摘要：本文從傳統(tǒng)的杜邦分析體系出發(fā)，指出了傳統(tǒng)杜邦分析體系的不足，分析了改進(jìn)的杜邦分析體系，并探討了改進(jìn)后的杜邦分析體系存在的問題，在此基礎(chǔ)上提出了拓展杜邦分析體系的方法，最后將其應(yīng)用于實(shí)踐，進(jìn)行了檢驗(yàn)。
關(guān)鍵詞：杜邦分析法 改進(jìn) 拓展 應(yīng)用
一、傳統(tǒng)的杜邦分析體系與改進(jìn)的杜邦分析體系
（一）傳統(tǒng)的杜邦分析體系及不足
傳統(tǒng)的杜邦分析方法是以凈資產(chǎn)收益率為核心指標(biāo)，將盈利能力、償債能力、資產(chǎn)營運(yùn)能力有機(jī)結(jié)合起來，層層分解，逐步深入，構(gòu)成了一個(gè)完整的分析系統(tǒng)，通過自上而下的分析，能夠全面、系統(tǒng)、直觀地反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)。其中，銷售凈利率=（凈利潤/銷售收入）×100%，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=（銷售收入/資產(chǎn)總額平均余額）×100%，權(quán)益乘數(shù)=總資產(chǎn)/所有者權(quán)益=1／（1-資產(chǎn)負(fù)債率）。
傳統(tǒng)的杜邦分析法反映了企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果，為企業(yè)相關(guān)利益主體提供決策依據(jù)，它能較好地幫助管理者發(fā)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)管理和經(jīng)營管理中存在的問題，能夠?yàn)楦纳破髽I(yè)經(jīng)營管理提供十分有價(jià)值的信息，因而受到了企業(yè)管理者的認(rèn)可，并在實(shí)際工作中得以廣泛的應(yīng)用。但是該方法存在著明顯的不足。
1.銷售收入與凈利潤不配比。在利潤表中，凈利潤并不是由單一的銷售收入而計(jì)算得來的，它包含投資收益、補(bǔ)貼收入、營業(yè)外收支凈額等非經(jīng)營損益，使用這兩者的比值不能準(zhǔn)確地反映企業(yè)的盈利能力。
2.沒有區(qū)分經(jīng)營活動(dòng)損益與金融活動(dòng)損益?？傎Y產(chǎn)中包括經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，金融資產(chǎn)不同于經(jīng)營性資產(chǎn)，金融資產(chǎn)是投資活動(dòng)的剩余，是尚未投入實(shí)際經(jīng)營活動(dòng)的資產(chǎn)，而由此產(chǎn)生的金融費(fèi)用也要從經(jīng)營收益中剔除。
3.沒有區(qū)分有息負(fù)債和無息負(fù)債。無息負(fù)債不造成企業(yè)的融資成本，是一項(xiàng)經(jīng)營負(fù)債，有息負(fù)債有資金成本，財(cái)務(wù)杠桿作用強(qiáng)。因此，企業(yè)在進(jìn)行項(xiàng)目投資決策時(shí)也應(yīng)該區(qū)分有息與無息負(fù)債。
4.忽視了現(xiàn)金流量的分析?，F(xiàn)金流量是用來反映企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的重要基礎(chǔ)指標(biāo)之一。由于現(xiàn)金流量的計(jì)算是以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)的，剔除了尚未收到現(xiàn)金的收入和尚未支付現(xiàn)金的成本費(fèi)用，因此，現(xiàn)金流量的多少能更準(zhǔn)確地反映企業(yè)的支付能力和償債能力。杜邦分析體系所用的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要來自于資產(chǎn)負(fù)債表和利潤表，沒有考慮現(xiàn)金流量表，而現(xiàn)金流量表是根據(jù)收付實(shí)現(xiàn)制編制的，可以減少數(shù)據(jù)人為控制的可能性，增強(qiáng)了財(cái)務(wù)分析結(jié)果的可信度，據(jù)此可以對(duì)企業(yè)經(jīng)營資產(chǎn)的效率和創(chuàng)造現(xiàn)金利潤的真正能力做出評(píng)價(jià)。但這也可能導(dǎo)致許多上市公司為了增加賬面利潤，粉飾經(jīng)營業(yè)績(jī)，而不恰當(dāng)?shù)胤潘尚庞脴?biāo)準(zhǔn)，大量采用賒銷方式，結(jié)果導(dǎo)致的應(yīng)收賬款無法回籠，形成大量壞賬，嚴(yán)重影響企業(yè)現(xiàn)金流量。
