摘要：并購包括兼并和收購，從企業(yè)角度講，是一種低成本、有效率的擴張方式；從社會角度而言，企業(yè)間的并購也是對社會資源進行優(yōu)化配置的重要途徑。但企業(yè)并購作為一項重要的資本經營活動，它產生的動機來源于追求資本最大增值和減少競爭的壓力。不論企業(yè)出于何種目的進行并購活動，成本的優(yōu)勢及其帶來的一系列收益不可否認。因此本文從成本優(yōu)勢的角度，對企業(yè)并購動因進行分析。
關鍵詞：企業(yè)并購 交易成本 代理成本 價值低估理論 曲線效應
企業(yè)并購的形式有三類，橫向并購、縱向并購和混合并購。橫向并購有利于降低競爭成本，形成規(guī)模經濟；縱向并購可以加速生產流程，節(jié)約運輸、倉儲等費用，有利于降低交易成本，形成協(xié)同效益；而混合并購能有效降低進入新行業(yè)的障礙，獲得競爭優(yōu)勢。這些正是全球范圍內企業(yè)并購興盛的重要原因。
一、企業(yè)總成本最小與規(guī)模經濟理論
古典經濟學和產業(yè)組織理論分別從不同的角度對規(guī)模經濟給予解釋。企業(yè)的規(guī)模經濟是由生產規(guī)模經濟和管理規(guī)模經濟兩個層次組成的，生產規(guī)模經濟主要包括：企業(yè)通過并購對生產資本進行補充和調整，減少企業(yè)發(fā)展的籌資風險和成本，縮短投入時間而提高了效率，達到規(guī)模經濟的要求；在保持整體產品結構不變的情況下，在各子公司實行專業(yè)化生產，從而生產經營的各個環(huán)節(jié)在更大的范圍內變得暢通起來，不但生產成本降低，交易的費用也下降了，如果并購前兩個企業(yè)是互補型的，則并購后兩者更是達到了“優(yōu)勢互補”的雙贏局面。管理規(guī)模經濟主要表現(xiàn)在：由于管理費用可以在更大范圍內分攤，使單位產品的管理費用大大減少，可以集中人力、物力和財力致力于新技術、新產品的開發(fā)，從而提高資產使用效率，降低企業(yè)研發(fā)成本。
二、交易成本降低與交易成本理論
在適當的交易條件下，市場為企業(yè)所替代，企業(yè)的組織成本有可能低于在市場上進行同樣交易的成本。當然，企業(yè)規(guī)模擴大，組織費用將增加，考慮并購規(guī)模的邊界條件是企業(yè)邊際組織費用增加額等于企業(yè)邊際交易費用的減少額。在資產專用性情況下，需要某種中間產品投入的企業(yè)傾向于對生產中間產品的企業(yè)實施并購，使作為交易對象的企業(yè)可以轉入企業(yè)內部。在決策與職能分離時，多部門組織管理不相關經濟活動，其管理成本低于這些不相關經濟活動通過市場交易的成本，因此，把多部門的組織者看作一個內部化的資本市場，在管理協(xié)調取代市場協(xié)調后，資本市場得以內在化，通過統(tǒng)一的戰(zhàn)略決策，使得不同來源的資本能夠集中起來投向高盈利部門，從而大大提高資源利用效率。在科學分析這一效果方面，現(xiàn)代財務理論和實踐的發(fā)展以及相關信息處理技術促進了企業(yè)并購財務理論的發(fā)展，也為量化并購對各種經濟要素的影響，實施一系列盈虧財務分析，評估企業(yè)并購方案提供了有效的手段。
三、低成本收購與價值低估理論
企業(yè)并購的發(fā)生主要是因為目標公司的價值被低估。低估的主要原因有三個方面：經濟管理能力并未發(fā)揮應有的潛力；并購方有外部市場所沒有的有關目標公司真實價值的內部信息，認為并購會得到收益；由于通貨膨脹等原因造成目標企業(yè)資產的市場價值與重置成本之間存在的差異，如果當時目標企業(yè)的股票市場價格小于該企業(yè)全部重置成本，并購的可能性大。價值低估理論預言，在技術變化快、市場銷售條件及經濟不穩(wěn)定的情況下，企業(yè)的并購活動頻繁。
