中小企業(yè)組織如同生物體一樣有其生命周期，企業(yè)發(fā)展壯大的歷程要經過不同的成長階段，在成長的生命周期各個階段中，中小企業(yè)的融資能力和資金需求有不同的特點。長期的研究表明，中小企業(yè)在成長過程中存在著融資約束――金融缺口。正是由于信息不對稱造成的道德風險行為和逆向選擇行為使得銀行對中小企業(yè)信貸配給非常謹慎，從而導致對中小企業(yè)成長的融資約束，其嚴重制約了中小企業(yè)的發(fā)展壯大。
一、中小企業(yè)成長的融資約束――“金融缺口”
所謂“金融缺口”是指中小企業(yè)對資本和債務的需求高于金融體系愿意提供的數額。金融缺口一詞出現(xiàn)于20世紀30年代初英國議員麥克米倫（1931）向英國國會提供的一份調查報告中。1929年歷史上第一次席卷整個資本主義世界的經濟危機爆發(fā)，英國政府為了制定擺脫危機的措施，指派以麥克米倫爵士為首的“金融產業(yè)委員會”調查英國金融業(yè)和工商業(yè)。1931年，該委員會提出報告，即《麥克米倫報告》，建議政府采取一系列拯救危機的措施。該報告還指出，在英國金融制度中，中小企業(yè)在籌措必需的長期資金時存在融資困難。其后大量的研究表明，中小企業(yè)在發(fā)展過程中面臨著融資的“雙缺口”――資本缺口和債務缺口。
英國學者瑞（1983）等將中小企業(yè)金融缺口的存在定義為以下兩種情況：一是當小企業(yè)投資的邊際收益大于邊際成本，但由于資金供給的中斷(得不到新的資金)而不能進行有贏利可能的投資的情況；二是當小企業(yè)獲得資金的成本遠遠地大于大企業(yè)的成本，致使中小企業(yè)無法通過正常投資來實現(xiàn)其增長潛力的情況。但他們忽略了中小企業(yè)自身的特點，也就是說，中小企業(yè)的資金需求具有“頻率高”、“數額小”、“時間性強”的特點。如當出現(xiàn)某個贏利可能的投資項目，但該項目的贏利性與資金的及時供給有著密切的聯(lián)系，也就是說只有抓住時機才能獲得成功。此時，對中小企業(yè)來說，資金通過一定的時間是可以獲得的，融資的較高成本也是可以承受的，但當現(xiàn)行的銀行信貸程序難以滿足其投資時限的要求，其結果是投資無法進行，同樣會出現(xiàn)金融缺口。
金融缺口使中小企業(yè)的經營靈活性優(yōu)勢難以得到發(fā)揮，它阻礙了中小企業(yè)的成長，導致宏觀經濟因投資需求得不到滿足而難以達到其潛在增長率，造成就業(yè)不足從而造成社會總福利的降低。并且，金融缺口還可能加劇中小企業(yè)在財務上的脆弱性，這也是中小企業(yè)抗風險能力弱、倒閉率遠遠高于大企業(yè)的一個重要原因。根據沙利文和瓦瑞恩等（1998）對美國中小企業(yè)破產原因的問卷調查結果顯示，資本資金約束問題成為僅次于經濟衰退等外部經濟環(huán)境的第二大破產原因（見圖1），因資金缺口而導致中小企業(yè)倒閉的比例接近30％。
二、信息不對稱與中小企業(yè)信貸配給缺口
