摘要：隨著會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和相關(guān)監(jiān)管政策的不斷完善，應(yīng)計(jì)利潤盈余管理的可操作空間越來越小，管理層可能通過操縱真實(shí)業(yè)務(wù)活動(dòng)來改變報(bào)告盈余。本文以我國A股市場(chǎng)上市公司為樣本，對(duì)酌量性費(fèi)用操控、生產(chǎn)操控以及銷售操控這三種真實(shí)盈余活動(dòng)行為對(duì)企業(yè)未來三期財(cái)務(wù)績效和市場(chǎng)績效的影響進(jìn)行了分析。研究發(fā)現(xiàn)，生產(chǎn)操控和銷售操控對(duì)企業(yè)未來經(jīng)營績效有顯著相關(guān)，但酌量性費(fèi)用操控對(duì)公司經(jīng)營績效沒有顯著影響。
關(guān)鍵詞：盈余管理 真實(shí)盈余管理 經(jīng)濟(jì)后果
盈余管理是對(duì)外報(bào)告的過程中一種有目的的干預(yù)行為。真實(shí)盈余管理是通過對(duì)真實(shí)業(yè)務(wù)活動(dòng)的操縱，如研發(fā)支出、資本性投資、生產(chǎn)銷售安排以及長期資產(chǎn)的處置等，來改變報(bào)告盈余的行為。由于其基于真實(shí)的交易活動(dòng)，具備正常交易的各個(gè)要素，其會(huì)計(jì)處理方式也符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求，所以具有較大的隱蔽性，與不具有任何操控目的的交易行為很難區(qū)分，不受會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的限制。因此，在會(huì)計(jì)政策從緊、監(jiān)管從嚴(yán)，在應(yīng)計(jì)利潤增加能力有限、訴訟風(fēng)險(xiǎn)增加情況下，管理層更傾向于通過操縱交易活動(dòng)來實(shí)現(xiàn)盈余目標(biāo)。
一、真實(shí)盈余管理對(duì)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響：理論分析與研究假設(shè)
與應(yīng)計(jì)利潤盈余管理相比，真實(shí)盈余管理具有真實(shí)性、隱蔽性好、靈活性的特點(diǎn)，但與此同時(shí)，它可能是次優(yōu)的，會(huì)偏離最佳的經(jīng)營決策的，并因此具有真實(shí)的經(jīng)濟(jì)后果。鑒于真實(shí)盈余管理活動(dòng)的多樣化及其隱蔽性，本文以生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)中常見的三類正式活動(dòng)操控行為為例研究其對(duì)企業(yè)經(jīng)營績效的影響。
（一）酌量性費(fèi)用操控與企業(yè)經(jīng)營績效
酌量性費(fèi)用是指費(fèi)用開支水平可由管理層決策產(chǎn)生和變更的費(fèi)用，如研發(fā)費(fèi)用支出、廣告費(fèi)、培訓(xùn)費(fèi)等。酌量性費(fèi)用操控一般指通過削減研發(fā)、廣告和日常費(fèi)用開支來增加盈余。技術(shù)創(chuàng)新是構(gòu)建企業(yè)核心競爭力的前提，研發(fā)投資對(duì)企業(yè)競爭力、成長能力有顯著的促進(jìn)作用。削減當(dāng)期研發(fā)支出可以直接增加當(dāng)期會(huì)計(jì)收益，但可能因此降低企業(yè)產(chǎn)品在市場(chǎng)上的競爭力既而影響企業(yè)的未來發(fā)展。同樣，削減廣告費(fèi)用可能影響企業(yè)在公眾心目中的影響力；減少對(duì)員工的培訓(xùn)支出會(huì)影響到企業(yè)員工素質(zhì)、能力以及對(duì)企業(yè)的忠誠度，并可能因此影響產(chǎn)品的質(zhì)量。管理者削減上述酌量性費(fèi)用，可以在不影響當(dāng)期經(jīng)營收入的前提下，提高當(dāng)期會(huì)計(jì)盈余，但可能因此影響企業(yè)經(jīng)營績效。因此，本文提出：
假設(shè)1：相對(duì)于同期業(yè)績水平的無酌量性費(fèi)用操控的公司，采用酌量性費(fèi)用操控的公司呈現(xiàn)出較差的經(jīng)營績效。
（二）生產(chǎn)操控與企業(yè)經(jīng)營績效
