摘要：在目前銀行信貸收緊的大環(huán)境下，中小企業(yè)私募債的推出，不僅緩解了中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，而且完善了我國(guó)債券市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)。但是中小企業(yè)私募債的快速發(fā)展，必然要建立和完善中小企業(yè)私募債券風(fēng)險(xiǎn)控制體系。本文以此為切入點(diǎn) ，探索中小企業(yè)私募債融資的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別及控制對(duì)策，從而完善我國(guó)中小企業(yè)私募債融資方式。
關(guān)鍵詞：中小企業(yè)私募債券 融資風(fēng)險(xiǎn) 控制體系
一、引言
中小企業(yè)是推動(dòng)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的一個(gè)重要力量，其在拉動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展、解決就業(yè)和增強(qiáng)國(guó)家財(cái)政收入等方面發(fā)揮著極其重要的作用。然而，中小企業(yè)的地位與其融資水平并不相稱，融資主體單一、融資渠道窄等融資問(wèn)題已逐漸阻礙中小企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。基于此現(xiàn)狀，2012年5月，滬、深證券交易所先后發(fā)布《中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》，將中小企業(yè)私募債券正式推向市場(chǎng)。
所謂中小企業(yè)私募債，是指我國(guó)中小企業(yè)在境內(nèi)市場(chǎng)以非公開(kāi)方式發(fā)行的，發(fā)行利率不超過(guò)同期銀行貸款基準(zhǔn)利率的3倍，期限在1年（含）以上，對(duì)發(fā)行人沒(méi)有凈資產(chǎn)和盈利能力的門(mén)檻要求，是完全市場(chǎng)化的信用債券品種。由于其風(fēng)險(xiǎn)較高，對(duì)應(yīng)有較高收益，也被稱為高收益?zhèn)?。?jù)統(tǒng)計(jì)資料顯示，截至2012年9月底，共有40只中小企業(yè)發(fā)行總額為37 .83億元的私募債券，平均期限2.25年，平均票面利率9.08%。
中小企業(yè)私募債是我國(guó)證券市場(chǎng)的一大改革和創(chuàng)新，在一定程度上意味著我國(guó)多層次債券市場(chǎng)格局的形成，有利于提高直接融資比例，從而擴(kuò)大資本市場(chǎng)對(duì)中小企業(yè)的服務(wù)。首先，中小企業(yè)私募債券解決了中小企業(yè)由于信用評(píng)級(jí)低、融資規(guī)模小等特點(diǎn)很難進(jìn)行發(fā)債融資的難題，開(kāi)創(chuàng)了中小企業(yè)新的融資模式和中長(zhǎng)期融資工具，同時(shí)也解決了企業(yè)多年來(lái)短貸長(zhǎng)用的問(wèn)題，降低了企業(yè)融資成本，鼓勵(lì)中小企業(yè)進(jìn)行投融資長(zhǎng)期規(guī)劃。其次，與公募債相比，非公開(kāi)定向發(fā)行具有靈活性強(qiáng)、發(fā)行相對(duì)便利、信息披露要求相對(duì)簡(jiǎn)化等特點(diǎn)。此外，中小企業(yè)私募債也不受發(fā)債規(guī)模不超過(guò)企業(yè)凈資產(chǎn)的40%的約束。
二、識(shí)別中小企業(yè)私募債券融資存在的風(fēng)險(xiǎn)
根據(jù)金融理論分析，任何一種金融工具都存在收益和風(fēng)險(xiǎn)，與公募債券相比，高風(fēng)險(xiǎn)高收益是私募債券最大的特點(diǎn)。其原因在于私募債在發(fā)行、流動(dòng)和償債等一系列過(guò)程中不確定的因素很多，從而存在融資風(fēng)險(xiǎn)。中小企業(yè)私募債的風(fēng)險(xiǎn)主要包括發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)、償債風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
?。ㄒ唬┌l(fā)行風(fēng)險(xiǎn)
