摘要： 為拓寬中小企業(yè)融資渠道，2009年10月30日，創(chuàng)業(yè)板首批28家公司集中在深交所掛牌上市。在推行兩年的時間里，創(chuàng)業(yè)板對中小企業(yè)的融資究竟有何作用，本文結(jié)合中小企業(yè)的融資特點(diǎn)，辨證地進(jìn)行了分析，并提出了相關(guān)建議。
關(guān)鍵詞： 中小企業(yè) 融資 創(chuàng)業(yè)板 作用
一、創(chuàng)業(yè)板推行前中小企業(yè)的融資狀況
中小企業(yè)相比大型企業(yè)有其固有的特點(diǎn)，由于中小企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模小、經(jīng)營風(fēng)險大、承受環(huán)境沖擊的能力弱等制約因素，其融資在融資渠道及融資方式上存在一定的問題。
（一）內(nèi)源融資不足。我國中小企業(yè)在企業(yè)發(fā)展過程中所需的資金大多是通過自有資金和企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營后的積累資金，內(nèi)部融資成為企業(yè)融資的主要來源，然而隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，這種單一的融資渠道遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足企業(yè)對資金的需求，企業(yè)市場的擴(kuò)張受到嚴(yán)重限制，內(nèi)源融資的不足成為遏制企業(yè)發(fā)展的一道障礙。
?。ǘ┬刨J支持缺乏。商業(yè)銀行貸款是中小企業(yè)融資重要的外源渠道，然而，在我國很多商業(yè)銀行實(shí)施嚴(yán)格的責(zé)任追究制度，使得貸款審批權(quán)逐漸上收，這種高度集中的信貸管理模式嚴(yán)重阻礙了銀行對中小企業(yè)的資金貸款，同時由于銀行執(zhí)行不良貸款率，而中小企業(yè)自身管理不夠規(guī)范，經(jīng)營風(fēng)險較大，信用等級不高，銀行對中小企業(yè)的貸款持謹(jǐn)慎態(tài)度，而是將大型企業(yè)作為銀行貸款的主要對象，中小企業(yè)則陷入了融資困難的境地。
?。ㄈ┲苯尤谫Y受阻。中小企業(yè)自身的資產(chǎn)少，規(guī)模小，管理不規(guī)范，經(jīng)營風(fēng)險大，在上市條件和國家相關(guān)法律的約束下，中小企業(yè)往往未達(dá)到上市融資的資格，加上我國中小企業(yè)數(shù)量之多，競爭較強(qiáng)，更加劇了直接上市融資的難度。
二、創(chuàng)業(yè)板對中小企業(yè)融資起到的促進(jìn)作用
（一）拓寬了中小企業(yè)外源融資的渠道。從目前境內(nèi)創(chuàng)業(yè)板首批掛牌企業(yè)來看，選擇直接IPO方式登陸創(chuàng)業(yè)板實(shí)現(xiàn)融資是中小企業(yè)的一個重要選擇，境內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市門檻和上市費(fèi)用較低，上市程序簡單，在市盈率方面都有較大優(yōu)勢。 截至2011年8月底，已有258家企業(yè)通過創(chuàng)業(yè)板上市，募集資金超過1 800億元，創(chuàng)業(yè)板為中小企業(yè)直接融資提供了平臺，成為中小企業(yè)的又一外源融資渠道。
?。ǘ橹行∑髽I(yè)提供了間接的融資渠道。創(chuàng)業(yè)板通過對風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)提供有效的退出機(jī)制，為中小企業(yè)提供了又一融資渠道。在國外，風(fēng)險投資是中小企業(yè)重要的融資渠道，而在我國，由于中小企業(yè)自身經(jīng)營管理條件較差，信用等級較低，缺乏有效的風(fēng)險擔(dān)保機(jī)構(gòu)，使得風(fēng)險投資對中小企業(yè)缺乏信心，另一方面，由于缺乏有效的退出機(jī)制，風(fēng)險投資就不能通過資金在中小企業(yè)中有效的退出，實(shí)現(xiàn)自身資本的增值。創(chuàng)業(yè)板推出后，風(fēng)險投資可以積極地通過對高成長性的中小企業(yè)進(jìn)行投資，獲得較高收益，進(jìn)而使得創(chuàng)業(yè)板市場有著豐富的資金來源。
?。ㄈ┮?guī)范中小企業(yè)運(yùn)營和完善其治理結(jié)構(gòu)。大多數(shù)中小企業(yè)在上市之前存在產(chǎn)權(quán)關(guān)系不清、家族管理等問題，在上市條件的要求下，企業(yè)必須進(jìn)行上市前的改制，使其符合上市要求，通過對企業(yè)制度的規(guī)范、治理結(jié)構(gòu)的改善以及現(xiàn)代管理制度的建立，促進(jìn)企業(yè)規(guī)范經(jīng)營管理，提升企業(yè)形象，提高競爭力，為企業(yè)上市奠定良好的基礎(chǔ)。
三、創(chuàng)業(yè)板對大多數(shù)中小企業(yè)融資作用評價