信貸配給一般指的是以下三種情況：一是在所有貸款申請企業(yè)中，一部分企業(yè)得到貸款，另一部分企業(yè)被拒絕，被拒絕的企業(yè)即使愿意支付更高的利息也不能得到貸款；二是在給定的信貸供給量下，有一些能夠被鑒別的企業(yè)群體在任何利率下都得不到貸款，雖然在更大的信貸供給量下，它們可以得到；三是一個給定企業(yè)的借款要求只能部分地被滿足。根據新古典價格理論，資金的價格――利率會調節(jié)信貸資金的供給和需求，使信貸市場最終產生均衡利率。對于存在信貸配給的原因，傳統(tǒng)上有兩種解釋：一種解釋認為信貸配給是一種暫時的非均衡現(xiàn)象，即經濟系統(tǒng)遭受外部沖擊后，資金價格的黏性導致出現(xiàn)一個存在信貸配給的過渡期；另一種解釋認為是政府干預導致了信貸配給（如政府人為地規(guī)定利率上限導致信貸資金需求大于供給）。1981年斯蒂格利茨和溫斯在《美國經濟評論》發(fā)表的《不完全信息市場的信貸配給》一文證明，即使沒有政府干預，由于借款人方面存在的逆向選擇和道德風險行為，信貸配給可以作為一種長期均衡現(xiàn)象存在。
信息不對稱是指交易的一方對交易的另一方不充分了解，因而影響做出準確決策是金融市場上的一個重要現(xiàn)象。信貸市場上的逆向選擇是交易之前發(fā)生的信息不對稱問題，即那些最可能造成信貸風險的借款者常常就是那些尋找貸款最積極，而且最有可能得到貸款的人。斯蒂格利茨和溫斯（1981）指出，銀行（放款人）的期望收益取決于貸款利率和借款人還款的概率兩個方面，銀行不僅關心利率水平，而且關心貸款的風險。然而銀行索取的利率會通過逆向選擇或道德風險渠道影響貸款的風險。當銀行不能觀察借款人的投資風險時，提高利率將使低風險的借款人退出市場（逆向選擇行為），或者誘使借款人選擇更高風險的項目（道德風險行為），從而使得銀行放款的平均風險上升。因為，那些愿意支付較高利息的借款人正是那些預期還款可能性低的借款人。結果導致利率的提高可能降低而不是增加銀行的預期收益，銀行寧愿選擇在相對低的利率水平上拒絕一部分貸款要求，而不愿意選擇在高利率水平上滿足所有借款人的申請，因此信貸配給就出現(xiàn)了。
圖2說明了存在一個銀行最優(yōu)利率r*即銀行期望收益最大化的利率。在貸款利率r小于r*時，利率上升的（直接的）收益效應大于（間接的）風險效應，銀行的期望收益?仔隨r的上升而上升；但當r超過r*時，利率上升的（間接的）風險效應超過（直接的）收益效應，?仔隨r的上升而下降。然而在r*處，對貸款的需求超過貸款的供給，傳統(tǒng)的分析可能會認為，在出現(xiàn)對貸款的超額需求的情況下，沒有得到滿足的借款人將會支付更多的利息給銀行，從而抬高利率直到需求等于供給。雖然在r*處的供給不等于需求，r*卻是作為均衡結果的利率。銀行將不會貸款給那些愿意支付高于r*的利率的借款人，因為從銀行的觀點來看，這些貸款比以利率r*貸放的貸款有著更高的風險，導致以高于r*的某一利率放出的貸款的期望收益實際上低于銀行以r*放出的貸款的期望收益。因此，銀行沒有動機增加貸款量使貸款的供給等于需求，因此信貸配給就作為均衡結果出現(xiàn)。
因為對貸款的需求依賴于貸款利率r，而信貸的供給依賴于貸款的平均收益?仔，因此不能用傳統(tǒng)的供求曲線圖。
