摘要：本文以產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟學(xué)契約理論為框架，從企業(yè)內(nèi)部契約和外部契約方面評述了國內(nèi)外關(guān)于盈余管理動機的文獻，從有效契約觀和機會主義觀的角度評析了盈余管理經(jīng)濟后果的文獻。通過相關(guān)文獻比較發(fā)現(xiàn)，與發(fā)達資本市場上的企業(yè)相比，在內(nèi)部契約方面國內(nèi)企業(yè)管理者基于分紅計劃而實施盈余管理的動機占主導(dǎo)，外部契約方面，為達到監(jiān)管部門政策要求而實施盈余管理的動機占主導(dǎo)，且國內(nèi)與盈余管理經(jīng)濟后果相關(guān)的研究結(jié)論基本都支持機會主義觀，說明我國資本市場發(fā)展還不夠完善，對投資者的保護力度也不足。并指出了我國研究尚存在的差距以及未來研究值得關(guān)注的方面。
關(guān)鍵詞：契約觀 盈余管理 動機 經(jīng)濟后果
一、引言
盈余管理是指企業(yè)管理者運用職業(yè)判斷編制財務(wù)報告或者通過規(guī)劃交易變更財務(wù)報告，旨在誤導(dǎo)利益相關(guān)者對公司業(yè)績表現(xiàn)的理解或者影響以會計報告盈余為基礎(chǔ)的契約的結(jié)果（Healy and Wahlen，1999）。企業(yè)管理者可以利用三種手段實施盈余管理：即調(diào)節(jié)操縱性應(yīng)計項目；變更會計政策；區(qū)別于正常經(jīng)營的真實經(jīng)濟活動（Schipper，1989）。Jensen and Meckling（1976）的代理理論認為，企業(yè)的本質(zhì)是一組契約的聯(lián)合，即企業(yè)完全是一種法律虛構(gòu)物，是實現(xiàn)經(jīng)濟資源優(yōu)化配置方式的一種機制。企業(yè)的組織形式，可以由所涉及的一系列契約來描述。契約，規(guī)定了各訂約方的權(quán)利和義務(wù)，其內(nèi)容大部分建立在會計變量之上。在這一系列契約中，以企業(yè)各個利益相關(guān)方與管理者訂立的契約為核心。契約的訂立和修改，都會發(fā)生成本，企業(yè)力求最小化契約成本，所以，契約一旦訂立，輕易不會修改，這種性質(zhì)即契約的剛性。各訂約方在簽訂契約的時候，不可能預(yù)計到未來的所有情況，所以，契約同時具有不完全性。契約的剛性與不完全性必然會為各簽約方留下一定自我選擇的空間，這樣就給企業(yè)管理者實施盈余管理打開了方便之門。盈余管理，從表面上看是企業(yè)管理當局對于準則的濫用結(jié)果，而從根本上來講，是企業(yè)這個契約集合體中各個利益相關(guān)人博弈的最終結(jié)果。盈余管理，既有可能是契約有效執(zhí)行的結(jié)果，也有可能是管理者的機會主義行為。本文將與企業(yè)管理者簽訂的契約分為內(nèi)部契約和外部契約兩大類，內(nèi)部契約，是企業(yè)內(nèi)部利益相關(guān)人與管理者簽訂的契約，主要包括分紅計劃契約和債務(wù)契約。外部契約，是企業(yè)外部利益相關(guān)人與管理者簽訂的契約，主要包括與資本市場上各利益相關(guān)方訂立的契約和與政府訂立的契約。從內(nèi)部契約和外部契約的角度，本文對有關(guān)于盈余管理動機的文獻進行評述，從有效契約觀和機會主義觀的角度，本文對關(guān)于盈余管理經(jīng)濟后果的文獻進行評述。
二﹑基于契約觀的盈余管理的動機分析
?。?一 ）內(nèi)部契約 內(nèi)部契約屬于更廣義的公司治理，主要是企業(yè)董事會與管理者訂立的分紅計劃契約以及企業(yè)債權(quán)人與管理者訂立的債務(wù)契約，此外，我們再將內(nèi)部契約重訂單獨劃分出來，因為契約重訂時期對管理者來講是契約約束力下降的時期，也是盈余管理的高發(fā)期。（1）分紅計劃契約。薪酬制度是企業(yè)與其管理者之間簽訂的契約，其目的是通過將管理人員薪酬建立在一個或者多個衡量管理人員經(jīng)營企業(yè)努力程度的指標之上，協(xié)調(diào)企業(yè)與管理人員的利益。薪酬契約，既包括固定薪酬、基于短期激勵目的的分紅計劃，也包括防止管理者短視的長期持股和股權(quán)激勵計劃。若其他條件不變，在實施分紅計劃的企業(yè)中，管理人員更有可能實施將報告利潤從未來期間轉(zhuǎn)至當期的盈余管理。