發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于不能按預(yù)定方案把債券銷售出去而使其無(wú)法實(shí)現(xiàn)融資計(jì)劃。中小企業(yè)私募債券推出初期被機(jī)構(gòu)投資者搶購(gòu)一空，但在隨后兩個(gè)月發(fā)行節(jié)奏卻逐步放緩，2012年7月和8月只有8只中小企業(yè)私募債完成發(fā)行，直至9月份出現(xiàn)零發(fā)行的遭遇。主要原因是中小企業(yè)規(guī)模小，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，極易受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，生命周期短，投資私募債存在較大風(fēng)險(xiǎn)，加上流動(dòng)的不足，很多機(jī)構(gòu)投資者對(duì)其持觀望態(tài)度，不敢貿(mào)然行動(dòng)，參與意愿不強(qiáng)。該風(fēng)險(xiǎn)不僅會(huì)造成發(fā)行人和承銷商的損失，也會(huì)使私募債發(fā)行期限延長(zhǎng)，發(fā)行成本上升，部分私募債難以發(fā)售出去和發(fā)行失敗等。
（二）償債風(fēng)險(xiǎn)
中小企業(yè)私募債券償債風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)因采用該債務(wù)方式融資后，若到期時(shí)無(wú)法償還債權(quán)人本息而產(chǎn)生的一系列風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的償債能力是由經(jīng)營(yíng)收益決定的，但中小企業(yè)易受經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，經(jīng)營(yíng)極其不穩(wěn)定，償債風(fēng)險(xiǎn)一旦發(fā)生，債權(quán)人就有權(quán)要求企業(yè)破產(chǎn)清算。以往發(fā)債企業(yè)多數(shù)以國(guó)企為主，有政府擔(dān)保。2012年盡管山東海龍、江西賽維、新中基等國(guó)企相繼因償債能力不足險(xiǎn)些面臨破產(chǎn)，但在地方政府擔(dān)保幫助下順利兌付到期的短期融資券。而中小企業(yè)私募債券是以民營(yíng)企業(yè)為主，基本沒(méi)有擔(dān)保，一旦出現(xiàn)償債風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)將面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。
?。ㄈ┝鲃?dòng)風(fēng)險(xiǎn)
私募債為非公開(kāi)發(fā)行，投資人符合深滬兩大交易所規(guī)定的私募債合格投資者資格后即可參加投資，對(duì)象包括銀行、證券、保險(xiǎn)、信托和基金等機(jī)構(gòu)。由于交易活躍程度受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、投資者分布、投資者交易意愿因素的影響，發(fā)行主體無(wú)法保證債券持有人能夠隨時(shí)并足額交易其所持有的債券，由此可能產(chǎn)生由于無(wú)法及時(shí)完成交易帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。私募債的流動(dòng)性狀況受制于當(dāng)前整個(gè)債券市場(chǎng)的發(fā)展水平，如果私募債在不斷完善的債券市場(chǎng)上持續(xù)快速發(fā)展，那么流動(dòng)性問(wèn)題就迎刃而解。
?。ㄋ模┦袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是未來(lái)市場(chǎng)價(jià)格（利率、匯率、股票價(jià)格、商品價(jià)格等）的不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，這種金融市場(chǎng)的波動(dòng)性會(huì)引起私募債的價(jià)格和收益率等發(fā)生變化，從而導(dǎo)致企業(yè)和投資者的損失。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是所有債券種類共同面臨的風(fēng)險(xiǎn)，取決于國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的周期變化。
三、構(gòu)建中小企業(yè)私募債券風(fēng)險(xiǎn)控制體系的對(duì)策
?。ㄒ唬┲行∑髽I(yè)私募債券風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)部控制
