摘要：隨著證券市場的不斷發(fā)展和上市公司信息披露機(jī)制的不斷完善，上市公司的財務(wù)信息對投資者的投資行為產(chǎn)生的影響也越來越顯著，反映在市場上就是公司的股票價格隨著財務(wù)信息的披露而出現(xiàn)波動。本文通過相關(guān)性和回歸分析的統(tǒng)計方法，驗(yàn)證了農(nóng)業(yè)類上市公司主要財務(wù)指標(biāo)與股價之間的相關(guān)關(guān)系。結(jié)果表明，農(nóng)業(yè)類上市公司的凈資產(chǎn)增長率和凈資產(chǎn)收益率是影響其股價的主要因素。
關(guān)鍵詞：財務(wù)指標(biāo) 股票價格 相關(guān)性 實(shí)證研究
對于農(nóng)業(yè)類上市公司而言，能夠從資本市場融資對其發(fā)展至關(guān)重要。因此，如何通過公司披露的會計指標(biāo)信息來引導(dǎo)投資者投資，是農(nóng)業(yè)類上市公司面臨的一個重要問題。本文結(jié)合我國上市公司具體情況, 將農(nóng)業(yè)類上市公司會計指標(biāo)細(xì)分為反映公司盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力、發(fā)展能力的會計信息四類，通過對這四類具體會計指標(biāo)對我國農(nóng)業(yè)類上市公司股票價格影響的實(shí)證研究，擬以對會計指標(biāo)和股票價格的回歸分析為基礎(chǔ)，來確定上市公司的盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力和發(fā)展能力對股票價格的影響程度, 以希望能為股票投資提供決策建議。
一、理論背景及文獻(xiàn)綜述
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對于上市公司財務(wù)績效與股票價格之間關(guān)聯(lián)性的實(shí)證研究經(jīng)歷了如下三個階段：
第一個階段研究基本面的財務(wù)績效指標(biāo)是否對股票價格有影響，這個階段關(guān)注的是財務(wù)報告公開后，股票價格是否有反映，反映的情況如何（Ball &Brown，1968；Brown & Kennelly，1972）。
第二個階段的研究肯定了第一個階段的研究成果，認(rèn)為財務(wù)報告公開后確實(shí)有信息傳導(dǎo)到了市場，所以這個階段研究關(guān)注兩個方面，一個方面是市場價格對信息的反映有多大，截面上不同行業(yè)的上市公司對其反映是否不同（Foster，1977）；另一個方面是反映過程如何，是在公布前，還是在公布后（Paten &Wolfs2on，1984）。
第三個階段的研究則進(jìn)行了細(xì)化，重點(diǎn)研究在財務(wù)報告體系中究竟哪些財務(wù)績效指標(biāo)比其他指標(biāo)提供了更多的解釋力度，哪些指標(biāo)處于主導(dǎo)地位，哪些處于從屬地位。該階段的研究在方法上也發(fā)生了變化，以往的研究以股票收益率作為因變量，這個階段開始直接用股票價格作為因變量，采用的模型從以前的收益模型向價格模型過渡，更加重視財務(wù)信息與股票價格的直接關(guān)聯(lián)（Ohlson & Penman，1992；Fairfield,Sweeney & Yohn，2006）。
?。ǘ﹪鴥?nèi)文獻(xiàn)綜述
在我國對上市公司財務(wù)指標(biāo)與股價相關(guān)性的研究始于吳世農(nóng)、黃志功（1997）以實(shí)證方法分析上市公司盈利信息報告與股價變動的關(guān)系，探討投資者行為，進(jìn)而研究上海股市的效率問題。其后，有學(xué)者從不同角度進(jìn)行了研究。如利用非均衡面板數(shù)據(jù)，分析了國家的財稅收政策對農(nóng)業(yè)類上市公司績效造成的影響；運(yùn)用多元回歸統(tǒng)計方法對其股利政策選擇的影響因素進(jìn)行了分析；運(yùn)用主成分分析法研究了農(nóng)業(yè)類上市公司資產(chǎn)重組前后的經(jīng)營業(yè)績變動，通過wilcoxon秩檢驗(yàn)對樣本公司的績效變化進(jìn)行了考察；運(yùn)用SPSS軟件對農(nóng)業(yè)類上市公司與其股票的關(guān)聯(lián)性進(jìn)行了實(shí)證研究，結(jié)果表明農(nóng)業(yè)類上市公司和涉農(nóng)上市公司的年報披露中反映上市公司成長能力和盈利能力的會計信息是影響股價變動的基本會計信息。