在國外，Healy（1985）研究了以當期報告利潤作為分紅計劃基礎(chǔ)的企業(yè)，他將這些企業(yè)分為利潤超過分紅計劃上限（U）、未達到計劃下限（L）以及處于計劃上下限之間（M）三組，其研究發(fā)現(xiàn)，U組和L組的利潤表中，呈負數(shù)的應(yīng)計科目顯著大于呈正數(shù)的科目，且總體應(yīng)計利潤呈負，而M組的負向應(yīng)計科目和正向科目在數(shù)目上差不多，且總體應(yīng)計利潤呈正，說明了企業(yè)管理者利用應(yīng)計項目進行盈余管理以最大化分紅報酬。更進一步，Healy還研究了在契約訂立或者修改的時候，管理者可能會改變會計政策以長期提高未來的報告利潤。但是因為研究方法的限制，Healy并沒有將應(yīng)計項目分為操縱性應(yīng)計和非操縱性應(yīng)計，而是用應(yīng)計總額代表管理者的盈余管理程度。隨后，McNichols and Wilson（1988）利用壞賬準備研究分紅計劃。Holthausen， Larcker and sloan（1995）利用Jones模型分離出企業(yè)可操縱應(yīng)計利潤研究分紅計劃。Cohen， Dey and Lys（2008）從真實盈余管理的角度也間接研究了分紅計劃。這些研究都得出和Healy（1985）一致的結(jié)論，也使得研究的結(jié)論更加穩(wěn)健。與國外不同，國內(nèi)關(guān)于分紅計劃和盈余管理之間關(guān)系的研究結(jié)論分為兩類：一類結(jié)論顯示分紅計劃與盈余管理之間沒有顯著關(guān)系（王躍堂，2000；劉斌等，2003），研究者認為是由于我國企業(yè)的薪酬制度安排不合理，而且管理者普遍存在灰色收入導(dǎo)致了上述結(jié)論。另一類結(jié)論卻表明分紅計劃與盈余管理顯著相關(guān)，王克敏和王志超（2007）的研究發(fā)現(xiàn)高管報酬的水平與盈余管理程度呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，但是在引入高管控制權(quán)這個變量以后，卻發(fā)現(xiàn)隨著高管控制權(quán)的增加，其薪酬水平上升，而盈余管理的程度有所下降。李延喜等（2007）發(fā)現(xiàn)管理層薪酬水平與調(diào)高的操縱性應(yīng)計利潤高度正相關(guān)，而與調(diào)低的操縱性應(yīng)計利潤之間不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。國內(nèi)的研究之所以得出不同的結(jié)論，一方面可能是由于數(shù)據(jù)選取的年份不同，而更重要的是研究方法的不同，王躍堂（2000）的研究是以是否領(lǐng)薪作為分紅計劃的替代變量，而王克敏和王志超（2007）以及李延喜等（2007）均用管理者總體薪酬替代分紅計劃，但是正如上文所述，分紅計劃只代表管理者總體薪酬契約中的短期激勵部分，而劉斌等（2003）以非營業(yè)利潤率替代盈余管理，研究方法的“噪音”可能過大。此外，我國對政府控股企業(yè)的管理者實施薪酬管制可能也是造成上述研究結(jié)論不一致的地方。與國外研究相比，我國國內(nèi)關(guān)于分紅計劃契約的研究還不夠深入，研究方法還有待提高，當然這也和我國研究的條件有關(guān)，我國最主要的研究數(shù)據(jù)庫直到2006年才有關(guān)于高管激勵的數(shù)據(jù)，而且關(guān)于分紅計劃的盈余上下限資料也很難收集。（2）債務(wù)契約。債務(wù)契約是企業(yè)與其債權(quán)人簽訂的契約，其目的是以一組會計變量作為衡量指標，降低企業(yè)技術(shù)性違約的可能性，保障債權(quán)人的利益。若其他條件不變，企業(yè)越有可能違反以會計為基礎(chǔ)的債務(wù)契約時，其管理人員越有可能實施將未來期間報告盈余轉(zhuǎn)到當期的盈余管理。在國外，Sweeney（1994）對債務(wù)契約進行了檢驗，她選取1980年至1989年第一次違反債務(wù)條款的130家制造業(yè)企業(yè)作為研究樣本，并選取規(guī)模相同的同行業(yè)130家未違約企業(yè)作為控制樣本，她發(fā)現(xiàn)樣本中的企業(yè)相對于控制樣本，采取了更多的增加盈余的會計政策，并且還發(fā)現(xiàn)，面臨違約風(fēng)險的企業(yè)更愿意盡早采用可增加會計盈余的新準則。DeFond and Jiambalvo（1994）從操縱性應(yīng)計利潤角度同樣研究了債務(wù)契約，他們的研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)往往在違約年度以前實施調(diào)增利潤的盈余管理，而在違約年度卻較少采用此類盈余管理。