企業(yè)所生產(chǎn)產(chǎn)品成本中存在一定的固定性成本，當(dāng)產(chǎn)量增加時(shí)，單位產(chǎn)品生產(chǎn)所承擔(dān)的上述固定成本就會(huì)下降，并直接導(dǎo)致相同銷量的銷售成本下降，利潤水平上升。由此可見，在銷量無法增加時(shí)，僅僅通過提高產(chǎn)量，即可增加利潤。產(chǎn)量操控就是指利用規(guī)模效應(yīng)，通過大量生產(chǎn)產(chǎn)品降低單位產(chǎn)品成本，從而提高會(huì)計(jì)利潤。但是，銷量不變的情況下增加產(chǎn)量，會(huì)使這些產(chǎn)量變?yōu)榇尕?，不僅占用了公司有限的資金，增加了倉儲(chǔ)成本，并且還可能面臨由于產(chǎn)品過時(shí)或毀損而減值的風(fēng)險(xiǎn)。因此，本文提出：
假設(shè)2：相對(duì)于同期業(yè)績水平的無生產(chǎn)操控的公司，采用生產(chǎn)操控的公司呈現(xiàn)出較差的經(jīng)營績效。
（三）銷售操控與企業(yè)經(jīng)營績效
銷售操控是管理者通過增加銷量來提高當(dāng)期盈余的行為。管理者可以通過適時(shí)地提高價(jià)格折扣、放寬信用條件來擴(kuò)大銷售或者將下期銷售在本期提前實(shí)現(xiàn)從而增加本期盈余。當(dāng)邊際收益仍大于零時(shí)，提高價(jià)格折扣或者放寬信用條件，就意味著隨著銷售增加盈余也在增加，而單位銷售所帶來的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量卻在減少。而且，這種銷售額的增長是非持續(xù)性的，會(huì)隨著價(jià)格的恢復(fù)或市場(chǎng)滿足而消失，而且不適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品降價(jià)會(huì)向市場(chǎng)傳遞企業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量下降等信息，使消費(fèi)者對(duì)企業(yè)產(chǎn)品的信心降低，一定程度上減弱客戶對(duì)產(chǎn)品的忠誠度，從而影響企業(yè)未來的經(jīng)營績效。因此本文提出：
假設(shè)3：相對(duì)于同期業(yè)績水平的無銷售操控的公司，銷售操控的公司呈現(xiàn)出較差的經(jīng)營績效。
二、實(shí)證研究
（一）變量及其模型
目前未有一個(gè)統(tǒng)一的衡量真實(shí)盈余管理水平的方法。與大部分研究一樣，本文以Roychowdhury的衡量方式為基礎(chǔ)計(jì)量真實(shí)盈余管理水平。首先分別用模型（1）、（2）對(duì)酌量性費(fèi)用和生產(chǎn)成本的正常水平進(jìn)行估計(jì)，并根據(jù)李彬、 張俊瑞考慮了固定成本對(duì)企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量的影響，以模型（3）來估計(jì)企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量的正常水平。
DISEXPTt/At-1=b0/At-1+b1St/At-1+b2St-1/At-1+etDISEXPT （1）
PRODt/At-1=b0/At-1+b1St/At-1+ b2DSt/At-1+b3DSt-1/At-1+etProduction（2）
CFOt/At-1=b0/At-1+b1St/At-1+b2DSt-1/At-1+b3DSt-1/At-1+b4TCt/At-1+b5ECt/At-1+b6OCt/At-1+etCFO （3）
上述模型中，DISEXPT表示酌量性費(fèi)用，本文的酌量性費(fèi)用是銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用之和；PROD 表示生產(chǎn)成本；CFO表示經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量；A 表示總資產(chǎn)；S 表示銷售額；DS 表示銷售變動(dòng)額；TC表示各項(xiàng)稅費(fèi)開支；EC表示支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金；OC表示其他與經(jīng)營活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金；t表示年份。