5.杜邦分析體系不利于上市公司的分析。上市公司公開披露的財(cái)務(wù)信息很多，財(cái)務(wù)報(bào)表分析者要想通過眾多的信息正確地把握企業(yè)的財(cái)務(wù)現(xiàn)狀和未來，必須使用恰當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)比率。在上市公司中，每股收益是衡量其盈利能力、評(píng)判上市公司投資價(jià)值的重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，它反映了普通股的獲利水平。在杜邦分析體系中，沒有反映上市公司的每股收益和每股凈資產(chǎn)，不能反映出公司股東權(quán)益股份化，不利于對(duì)上市公司進(jìn)行分析。因此，對(duì)上市公司的全面財(cái)務(wù)分析中，還需引進(jìn)每股收益等指標(biāo)。
（二）改進(jìn)的杜邦分析體系
為了彌補(bǔ)傳統(tǒng)杜邦分析體系的不足，前人已經(jīng)對(duì)杜邦分析體系進(jìn)行改進(jìn)。
1.改進(jìn)后的杜邦分析體系。改進(jìn)的杜邦體系根據(jù)傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)體系公式重新構(gòu)建為：
凈資產(chǎn)利潤率=凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率+（凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率-稅后利息率）×凈財(cái)務(wù)杠桿
其中：凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率=稅后經(jīng)營利潤÷凈經(jīng)營資產(chǎn)；稅后利息率=稅后利息÷凈負(fù)債；凈財(cái)務(wù)杠桿=凈負(fù)債÷股東權(quán)益總額；凈經(jīng)營資產(chǎn)=經(jīng)營資產(chǎn)-經(jīng)營負(fù)債；凈經(jīng)營負(fù)債=金融負(fù)債-金融資產(chǎn)。在利潤表中，凈利潤=稅后經(jīng)營利潤-稅后利息費(fèi)用；稅后經(jīng)營利潤=稅前經(jīng)營利潤×（1-所得稅率）；稅后利息費(fèi)用=利息費(fèi)用×（1-所得稅率）。
2.改進(jìn)后的杜邦分析體系的不足。改進(jìn)后的財(cái)務(wù)體系克服了傳統(tǒng)杜邦體系的一些不足，對(duì)收益配比更加一致，分析更具體適當(dāng)，使用的數(shù)據(jù)更加合理，得出的結(jié)論更準(zhǔn)確。它在傳統(tǒng)分析體系的基礎(chǔ)上，把資產(chǎn)區(qū)分為經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，相應(yīng)地區(qū)分經(jīng)營損益和金融損益，使資產(chǎn)與損益相匹配；同時(shí)，將負(fù)債區(qū)分為有息負(fù)債和無息負(fù)債，并將有息負(fù)債與股東權(quán)益相比較，得到更加符合實(shí)際的財(cái)務(wù)杠桿，從而彌補(bǔ)了傳統(tǒng)分析體系的缺陷。但是，改進(jìn)的杜邦分析體系仍然忽視了對(duì)現(xiàn)金流量的分析，沒有利用對(duì)上市公司進(jìn)行分析的每股收益等指標(biāo)。
二、杜邦分析體系的拓展
（一）杜邦分析體系拓展的原則
為了彌補(bǔ)傳統(tǒng)杜邦分析體系與改進(jìn)的杜邦分析體系的不足，必須對(duì)杜邦分析體系進(jìn)行拓展。拓展杜邦分析體系應(yīng)遵循以下原則：