在國內(nèi)，專門針對債務(wù)契約的研究較少，而且得出的結(jié)論也不一致。王躍堂（2000）以減值政策為例研究了債務(wù)契約，其研究并沒有發(fā)現(xiàn)債務(wù)契約與企業(yè)會計政策選擇之間有顯著關(guān)系。其他的文獻，均是將債務(wù)契約作為控制因素，王克敏等（2007）的研究將資產(chǎn)負債率作為控制變量，也沒有發(fā)現(xiàn)其和盈余管理有顯著關(guān)系。研究者們認為此種結(jié)論可能是由于國內(nèi)的債務(wù)契約缺乏約束力，或是面臨違約風(fēng)險的企業(yè)更愿意進行重組經(jīng)營等原因所造成的。而李延喜等（2007）以付息債務(wù)比率作為控制變量，卻發(fā)現(xiàn)付息債務(wù)比率與調(diào)增利潤的操控性應(yīng)計利潤顯著正相關(guān)。導(dǎo)致以上國內(nèi)的研究結(jié)論不一致的原因，很可能是由于研究者選用的替代變量不同。我國企業(yè)與發(fā)達資本市場上的企業(yè)在債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)和類型結(jié)構(gòu)上有顯著差距，但是國內(nèi)外文獻都沒有這方面訂立的不同契約做出深入研究，與國外研究相比，專門討論債務(wù)契約的文獻較為缺乏，也沒有以違反債務(wù)契約的企業(yè)為樣本的研究，研究方法也略為粗糙，所以債務(wù)契約是未來研究值得重點關(guān)注的方面。（3）內(nèi)部契約重訂。內(nèi)部契約重訂主要指管理人員變更，現(xiàn)有的研究分別從原管理人員離任和新管理人員繼任兩個期間段，考察內(nèi)部契約重訂時期的企業(yè)盈余管理行為。原管理人員離任時期，從未來期間得到的收益現(xiàn)值減少，內(nèi)部契約約束力下降，有進行盈余管理最大化當期收益的動機，新管理人員繼任時期，為了最大化收益現(xiàn)值，也有進行盈余管理的動機。在國外，Murphy and Zimmerman（1993）從研究開發(fā)費用、廣告費用、資本性支出以及應(yīng)計項目四個方面衡量盈余管理程度，研究了在1971-1989年間，CEO發(fā)生變動的美國企業(yè)，研究的結(jié)論卻表明原CEO在接近離職時，并沒有實施最大化企業(yè)業(yè)績的盈余管理，同樣，在CEO變更年度，業(yè)績的下降大部分是正常經(jīng)營結(jié)果，并不是由盈余管理所造成的。Pourciau（1993）對管理者非正常變更的研究也得出與上述研究相同的結(jié)論。然而，Dechow and Sloan（1991）的研究結(jié)果卻表明，在控制了CEO持股數(shù)量后，CEO在任職的最后幾年確實會削減研發(fā)費用，以提高當期會計利潤，而且，CEO持股的數(shù)量與研發(fā)費用的削減量成反比，兩位學(xué)者對以往的研究做出了改進，使得研究結(jié)論更具有說服力。而我國的研究者則重點關(guān)注在管理人員變更當年，繼任管理者的盈余管理行為，柳青和朱明敏（2008）分別采用全部應(yīng)計利潤模型和均值回復(fù)應(yīng)計利潤模型，研究了我國第一個巨虧案例—四川長虹在2004年度的盈余管理行為，研究發(fā)現(xiàn)該公司利用三項資產(chǎn)減值準備（短期投資跌價準備、應(yīng)收賬款壞賬準備和存貨跌價準備）進行盈余管理，為新任的管理者在2005 年實現(xiàn)“扭虧為盈”做準備。袁樹民和王霞（2010）從操縱性應(yīng)計利潤和線下項目利潤兩個角度，研究2006年至2008年度發(fā)生管理層變更的企業(yè)盈余管理程度，得出與柳青等（2008）相似的結(jié)論。與國外的研究相比，我國國內(nèi)的研究側(cè)重點比較單一，研究數(shù)量較少，未來的研究可以對原高管人員離任期間的盈余管理行為進行考察。在回顧了國內(nèi)外基于內(nèi)部契約視角研究盈余管理的相關(guān)文獻后，我們可以得出以下啟示：相對于國外，我國對于內(nèi)部契約所引發(fā)的盈余管理的研究深度較淺，研究方法較粗糙，研究范圍較狹窄，研究結(jié)論的說服力較弱，這些方面均有待于未來提高，而且研究的數(shù)量較少，這一方面說明研究者對此類契約關(guān)注不夠，另一方面也說明未來有很大的研究空間。 （ 二 ）外部契約 外部契約主要包括與資本市場相聯(lián)系的契約以及與政府部門相聯(lián)系的契約兩類。（1）與資本市場相聯(lián)系的契約。