摘要：投資者保護(hù)問題是一個(gè)世界性的難題，而投資者財(cái)務(wù)權(quán)益的保護(hù)是投資者保護(hù)的關(guān)鍵。會(huì)計(jì)信息質(zhì)量無疑又是投資者財(cái)務(wù)權(quán)益保護(hù)的重中之重。本文試圖從會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的角度對(duì)投資者財(cái)務(wù)權(quán)益保護(hù)進(jìn)行研究，首先闡述了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的內(nèi)容及其質(zhì)量要求，然后分析了會(huì)計(jì)信息質(zhì)量和投資者財(cái)務(wù)權(quán)益的一般關(guān)系，最后提出了一系列保護(hù)投資者財(cái)務(wù)權(quán)益的對(duì)策建議。本文可能還存在很多局限或不足，只是一研究嘗試，希望得到國(guó)內(nèi)外學(xué)者的指正和探討。
關(guān)鍵詞：投資者保護(hù) 財(cái)務(wù)權(quán)益 會(huì)計(jì)信息質(zhì)量
一、引言
保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益，是資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的前提。投資者保護(hù)問題是一個(gè)世界性的難題。因?yàn)橛绊懸粐?guó)證券市場(chǎng)投資者保護(hù)的功能很多，除了宏觀的社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、法律背景外，單就直接原因，既有證券市場(chǎng)本身的效率因素，又有公司層面的治理、經(jīng)營(yíng)因素，這些因素交織在一起，很難用“一劑或幾劑良藥”解決所有問題。
Ball，Brown （1965）通過一系列研究第一次以令人信服的科學(xué)證據(jù)提出，公司證券的市場(chǎng)價(jià)格會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的信息含量做出反應(yīng)，從而證明了會(huì)計(jì)信息的有用性。而會(huì)計(jì)信息的主要使用者之一的投資者，會(huì)根據(jù)會(huì)計(jì)信息的披露程度做出投資決策，同時(shí)會(huì)計(jì)信息披露也可以彌補(bǔ)法律制度對(duì)投資者保護(hù)的不足。
Engupta T.K.（1998）研究表明，公司的信息披露質(zhì)量越高，公司的信息不對(duì)稱程度越低，則其資本成本越低。汪煒、蔣高峰（2004）研究指出，公司的信息披露質(zhì)量越高，其權(quán)益資本成本越低。張宗新，朱偉驊（2007）研究指出，上市公司通過盈余管理能改善信息可靠性，從而改變投資者的決策認(rèn)知過程。
Bushman R. M，Smith A. .T（2001）研究表明，提高公司信息披露的及時(shí)性可以減輕投資者之間的信息不對(duì)稱程度，降低私有信息較少的投資者同私有信息較多的投資者之間的交易風(fēng)險(xiǎn)，使投資者把更多的資金投入到股票市場(chǎng)中來。Lang M.，Lundholm R.（2000）研究發(fā)現(xiàn)，公司及時(shí)披露會(huì)計(jì)信息有助于證實(shí)或修正投資者的預(yù)期，引導(dǎo)股票市場(chǎng)資源的優(yōu)化配置。
基于公司業(yè)績(jī)狀況不同，每個(gè)公司都會(huì)選擇相機(jī)披露策略，進(jìn)而尋求自身最佳的披露時(shí)間（Chambers和Penman，1984）。隨著監(jiān)管水平的提高和披露方式的規(guī)范化、電子化，上市公司可以通過提高披露頻率及時(shí)不斷提供有效信息，而且在我國(guó)上市公司信息披露收費(fèi)采用固定年費(fèi)制，信息披露次數(shù)選擇不受顯性成本約束，而維持適度的披露頻率在一定程度上有利于提高上市公司的透明度（陳向民等，2002）
筆者認(rèn)為，會(huì)計(jì)信息質(zhì)量是投資者財(cái)務(wù)權(quán)益保護(hù)的關(guān)鍵，保證投資者在作出投資決策時(shí)是知情的。我國(guó)股市在快速發(fā)展的同時(shí)，也暴露出上市公司存在信息披露違規(guī)、盈余操縱、披露信息失真等信息披露不規(guī)范行為，加劇了投資者和上市公司之間的信息不對(duì)稱程度。因此，如何提高上市公司信息披露質(zhì)量，提高市場(chǎng)有效程度，減少信息不對(duì)稱和保護(hù)投資者財(cái)務(wù)權(quán)益，成為當(dāng)前理論界和實(shí)務(wù)界緊迫的研究課題。
二、會(huì)計(jì)信息的內(nèi)容及其質(zhì)量要求
（一）會(huì)計(jì)信息的內(nèi)容。我國(guó)法律法規(guī)要求的信息披露主要包括以下內(nèi)容：1.公開發(fā)行募集文件，招股說明書；2.上市公告書；3.定期報(bào)告，包括年度報(bào)告和中期報(bào)告；4.臨時(shí)報(bào)告，主要包括重大事件公告、上市公司的收購(gòu)或合并公告；5.公司的董事、監(jiān)事、高管人員的持股情況；6.證券交易所要求披露的信息及其他信息。