1.指標(biāo)的選擇原則。杜邦分析體系所用的財(cái)務(wù)指標(biāo)必須具有一定的代表性，每一指標(biāo)至少能體現(xiàn)企業(yè)某方面的能力。財(cái)務(wù)指標(biāo)之間必須具有內(nèi)在聯(lián)系，相互匹配，核心指標(biāo)和主體指標(biāo)能夠用基礎(chǔ)財(cái)務(wù)指標(biāo)關(guān)系式表示。在運(yùn)用杜邦財(cái)務(wù)分析過程中，應(yīng)該將絕對(duì)指標(biāo)和相對(duì)指標(biāo)有機(jī)的結(jié)合起來，對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)要進(jìn)行統(tǒng)一的定義，以達(dá)到計(jì)算口徑一致，使得指標(biāo)具有意義。對(duì)于使用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)最好具有典型性，且將近三年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)結(jié)合起來，一方面注意有關(guān)數(shù)據(jù)的相關(guān)關(guān)系，另一方面注意產(chǎn)生不正常變化的指標(biāo)，重點(diǎn)對(duì)這些指標(biāo)進(jìn)行分析，這樣才能更好的全面的反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。
2.分析原則。系統(tǒng)分析要全面，改進(jìn)后的杜邦分析體系仍然是一個(gè)綜合分析系統(tǒng)，不能為了突出某一方面的分析而放棄其他方面的分析。而且，分析應(yīng)盡量涉及企業(yè)經(jīng)營的多方面，分析中要以相關(guān)者利益最大化為分析目標(biāo)。利益相關(guān)者能夠影響組織，他們的意見一定要作為決策時(shí)需要考慮的因素。但是，所有利益相關(guān)者不可能對(duì)所有問題保持一致意見，其中一些群體要比另一些群體的影響力更大，如何平衡各方利益成為考慮的關(guān)鍵問題。傳統(tǒng)的杜邦財(cái)務(wù)分析是以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)，而忽視了相關(guān)者的利益。但企業(yè)的發(fā)展與利潤的增加均與相關(guān)者利益是否得到滿足有關(guān)，所以應(yīng)先確認(rèn)利益相關(guān)者的地位，根據(jù)其重要性對(duì)杜邦財(cái)務(wù)體系及改進(jìn)進(jìn)行拓展再進(jìn)行企業(yè)業(yè)績(jī)的分析。
（二）拓展后的杜邦分析體系的指標(biāo)與關(guān)系
鑒于改進(jìn)后的杜邦分析體系存在的不足，本文在改進(jìn)的杜邦分析體系的基礎(chǔ)上，增加了每股收益的分析，引進(jìn)了現(xiàn)金流量等指標(biāo)，拓展后的分析體系如下：
每股收益=每股凈資產(chǎn)×凈資產(chǎn)收益率
其中：每股凈資產(chǎn)=權(quán)益負(fù)債比×負(fù)債總額與現(xiàn)金比×每股凈經(jīng)營現(xiàn)金流量；權(quán)益負(fù)債比=期末股東權(quán)益÷期末負(fù)債總額；負(fù)債總額與現(xiàn)金比=期末負(fù)債總額÷凈經(jīng)營現(xiàn)金流量；每股凈經(jīng)營現(xiàn)金流量=凈經(jīng)營現(xiàn)金流量÷期末普通股股數(shù)。
凈資產(chǎn)利潤率=凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率+（凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率-稅后利息率）×凈財(cái)務(wù)杠桿
其中：凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率=稅后經(jīng)營利潤÷凈經(jīng)營資產(chǎn)；稅后利息率=稅后利息÷凈負(fù)債；凈財(cái)務(wù)杠桿=凈負(fù)債÷股東權(quán)益總額。
這種拓展的杜邦分析體系以每股收益為核心，真正反映了企業(yè)股東財(cái)富最大化的目標(biāo)。引入了每股凈資產(chǎn)等指標(biāo)，每股凈資產(chǎn)分解為每股現(xiàn)金流量、現(xiàn)金債務(wù)總額比、權(quán)益負(fù)債比。這三個(gè)指標(biāo)的結(jié)合，可以理解資本增值要在合理的資本結(jié)構(gòu)，良好的運(yùn)營能力以及良好的償債能力條件下得已持續(xù)的實(shí)現(xiàn)。而凈資產(chǎn)收益率的分析沿用改進(jìn)后的杜邦體系，保留了其相對(duì)于傳統(tǒng)杜邦分析體系的優(yōu)勢(shì)。所有數(shù)據(jù)來自資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和現(xiàn)金流量表，增加了現(xiàn)金流量的信息，使得財(cái)務(wù)分析更加全面、綜合。這樣能更真實(shí)地衡量評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的問題，尋找解決的途徑，有利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