與資本市場相聯(lián)系的契約可以分為兩類：與資本市場監(jiān)管者訂立的契約及與資本市場現(xiàn)有和潛在投資者訂立的顯性和隱性契約。具體到企業(yè)行為，又可分為以下幾類：首次公開募股（IPO）和股權(quán)再融資（SOE）； “洗大澡”、平滑利潤以及達到各種盈利目標。在發(fā)達的資本市場上進行IPO和SEO的企業(yè)并沒有一個明確的股票市場價格，除了滿足與市場監(jiān)管者訂立的契約要求之外，更重要是滿足現(xiàn)有和潛在投資者的契約要求。Hughes（1986）的研究表明，諸如凈利潤之類的會計信息對于投資者認識企業(yè)的價值是很有幫助的。企業(yè)管理者為達到相關(guān)契約要求，有動機進行盈余管理。在國外關(guān)于IPO企業(yè)的研究中，F(xiàn)riedlan（1994）選取1981年至1984年間進行IPO的155家美國企業(yè)為樣本，考察企業(yè)在上市前最近的會計年度中，是否利用操縱性應(yīng)計項目增加報告盈余，其研究發(fā)現(xiàn)，相對于上市之前的其他年份，進行IPO的企業(yè)的確在上市之前的最近的會計年度中，操縱了可增加盈余的應(yīng)計項目。而且，發(fā)生盈余管理的企業(yè)，多數(shù)業(yè)績較差或者規(guī)模較小。Teoh，Wong and Rao（1998）綜合運用Jones模型和Beneish （1994） 開發(fā)的M分數(shù)值研究IPO企業(yè)的盈余管理行為，其研究發(fā)現(xiàn)，IPO企業(yè)的操縱性應(yīng)計項目總額顯著高于非IPO企業(yè)，且IPO企業(yè)更傾向于采用增加利潤的折舊政策。關(guān)于SEO企業(yè)的研究，Loughran and Ritter（1997）選取1979年至1989年間1338家進行SEO的美國企業(yè)，研究企業(yè)在SEO前后的盈利表現(xiàn)，其研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)收益以SEO當年為界，呈現(xiàn)倒V形分布，而且成長迅速的企業(yè)，這種倒V形分布更加陡峭。兩位研究者認為是由于企業(yè)在進行SEO后過度投資，或者是利用“時間窗口”SEO而造成企業(yè)收益的倒轉(zhuǎn)。Teoh，Welch and Wong（1998）從操縱性應(yīng)計利潤和經(jīng)營現(xiàn)金流量的角度考察了SEO企業(yè)的盈余管理行為，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)進行SEO前后的年度，操縱性應(yīng)計利潤先增長再降低，但是經(jīng)營現(xiàn)金流量卻沒有出現(xiàn)這種現(xiàn)象，從而說明了SEO企業(yè)利用操縱性應(yīng)計項目進行盈余管理。Cohen and Zarowin（2010）的研究也表明了在企業(yè)SEO年度，其真實活動盈余管理強度顯著增加。在我國新興的資本市場上，監(jiān)管者對企業(yè)進行IPO和SEO有嚴格的限制條件，而且對IPO企業(yè)的股票發(fā)行價有限定，所以對我國企業(yè)而言，與資本市場上監(jiān)管方聯(lián)系的契約對管理者進行盈余管理的動機影響占主導(dǎo)地位。關(guān)于IPO，我國證監(jiān)會規(guī)定，進行IPO的企業(yè)必須在IPO前三個會計年度盈利，為了滿足這種契約要求，企業(yè)管理者有實施盈余管理的動機。林舒和魏明海（2000）的研究發(fā)現(xiàn)，我國A股發(fā)行公司在IPO前兩個年度的總資產(chǎn)收益率（ROA）明顯高于IPO以后年份，且制造業(yè)行業(yè)中企業(yè)的此種表現(xiàn)尤為顯著。張宗益和黃新建（2003）從操縱性應(yīng)計利潤的角度，找到了企業(yè)在IPO前后年度進行調(diào)增利潤盈余管理的證據(jù)。然而，隨著研究時段的推移，以后研究的結(jié)論與上述的并不一致。徐浩萍和陳超（2009）以2002年至2005 年間IPO公司為樣本，發(fā)現(xiàn)企業(yè)在IPO前一年并沒有顯著為正的操縱性應(yīng)計利潤。陳勝藍（2010）的研究表明，在控制了其他因素的影響后，企業(yè)的股價在IPO的隨后年度并未出現(xiàn)顯著下降。研究者們認為得出這些結(jié)論與我國公司治理因素的強化、發(fā)行制度的改革（如保薦人制度）以及資本市場的完善等方面有關(guān)。