?。ㄒ唬﹦?chuàng)業(yè)板市場不能滿足中小企業(yè)的資金需求。從創(chuàng)業(yè)板市場融資企業(yè)的角度來看，雖然創(chuàng)業(yè)板市場上市的門檻較低，但是由于我國中小企業(yè)數(shù)目之多，競爭比較激烈，對于他們來講，獲得上市機(jī)會比較小，而且，在我國，地區(qū)差異比較明顯，上市企業(yè)大多在沿海一帶，東部市場占有率超過50%，而中西部上市的企業(yè)較少，東部和內(nèi)地差異比較明顯；從創(chuàng)業(yè)板市場投資者的角度來看，在創(chuàng)業(yè)板市場中，機(jī)構(gòu)投資者占有比例很少，大多數(shù)投資者都是散戶，他們信息獲取和分析能力不強(qiáng)、風(fēng)險意識不夠強(qiáng)，這都不利于中小企業(yè)后續(xù)的融資，同時對中小企業(yè)融資風(fēng)險也有很大的影響。
?。ǘ﹦?chuàng)業(yè)板市場存在一定的風(fēng)險。
1.高估上市企業(yè)的價值。一方面，我國創(chuàng)業(yè)板的定位主要是“兩高五新”企業(yè)，由于上市企業(yè)對自身無形資產(chǎn)的過高估計，進(jìn)而對企業(yè)未來的發(fā)展過于樂觀，在股票發(fā)行的時候會確定較高的發(fā)行價，會導(dǎo)致企業(yè)價值的高估；另一方面，滿足創(chuàng)業(yè)板上市要求的企業(yè)并不多，因此，投資者可選擇投資的企業(yè)較少，又由于投資者對高成長性的企業(yè)有較高的期待，導(dǎo)致股價會因此被抬高，但實(shí)際上卻與企業(yè)本身的價值相差很遠(yuǎn)。
2.創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)市盈率較高。通過對深交所創(chuàng)業(yè)板、中小板及主板上市企業(yè)的市盈率分析，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的市盈率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中小板和主板上市企業(yè)。較高的市盈率有利于企業(yè)獲得較多的資金，但是由于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)通常是成長性企業(yè)，存在較大的風(fēng)險性，一旦企業(yè)經(jīng)營業(yè)績不好，會導(dǎo)致股價波動，影響投資者的投資熱情，使得企業(yè)面臨退市的風(fēng)險；同時，市盈率總體的趨勢是回落的，創(chuàng)業(yè)板市場逐漸去除“泡沫化”，趨于理性，一方面受到國際宏觀形勢和國內(nèi)緊縮貨幣政策的影響，資本市場出現(xiàn)低迷現(xiàn)象，另一方面，創(chuàng)業(yè)板在推出初期，存在盲目炒作的現(xiàn)象，當(dāng)前很多初期估值過高的股票逐漸回歸合理的估值水平。
四、改善中小企業(yè)融資的相關(guān)建議
?。ㄒ唬┘訌?qiáng)對創(chuàng)業(yè)板市場的監(jiān)督。創(chuàng)業(yè)板市場與其他資本市場一樣，存在較高的風(fēng)險，因此，國家監(jiān)管部門應(yīng)該強(qiáng)化監(jiān)管制度，加大對創(chuàng)業(yè)板上市公司的信息披露，尤其是科技型企業(yè)要嚴(yán)格披露其科技投入的變化，從而使得企業(yè)財務(wù)信息準(zhǔn)確透明，正確引導(dǎo)投資者的投資方向，既有利于創(chuàng)業(yè)板市場的穩(wěn)定，也有利于中小企業(yè)的后續(xù)融資。
?。ǘ┡嘤硇酝顿Y人，引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者。在我國創(chuàng)業(yè)板市場的投資者中，個人投資者占大部分，因此，提高這部分投資者的風(fēng)險意識及正確引導(dǎo)他們的理性投資對于穩(wěn)定創(chuàng)業(yè)板市場具有重要作用，同時，還要積極引導(dǎo)證券公司、基金公司等機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板市場，不僅為創(chuàng)業(yè)板市場注入了大量的資金，同時也為創(chuàng)業(yè)板市場的進(jìn)一步穩(wěn)定和持續(xù)發(fā)展提供保障。
?。ㄈ?qiáng)化企業(yè)風(fēng)險意識，合理選擇投資。對于沒有達(dá)到上市要求的企業(yè)要提高企業(yè)治理水平，完善經(jīng)營管理，爭取早日上市，擴(kuò)大融資渠道；而對于已經(jīng)上市的企業(yè)，要提高風(fēng)險意識，一方面要不斷完善企業(yè)的管理水平，積極向公眾披露公司的財務(wù)狀況；另一方面，企業(yè)要對募集的資金選擇合理的投資領(lǐng)域，不要因?yàn)槟技Y金過多而盲目投資，既不利于資金的合理運(yùn)用，還會影響投資者的投資回報。因此，企業(yè)的良好發(fā)展對整個創(chuàng)業(yè)板市場的穩(wěn)定起到了重要的推動作用，而創(chuàng)業(yè)板市場的穩(wěn)定又給企業(yè)融資創(chuàng)造了良好的融資環(huán)境，兩者之間是互相影響、循環(huán)發(fā)展的關(guān)系。Z
（注：本文系上海市教委科研創(chuàng)新項目《我國差別報告會計準(zhǔn)則體系研究》階段性成果，項目編號：09YS51；財政部課題《非上市公司執(zhí)行會計準(zhǔn)則研究》階段性成果，項目編號：2008KJB16）
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