（圖略）
三、拓展后的杜邦分析體系的應(yīng)用
本文以河北承德露露股份有限公司為例，利用拓展后的杜邦分析體系分析該上市公司財(cái)務(wù)運(yùn)行狀況。其基本資料見下表（單位：元）。
項(xiàng)目
年度
期末股東權(quán)益
期末負(fù)債總額
凈經(jīng)營現(xiàn)金流量
期末普通股股數(shù)
2010
764 242 467.75
605 700 382.13
316 511 746.05
304 137 600.00
2009
664 328 407.88
452 885 935.05
289 861 042.25
190 086 000.00
項(xiàng)目
年度
資產(chǎn)總額
經(jīng)營資產(chǎn)
金融資產(chǎn)
凈經(jīng)營資產(chǎn)
2010
1 369 942 849.88
89 7845 259.01
472 097 590.87
292 144 876.88
2009
1 117 214 342.93
838 768 988.26
278 445 354.67
385 883 053.21
項(xiàng)目
年度
負(fù)債總額
經(jīng)營負(fù)債
金融負(fù)債
凈負(fù)債
2010
605 700 382.13
605 700 382.13
0.00
（472 097 590.87）
2009
452 885 935.05
452 885 935.05
0.00
（278 445 354.67）
項(xiàng)目
年度
稅前經(jīng)營利潤
利息費(fèi)用
稅后經(jīng)營利潤
凈利息
2010
236 845 586.17
（3 478 037.03）
176 260 111.01
（2 588 349.66）
2009
194 113 081.66
（1 250 982.55）
140 541 150.08
（905 732.50）
由此基本資料計(jì)算得到分析中各數(shù)據(jù)有：
項(xiàng)目
年度
權(quán)益
負(fù)債比
負(fù)債總額與現(xiàn)金比
每股凈經(jīng)營現(xiàn)金流量
2010
1.26
1.91
1.04
2009
1.47
1.56
1.52
項(xiàng)目
年度
凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率
稅后利息率
凈財(cái)務(wù)杠桿
2010
60.33%
0.55%
-0.62
2009
36.42%
0.33%
-0.42
項(xiàng)目
年度
每股凈資產(chǎn)
凈資產(chǎn)收益率
每股收益
2010
2.51
23.27%
0.58
2009
3.49
21.26%
0.74
由拓展后的杜邦分析體系，以每股收益為核心進(jìn)行分析：
（一）每股收益的分解分析
該企業(yè)的每股收益2009年為0.74、2010年為0.58，呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，降低了21.62%。這說明該公司的盈利能力有所降低，管理當(dāng)局經(jīng)營管理能力和經(jīng)營績(jī)效有所降低。其中，凈資產(chǎn)收益率提高了9.45%，企業(yè)自有資本獲取收益的能力增強(qiáng)，運(yùn)營效益有一定程度的提高，但由于同期每股凈資產(chǎn)降低了28.08%，這兩者共同作用促使了每股收益降低了21.26%。
（二）每股凈資產(chǎn)的分解分析
該企業(yè)每股凈資產(chǎn)降低了28.08%，這說明股東持有股份的賬面價(jià)值降低，是由于權(quán)益負(fù)債比、負(fù)債總額與現(xiàn)金比、每股凈經(jīng)營現(xiàn)金流量，這三者共同作用的結(jié)果。其中，權(quán)益負(fù)債比降低了14.29%，負(fù)債總額與現(xiàn)金比提高了22.44%，每股凈經(jīng)營現(xiàn)金流量降低了31.58%。
每股凈資產(chǎn)=權(quán)益負(fù)債比×負(fù)債總額與現(xiàn)金比×每股凈經(jīng)營現(xiàn)金流量