關(guān)于SEO，國內(nèi)的研究主要針對配股企業(yè)。自1996年至今，我國證監(jiān)會對企業(yè)配股的要求已經(jīng)做出了三次重大調(diào)整?，F(xiàn)有的研究表明，我國企業(yè)由配股要求引發(fā)的盈余管理行為具有明顯的“政策導(dǎo)向”現(xiàn)象。蔣義宏和魏剛（1998）采用描述性統(tǒng)計的方法，發(fā)現(xiàn)企業(yè)凈資產(chǎn)收益率（ROE）的分布與配股要求高度相關(guān)，在恰好滿足配股要求的區(qū)間內(nèi)，公司數(shù)量高度密集。陳小悅、肖星和過曉艷（2000）以ROE為界，將樣本劃分為一般組、臨界組和績優(yōu)組，研究發(fā)現(xiàn)臨界組總體應(yīng)計利潤顯著高于績優(yōu)組和一般組。此外，眾多研究也揭示，隨著配股要求的改變，企業(yè)的盈余管理閥值和ROE分布也同樣發(fā)生變化（楊旭東等，2006；陸建宇，2002；2003）。從上述中可以發(fā)現(xiàn)，我國企業(yè)在IPO和SEO過程中的盈余管理動機與發(fā)達資本市場上的企業(yè)有明顯的區(qū)別，我國資本市場的監(jiān)管方為了保護廣大投資者，與企業(yè)訂立了種種契約，不可否認，這些契約保護了投資者，促進了資本市場的有效運作，但是同時也引發(fā)了企業(yè)的盈余管理行為。“洗大澡”、平滑利潤以及達到各種利潤目標?；贙ahneman and Tversky（1979）的展望理論（Prospect theory），以對企業(yè)盈利的期望值為原點，投資者收益的效用曲線在原點處連續(xù)而不可導(dǎo)，低于期望值而引起的效用降低遠大于高于期望值的效用增長，且效用曲線凹向原點?；谛鹿诺浣?jīng)濟學(xué)理性經(jīng)濟人假設(shè)，企業(yè)盈利的波動性越大，風(fēng)險厭惡的投資者效用越低。為保持與投資者所訂立契約的穩(wěn)定，降低契約成本，企業(yè)管理者有動機實施盈余管理。在國外，Zucca and Campbell（1992）選取1978年至1983年間，67家計提非正常固定資產(chǎn)減值（Discretionary writedown）的美國企業(yè)為樣本，研究發(fā)現(xiàn)樣本企業(yè)在巨額虧損年度所計提的非正常固定資產(chǎn)減值總額顯著高于其他年度，且以制造業(yè)企業(yè)為劇[35]。Degeorge， Patel and Zeckhauser（1999）的研究發(fā)現(xiàn)，每股凈收益（EPS）恰好處在微利、微增長以及微超過分析師所預(yù)測的企業(yè)，具有明顯的盈余管理現(xiàn)象。而Trueman and Titman（1988）以及Kirschenheiter and Melumad（2002）都利用博弈模型，分別從債權(quán)投資人和股權(quán)投資人的角度說明，采取平滑利潤的會計政策是企業(yè)在Nash均衡下的最優(yōu)選擇。在國內(nèi)，對上市企業(yè)的股票交易“ST”、“*ST”處理以及退市處罰的政策，也使得我國企業(yè)“洗大澡”和達到利潤目標兩類行為具有明顯“政策導(dǎo)向”。陸建橋（1999）的研究發(fā)現(xiàn)，我國上市企業(yè)在出現(xiàn)虧損的前一年份， 做出了能顯著調(diào)增收益的操控性應(yīng)計會計處理，以盡量推遲出現(xiàn)賬面虧損并因此而陷入被管制困境的時間。虧損年份， 則做出了能顯著調(diào)減收益的操控性應(yīng)計會計處理， 而在扭虧年份， 又做出了能顯著調(diào)增收益的操控性應(yīng)計會計處理， 從而有效避免了被證監(jiān)會處罰。楊代銀（2002）采用DeAngelo模型和行業(yè)調(diào)整模型，研究了2000年至2001年間成功“摘帽”的31家ST企業(yè)，研究發(fā)現(xiàn)ST企業(yè)在“摘帽”的過程中存在明顯的盈余管理行為。蔣義宏和王麗琨（2003）研究了企業(yè)虧損前后年份的非經(jīng)常損益表現(xiàn)，得出了與陸建橋（1999）一致的結(jié)論。此外，也有很多研究從不同的角度，表明了微利區(qū)間是一個盈余管理的高發(fā)區(qū)（陸宇建，2002；2003；干勝道等，2006；張俊瑞等，2008；朱朝暉等，2011）。國內(nèi)對平滑利潤的企業(yè)研究相對較少，且沒有發(fā)現(xiàn)企業(yè)管理者有實施盈余管理以平滑利潤的證據(jù)（張昕等，2008）。