摘要：財(cái)務(wù)契約是企業(yè)契約的核心內(nèi)容。我國(guó)國(guó)有控股上市公司財(cái)務(wù)契約安排的主要內(nèi)容是指企業(yè)與股東、債權(quán)人、經(jīng)營(yíng)者、員工以及重要供應(yīng)商與客戶的財(cái)務(wù)契約。根據(jù)國(guó)有控股上市公司的特殊性和不合理的財(cái)務(wù)契約安排，以利益相關(guān)者理論為指導(dǎo)，視各利益相關(guān)者為平等主體，堅(jiān)持財(cái)務(wù)契約安排的效率目的和公平原則，從不完全合同角度對(duì)優(yōu)化國(guó)有控股上市公司資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)契約安排進(jìn)行了初步探析，提出解決對(duì)策，以優(yōu)化國(guó)有控股上市公司資本結(jié)構(gòu)，完善公司治理結(jié)構(gòu)。
關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)契約安排 資本結(jié)構(gòu) 國(guó)有控股上市公司 優(yōu)化
所謂財(cái)務(wù)契約是指企業(yè)在財(cái)務(wù)管理過(guò)程中，為實(shí)現(xiàn)各權(quán)利主體的預(yù)期目標(biāo)，在平等互利的基礎(chǔ)上與各權(quán)利主體確立的一種契約關(guān)系。財(cái)務(wù)契約是企業(yè)契約的核心內(nèi)容。為給國(guó)有控股上市公司持續(xù)發(fā)展創(chuàng)造良好的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，就必須突破“股東至上”邏輯，按照利益相關(guān)者合作邏輯，優(yōu)化國(guó)有控股上市公司資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)契約安排，使各利益相關(guān)者都有平等機(jī)會(huì)參加公司財(cái)權(quán)的分配。本文將針對(duì)國(guó)有控股上市公司不合理的財(cái)務(wù)契約安排，提出解決對(duì)策，以優(yōu)化我國(guó)國(guó)有控股上市公司資本結(jié)構(gòu)，從而完善公司治理結(jié)構(gòu)。
一、國(guó)有控股上市公司與股東財(cái)務(wù)契約
目前國(guó)有控股上市公司基本上按照分級(jí)管理和分別行使出資人職責(zé)的原則進(jìn)行管理，但由于國(guó)有企業(yè)改革的復(fù)雜性和我國(guó)處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，法律制度等還不完善健全，如何維護(hù)股東利益就是一個(gè)難題。企業(yè)財(cái)務(wù)契約安排優(yōu)化應(yīng)從以下三個(gè)方面著手。
?。ㄒ唬┕蓹?quán)融資的產(chǎn)權(quán)創(chuàng)新
按照目前實(shí)行的分級(jí)管理和分別行使出資人職責(zé)的目標(biāo)，對(duì)于中央政府控股的競(jìng)爭(zhēng)性中央企業(yè)要逐步推行股權(quán)的多元化，甚至可以實(shí)行國(guó)有股權(quán)的相對(duì)控股乃至參股；對(duì)寡頭壟斷性行業(yè)中的中央企業(yè)，在保證國(guó)有股權(quán)絕對(duì)控股的條件下，要適當(dāng)?shù)剡M(jìn)行股權(quán)的多元化，同時(shí)要完善以董事會(huì)為中心的法人治理結(jié)構(gòu)。對(duì)于地方政府控股的國(guó)有控股公司也應(yīng)該如此，適當(dāng)?shù)剡M(jìn)行股權(quán)的多元化。這樣做的目的是使國(guó)有控股上市公司的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)單一化和商業(yè)化，為公司謀取最大的利潤(rùn)創(chuàng)造最大價(jià)值。
?。ǘ┩晟埔远聲?huì)為中心的公司治理結(jié)構(gòu)
