摘要： 創(chuàng)業(yè)板上市的高額回報一度刺激了創(chuàng)業(yè)投資的瘋狂欲望，2011年創(chuàng)業(yè)投資市場的募集資金與投資金額都達(dá)到了頂峰，但投資市場的白熱化現(xiàn)象也加大了創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險，2012 年以后創(chuàng)業(yè)投資公司將轉(zhuǎn)向“深耕細(xì)作”，創(chuàng)業(yè)投資（VC/PE）將重新回歸于理性。本文從微觀角度分析了創(chuàng)業(yè)投資的現(xiàn)狀、風(fēng)險，并提出了相應(yīng)的對策。
關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)投資 現(xiàn)狀 風(fēng)險 對策
一、我國的創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境及發(fā)展現(xiàn)狀
?。ㄒ唬┱攮h(huán)境引領(lǐng)市場發(fā)展
我國創(chuàng)業(yè)投資與國外相比，起步較晚，1985年由國家科委牽頭發(fā)起成立的中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司，標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)投資在我國的開始。2005年11月，國務(wù)院批準(zhǔn)頒布了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，成為我國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)第一部國家法令。后來又相繼頒布《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》、《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運作的指導(dǎo)意見》、《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》、《鼓勵和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展若干意見》等政策，鼓勵多方資本進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域，但也不斷出臺政策規(guī)范對創(chuàng)業(yè)投資的監(jiān)管，體現(xiàn)了國家和各級政府對整個創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的關(guān)注和支持。經(jīng)過二十多年的發(fā)展，我國創(chuàng)業(yè)投資法律體系日趨完善，扶持和引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資的政策不斷出臺，為促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展?fàn)I造了良好的投資環(huán)境。
?。ǘ﹦?chuàng)業(yè)投資推動中小企業(yè)快速成長
在國家政策的支持下，我國的創(chuàng)業(yè)投資呈現(xiàn)出持續(xù)增長的良好格局。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計，2011年中國創(chuàng)業(yè)投資市場共募集完成382支基金，募集金額達(dá)282億美元，相比2010 年分別增長141.8%和152.5%。創(chuàng)業(yè)投資市場完成投資案例1 505 起，投資總額130億美元，相比2010 年分別增長84.2%和141.4%。我國的創(chuàng)業(yè)投資偏向于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中的技術(shù)創(chuàng)新項目，2011 年創(chuàng)業(yè)投資市場行業(yè)投資共涉及18 個行業(yè)，其中，互聯(lián)網(wǎng)、制造業(yè)、IT是融資最為活躍的三個行業(yè)，且有1 184起處于初創(chuàng)期，投資金額93.17億美元。
?。ㄈ┌谉峄偁幖哟罅藙?chuàng)業(yè)投資風(fēng)險
到了2011年上半年，VC/PE投資者對預(yù)期可上市項目資源的競爭達(dá)到白熱化程度，由于受中小板和創(chuàng)業(yè)板財富效應(yīng)的刺激，沿海一些成長性好、科技含量高的項目估值近20倍市盈率，導(dǎo)致成本虛高、競爭加劇、投資市場秩序混亂。經(jīng)過最近三年的資本高價爭搶項目熱潮，并隨著國內(nèi)二級市場的持續(xù)低迷，作為VC/PE投資主要退出渠道的證券市場估值水平也不斷降低，甚至一二級市場估值出現(xiàn)了倒掛，創(chuàng)業(yè)投資收益大幅縮水。從2011年8月起，投資公司的投資熱度呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，對項目的判斷日趨謹(jǐn)慎。