發(fā)達資本市場的企業(yè)，實施盈余管理以“洗大澡”、平滑利潤和達到利潤目標主要由與投資者訂立的顯性或隱性契約相關(guān)，而在針對國內(nèi)企業(yè)的研究中，“洗大澡”和達到利潤目標的行為重點與監(jiān)管政策相關(guān)，而且平滑利潤行為的不明顯也說明了這一點。此外，我國目前尚沒有對企業(yè)達到分析師預(yù)測利潤行為的研究，一方面可能與我國分析師市場不完善，誤導(dǎo)投資者的信息居多有關(guān)，另一方面也說明了未來可以針對這個方面進行研究。與資本市場聯(lián)系的契約所引起的盈余管理，一直以來都是國內(nèi)外研究者們關(guān)注的重點，從上文的評述看來，在我國新興的資本市場上，明顯不同于發(fā)達資本市場，企業(yè)的盈余管理行為更多是由與監(jiān)管方訂立的契約而引發(fā)。（2）與政府相聯(lián)系的契約。與政府相聯(lián)系的契約分為以下三類：政府對特定行業(yè)的管制或補貼政策；政府以投資者的身份與企業(yè)訂立的契約；政府制定的準則和各項法律契約。政府對特定行業(yè)的管制或補貼政策。巨型企業(yè)以及壟斷或者接近壟斷的企業(yè)備受公眾的關(guān)注，公眾的壓力迫使政府通過加強管制降低此類企業(yè)的盈利能力。出于保護國內(nèi)特定行業(yè)免受國外相同行業(yè)競爭或者配合政府各項政策實施等目的，政府會對特定行業(yè)進行補貼。企業(yè)為了避免被管制或者取得補貼，其管理者有實施盈余管理的動機。Jones（1991）以在1980-1985年間，受到美國國際貿(mào)易委員會進口救濟調(diào)查的5個行業(yè)共23家企業(yè)為樣本，研究了這些樣本企業(yè)在接受調(diào)查前后年度的操縱性應(yīng)計利潤表現(xiàn)，研究表明，幾乎所有樣本企業(yè)的操縱性應(yīng)計利潤在接受調(diào)查的年度都顯著為負，而在接受調(diào)查的前后幾年，均沒有發(fā)生這種現(xiàn)象。Rayburn and Lenway（1992）通過對半導(dǎo)體行業(yè)的研究也顯示，在接受美國國際貿(mào)易委員會調(diào)查的期間，企業(yè)利用操縱型費用以降低報告盈余。這些研究都直接說明了企業(yè)為獲取政府補貼而進行調(diào)減利潤的盈余管理。此外，Cahan（1992）采用同樣的方法，研究發(fā)現(xiàn)受到司法部和聯(lián)邦貿(mào)易委員會壟斷經(jīng)營調(diào)查的企業(yè)，在被調(diào)查期間，相對于未被調(diào)查期間，使用了更多調(diào)減利潤的操縱性應(yīng)計項目。Key（1997）對接受國會調(diào)查的有線電視行業(yè)進行研究，得出了與Cahan（1992）一致的結(jié)論，說明了企業(yè)為了避免因壟斷被管制而進行負向盈余管理。國內(nèi)專門對此類契約的研究相對很稀少，田豐和周紅（2000）研究了1997年我國第一次提出反傾銷訴訟的9家造紙企業(yè)的盈余管理行為，研究結(jié)論卻出乎意料，相對于同行業(yè)的控制組，這9家企業(yè)的總體應(yīng)計和信用政策都顯示其進行調(diào)增利潤的盈余管理。兩位研究者認為是由于企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)和我國的配股要求導(dǎo)致如上結(jié)果，但是其研究方法可能有以下兩個問題：其一，以總體應(yīng)計代表盈余管理；其二，研究只進行了方差分析，沒有排除其他因素影響，當然，這也與研究樣本量過小有關(guān)。此外，張曉東（2008）對同時受到政府限價和補貼的石化行業(yè)進行了研究，研究表明，在油價飆升的2005年至2006年度，樣本企業(yè)較以前年度及其他行業(yè)控制樣本而言，其總體應(yīng)計利潤都顯著為負?？傮w來看，國內(nèi)學(xué)者的研究結(jié)論與國外相似，在控制了其他因素后，政府的管制和補貼對企業(yè)的盈余管理同樣有顯著影響，而這方面研究的缺乏也意味著未來更多的研究機會。政府以所有者身份與企業(yè)訂立的契約。政府以所有者身份與企業(yè)訂立契約的現(xiàn)象大多發(fā)生在我國國內(nèi)，在滬深兩市上市的企業(yè)，大部分是由中央政府或者地方政府控股?，F(xiàn)有的大部分研究顯示，政府控股企業(yè)，其經(jīng)營目標并非單一股東利益最大化，而是和保障就業(yè)、消除貧富差距等相關(guān)的多元化目標（叢明，2000；雎國余等，2004；陳信元等，2009），所以，政府以所有者身份與企業(yè)訂立的契約并不會引發(fā)企業(yè)進行盈余管理。