一是改善政府的公共治理。只有明確了政府的責(zé)任，才能真正地運(yùn)用政府的權(quán)力。作為國(guó)有控股上市公司的最終控制人，政府角色的準(zhǔn)確定位直接決定著董事會(huì)能否發(fā)揮核心作用。二是選擇合適的董事會(huì)成員。董事會(huì)發(fā)揮作用的核心和動(dòng)力基礎(chǔ)來(lái)自法律上對(duì)董事義務(wù)的規(guī)定，但董事會(huì)真正發(fā)揮作用的前提是全體董事作為一個(gè)整體發(fā)揮作用，執(zhí)行董事和外部董事一樣承擔(dān)起董事的職責(zé)。提高外部董事和獨(dú)立董事比例，并讓他們發(fā)揮積極作用是目前需要做的工作。三是讓股東和市場(chǎng)共同激勵(lì)與約束董事。做到這一點(diǎn)的關(guān)鍵是國(guó)有控股上市公司必須信息披露公開(kāi)和公司運(yùn)作透明，讓國(guó)有控股上市公司的董事會(huì)自覺(jué)地接受各級(jí)人大代表和社會(huì)的監(jiān)督。
?。ㄈ┩晟茋?guó)有控股上市公司治理結(jié)構(gòu)的法律制度
修訂之后的《公司法》、《證券法》、《破產(chǎn)法》等法律法規(guī)在保護(hù)中小股東權(quán)益方面有了很大的改進(jìn)，規(guī)定了中小股東股東大會(huì)的召開(kāi)請(qǐng)求權(quán)、召集主持權(quán)、提案權(quán)、退出公司權(quán)、累計(jì)投票權(quán)、訴訟提取權(quán)，擴(kuò)大了知情權(quán)等，但這些權(quán)利需要在實(shí)際過(guò)程中得到切實(shí)執(zhí)行，才能真正保護(hù)股東的權(quán)益。目前比較關(guān)注的：一是讓中小股東代表進(jìn)入董事會(huì)，使中小股東有真正的決策權(quán)力。二是進(jìn)一步強(qiáng)化監(jiān)事制度，改變目前監(jiān)事會(huì)集體負(fù)責(zé)，明確監(jiān)事的個(gè)人獨(dú)立工作性質(zhì)，協(xié)調(diào)監(jiān)事與獨(dú)立董事的監(jiān)督職責(zé)的范圍和權(quán)限。
二、國(guó)有控股上市公司與債權(quán)人財(cái)務(wù)契約
由于我國(guó)債券市場(chǎng)還不發(fā)達(dá)，國(guó)有控股上市公司的債務(wù)70%以上來(lái)自銀行貸款，對(duì)國(guó)有控股上市公司債權(quán)人財(cái)務(wù)契約的分析，就主要集中在國(guó)有控股上市公司與銀行之間。在國(guó)有商業(yè)銀行股份制改革之前，作為國(guó)有控股上市公司的第一大債權(quán)人銀行既沒(méi)有動(dòng)力也沒(méi)有能力參與公司治理，因?yàn)閲?guó)有商業(yè)銀行和國(guó)有控股上市公司同為國(guó)有性質(zhì)，都受到政府的行政干預(yù)，導(dǎo)致銀行更多的是扮演著一個(gè)行政性資金劃撥與分配的角色。國(guó)有商業(yè)銀行股份制改革后，大大改變了銀行自身的定位，也改變了銀行與國(guó)有控股上市公司之間的關(guān)系。盡管如此，還是存在一定的問(wèn)題，從內(nèi)部看，國(guó)有商業(yè)銀行治理還不完善，內(nèi)控機(jī)制仍不健全，基礎(chǔ)管理比較薄弱，風(fēng)險(xiǎn)管理和控制能力有待提高，從外部環(huán)境看，國(guó)有銀行的經(jīng)營(yíng)環(huán)境、經(jīng)營(yíng)管理水平和整體競(jìng)爭(zhēng)力與國(guó)際先進(jìn)銀行相比還有相當(dāng)大的差距。如何在新的形勢(shì)下通過(guò)債權(quán)人財(cái)務(wù)契約保護(hù)債權(quán)人的利益就顯得格外重要。
本文認(rèn)為其制度安排主要從如下幾個(gè)方面入手：一是進(jìn)一步改革銀行治理結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)營(yíng)管理水平和整體競(jìng)爭(zhēng)能力。國(guó)有商業(yè)銀行股份制改革目前取得的成效仍屬于初步的、階段性的，應(yīng)繼續(xù)改革銀行治理結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)營(yíng)管理水平和整體競(jìng)爭(zhēng)能力，成為真正的自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧的現(xiàn)代企業(yè)。二是正確衡量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，完善債權(quán)人權(quán)益保護(hù)契約。在正確衡量債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)有效的限制性條款，由于債權(quán)人與股東之間的利益沖突在很多情況下并不直接表現(xiàn)為當(dāng)期違約，而是采取隱蔽的形式，對(duì)于這種隱蔽形式的債權(quán)人無(wú)法通過(guò)破產(chǎn)清算措施來(lái)有效約束，事先的破產(chǎn)清算機(jī)制和重新談判機(jī)制就顯得很重要。三是加強(qiáng)債務(wù)契約設(shè)計(jì)效率的法律保障。