圖3中，貸款的需求是貸款利率的減函數，這種關系用需求曲線LD表示繪制在右上方象限；貸款利率和銀行放出的貸款的期望收益?仔之間的關系用非單調曲線描繪在右下象限；左下象限繪出了?仔和信貸資金的供給LS之間的關系（如果銀行吸收客戶存款的競爭是自由的，?仔等于存款人的存款利率）；左上象限是45°線。通過這三個象限中描述的函數關系，得到貸款的供給LS與r的關系線，即右上象限的供給曲線LS（r）。給定圖3所描繪的關系，存在信貸配給均衡，均衡利率為r*。在r*處貸款需求超過貸款供給，超額需求為Z，銀行將實行信貸配給。得不到貸款的借款人可能愿意支付更高的利率，但銀行以高出r*的任一利率放貸將降低其每一元貸款的收益，銀行是不會選擇這樣做的。注意到圖3中存在一個使貸款需求等于貸款供給的利率rm，但是rm不是配給市場的均衡利率。
以上討論的是信貸市場上由于信息不對稱產生的信貸配給的一般情形。下面進一步說明銀行對中小企業(yè)比對大企業(yè)更傾向于實行信貸配給，使中小企業(yè)信貸融資面臨很大的缺口。
銀行和中小企業(yè)的信息不對稱和道德風險問題比大企業(yè)嚴重，具體表現(xiàn)為中小企業(yè)大多難以向銀行提供經過審計的合格的財務信息和經營記錄，銀行對中小企業(yè)實際的經營狀況和將來的贏利前景難以做出準確的判斷。原因在于：中小企業(yè)經營透明度低、缺少規(guī)范的會計制度；中小企業(yè)規(guī)模小、經營方式靈活，生產的不確定性大。因此，中小企業(yè)的信息基本是內部化的，在尋找貸款和外源性資本時，很難向金融機構等提供證明其信用水平的信息。相比較而言，大企業(yè)特別是上市公司的經營信息、財務信息以及其他信息的公開化程度相當高，而且信息披露得也比較充分。因此，金融機構能夠以較低的成本獲得較多的有關這些企業(yè)的信息。對于非上市的大企業(yè)來說，銀行可以從企業(yè)與員工的勞動合同、員工工資水平、向供貨商支付貨款的情況、與銷售商的銷售合同等渠道了解到必要的信息。因此，銀行和大企業(yè)之間的信息不對稱程度相對于中小企業(yè)而言要輕。
信息不對稱程度的差別會導致中小企業(yè)在信貸配給市場均衡中處于非常不利的地位，銀行對中小企業(yè)比對大企業(yè)更傾向于實行信貸配給。這一結論可以用圖4來說明。
圖4是在圖3的基礎上將借款人按企業(yè)類型進一步區(qū)分為中小企業(yè)和大企業(yè)而繪制出來的。假設銀行能夠識別企業(yè)是大企業(yè)或是小企業(yè)，可以將貸款利率和銀行對大企業(yè)貸款的期望收益之間的關系用?仔2（r2）表示，貸款利率和銀行對中小企業(yè)貸款的期望收益之間的關系用?仔1（r1）表示。由于銀行掌握兩種類型企業(yè)之間信息不對稱的程度不同，對中小企業(yè)貸款的風險要大于對大企業(yè)的貸款，因此，銀行對中小企業(yè)的最優(yōu)貸款利率r1*要高于對大企業(yè)的最優(yōu)貸款利率r2*，而對中小企業(yè)貸款的最大期望收益要小于對大企業(yè)的最大期望收益，即max?仔1（r1） 這里，LD2位置的確定利用了斯蒂格利茨和溫斯給出并證明的兩個定理。假設?仔i（ri）表示銀行對i類借款人收取貸款利率ri時的收益，可以將借款人類型排序，使當i>j時，max?仔i（ri）≥max?仔j（rj），那么可以得出如下定理：
定理l對于i>j，只有當i類借款人不存在信貸配給時，i類借款人才能獲得貸款。
定理2對所有獲得貸款的利率是均衡貸款利率。
在極端情況下，如果銀行貸款成本大于?仔*，中小企業(yè)將被排斥在信貸市場之外，無論中小企業(yè)愿意支付多高的貸款利率，也得不到銀行的貸款。這一情況的出現(xiàn)有兩種解釋：