本文在分行業(yè)運(yùn)用最小二乘法分別估計(jì)出上述模型中各變量的回歸系數(shù)，并計(jì)算出各年度樣本公司的預(yù)期值，以其各年度對(duì)應(yīng)的實(shí)際值減去預(yù)期值，得出各異常值來衡量真實(shí)盈余管理的程度。將異常值劃分四個(gè)分位，分別取異常酌量性費(fèi)用第一分位內(nèi)的樣本、異常生產(chǎn)成本第四分位內(nèi)的樣本、異?，F(xiàn)金流量第一分位內(nèi)來劃分酌量性費(fèi)用操控、生產(chǎn)操控和銷售操控的企業(yè)。對(duì)于真實(shí)盈余管理企業(yè)，我們?cè)O(shè)定啞變量SP。SP=1，代表該企業(yè)為進(jìn)行真實(shí)盈余管理的企業(yè)；SP=0，代表該企業(yè)沒有進(jìn)行真實(shí)盈余管理。
對(duì)于投資者及企業(yè)的利益相關(guān)者來說，不僅要關(guān)注公司基本經(jīng)營狀況的變化，公司股票在二級(jí)市場(chǎng)上的表現(xiàn)也是他們關(guān)注的重點(diǎn)，本文分別采用總資產(chǎn)利潤率（ROAt+n，n取1，2，3）和經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金資產(chǎn)比來衡量企業(yè)的財(cái)務(wù)績效；采用近似的托賓Q值來衡量企業(yè)市場(chǎng)績效。同時(shí)采用董事會(huì)持股比率（Sharehold）、權(quán)益報(bào)酬率（ROE）、流動(dòng)比率（CR）、成長機(jī)會(huì)（Growth）和公司規(guī)模（Size）作為控制變量來控制其他變量對(duì)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的影響。
根據(jù)上述假設(shè)和變量設(shè)計(jì)，本文構(gòu)建計(jì)量模型（4）和（6）來檢驗(yàn)假設(shè)。
ROAt+n=a0+a1SPt+a2Sharehold+a3ROEt+a4CRt+a5Growtht+a6Sizet+ht （4）
CFOAt+n=a0+a1SPt+a2Sharehold+a3ROEt+a4CRt+a5Growtht+a6Sizet+gt （5）
Qt+n=a0+a1SPt+a2Sharehold+a3ROEt+a4CRt+a5Growtht+a6Sizet+jt （6）
（二）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源
本文所使用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于CCER研究數(shù)據(jù)庫，以2004-2009年我國A股上市公司為研究樣本分行業(yè)研究?？紤]到金融保險(xiǎn)業(yè)的特殊性，本文剔除了金融保險(xiǎn)業(yè)；剔除了數(shù)據(jù)缺失、股東權(quán)益為負(fù)和主營業(yè)務(wù)收入為0的樣本公司；剔除凈總資產(chǎn)利潤率小于-50以及凈總資產(chǎn)利潤率大于50的異常虧損或異常盈利的上市公司樣本。得出最終應(yīng)用于模型檢驗(yàn)的有效年度樣本數(shù)為7 161。由于本文需要對(duì)樣本公司未來三期的經(jīng)營績效進(jìn)行分析，所以本文選取2004-2006年年度的企業(yè)樣本（N=3 512）中的真實(shí)盈余管理企業(yè)作為研究對(duì)象，根據(jù)前述的四分位法，最終得到228個(gè)酌量性費(fèi)用操控的年度樣本，235個(gè)生產(chǎn)操控的年度樣本，245個(gè)銷售操控的年度樣本；分別與其在滯后1-3年（涉及到2005-2009年）內(nèi)的經(jīng)營績效進(jìn)行研究分析。本文采用配對(duì)樣本比較方法來分析真實(shí)盈余管理企業(yè)與配對(duì)企業(yè)的業(yè)績。
（三）真實(shí)盈余管理對(duì)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績影響的實(shí)證研究結(jié)果
為判斷模型中各變量間是否存在多重共線性，本文首先對(duì)樣本進(jìn)行了相關(guān)性檢驗(yàn)。絕大多數(shù)變量之間相關(guān)系數(shù)均小于0.4，并且絕大部分小于0.2，說明各變量間的相關(guān)性較弱，該模型應(yīng)該不存在嚴(yán)重的共線性問題。隨后，本文運(yùn)用普通最小二乘法分別對(duì)前述模型（4）-（6）進(jìn)行回歸?；貧w結(jié)果如下頁表1-3所示。