二、我國創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險分析
企業(yè)的發(fā)展一般要經(jīng)過種子期、開發(fā)期、成長期和成熟期四個階段，而創(chuàng)業(yè)投資項目基本上處于前兩個階段，從投資到增值、退出至少需要三至五年。在出資者、管理人、被投資企業(yè)三方動態(tài)博弈中，出資者是風(fēng)險最大的一方，因為被投資企業(yè)成長初期資金需求量大，但外源性資金融資渠道狹窄，主要靠創(chuàng)業(yè)投資資金持續(xù)投入；相反，出資者在委托管理情況下，又是項目信息的弱勢群體，要掌握某一個被投資企業(yè)的真實信息比較困難；同時由于存在委托管理關(guān)系，投資行為一旦完成，出資者每年需要支付一筆管理費，很有可能項目股權(quán)分紅抵不上管理成本。因此，創(chuàng)業(yè)投資公司的高風(fēng)險性是不可避免。筆者認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資過程的風(fēng)險除受全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境、國家宏觀政策、證券市場表現(xiàn)等宏觀因素影響外，更應(yīng)從微觀角度來深入分析與節(jié)點把控。
（一）創(chuàng)業(yè)投資公司自身層面的投資風(fēng)險
1.盲目投資風(fēng)險。一般來說，創(chuàng)業(yè)投資的對象主要是未上市的中小高新技術(shù)企業(yè)和新興企業(yè)，常為一些非主業(yè)的短平快投資項目，與自身公司的核心競爭力并無多大關(guān)系。從投資者本身來看，很多創(chuàng)業(yè)投資都希望自己投資的項目能夠早日上市，從而獲得高額利潤，這種博弈型的投資沒有與自己的專業(yè)、管理及資源的有機(jī)組合，除給予一定的創(chuàng)業(yè)投資資金外，勢必不可能讓被投資企業(yè)獲得持續(xù)競爭優(yōu)勢的管理資源服務(wù)。創(chuàng)業(yè)板的推出，進(jìn)一步刺激了創(chuàng)業(yè)投資的瘋狂欲望。在以高額回報為唯一動機(jī)的創(chuàng)業(yè)投資中，促成了一批狂熱的投資者，采取撒網(wǎng)式的創(chuàng)業(yè)投資， 導(dǎo)致了“創(chuàng)業(yè)投資跟風(fēng)族”高價瘋搶項目現(xiàn)象，具有收益不確定性，極大地加大了項目經(jīng)營風(fēng)險。
2.風(fēng)險控制缺失風(fēng)險。創(chuàng)業(yè)投資的高收益來源于被投資企業(yè)的潛在價值，是否能獨享或分享被投企業(yè)的高成長性，取決于對投資項目的甑選、分析、判斷及決策的系統(tǒng)過程。許多創(chuàng)業(yè)投資公司并沒有懂經(jīng)濟(jì)、金融、財務(wù)、企業(yè)管理等知識的高素質(zhì)復(fù)合人才，而是由董事長或總經(jīng)理憑個人經(jīng)驗、或者人脈關(guān)系來決定，沒有對產(chǎn)品市場前景進(jìn)行科學(xué)的調(diào)查，沒有對所要投資的企業(yè)管理和運作方式進(jìn)行分析，沒有對所投資企業(yè)掌握的高端技術(shù)進(jìn)行比較。 對創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險估計不足，對擬投資項目缺乏詳細(xì)風(fēng)險評估，甚至用未來年份利潤預(yù)測企業(yè)估值。在選擇和確定投資項目時缺乏專業(yè)、系統(tǒng)、細(xì)致的挑選，投資活動風(fēng)險不容小視。
3.資本退出方式風(fēng)險。大多數(shù)創(chuàng)業(yè)投資的目的不單純是為了分享被投企業(yè)的賬面利潤，而是要在證券市場上完成資本退出賺取高額回報。投資成本高更需要良好的資本回收和高增長利潤，不然就會無法補償可能失敗項目的虧損，如果再缺失回購?fù)顺龅葪l款，風(fēng)險將會大大增加。目前所有投資者都希望從資本市場退出，但我國中小企業(yè)IPO比例仍然很低，僧多粥少、高價爭搶現(xiàn)象明顯。因此，在股權(quán)交易不通暢、退出渠道相對狹窄的形勢下，創(chuàng)業(yè)投資資本退出風(fēng)險很高，影響了創(chuàng)業(yè)投資的熱情，制約了創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。
?。ǘ┍煌顿Y企業(yè)層面存在的風(fēng)險
1.投資項目成長風(fēng)險。我國創(chuàng)業(yè)投資項目很多集中在種子期，技術(shù)產(chǎn)品處在研發(fā)階段，提供的是樣品、成果，技術(shù)的應(yīng)用前景和市場范圍都具有不確性，企業(yè)組織管理體系也不夠健全。在后續(xù)的工業(yè)化生產(chǎn)中，尚需要大量資金以及相關(guān)技術(shù)的配套支持，只要有一項配套技術(shù)滿足不了需要，都會導(dǎo)致被投項目的失敗。同時被投資企業(yè)由于自身規(guī)模較小，往往被上下游企業(yè)所牽制，一旦企業(yè)外部生存狀況惡化，被投資企業(yè)的經(jīng)營就存在極大風(fēng)險。一旦達(dá)不到投資時預(yù)期的盈利能力，尤其對于高價哄搶的投資項目，就會給創(chuàng)業(yè)投資公司帶來高額的虧損。