Hanwen Chen等（2011）的研究發(fā)現(xiàn)，我國上市企業(yè)中，政府控股企業(yè)操縱性應(yīng)計利潤總額的絕對值顯著低于民營企業(yè)，且在民營企業(yè)樣本組中，“非八大”事務(wù)所審計的企業(yè)，其股權(quán)資本成本顯著高于由“八大”所審計的企業(yè)，但是在政府控股企業(yè)的樣本組中卻沒有這種現(xiàn)象。而Xiao Chen等（2003）的研究將政府控股企業(yè)進一步劃分為由中央政府控股和由地方政府控股兩類，研究結(jié)果卻表明，地方政府會使用財政補貼、稅收返還等手段配合由它所控制的上市企業(yè)進行盈余管理。我們認為由于財政補貼和稅收返還等項目并不進入企業(yè)的應(yīng)計項目，所以單以Jones模型計算出的操作性應(yīng)計利潤還不足以衡量政府控股企業(yè)盈余管理的程度。準則和法律契約。政府制定的準則和各項法律也會管理者實施盈余管理的動機造成影響，首先，企業(yè)管理者有避稅的動機，其次，新的法律和準則的頒布也會對盈余管理的動機產(chǎn)生影響。在國外，Dopuch and Pincus（1988）的研究表明：在美國的企業(yè)中，采用存貨后進先出法的企業(yè)，相對于采用先進先出法的企業(yè)，其節(jié)約的稅負相當可觀。Lindahl（1989）的研究，也得出了相同的結(jié)論。Cohen， Dey and Lys（2008）發(fā)現(xiàn)，在SOX法案通過以后，企業(yè)管理者明顯減少了使用會計手段的盈余管理，而傾向于利用真實經(jīng)濟活動實施盈余管理。Mittelstaedt，Nichols and Regier （1995） 研究發(fā)現(xiàn)，在要求將員工醫(yī)療福利作為費用確認的SFAS 106頒布后，很大部分的美國企業(yè)都削減了員工的醫(yī)療福利。王躍堂、王亮亮和貢彩萍（2009）基于2007年的稅法改革，研究了稅率變動對企業(yè)盈余管理的影響，發(fā)現(xiàn)了稅率降低的企業(yè)，相對于稅率提高的企業(yè)，在稅率降低的前一年更傾向于實施負向盈余管理，將當期收益延遞至未來以獲得稅收優(yōu)惠的現(xiàn)象，但是沒有發(fā)現(xiàn)稅率上升的企業(yè)有明顯的盈余管理現(xiàn)象。而李增福，董志強和連玉君（2011）隨后的研究顯示，稅率上升的公司傾向于實施真實盈余管理，提前確認收益以避稅。此外，宗文龍、王睿和楊艷?。?009）以及吳戰(zhàn)篪，羅紹德和王偉（2009）的研究均表明，在2007年我國頒布實施與國際趨同的會計準則后，企業(yè)管理者會利用研發(fā)費用資本化以及金融資產(chǎn)公允價值計量等會計手段實施盈余管理。對與法律和準則契約聯(lián)系的盈余管理動機文獻進行回顧和評價后，未來的研究可以關(guān)注導(dǎo)致企業(yè)收益長期變化的會計政策變更，而不僅僅是短期的盈余管理行為。 三、有效契約觀和機會主義觀的盈余管理經(jīng)濟后果評述
?。?一 ）有效契約觀 有效契約觀認為，企業(yè)管理者之所以進行盈余管理，是契約有效執(zhí)行的結(jié)果，可以最大化各方利益，所以，盈余管理會帶來良好的經(jīng)濟后果。Feltham and Ohlson（1996）認為，企業(yè)管理者可以通過折舊政策的選擇，向投資者傳遞企業(yè)價值中的商譽的內(nèi)部信息，幫助投資者認識企業(yè)的真實價值。Subramanyam（1996）以1973年至1993年間2808家美國企業(yè)為樣本，利用Jones模型分離出操縱性應(yīng)計利潤，他的研究發(fā)現(xiàn)，在控制了經(jīng)營現(xiàn)金流量和非操縱性應(yīng)計利潤的影響后，市場對操縱性應(yīng)計利潤產(chǎn)生了積極反應(yīng)。Liu，Ryan and Whalen（1997）的研究發(fā)現(xiàn)，市場對所擁有管制性資本（Regulatory capital）與法律規(guī)定的最低水平很接近的銀行未預(yù)期的貸款損失準備，有顯著的正向反應(yīng)，認為銀行通過負向盈余管理向投資者傳遞了其正在采取措施解決自身問題的內(nèi)部信息，這些信息預(yù)示著銀行未來業(yè)績的提高。Gunny（2010）發(fā)現(xiàn)，處在目標利潤區(qū)間且真實盈余管理程度大的企業(yè)，在未來兩年的凈資產(chǎn)報酬率和現(xiàn)金流量顯著高于其他企業(yè)。王君（2006）的規(guī)范分析認為適度的盈余管理有利于實現(xiàn)各契約方利益的最大化。