根據(jù)表1，從財(cái)務(wù)績效看，除了第二期的ROA外，酌量性費(fèi)用操控公司財(cái)務(wù)績效均小于非操控公司，但沒有達(dá)到顯著差異。因此，從財(cái)務(wù)績效看，假設(shè)1沒有完全得到證實(shí)?？赡艿脑蚴牵髽I(yè)雖然短期內(nèi)削減了酌量性費(fèi)用以實(shí)現(xiàn)會(huì)計(jì)盈余的目標(biāo)，但可能在隨后的期間做出了改善，所以，長期而言，并沒有太大的影響。從市場(chǎng)績效看，酌量性費(fèi)用操控的公司反而有相對(duì)較高的市場(chǎng)績效，但同樣沒有達(dá)到顯著效應(yīng)?？赡艿脑蚴?，對(duì)投資者而言，酌量性費(fèi)用操控的程度可能很小或者較為隱蔽，所以沒有被察覺?；凇靶畔⒉粚?duì)稱”理論，證券市場(chǎng)上的中小投資者可能并沒有掌握到企業(yè)管理者異常地削減酌量性費(fèi)用的行為，以致于酌量性費(fèi)用操控并沒有影響到企業(yè)的市場(chǎng)表現(xiàn)，反之，由于管理者通過酌量性費(fèi)用操控帶來的相對(duì)比較令人滿意的財(cái)務(wù)績效，還可能誤導(dǎo)中小投資者，以致企業(yè)可能會(huì)有正的市場(chǎng)表現(xiàn)。綜合而言，假設(shè)1沒有得到證實(shí)。
根據(jù)表2，從財(cái)務(wù)績效看，變量SP的回歸系數(shù)均為負(fù)，并且均達(dá)到了1%水平的顯著性水平，說明在控制了樣本的業(yè)績水平、償債能力和公司規(guī)模之后，生產(chǎn)操控的樣本公司在隨后三個(gè)會(huì)計(jì)期間內(nèi)的經(jīng)營業(yè)績狀況均顯著低于配對(duì)樣本公司對(duì)應(yīng)的經(jīng)營業(yè)績。從市場(chǎng)績效看，變量SP的回歸系數(shù)分別為-0.084、-0.171和-0.223，并且前兩個(gè)系數(shù)均達(dá)到了1%的顯著性水平，說明生產(chǎn)操控的樣本公司會(huì)影響隨后期間的市場(chǎng)績效。綜合而言，假設(shè)2得到證實(shí)。
根據(jù)表3，從財(cái)務(wù)績效看，變量SP的回歸系數(shù)均為負(fù)，并且均達(dá)到了1%水平的顯著性水平，說明在控制了樣本的業(yè)績水平、償債能力和公司規(guī)模之后，銷售操控的樣本公司在隨后三個(gè)會(huì)計(jì)期間內(nèi)的經(jīng)營業(yè)績狀況均顯著低于配對(duì)樣本公司對(duì)應(yīng)的經(jīng)營業(yè)績。從市場(chǎng)績效看，變量SP的回歸系數(shù)分別為負(fù)數(shù)，并且均達(dá)到了1%的顯著性水平，說明銷售操控的樣本公司會(huì)影響隨后期間的市場(chǎng)績效。綜合而言，假設(shè)3得到證實(shí)。
（表略）
三、結(jié)論
真實(shí)盈余管理與應(yīng)計(jì)利潤盈余管理都是管理者用以操縱報(bào)表盈余的手段，隨著會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和相關(guān)監(jiān)管政策的不斷完善，傳統(tǒng)應(yīng)計(jì)利潤盈余管理的可操作空間越來越小，進(jìn)而促使管理者通過構(gòu)建真實(shí)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)來達(dá)到預(yù)期的盈余目標(biāo)。異常的經(jīng)濟(jì)行為可能有損于企業(yè)未來的經(jīng)營狀況，如減少對(duì)新產(chǎn)品開發(fā)的投入、過度生產(chǎn)導(dǎo)致存貨積壓、大量的降價(jià)促銷導(dǎo)致企業(yè)可支配現(xiàn)金流減少等。本文以我國A股市場(chǎng)上市公司為樣本進(jìn)行研究，以酌量性費(fèi)用操控、生產(chǎn)操控以及銷售操控三種真實(shí)盈余活動(dòng)行為為研究視角，研究這三種真實(shí)盈余操控行為對(duì)企業(yè)未來三期財(cái)務(wù)績效和市場(chǎng)績效的影響。研究發(fā)現(xiàn)，生產(chǎn)操控和銷售操控的公司未來的總資產(chǎn)利潤率、經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量比和近似托賓Q值均顯著低于配對(duì)公司對(duì)應(yīng)水平。但酌量性費(fèi)用操控對(duì)公司經(jīng)營績效沒有顯著影響。J
（注：本文系教育部人文社會(huì)科學(xué)研究基金青年項(xiàng)目“民營上市公司真實(shí)盈余管理行為模式及其動(dòng)因研究”；項(xiàng)目編號(hào)：09YJC790244）
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