2.信息不對稱風(fēng)險。精確完整的信息對于投資者來說非常重要。但對于要投資的項目，由于多處在種子期，創(chuàng)業(yè)投資信息難以獲得或者獲取信息的成本太高，只能依靠被投資企業(yè)有關(guān)人員的解釋和項目資料說明，創(chuàng)業(yè)投資公司無法采用科學(xué)的風(fēng)控機(jī)制，客觀評估創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險，從而會影響對投資項目的正確判斷。信息不對稱可能會導(dǎo)致“博弈性投資”，或者錯失一個好的投資機(jī)會。
3.經(jīng)營團(tuán)隊素質(zhì)風(fēng)險。企業(yè)的成功主要取決于企業(yè)經(jīng)營者，取決于經(jīng)營者人品和能力，取決于經(jīng)營者的創(chuàng)新和務(wù)實，取決于經(jīng)營者的決心和毅力。創(chuàng)業(yè)投資公司在選擇項目時，往往更關(guān)注項目的成長性，關(guān)注被投資企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)、經(jīng)濟(jì)效益和行業(yè)趨勢，卻往往忽視對企業(yè)經(jīng)營者的全面了解。一旦發(fā)現(xiàn)經(jīng)營者的創(chuàng)業(yè)理念與創(chuàng)業(yè)投資公司不一致，會影響到預(yù)期的投資回報率的實現(xiàn)，對投資來講也是一種失敗。
三、控制創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險的對策與措施
?。ㄒ唬┩庖齼?nèi)培，組建一流經(jīng)營團(tuán)隊
人才是創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)最為核心的競爭要素，人才結(jié)構(gòu)及人才質(zhì)量直接決定創(chuàng)業(yè)投資公司的服務(wù)能力和競爭水平。創(chuàng)業(yè)投資公司應(yīng)構(gòu)建結(jié)構(gòu)合理的經(jīng)營團(tuán)隊，除了積極從外部引進(jìn)一批懂經(jīng)濟(jì)、金融、財務(wù)、企業(yè)管理的風(fēng)險投資家外，更應(yīng)注重團(tuán)隊文化，推行團(tuán)隊內(nèi)部新老從業(yè)人員的傳、幫、帶，指導(dǎo)、培育一支既充滿工作激情又具有實踐經(jīng)驗的經(jīng)營團(tuán)隊。另一方面由于投資者和經(jīng)營者之間存在信息不對稱，投資人不可能監(jiān)控每筆資金的去向。因此，創(chuàng)業(yè)投資公司在選擇被創(chuàng)業(yè)投資時，被投資企業(yè)的經(jīng)營團(tuán)隊也是首先考慮的關(guān)鍵因素。創(chuàng)業(yè)投資公司必須與企業(yè)家深入接觸，多方了解，包括其道德品質(zhì)、專業(yè)能力、工作態(tài)度、人際關(guān)系等方面，從源頭上控制創(chuàng)業(yè)投資風(fēng)險。
?。ǘ┮?guī)避風(fēng)險，形成專家決策機(jī)制
創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險控制要從項目信息收集開始，通過對被投企業(yè)技術(shù)、產(chǎn)品、市場等進(jìn)行系統(tǒng)的調(diào)研、論證與分析，然后對合作模式做出最合理的設(shè)計，如優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)股債權(quán)或分次增資等形式，再根據(jù)協(xié)商好的預(yù)期收益率測算投資總額，形成項目投資方案。做好基礎(chǔ)工作后，將投資方案提交項目決策機(jī)構(gòu)。項目決策機(jī)構(gòu)不是指公司管理層，而是由創(chuàng)業(yè)投資公司的管理層牽頭，針對投資項目的投資領(lǐng)域聘請行業(yè)內(nèi)專家，這個行業(yè)內(nèi)專家不僅包括資本投資方面的資深人士，也要有精通被投資企業(yè)所涉及行業(yè)的技術(shù)專家參加。項目投資后，應(yīng)成立項目管理小組，負(fù)責(zé)提供創(chuàng)業(yè)投資的增值服務(wù)，并定期反饋項目運作情況，直到創(chuàng)業(yè)投資資本退出為止，最終完成項目總結(jié)經(jīng)驗報告。同時，創(chuàng)業(yè)投資公司應(yīng)有自己特定的投資模式，即有特定的投資原則、渠道、領(lǐng)域，充分利用自身優(yōu)勢，在自己熟悉領(lǐng)域里從事投資；投資資金分階段投資，依據(jù)投資項目的階段性評價結(jié)果，再考慮是否進(jìn)一步追加投資，盡可能有效降低投資的風(fēng)險。
?。ㄈ╅_拓轉(zhuǎn)型，提供創(chuàng)業(yè)投資增值服務(wù)