三、國(guó)有控股上市公司與經(jīng)營(yíng)者財(cái)務(wù)契約
目前國(guó)有控股上市公司政企不分現(xiàn)象依然較為嚴(yán)重，在國(guó)有控股上市公司中，基于行政渠道選拔任命公司管理層的傳統(tǒng)方法并沒(méi)有根本的改變，相當(dāng)大比例國(guó)有控股上市公司的高管仍具有行政級(jí)別。與之相對(duì)應(yīng)的是，在上市公司高管薪酬的決定程序和機(jī)制上，國(guó)有控股上市公司仍帶有比較濃重的行政管理和干預(yù)色彩，大股東和上級(jí)主管部門是高管薪酬的主要決定因素。如何突破現(xiàn)有的困境是經(jīng)營(yíng)者財(cái)務(wù)契約需要考慮的問(wèn)題，而盡量使經(jīng)營(yíng)者財(cái)務(wù)契約市場(chǎng)化則是比較有效的方法。市場(chǎng)化強(qiáng)調(diào)國(guó)有控股上市公司要按照市場(chǎng)法則和市場(chǎng)化的要求進(jìn)行運(yùn)作，因此財(cái)務(wù)契約安排優(yōu)化主要從以下三個(gè)方面著手：
?。ㄒ唬┙?jīng)理聘選機(jī)制市場(chǎng)化
如何聘選合格的經(jīng)理是國(guó)有控股上市公司經(jīng)營(yíng)成功與否的關(guān)鍵所在。由于經(jīng)理市場(chǎng)為企業(yè)提供了相對(duì)客觀的選擇機(jī)制，可以動(dòng)態(tài)地顯示經(jīng)理人的能力和努力程度，使經(jīng)理人始終保持“生存”危機(jī)感和競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)，從而自覺(jué)地約束自己的機(jī)會(huì)主義行為。通過(guò)經(jīng)理人市場(chǎng)選擇管理者，可以確保國(guó)有控股上市公司經(jīng)理人的能力、努力程度和行為符合公司的目標(biāo)。
?。ǘ┙?jīng)理激勵(lì)機(jī)制市場(chǎng)化
對(duì)于國(guó)有控股上市公司來(lái)說(shuō)，經(jīng)理激勵(lì)市場(chǎng)化內(nèi)容包括：一是報(bào)酬激勵(lì)機(jī)制。國(guó)有控股上市公司應(yīng)該從合理安排經(jīng)理的薪酬結(jié)構(gòu)、客觀評(píng)價(jià)經(jīng)理的業(yè)績(jī)和合理確定經(jīng)營(yíng)者的報(bào)酬水平等方面入手，建立起把經(jīng)營(yíng)者的報(bào)酬與國(guó)有控股上市公司過(guò)去、現(xiàn)在和將來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)掛鉤的報(bào)酬激勵(lì)機(jī)制。二是聲譽(yù)激勵(lì)機(jī)制。經(jīng)營(yíng)者的聲譽(yù)既是經(jīng)營(yíng)者長(zhǎng)期成功經(jīng)營(yíng)企業(yè)的結(jié)果，也是經(jīng)營(yíng)者擁有的創(chuàng)新、開(kāi)拓、經(jīng)營(yíng)管理能力的一種重要證明。成功的經(jīng)營(yíng)者具有較高的經(jīng)營(yíng)能力和社會(huì)聲望及地位，具有較高的人力資本價(jià)值，從而進(jìn)一步激勵(lì)經(jīng)營(yíng)者不懈努力，以保持與其聲譽(yù)相應(yīng)的社會(huì)地位。三是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)機(jī)制。對(duì)經(jīng)營(yíng)者發(fā)揮激勵(lì)作用的市場(chǎng)主要有經(jīng)理人市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和產(chǎn)品市場(chǎng)。一個(gè)有效的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制能夠把與經(jīng)營(yíng)者信息不對(duì)稱的有關(guān)隱性事實(shí)還原給經(jīng)營(yíng)者本人，由經(jīng)營(yíng)者自己做出理性的選擇與控制，將外在激勵(lì)轉(zhuǎn)化為經(jīng)營(yíng)者自我激勵(lì)，充分發(fā)揮經(jīng)營(yíng)者的積極性。