針對(duì)私募債融資存在的風(fēng)險(xiǎn)，中小企業(yè)亟須建立相關(guān)內(nèi)控制度。該內(nèi)控制度能使中小企業(yè)合法、合規(guī)地進(jìn)行私募債融資，識(shí)別和防范融資存在的風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)監(jiān)督管理，從而保護(hù)中小企業(yè)資產(chǎn)安全完整，提高中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理效率，實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)。
1.加強(qiáng)企業(yè)自身管理，明確規(guī)范職責(zé)分工、權(quán)限范圍和審批程序。企業(yè)應(yīng)建立私募債融資業(yè)務(wù)的崗位責(zé)任制，明確相關(guān)部門(mén)和崗位的職責(zé)、權(quán)限。在債券融資的過(guò)程中要確保不相容崗位相互分離、制約和監(jiān)管。即使中小企業(yè)從業(yè)人數(shù)少也要防止出現(xiàn)同一部門(mén)或個(gè)人辦理融資業(yè)務(wù)的全過(guò)程。對(duì)債券融資建立嚴(yán)格的授權(quán)批準(zhǔn)制度，規(guī)定審批人的權(quán)限、責(zé)任以及經(jīng)辦人的職責(zé)范圍，明確授權(quán)批準(zhǔn)方式、程序及有關(guān)控制措施。加強(qiáng)對(duì)與債券融資相關(guān)的各種憑據(jù)和文件的管理，明確相關(guān)人員的職責(zé)權(quán)限。
2.制定融資方案、執(zhí)行與償付等環(huán)節(jié)的控制流程。融資方案應(yīng)當(dāng)符合國(guó)家私募債券有關(guān)的法律法規(guī)，明確此次融資規(guī)模、融資用途以及融資結(jié)構(gòu)等。在擬訂私募債融資方案的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)范圍、投資的未來(lái)效益、可接受的融資成本水平和償付能力，同時(shí)預(yù)測(cè)私募債的市場(chǎng)環(huán)境，降低發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)批準(zhǔn)的融資方案，按照規(guī)定程序與中介機(jī)構(gòu)訂立融資合同或協(xié)議。中小企業(yè)私募債發(fā)行由證券機(jī)構(gòu)承銷，應(yīng)當(dāng)選擇具備規(guī)定資質(zhì)和資質(zhì)良好的中介機(jī)構(gòu)。企業(yè)取得私募債融資資金后，及時(shí)進(jìn)行會(huì)計(jì)記錄。按照融資方案所規(guī)定的用途使用籌集的資金，對(duì)于市場(chǎng)環(huán)境變化導(dǎo)致資金用途的更改，應(yīng)當(dāng)進(jìn)行審批手續(xù)，防止擅自改變資金用途。結(jié)合企業(yè)自身償債能力、資金結(jié)構(gòu)等，保持合理的現(xiàn)金流量，債券兌付期時(shí)，確保及時(shí)、足額償付到期的本金、利息，降低企業(yè)償債風(fēng)險(xiǎn)。建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警管理機(jī)制，時(shí)時(shí)進(jìn)行融資過(guò)程中的信息采集與整理、分析與加工。這要求企業(yè)具備良好的管理機(jī)制，對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)由于人員不多，資金有限，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中應(yīng)要求每一員工具有實(shí)時(shí)收集信息、傳遞信息的責(zé)任，然后由相關(guān)職能部門(mén)的人員負(fù)責(zé)信息管理。
3.加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部控制監(jiān)督。中小企業(yè)需要設(shè)立一個(gè)內(nèi)部審計(jì)員崗位，內(nèi)部監(jiān)督的目的是隨時(shí)對(duì)內(nèi)部控制構(gòu)成要素的設(shè)計(jì)和運(yùn)行有效性進(jìn)行監(jiān)督檢查和評(píng)估，對(duì)企業(yè)融資內(nèi)部控制系統(tǒng)的薄弱環(huán)節(jié)、失控性質(zhì)、失控程度、潛在影響以及實(shí)際工作中執(zhí)行與否和執(zhí)行程度進(jìn)行分析，形成書(shū)面評(píng)估報(bào)告，并針對(duì)私募債融資控制進(jìn)行評(píng)價(jià)。同時(shí)，審計(jì)人員對(duì)企業(yè)的各種財(cái)務(wù)資料的可靠性、完整性、資金運(yùn)用的有效性等進(jìn)行審核，從而幫助企業(yè)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