創(chuàng)業(yè)投資的真正價值不僅僅是單純提供資本，不是為了獲得被投資企業(yè)的所有權(quán)、控制權(quán)，更重要的是通過投資和提供增殖服務(wù)培育企業(yè)成長，最終通過資本退出實現(xiàn)投資回報。這是創(chuàng)業(yè)投資區(qū)別于傳統(tǒng)投資的最大特征，也是創(chuàng)業(yè)投資公司的核心競爭力和創(chuàng)業(yè)投資成功的關(guān)鍵所在。投資者在投入資本后，要積極主動參與被投資企業(yè)的重大經(jīng)營決策，通過為被投資企業(yè)提供的各種創(chuàng)業(yè)管理服務(wù)，如協(xié)助制定發(fā)展戰(zhàn)略、物色戰(zhàn)略合作伙伴、提供財務(wù)、融資咨詢等，在密切合作中全面準(zhǔn)確地掌握被投資企業(yè)的實際運營情況，用優(yōu)質(zhì)增值服務(wù)換取被投資企業(yè)的最大效益，從而最終實現(xiàn)自身效益最大化，達(dá)到互利共贏的目的。
?。ㄋ模┢跈?quán)激勵，構(gòu)建低薪水高分紅制度
由于創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的火爆，使創(chuàng)業(yè)投資人才成為稀缺資源，大大推高了人力成本。大部分投資機(jī)構(gòu)都以有限合伙企業(yè)形式存在，經(jīng)營團(tuán)隊按募集資金總額的1.5～2%/年提取管理費（主要用于員工工資），按利潤額的20%提取績效（獎金部分），如果被投資企業(yè)沒有在預(yù)期內(nèi)上市，投資機(jī)構(gòu)（主要是出資者）的風(fēng)險日益增大，甚至出現(xiàn)虧損。在薪酬制度設(shè)計上，創(chuàng)業(yè)投資公司應(yīng)遵循公平性、競爭性和激勵性原則，將收入與經(jīng)營業(yè)績密切掛鉤，以充分激發(fā)員工的積極性。要通過“低薪水、高分紅”的薪酬制度，尤其加大核心創(chuàng)業(yè)投資人員未來激勵比例，將經(jīng)營團(tuán)隊與企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展緊緊綁在一起，不僅是對創(chuàng)業(yè)投資公司經(jīng)營層的期權(quán)激勵，也是對被投資企業(yè)經(jīng)營層的期權(quán)激勵。同時，要求被投資企業(yè)經(jīng)營層的個人投資與創(chuàng)業(yè)投資公司的投資行為統(tǒng)一起來，把創(chuàng)業(yè)投資資本的長期收益和被投資企業(yè)的長期收益聯(lián)系起來，促使多方實現(xiàn)利益最大化。
（五）合作創(chuàng)新，選擇最佳方式退出途徑
創(chuàng)業(yè)投資公司主要是以投資股權(quán)的增值和最后出售價格的差額來取得投資的回報，資本退出作為創(chuàng)業(yè)投資運作過程中的最后一個環(huán)節(jié)，減少投資風(fēng)險的關(guān)鍵是安排好創(chuàng)業(yè)投資的退出途徑。創(chuàng)業(yè)投資公司應(yīng)積極進(jìn)行調(diào)整及新的探索，在退出方式上構(gòu)建多元化格局，除了爭取在IPO完美退出方式外，也要積極嘗試管理層回購、企業(yè)并購、股權(quán)補償或現(xiàn)金補償、出售給其他股權(quán)基金等方式，保證創(chuàng)業(yè)投資的合理回報率。
?。┱獙?chuàng)業(yè)投資進(jìn)行政策支持與資本引導(dǎo)
首先，以政策法規(guī)手段推動創(chuàng)業(yè)者積極創(chuàng)業(yè)，以貨幣市場的手段促進(jìn)創(chuàng)業(yè)者大膽創(chuàng)業(yè)，以資本市場的手段促使創(chuàng)業(yè)企業(yè)持續(xù)成長。其次，要大力發(fā)展會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、專利事務(wù)所等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，為創(chuàng)業(yè)投資提供會計審計、法律咨詢、專利調(diào)查等專業(yè)服務(wù)。第三，要建立一個高效率的信息網(wǎng)，構(gòu)建創(chuàng)業(yè)投資綜合服務(wù)平臺。第四，要構(gòu)建多層次資本市場體系，除主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板外，積極推進(jìn)非上市公司產(chǎn)權(quán)交易市場（如OTC）建設(shè)，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資在我國更好更快發(fā)展。Z
參考文獻(xiàn)：
1.ChinaVenture 2011 年中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場統(tǒng)計分析報告.
2.范大良，程楊.淺論我國公司創(chuàng)業(yè)投資的現(xiàn)狀與發(fā)展對策［J］.現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)，2009，（8）.
3.閆淑榮，吳群琪.我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展建設(shè)研究［J］.宏觀經(jīng)濟(jì)管理，2010，（7）.
