀求發(fā)展，計劃在2009年主要開發(fā)項目26個，計劃開工面積135萬平方米，計劃竣工面積170萬平方米，由此可以看出在未來年限公司對資金的需求將大幅增加。如果沒有后續(xù)資金的進入，將會使房地產(chǎn)在建工程無法進行，因此管理好營運資金是企業(yè)的重點，必須采取相應措施，加大融資力度，改進營運資金管理。
從表1可以看出，行業(yè)應收賬款周轉(zhuǎn)期2008年較2007年有所改善但存貨周轉(zhuǎn)期、應付賬款周轉(zhuǎn)期不斷惡化，導致整體經(jīng)營活動營運資金惡化。應收賬款周轉(zhuǎn)期降低，但應付賬款周轉(zhuǎn)期卻增加很可能是企業(yè)支付能力受到限制，或者企業(yè)主觀上故意延長支付賬款的期限所致。金地2008年較2007年，應收賬款周轉(zhuǎn)期不變，而存貨周轉(zhuǎn)期和應付賬款項目周轉(zhuǎn)期都增加且均高于行業(yè)水平，說明企業(yè)在存貨和應付賬款管理方面存在一些問題。表1按要素進行分析未從整體上考慮企業(yè)的經(jīng)營活動，一個指標的降低可能是以另外一個指標的惡化為代價的。
由表2可知，比較總體營運資金周轉(zhuǎn)期增長率，金地集團惡化速度慢于行業(yè)平均水平，但從絕對額來看金地集團營運資金周轉(zhuǎn)期明顯高于行業(yè)水平，說明金地集團所占用的營運資金高于行業(yè)平均水平，相應資金獲利能力較低，這也說明金地集團營運資金管理存在一些問題。具體可以進一步從三個環(huán)節(jié)分析：第一，采購營運資金周轉(zhuǎn)期低于行業(yè)水平，說明金地集團周轉(zhuǎn)速度較快。2008年營運資金周轉(zhuǎn)期出現(xiàn)負數(shù)主要是由于房地產(chǎn)應付賬款數(shù)量明顯大于企業(yè)材料存貨與預付賬款相當?shù)木壒剩沟闷髽I(yè)在該環(huán)節(jié)并未占用太多資金，而是利用商業(yè)信用，使應付賬款延期付款。第二，銷售渠道資金周轉(zhuǎn)期均低于行業(yè)水平，且向行業(yè)水平趨近，說明金地在銷售渠道的營運資金管理在房地產(chǎn)行業(yè)前列，周轉(zhuǎn)速度較快。出現(xiàn)負數(shù)主要是由于房地產(chǎn)開發(fā)產(chǎn)品在銷售過程中一般采用預售模式，提前收款，大大縮短了銷售活動的營運資金周轉(zhuǎn)期。第三，與2007年相比，行業(yè)、金地生產(chǎn)環(huán)節(jié)資金周轉(zhuǎn)期都在增長，行業(yè)由371天到483天，可能是由于房地產(chǎn)市場的低迷，各房地產(chǎn)商放緩了項目的進展速度。從增長率可知，金地比行業(yè)增長程度慢，但是從絕對額來看，金地營運資金周轉(zhuǎn)期明顯高于行業(yè)水平，且該渠道中，未完工產(chǎn)品占86.02%。面臨金融危機，如果存貨中大部分房地產(chǎn)項目都處于可銷售狀態(tài)，市場銷售狀況好，就能比較快收回現(xiàn)金，那么存貨數(shù)量偏大就不會影響到企業(yè)回籠資金，對上市公司短期資金鏈安全性的影響也較小。但金地的存貨數(shù)量大，且大量存貨是未完工產(chǎn)品，要達到銷售且收回資金，還需一段時間和大量的資金投入，會給企業(yè)帶來資金壓力。
通過上述分析可知，金地集團采購環(huán)節(jié)和銷售環(huán)節(jié)的營運資金周轉(zhuǎn)期都很短，甚至出現(xiàn)負值，而生產(chǎn)環(huán)節(jié)營運資金周轉(zhuǎn)期最長，且遠大于行業(yè)水平，由此可以看出，房地產(chǎn)行業(yè)是以賣方市場為主，采購和營銷環(huán)節(jié)處于有利地位，房地產(chǎn)行業(yè)應將營運資金管理的難點和重心放在生產(chǎn)渠道。另一方面，具體到金地集團，營運資金管理比較薄弱，需要強化生產(chǎn)渠道環(huán)節(jié)，尤其是在建工程的管理，來改善營運資金管理績效。因此，通過對分渠道測算營運資金，可以明確企業(yè)營運資金管理的優(yōu)勢和薄弱環(huán)節(jié)，從而保持優(yōu)勢，重點改善薄弱環(huán)節(jié)，使整個環(huán)節(jié)得到良好運轉(zhuǎn)。
營運資金運營的好壞直接取決于業(yè)務流程的管理，即在供應鏈、客戶關系、營銷等的管理。隨著供應鏈、渠道、客戶關系理論和實踐的不斷完善，嘗試以供應鏈渠道為基礎的產(chǎn)業(yè)融合已成為一種趨勢。通過產(chǎn)業(yè)融合，大大提高增加值、擴大銷售、降低風險等目的，同時加緊上下游產(chǎn)業(yè)鏈條的銜接，實現(xiàn)從原料到市場的一體化管理，有利于企業(yè)更加靈活、迅速地應對市場變化，進而加快資金周轉(zhuǎn)，提高營運資金管理效率。由于房地產(chǎn)行業(yè)有別于其他行業(yè)，其本身具有資金需求量大，受地域性、政策性影響大，周轉(zhuǎn)期長的特點，因此，房地產(chǎn)企業(yè)應保持較多的資金在流動資產(chǎn)上，保證營運資金鏈流動順暢，促進經(jīng)營利潤的增長，但要衡量資金運作盈利性與安全性問題。對于房地產(chǎn)行業(yè)大部分資產(chǎn)處在疲軟狀態(tài)即土地投資、未完工程、滯銷房產(chǎn)等，一旦流動資金出現(xiàn)問題，無法償還到期債務將會嚴重影響公司的經(jīng)營。因此應強化生產(chǎn)環(huán)節(jié)的管理，保持存貨中完工產(chǎn)品與在開發(fā)產(chǎn)品的適當比例以及加速完工產(chǎn)品的銷售，才能有利于企業(yè)保證充足的流動資金，維持正常的營運資金鏈。其次，要完善供應鏈體系和客戶關系管理，這將有助于選擇合適的戰(zhàn)略合作伙伴，構(gòu)建以本企業(yè)為核心的，包括供應商、承建商、營銷代理商及最終客戶之間長期的戰(zhàn)略伙伴關系，從而降低生產(chǎn)成本，提高企業(yè)面對市場的應變能力。進行營運資金管理的最終目標是希望持有一定的營運資金來保證企業(yè)的經(jīng)營，這也就關系到企業(yè)的現(xiàn)金流。即營運資金與現(xiàn)金流之間存在一定的關系，資金營運好，占用流動資產(chǎn)就少，將剩余資金投資于較高收益的非流動資產(chǎn)，提高企業(yè)的盈利能力，也就能夠提高企業(yè)的現(xiàn)金流，反之資金運營較差將會降低現(xiàn)金流。