?。ǘ┲行∑髽I(yè)私募債券融資風(fēng)險(xiǎn)的外部監(jiān)管
1.建立健全私募債外部監(jiān)督法律法規(guī)。目前中小企業(yè)私募債券在我國(guó)市場(chǎng)快速發(fā)展，但與其相應(yīng)的法律法規(guī)還沒(méi)有建立，建立健全與發(fā)行企業(yè)外部監(jiān)管相配套的法律制度勢(shì)在必行。針對(duì)這一問(wèn)題，應(yīng)積極加快對(duì)《證券法》、《破產(chǎn)法》、《物權(quán)法》、《公司法》等法律法規(guī)進(jìn)行相應(yīng)修改，為私募債的管理部門(mén)提供科學(xué)指導(dǎo)和明確的法規(guī)依據(jù)；同時(shí)建立私募債相關(guān)的監(jiān)督管理?xiàng)l例，提高市場(chǎng)監(jiān)管水平，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康運(yùn)行；進(jìn)一步落實(shí)和完善私募債相關(guān)轄區(qū)監(jiān)管責(zé)任制，明確監(jiān)管范圍和提高執(zhí)行效率。私募債的外部監(jiān)管法律法規(guī)的完善，在確保債權(quán)人合法利益的同時(shí)，也有利于督促企業(yè)誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)，加強(qiáng)對(duì)融資資金正規(guī)使用，減少發(fā)行企業(yè)的法律風(fēng)險(xiǎn)。
2.建立有效的監(jiān)管體系。監(jiān)管部門(mén)在債券發(fā)行期間實(shí)行有效監(jiān)管，確保發(fā)行程序公正和運(yùn)作規(guī)范，限制企業(yè)為獲得融資而虛構(gòu)不實(shí)信息或惡意欺詐，加強(qiáng)對(duì)重點(diǎn)產(chǎn)品的監(jiān)控和發(fā)行企業(yè)高管人員行為的管理。發(fā)行企業(yè)一旦出現(xiàn)違規(guī)行為，相應(yīng)的監(jiān)管部門(mén)應(yīng)及時(shí)嚴(yán)厲處理，樹(shù)立嚴(yán)格法規(guī)監(jiān)管形象，從而減少違規(guī)事件。監(jiān)管層要對(duì)已經(jīng)獲得私募債承銷資格的證券公司加大管理力度，確保證券公司具有良好的內(nèi)控管理和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，促使證券公司在私募債風(fēng)險(xiǎn)管理中發(fā)揮作用。同時(shí)對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、評(píng)級(jí)公司等中介機(jī)構(gòu)的行為進(jìn)行有效規(guī)范，督促中小企業(yè)誠(chéng)實(shí)守信，投資者合法投資。對(duì)違法違規(guī)的行為嚴(yán)厲處罰，維護(hù)資本市場(chǎng)的良好秩序。
3.構(gòu)建私募債外部監(jiān)管協(xié)作體系。由政府主導(dǎo)，有關(guān)證監(jiān)會(huì)、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)、證券公司等形成市場(chǎng)托管機(jī)制，加強(qiáng)對(duì)私募債發(fā)行企業(yè)進(jìn)行分工和協(xié)調(diào)監(jiān)管。證監(jiān)會(huì)必須嚴(yán)格按照《中小企業(yè)私募債券業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》要求，審批企業(yè)是否具備發(fā)行資格，堅(jiān)決杜絕不合格企業(yè)發(fā)行私募債造成企業(yè)自身及債權(quán)人的經(jīng)濟(jì)損失。證券公司作為金融中介，充分利用其在資本市場(chǎng)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，為債券發(fā)行提供專業(yè)化融資服務(wù)的同時(shí)也對(duì)私募債進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，降低發(fā)行企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，主要是審計(jì)與律師，要充分發(fā)揮其專業(yè)功能，制約私募債發(fā)行企業(yè)違規(guī)和決策的風(fēng)險(xiǎn)。X
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