（三）經(jīng)理監(jiān)督機(jī)制的市場(chǎng)化
對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行監(jiān)督，在經(jīng)營(yíng)者背離股東目標(biāo)時(shí)，減少其各種報(bào)酬可以約束經(jīng)營(yíng)者的行為。有效的監(jiān)督機(jī)制包括內(nèi)部監(jiān)督和外部監(jiān)督兩個(gè)方面，前者主要通過(guò)股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)以及內(nèi)部審計(jì)等進(jìn)行監(jiān)督，外部監(jiān)督主要通過(guò)控制權(quán)市場(chǎng)、機(jī)構(gòu)投資者、債權(quán)人以及媒體等進(jìn)行監(jiān)督。
四、國(guó)有控股上市公司的員工財(cái)務(wù)契約
盡管不同利益相關(guān)者在公司中的相對(duì)重要性不同，但大多數(shù)人認(rèn)為，員工必須被視為最重要的利益相關(guān)者。員工參與既有利于減少員工的偷懶行為和企業(yè)的監(jiān)督成本，又有利于調(diào)動(dòng)員工積極性，促進(jìn)效率的提高。目前員工參與企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)主要有四種形式：一是員工董事制，即讓員工代表作為董事進(jìn)入起決策作用的董事會(huì)，參與董事會(huì)的協(xié)商和決定；二是勞資協(xié)商制，即經(jīng)營(yíng)者一方與員工就法律或協(xié)商中確立公司經(jīng)營(yíng)和理財(cái)上的問(wèn)題或事項(xiàng)；三是員工監(jiān)事制，即讓員工代表進(jìn)入具有財(cái)務(wù)監(jiān)督功能的監(jiān)事會(huì)，分享部分財(cái)務(wù)監(jiān)督職能和權(quán)限；四是員工持股制，即讓員工分享公司部分股份，推動(dòng)員工與公司的長(zhǎng)期合作關(guān)系，從而解決公司行為的短期化問(wèn)題。我國(guó)《公司法》規(guī)定在董事會(huì)中必須有職工代表，但是，這一規(guī)定過(guò)于簡(jiǎn)單化，缺乏可操作性。根據(jù)實(shí)際情況，不同的國(guó)有控股上市公司應(yīng)結(jié)合自己的情況選擇其中的一種。就目前來(lái)說(shuō)，比較切合實(shí)際的是員工董事制度和員工持股制度。
五、國(guó)有控股上市公司的重要供應(yīng)商和客戶財(cái)務(wù)契約
在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，與重要供應(yīng)商和客戶締結(jié)的長(zhǎng)期財(cái)務(wù)契約不僅可以使企業(yè)與上下游企業(yè)建立起相對(duì)穩(wěn)定的合作關(guān)系，而且是企業(yè)降低成本、增加價(jià)值的重要源泉。賦予重要供應(yīng)商和客戶一定的知情權(quán)，可以增加企業(yè)之間的信任，提高競(jìng)爭(zhēng)力。基于此，國(guó)有控股上市公司盡管享受國(guó)家諸多優(yōu)惠政策，但不能因此而忽視與重要供應(yīng)商和客戶之間的關(guān)系，建議在非保密的國(guó)有控股上市公司中允許重要供應(yīng)商和客戶的代表列席董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，對(duì)公司重大決議和經(jīng)營(yíng)者的任免情況發(fā)表自己的意見(jiàn)，以維護(hù)國(guó)有控股上市公司的整體利益。J
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