五、經驗成本曲線效應
經驗包括企業(yè)在技術、市場、專利、產品、管理和企業(yè)文化等方面的特長。企業(yè)通過并購，就可以獲得目標企業(yè)的這些經驗及各種資產，進而極大地降低了生產和經營過程中的成本。而這些都是投資新建方式所不具備的。企業(yè)采用投資新建，為了獲得經驗并與原有企業(yè)保持均衡成本，必須承擔由于價格低于成本或接近成本而引起的巨額投資虧損。由于經驗無法復制，通過并購可以分享目標企業(yè)的經驗，減少企業(yè)為積累經驗所付出的學習成本，節(jié)約企業(yè)發(fā)展費用。因為在一些對勞動力素質要求較高的企業(yè)，經驗往往是一種有效的進入壁壘。
六、減少稅收開支與協(xié)同效應
并購會給企業(yè)在財務方面帶來效益，這種效益的取得是由于稅法、會計處理慣例及證券交易內在規(guī)定的作用而產生的貨幣效益，主要有稅收效應，即通過并購可以實現(xiàn)合理避稅，股價預期效應，即并購使股票市場企業(yè)股票評價發(fā)生改變從而影響股票價格，并購方企業(yè)可以選擇市盈率和價格收益比較低，但是有較高每股收益的企業(yè)作為并購目標。稅法中，不同類型的收益所征收的稅率是不同的。比如，股息收入和利息收入、營業(yè)收益和資本收益的稅率就有很大區(qū)別，因此企業(yè)可以利用并購來合理避稅。在稅法中規(guī)定了虧損遞延的條款，擁有較大盈利的企業(yè)往往考慮把那些擁有相當數量累積虧損的企業(yè)作為并購對象，納稅收益作為企業(yè)現(xiàn)金流入的增加可以增加企業(yè)的價值。企業(yè)現(xiàn)金流量的盈余使用方式有：增發(fā)股利、證券投資、回購股票、收購其他企業(yè)。如發(fā)放紅利，股東將為此支付較企業(yè)證券市場并購所支付的證券交易稅更高的所得稅；有價證券收益率不高；回購股票易提高股票行市，加大成本。而用多余資金收購企業(yè)對企業(yè)和股東都將產生一定的納稅收益。在換股收購中，收購公司既未收到現(xiàn)金也未收到資本收益，因而這一過程是免稅的。企業(yè)通過資產流動和轉移使資產所有者實現(xiàn)追加投資和資產多樣化目的，并購方通過發(fā)行可轉換債券換取目標企業(yè)的股票，這些債券在一段時間后再轉換成股票。這樣發(fā)行債券的利息可先從收入中扣除，再以扣除后的盈余計算所得稅，另一方面企業(yè)可以保留這些債券的資本收益直至其轉換為股票為止，資本收益的延期償付可使企業(yè)少付資本收益稅?！?br />
七、低成本籌資
并購一家掌握有大量資金盈余但股票市價偏低的企業(yè)，可以同時獲得其資金以彌補自身資金不足?；I資是迅速成長企業(yè)共同面臨的一個難題，設法與一個資金充足的企業(yè)聯(lián)合是一種有效的解決辦法，由于資產的重置成本通常高于其市價，在并購中企業(yè)熱衷于并購其他企業(yè)而不是重置資產。有效市場條件下，反映企業(yè)經濟價值的是以企業(yè)盈利能力為基礎的市場價值而非賬面價值，被兼并方企業(yè)資產的賣出價值往往出價較低，兼并后企業(yè)管理效率提高，職能部門改組降低有關費用，這些都是并購籌資的有利條件。當前許多國有企業(yè)實施的技術改造急需大量發(fā)展資金投入，因此采取產權流動形式使企業(yè)資產在不同方式下重新組合，盤活存量以減少投入，迅速形成新的生產力。Z
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