在已有的研究文獻(xiàn)中，大多運(yùn)用單一年份的截面數(shù)據(jù)對影響上市公司的股票價格的財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行研究，而鮮有對各年度數(shù)據(jù)進(jìn)行對比分析的文獻(xiàn)，本文借鑒前人的研究成果并在此基礎(chǔ)上，利用2005年-2010年農(nóng)業(yè)類上司公司的財務(wù)報告數(shù)據(jù)對影響公司股票價格的因素進(jìn)行不同年度的對比分析。
二、樣本數(shù)據(jù)說明
本文選擇我國2005-2010年在上海、深圳證券交易所上市的農(nóng)業(yè)類上市公司作為研究對象。為保持?jǐn)?shù)據(jù)的一致性，避免A股、B股以及境外上市股之間的差異，本文僅選擇只發(fā)行A股的農(nóng)業(yè)上市公司，剔除了同時發(fā)行B股、N股和H股的農(nóng)業(yè)上市公司，同時為保持樣本的代表性和可比性，在挑選樣本時剔除了ST類的股票，最終選擇了57家農(nóng)業(yè)類上市公司作為研究樣本，其會計數(shù)據(jù)均來自2005-2010年各上市公司公布的年度報告，各年度的股價數(shù)據(jù)均來自和訊網(wǎng)。由于篇幅所限，本文未列出具體數(shù)據(jù)。
三、模型設(shè)計及研究假說
?。ㄒ唬┲笜?biāo)選取
進(jìn)行實(shí)證研究所選取的會計指標(biāo)應(yīng)盡可能全面反映公司真實(shí)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果。所以本文在以前學(xué)者研究的基礎(chǔ)上選擇了反映公司盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力、發(fā)展能力等四大類會計指標(biāo)。鑒于數(shù)據(jù)的可獲得性和研究的方便，本文在每一類指標(biāo)中選擇了一個具有代表性的指標(biāo)，即反映盈利能力指標(biāo)選擇了凈資產(chǎn)收益率，反映償債能力指標(biāo)選擇了利息保障倍數(shù)，反映營運(yùn)能力指標(biāo)選擇了凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，反映發(fā)展能力指標(biāo)選擇了凈資產(chǎn)增長率。
（二）模型構(gòu)建
Fama and French對股票預(yù)期報酬率截面的分析研究表明，會計數(shù)據(jù)與所解釋的股票報酬率之間至少存在6個月的間隔，他們認(rèn)為這樣的間隔設(shè)計可以保證市場已經(jīng)充分吸收企業(yè)公布的會計數(shù)據(jù)。本文參照Fama and French的研究設(shè)計， 即將t-1年的會計數(shù)據(jù)與t年6月最后1個交易日的股票價格相配比。具體構(gòu)建模型如下：
Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+ε
其中，Y表示樣本公司次年6月最后1個交易日的股票價格；X1表示樣本公司當(dāng)年的凈資產(chǎn)增長率；X2表示樣本公司當(dāng)年的凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；X3表示樣本公司當(dāng)年的凈資產(chǎn)收益率；X4 表示樣本公司當(dāng)年的利息保障倍數(shù)。
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假設(shè)1：上市公司年報披露中反映成長能力的凈資產(chǎn)增長率與股價呈正相關(guān)關(guān)系。
假設(shè)2：上市公司年報披露中反映經(jīng)營能力的凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與股價呈正相關(guān)關(guān)系。
假設(shè)3：上市公司年報披露中反映盈利能力的凈資產(chǎn)收益率與股價呈正相關(guān)關(guān)系。
假設(shè)4：上市公司年報披露中反映償債能力的會計指標(biāo)中的利息保障倍數(shù)與股價呈正相關(guān)關(guān)系。
四、實(shí)證分析
?。ㄒ唬┗貧w分析
本文運(yùn)用SPSS統(tǒng)計分析軟件，對農(nóng)業(yè)類上市公司的股價與其財務(wù)指標(biāo)做回歸分析，采用向后的方法逐年對2005-2010年的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，具體回歸分析結(jié)果如上頁表1-表6。
?。ǘ┗貧w方程顯著性檢驗(yàn)
回歸方程的顯著性檢驗(yàn)結(jié)果如表7所示。