?。?二 ）機會主義觀 機會主義觀認為，盈余管理是以犧牲相關(guān)訂約方的利益為代價，滿足自身利益的最大化，所以，盈余管理會導(dǎo)致惡劣的經(jīng)濟后果。Teoh，Wong and Rao（1998）以及Teoh，Welch and Wong（1998）針對企業(yè)在IPO或SEO的隨后年度，其會計業(yè)績和股票價格顯著下降的現(xiàn)象做了深入考察，研究發(fā)現(xiàn)，此類企業(yè)在股票發(fā)行前的年度均存在大規(guī)模調(diào)增利潤的盈余管理行為，且在控制其他因素的影響后，隨后年度業(yè)績和價值與以前年度的操縱性應(yīng)計利潤總額成顯著負相關(guān)關(guān)系。Hanna（1999）的研究表明，經(jīng)常記錄非經(jīng)常損益的企業(yè)，其營業(yè)利潤的盈余反應(yīng)系數(shù)顯著低于其他企業(yè)。此外，Graham，Harvey and Rajgopal（2005）； Beatriz（2008）以及Cohen and Zarowin（2010）的研究都揭示，企業(yè)管理者采用真實經(jīng)濟活動手段操縱會計盈余，會導(dǎo)致以后年度企業(yè)會計業(yè)績和股票價格的顯著下降。林舒和魏明海（2000）的研究表明，制造業(yè)企業(yè)的盈余管理行為是導(dǎo)致IPO隨后年度會計業(yè)績顯著下降的原因。陸正飛，魏濤（2006）對企業(yè)配股后的會計業(yè)績普遍下降這種現(xiàn)象進行了考察，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)在配股前年度的操縱性應(yīng)計利潤顯著為正。還發(fā)現(xiàn)無后續(xù)融資行為的企業(yè)，其操作性應(yīng)計利潤發(fā)生了轉(zhuǎn)回，而有后續(xù)融資行為的企業(yè)，其操作性應(yīng)計利潤沒有發(fā)生回轉(zhuǎn)。此外，李彬和張俊瑞（2009；2010）研究發(fā)現(xiàn)以削減操縱性費用和過度銷售操縱會計利潤的企業(yè)，其隨后年度業(yè)績表現(xiàn)明顯下降。
四、結(jié)論與啟示
基于契約觀，本文全面評述了國內(nèi)外與盈余管理的動機和經(jīng)濟后果相關(guān)的文獻。分別從內(nèi)部契約和外部契約的角度，詳細討論了管理者實施盈余管理的動機，同時從有效契約觀和機會主義觀，對盈余管理產(chǎn)生的經(jīng)濟后果進行了分析。在回顧評述了相關(guān)文獻以后，我們可以得到如下結(jié)論和啟示：（1）盈余管理的動機。我們可以看到，企業(yè)內(nèi)外各個訂約方與管理者訂立的契約，會引發(fā)管理者實施盈余管理的動機。在內(nèi)部契約方面，國內(nèi)外學(xué)者對分紅計劃契約的研究結(jié)論大體近似，但是在我國，管理者實施盈余管理的動機與債務(wù)契約的聯(lián)系較弱，這大部分歸因于我國的債務(wù)軟約束，同時也與研究者的研究方法有關(guān)。在外部契約方面，國外學(xué)者的研究結(jié)論顯示，發(fā)達資本市場上的企業(yè)管理者重點關(guān)注與現(xiàn)有和潛在投資者訂立的顯性和隱性契約，而國內(nèi)學(xué)者的研究表明，在我國新興的資本市場上，企業(yè)管理者重點關(guān)注與各項監(jiān)管相聯(lián)系的契約。（2）盈余管理的經(jīng)濟后果。我們可以看到，對管理者實施盈余管理經(jīng)濟后果的研究結(jié)論，有支持有效契約觀的，也有支持機會主義觀的，而且，絕大部分的研究都是從外部契約的角度進行的。但是，與國外相比，我國國內(nèi)學(xué)者的研究結(jié)論基本上都表明盈余管理對企業(yè)造成的弊大于利，從動機的角度來看，其實這種研究結(jié)論的差異不難解釋，如上所述，我國企業(yè)管理者更加重視監(jiān)管政策契約，而國外發(fā)達資本市場上的企業(yè)管理者更重視與投資者的契約，這些都說明了我國資本市場還不完善，對投資者的保護較弱?？傮w看來，國內(nèi)的研究與國外相比，研究的數(shù)量較少，研究的方法較粗糙，研究的范圍較狹窄，這些未來有待提高的方面。未來可以重點關(guān)注的研究方向：薪酬契約和債務(wù)契約的結(jié)構(gòu)對盈余管理的影響；與所有權(quán)契約聯(lián)系的盈余管理；高管人員離任期間的盈余管理行為；與不同級別政府訂立的契約對盈余管理的影響；平滑利潤的盈余管理行為；政府管制和補貼契約對盈余管理的影響。