2010年每股凈資產(chǎn)=1.26×1.91×1.04=2.51；2009年每股凈資產(chǎn)=1.47×1.56×1.52=3.49。
采用因素分析法確定有關(guān)因素變動(dòng)對(duì)每股凈資產(chǎn)的影響方向和影響程度。
1.權(quán)益負(fù)債比變動(dòng)的影響：1.47×1.56×1.52=3.49；1.26×1.56×1.52=2.99。所以權(quán)益負(fù)債比變動(dòng)
的影響為-0.5。
2.負(fù)債總額與現(xiàn)金比變動(dòng)的影響：1.26×1.91×1.52=3.66。所以負(fù)債總額與現(xiàn)金比變動(dòng)的影響為
0.67。
3.每股凈經(jīng)營現(xiàn)金流量變動(dòng)的影響：1.26×1.91×1.04=2.51。所以每股凈經(jīng)營現(xiàn)金流量變動(dòng)的影響
為-1.15。
這三者綜合影響每股凈資產(chǎn)降低0.98。
（三）凈資產(chǎn)收益率的分解分析
凈資產(chǎn)利潤率=凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率+（凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率-稅后利息率）×凈財(cái)務(wù)杠桿
2010年凈資產(chǎn)利潤率=60.33%+（60.33%-0.55%）×（-0.62）=23.27%；2009年凈資產(chǎn)利潤率=36.42%+（36.42%-0.33%）×（-0.42）=21.26%。該企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率有所上升，采用因素分析法確定有關(guān)因素變動(dòng)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響方向和影響程度。
1. 凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率變動(dòng)的影響：36.42%+（36.42%-0.33%）×（-0.42）=21.26%；60.33%+（60.33%
-0.33%）×（-0.42）=35.12%。所以，凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率變動(dòng)的影響為13.86%。
2.稅后利息率變動(dòng)的影響：60.33%+（60.33%-0.55%）×（-0.42）=35.22%。所以，稅后利息率變動(dòng)的影響為0.1%。
3.凈財(cái)務(wù)杠桿變動(dòng)的影響：60.33%+（60.33%-0.55%）×（-0.62）=23.27%。所以，凈財(cái)務(wù)杠桿變動(dòng)的影響為-11.95%。
這三者綜合影響凈資產(chǎn)收益率提高2.01%。
通過利用拓展后的杜邦分析體系對(duì)河北承德露露股份有限公司的分析可以看出，該公司2010年每股收益下降是由于每股凈資產(chǎn)和凈資產(chǎn)收益率的共同影響的結(jié)果。凈資產(chǎn)收益率受凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率、稅后利息率、凈財(cái)務(wù)杠桿變動(dòng)的影響小幅增加的同時(shí)，每股凈資產(chǎn)受權(quán)益負(fù)債比、負(fù)債總額與現(xiàn)金比、每股凈經(jīng)營現(xiàn)金流量等因素影響的下降，且其變動(dòng)幅度大于凈資產(chǎn)收益率的增加幅度，使得每股收益下降。
四、結(jié)語
拓展后的杜邦分析體系，可以從每股收益出發(fā)分析公司的財(cái)務(wù)狀況，適用于上市公司的財(cái)務(wù)分析。既體現(xiàn)了改進(jìn)的杜邦分析體系的優(yōu)勢(shì)，又引入了對(duì)于上市公司財(cái)務(wù)分析至關(guān)重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，增加了現(xiàn)金流量表中的現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，從而使得該綜合財(cái)務(wù)分析體系更加綜合、更加全面、更加有效。J
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