（二）會(huì)計(jì)信息質(zhì)量要求。會(huì)計(jì)信息質(zhì)量要求是對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告中所提供會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的基本要求，是使財(cái)務(wù)報(bào)告中所提供會(huì)計(jì)信息對(duì)投資者等使用者決策有用應(yīng)具備的基本特征，它主要包括可靠性、相關(guān)性、可理解性、可比性、實(shí)質(zhì)重于形式、重要性、謹(jǐn)慎性和及時(shí)性等。
1.可靠性。可靠性要求企業(yè)應(yīng)當(dāng)以實(shí)際發(fā)生的交易或者事項(xiàng)為依據(jù)進(jìn)行確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告，如實(shí)反映符合確認(rèn)和計(jì)量要求的各項(xiàng)會(huì)計(jì)要素及其他相關(guān)信息，保證會(huì)計(jì)信息真實(shí)可靠、內(nèi)容完整。
2.相關(guān)性或有用性。相關(guān)性要求企業(yè)提供的會(huì)計(jì)信息應(yīng)當(dāng)與投資者等財(cái)務(wù)報(bào)告使用者的經(jīng)濟(jì)決策需要相關(guān)，有助于投資者等財(cái)務(wù)報(bào)告使用者對(duì)企業(yè)過去、現(xiàn)在或者未來的情況作出評(píng)價(jià)或者預(yù)測(cè)。
3.明晰性。明晰性要求企業(yè)提供的會(huì)計(jì)信息應(yīng)當(dāng)清晰明了，便于投資者等財(cái)務(wù)報(bào)告使用者理解和使用。只有這樣，才能提高會(huì)計(jì)信息的有用性，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)報(bào)告的目標(biāo)，滿足向投資者等財(cái)務(wù)報(bào)告使用者提供決策有用信息的要求。
4.可比性?？杀刃砸笃髽I(yè)提供的會(huì)計(jì)信息應(yīng)當(dāng)相互可比。這主要包括兩層含義：同一企業(yè)不同時(shí)期可比；不同企業(yè)相同會(huì)計(jì)期間可比。這就要求有關(guān)會(huì)計(jì)政策變更的情況，應(yīng)當(dāng)在附注中予以說明。應(yīng)當(dāng)采用規(guī)定的會(huì)計(jì)政策，確保會(huì)計(jì)信息口徑一致、相互可比，以使不同企業(yè)按照一致的確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告要求提供有關(guān)會(huì)計(jì)信息。
5.實(shí)質(zhì)重于形式。實(shí)質(zhì)重于形式要求企業(yè)應(yīng)當(dāng)按照交易或者事項(xiàng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)進(jìn)行會(huì)計(jì)確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告，不僅僅以交易或者事項(xiàng)的法律形式為依據(jù)。
6.重要性。重要性要求企業(yè)提供的會(huì)計(jì)信息應(yīng)當(dāng)反映與企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量有關(guān)的所有重要交易或者事項(xiàng)。在實(shí)務(wù)中，如果會(huì)計(jì)信息的省略或者錯(cuò)報(bào)會(huì)影響投資者等財(cái)務(wù)報(bào)告使用者據(jù)此作出決策的，該信息就具有重要性。重要性的應(yīng)用需要依賴職業(yè)判斷，企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)其所處環(huán)境和實(shí)際情況，從項(xiàng)目的性質(zhì)和金額大小兩方面加以判斷。
7.謹(jǐn)慎性。謹(jǐn)慎性要求企業(yè)對(duì)交易或者事項(xiàng)進(jìn)行會(huì)計(jì)確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告應(yīng)當(dāng)保持應(yīng)有的謹(jǐn)慎，不應(yīng)高估資產(chǎn)或者收益、低估負(fù)債或者費(fèi)用。
8.及時(shí)性。及時(shí)性要求企業(yè)對(duì)于已經(jīng)發(fā)生的交易或者事項(xiàng)，應(yīng)當(dāng)及時(shí)進(jìn)行確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告，不得提前或者延后。會(huì)計(jì)信息的價(jià)值在于幫助投資者等方面作出經(jīng)濟(jì)決策，具有時(shí)效性。即使是可靠、相關(guān)的會(huì)計(jì)信息，如果不及時(shí)提供，就失去了時(shí)效性，對(duì)于使用者的效用就大大降低甚至不再具有實(shí)際意義。
三、投資者財(cái)務(wù)權(quán)益保護(hù)與會(huì)計(jì)信息質(zhì)量之間的一般關(guān)系
（一）提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量，有利于提高投資者決策的有效性，從而更好地保護(hù)了投資者的財(cái)務(wù)權(quán)益。Shleifer和Wolfenzon（2002）將投資者保護(hù)和公司財(cái)務(wù)連接在一起，他們研究表明，較好的投資者保護(hù)能夠帶來有效的公司治理結(jié)構(gòu)。而公司治理結(jié)構(gòu)的改進(jìn)可以更有效地保護(hù)投資者的財(cái)務(wù)權(quán)益。