第一，中小企業(yè)的投資風險特別大，盡管中小企業(yè)投資的總期望收益（即銀行獲得的貸款收益與借款者獲得的收益兩者之和）超過大企業(yè)投資的總期望收益，但銀行對中小企業(yè)貸款的最大收益?仔1（r1*）小于銀行對大企業(yè)貸款的最大收益?仔2（r2*），因此銀行不愿借款給中小企業(yè)。
第二，對銀行來說，貸款給中小企業(yè)無利可圖，因為銀行發(fā)現(xiàn)很難過濾掉中小企業(yè)風險性的投資，盡管銀行貸款給中小企業(yè)的收益可能大于貸款給大企業(yè)的收益。
以上討論表明，由于信息不對稱，信貸市場均衡時，信貸資金并不一定配置給那些投資期望收益最高的借款者。
三、道德風險與中小企業(yè)融資信貸配給缺口
道德風險是在交易發(fā)生之后由信息不對稱造成的問題。信貸市場上的道德風險指借款者可能從事的那些導致貸款不能歸還的活動?，F(xiàn)在假定一個企業(yè)有好壞兩個項目，其中好項目以概率Pg獲得單位產出g，預期收益即為Pg×g；壞項目以概率Pb獲得單位產出b，預期收益即為Pb×b。項目的好與壞取決于預期的收入水平，而非項目的單位產出（g或b）。一個預期收益高但單位產出低的項目是一個“好項目”，而一個預期收益低但在低概率成功條件下能獲得高產出的項目是一個“壞項目”。由于銀行是從項目投資者那里獲得固定的投資收益，所以，從銀行的角度看，希望投資者都投資好項目。然而，從企業(yè)來講，其利潤最大化目標使其行為并不能完全符合銀行的意愿。設企業(yè)向銀行借款額為R，如果沒有銀行對企業(yè)投資行為的監(jiān)督，則企業(yè)只有在以下條件下才會選擇好項目。即
Pg（g-R）≥Pb（b-R）b≥gPg≥Pb
進一步變換可以得到以下條件，即：R≤Rc=b≥g≥Rc
式中，Rc為企業(yè)投資于“好項目”和“壞項目”的債務臨界量。
上述條件的經濟含義表明，對企業(yè)來說，如果好壞項目的預期收益差與好壞項目的概率差的比大于臨界債務量Rc，則企業(yè)的利潤最大化目標將使其投資于壞項目，從而道德風險發(fā)生；反之則選擇好項目。對銀行而言，銀行首先只向投資收益大于企業(yè)支付的利息收入（即g≥Rc）的項目提供貸款。同時，為了避免道德風險的發(fā)生，盡可能使其提供給企業(yè)的債務量控制在臨界債務量Rc以內。為此，銀行自然就對企業(yè)實行信貸配給。
為了解決銀行貸款中由于信息不對稱造成的道德風險和逆向選擇問題，銀行在對中小企業(yè)發(fā)放貸款的過程中常常要求借款者提供抵押品。抵押品作為借款者承諾的一旦違約便將其交付給貸款者支配的財產，可以弱化逆向選擇和道德風險的不利后果，因為它給貸款者提供了一種防范手段，使之得以在借款者違約的情況下減少損失。在抵押貸款的安排下，如果借款者發(fā)生貸款違約，貸款者可以變賣抵押品，并用出售所得的款項補償未清償的貸款余額。抵押品的價值與貸款額之比越大，借款者違約的可能性就越小。抵押貸款的主要缺點是交易成本過高，手續(xù)煩瑣，對于中小企業(yè)來說，由于中小企業(yè)的貸款規(guī)模比大型企業(yè)要小得多，單位貸款的交易成本就顯得非常高。此外，中小企業(yè)往往缺乏足夠的固定資產，抵押品品質不高。在這些因素的影響下，中小企業(yè)在向銀行申請抵押貸款的過程中也常常處于不利地位。