2005-2010年F檢驗(yàn)統(tǒng)計值分別為5.102、19.285、7.079、16.941、44.315、9.915，對應(yīng)的概率P值分別為0.009、0.005、0.004、0.001、0.000、0.002，顯著性水平為0.05。由于概率P值均小于顯著性水平，可以認(rèn)為被解釋變量與解釋變量的線性關(guān)系是顯著的，可以建立線性回歸模型。
綜合上述結(jié)果，可得到如下回歸方程：
用2005年的樣本數(shù)據(jù)回歸得到的線性回歸方程為：
Y=4.138+4.710X1+5.873X2
用2006年的樣本數(shù)據(jù)回歸得到的線性回歸方程為：
Y=14.154+191.544X1+152.690X3
用2007年的樣本數(shù)據(jù)回歸得到的線性回歸方程為：
Y=10.839+3.623X1+4.475X3
用2008年的樣本數(shù)據(jù)回歸得到的線性回歸方程為：
Y=15.718+10.842X1+3.737X3
用2009年的樣本數(shù)據(jù)回歸得到的線性回歸方程為：
Y=7.253+3.889X1
用2010年的樣本數(shù)據(jù)回歸得到的線性回歸方程為：
Y=9.402+2.089X1 +139.966X3+1.203X4
五、研究結(jié)論與政策建議
（一）研究結(jié)論
從上述實(shí)證研究結(jié)果可以看出，在2005-2010年這六年的回歸模型中，凈資產(chǎn)增長率這個指標(biāo)出現(xiàn)了六次，凈資產(chǎn)收益率這個指標(biāo)出現(xiàn)了四次，而凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和利息保障倍數(shù)這兩個指標(biāo)出現(xiàn)的次數(shù)均未超過兩次。這表明農(nóng)業(yè)類上市公司的凈資產(chǎn)增長率和凈資產(chǎn)收益率是影響其股票價格的主要因素，其中凈資產(chǎn)增長率對股票價格的影響最為顯著，其次是凈資產(chǎn)收益率，而凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和利息保障倍數(shù)對公司股票價格的影響不明顯?？傮w而言，農(nóng)業(yè)類上市公司主要財務(wù)指標(biāo)對其股票價格的解釋能力不是很強(qiáng)，其股票市場效率有待提高。
簡單分析其原因如下：凈資產(chǎn)增長率越高，表明企業(yè)一定時期內(nèi)資產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)張的速度越快，凈資產(chǎn)的增長水平反映了一個企業(yè)的發(fā)展水平，而凈資產(chǎn)收益率則反映一個企業(yè)的盈利能力水平。這也反映出我國農(nóng)業(yè)類上市公司的一個基本特點(diǎn)，即投資者會偏好那些盈利能力水平較高、資產(chǎn)增值速度比較快的公司。而對于農(nóng)業(yè)類上市公司來說，由于其行業(yè)特點(diǎn)決定其存貨較多且周轉(zhuǎn)速度比較緩慢，故其存貨周轉(zhuǎn)率比較低，因而對股票價格的影響較?。ㄏ鄬τ谄渌袠I(yè)來說）。
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基于上述研究結(jié)論，本文提出以下三個方面的政策建議：
1.必須切實(shí)加強(qiáng)對我國上市公司財務(wù)信息披露的規(guī)范化管理工作。一方面，目前許多文件由于政出多門，對財務(wù)信息和信息披露的標(biāo)準(zhǔn)要求不一，因此要完善信息披露的有關(guān)法規(guī)；另一方面，只有對內(nèi)幕交易、披露誤導(dǎo)信息等違法行為依法處理，才能保證信息披露的完整性、公正性、適當(dāng)性和時效性。
2.投資者素質(zhì)是影響證券市場效率和規(guī)范程度的重要因素。開展投資者教育，不僅要依靠政府、證券監(jiān)管部門、券商以及各類中介機(jī)構(gòu)的力量，更要轉(zhuǎn)化為一種全社會自覺的理性行為。動員全社會力量，開展行之有效的投資者教育，讓投資者充分理解和運(yùn)用公司財務(wù)信息進(jìn)行價值投資，了解各類非理性投機(jī)所產(chǎn)生的危害。投資者應(yīng)克服盲目跟進(jìn)的投機(jī)交易行為，提高投資分析和決策水平。
3.引入外部競爭機(jī)制，加速我國資本市場國際化發(fā)展。我國資本市場自建立以來一直在相對封閉的環(huán)境中運(yùn)行，資本市場的對外開放一方面可以引入新的利益集團(tuán)，改變現(xiàn)有利益格局，弱化特定利益集團(tuán)的作用；另一方面，在外在壓力的作用下，證監(jiān)會等相關(guān)部門對資本市場的調(diào)控手段也會更加市場化，從而有利于股票價格的市場化。J
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