（二）提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量有利于提升市場(chǎng)透明度，可以更好地保護(hù)中小投資者利益。對(duì)投資者而言，會(huì)計(jì)信息越不透明對(duì)市場(chǎng)越不利，只有在一個(gè)透明度高、會(huì)計(jì)信息披露充分的市場(chǎng)環(huán)境中，投資者和市場(chǎng)才能繁榮。在中小投資者和內(nèi)幕交易者博弈中，中小投資者始終處于信息劣勢(shì)和資金劣勢(shì)的地位。如LLSV（1999）所闡釋的：“世界各地大公司所表現(xiàn)出來的代理問題的中心是限制控股股東對(duì)中小投資者的侵害?！?br />
（三）提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量有利于減少信息不對(duì)稱，改善投資者財(cái)務(wù)權(quán)益保護(hù)的環(huán)境。Armando等（2007）的研究表明，一旦選擇性披露的途徑被關(guān)閉，不僅對(duì)小公司造成損失，而且該信息途徑無法被其他信息途徑代替，資本成本顯著上升。
（四）提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量是投資者財(cái)務(wù)權(quán)益保護(hù)的重要內(nèi)容。Defond等（2007）通過26個(gè)國(guó)家5 000份財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)對(duì)年度盈余公告的質(zhì)量的傳遞和投資者保護(hù)進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)盈余公告質(zhì)量的高低與內(nèi)幕交易法律監(jiān)管存在密切關(guān)系，并且年報(bào)盈余信息含量越大的國(guó)家其投資者保護(hù)機(jī)制也越強(qiáng)。
四、對(duì)策建議
（一）學(xué)習(xí)和借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn),加快法律法規(guī)建設(shè)，切實(shí)保障投資者財(cái)務(wù)權(quán)益。我國(guó)在建立和發(fā)展資本市場(chǎng)方面起步較晚，對(duì)投資者財(cái)務(wù)權(quán)益保護(hù)會(huì)計(jì)信息披露機(jī)制等方面缺乏經(jīng)驗(yàn)，我們應(yīng)學(xué)習(xí)和借鑒國(guó)外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，制定和頒發(fā)系統(tǒng)維護(hù)投資者財(cái)務(wù)權(quán)益的法規(guī)，并建立相應(yīng)的會(huì)計(jì)信息監(jiān)管機(jī)制，并賦予監(jiān)管機(jī)構(gòu)必要的執(zhí)法權(quán)限，進(jìn)一步提高執(zhí)法效率。
（二）簽定合同契約，完善上市公司信息披露追責(zé)機(jī)制。投資者與公司訂立各項(xiàng)能充分保護(hù)自身合法財(cái)務(wù)權(quán)益的合同，以確保一旦發(fā)生會(huì)計(jì)信息失真，會(huì)計(jì)信息披露不及時(shí)等侵害行為，投資者可以通過法律途徑追討回屬于自身的合法利益。
（三）完善獨(dú)立董事制度，保護(hù)中小投資者利益。獨(dú)立董事是董事會(huì)成員，獨(dú)立董事制度屬于董事會(huì)的內(nèi)部控制機(jī)制，是在執(zhí)行層次上通過參與決策來制衡高管人員，其監(jiān)督更為有效快捷，也可以降低監(jiān)督成本。但引進(jìn)獨(dú)立董事不是簡(jiǎn)單引進(jìn)幾個(gè)有社會(huì)地位的名人，而是引進(jìn)一種制衡機(jī)制與監(jiān)督理念。應(yīng)起到保護(hù)中小投資者的利益及中小投資者代理人的作用。
（四）制約大股東的行為。因?yàn)槲覈?guó)上市公司的大股東絕大部分是國(guó)有股東，基本上處于“一股獨(dú)大”的地位，同時(shí)大股東又有政府背景。而且大股東往往和上市公司之間存在關(guān)聯(lián)交易。所以如果能制約大股東的行為，可以有效地保護(hù)中小投資者的財(cái)務(wù)權(quán)益。
（五）建立專門的投資者財(cái)務(wù)權(quán)益保護(hù)機(jī)構(gòu)。當(dāng)信息披露不合規(guī)或投資者其他合法權(quán)益受到侵害時(shí)，有這樣的一個(gè)機(jī)構(gòu)為投資者維權(quán)。希望在各個(gè)方面的支持和配合下盡快建立這一機(jī)構(gòu)，將把我國(guó)投資者財(cái)務(wù)權(quán)益保護(hù)事業(yè)推向一個(gè)新的階段。
（六）投資者加強(qiáng)自身修養(yǎng)。從主觀原因看，我國(guó)中小投資者的總體投機(jī)意識(shí)太濃、投資理念存在偏差、投資決策不科學(xué)、文化水平偏低等，都在一定程度上加劇了中小投資者合法權(quán)益得不到恰當(dāng)保護(hù)，從而縱容了大股東和內(nèi)部管理者掠奪中小投資者的行為發(fā)生。所以投資者如果加強(qiáng)學(xué)習(xí)，提高自身修養(yǎng)，可以避免或減少因?yàn)闀?huì)計(jì)信息失真、披露不及時(shí)等造成的不必要的損失。J
（注：本文國(guó)家社科基金資助項(xiàng)目；項(xiàng)目編號(hào)：12BJY017）
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