摘 要：2005年《企業(yè)短期融資券管理辦法》出臺(tái)。作為一種新的融資工具，短期融資券的發(fā)展為改變我國(guó)目前直接融資和間接融資失調(diào)狀況起到了一定的促進(jìn)作用，同時(shí)也有利于完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，維護(hù)金融穩(wěn)定，促進(jìn)金融市場(chǎng)全面協(xié)調(diào)發(fā)展起到了積極的作用。本文從欠發(fā)達(dá)地區(qū)實(shí)際情況對(duì)企業(yè)發(fā)行短期融資券的政策效應(yīng)進(jìn)行了深入調(diào)查分析，通過(guò)短期融資券業(yè)務(wù)發(fā)展的外部環(huán)境及內(nèi)部環(huán)境進(jìn)行分析，探討其未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)并提出相關(guān)建議。
關(guān)鍵詞：短期融資券 現(xiàn)狀分析 建議
一、短期融資券業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀
短期融資作為一種全新的融資工具，打破了以往任何一種融資方式的審批程序，而是將企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況及資金的使用情況的評(píng)估行為完全市場(chǎng)化，同時(shí)要求發(fā)行短期融資券企業(yè)定期向市場(chǎng)披露真實(shí)的經(jīng)營(yíng)狀況，確保銀行間債券交易雙方信息對(duì)稱性。而通過(guò)中介機(jī)構(gòu)的自律機(jī)制，約束披露信息的真實(shí)性。這一新型的發(fā)行模式對(duì)于企業(yè)的發(fā)展有著長(zhǎng)遠(yuǎn)的意義，尤其對(duì)于欠發(fā)達(dá)地區(qū)的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)而言，是緩解由于規(guī)模限制阻礙企業(yè)通過(guò)獲取間接融資發(fā)展的有效途徑。但依據(jù)目前的發(fā)展?fàn)顩r，短期融資券業(yè)務(wù)發(fā)展的空間仍局限于發(fā)達(dá)地區(qū)大中型企業(yè)。仍無(wú)法緩解欠發(fā)達(dá)地區(qū)的規(guī)模以下中小企業(yè)的融資狀況，筆者將從工作實(shí)際出發(fā)，分析短期融資券在欠發(fā)的地區(qū)發(fā)展的現(xiàn)狀。
二、短期融資券在欠發(fā)達(dá)地區(qū)發(fā)展受制約的原因分析
（一）發(fā)行主體結(jié)構(gòu)不合理，制約短期融資券業(yè)務(wù)的縱深發(fā)展
盡管現(xiàn)有的短期融資券法規(guī)在企業(yè)規(guī)模、發(fā)行期限、發(fā)行利率等發(fā)行主要因素以由以往的行政審批支轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)自主決定機(jī)制。為中小企業(yè)發(fā)行短期融資券提供了良好的機(jī)會(huì)，但大部分中小企業(yè)通過(guò)短期融資券實(shí)現(xiàn)直接融資仍屬于“可望不可及”。主要有以下幾方面的原因：一是準(zhǔn)入門檻較高，目前短期融資券的發(fā)行規(guī)模要求一次申請(qǐng)限額為3億以上，對(duì)于中小企業(yè)而言，企業(yè)規(guī)模與融資規(guī)模不相匹配，容易造成了資金閑置，同時(shí)帶來(lái)大量的中介費(fèi)用，致使融資成本過(guò)高，中小企業(yè)望而卻步。二是市場(chǎng)主管部門從市場(chǎng)健康長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的角度考慮，初期選擇一些大企業(yè)發(fā)債，風(fēng)險(xiǎn)較低。三是對(duì)于承銷商來(lái)說(shuō)，發(fā)行額越多，手續(xù)費(fèi)越高，承銷商可能也更愿意為大企業(yè)發(fā)券；四是已習(xí)慣了中國(guó)扭曲的融資環(huán)境的中小企業(yè)缺乏發(fā)行短期融資券的積極性。
?。ǘ┒唐谌谫Y券業(yè)務(wù)的發(fā)展擠占了金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)業(yè)務(wù)
短期融資券業(yè)務(wù)的發(fā)展致使企業(yè)融資渠道的不斷擴(kuò)大， “金融脫媒”現(xiàn)象日趨明顯。由于欠發(fā)達(dá)地區(qū)金融機(jī)構(gòu)仍保持傳統(tǒng)存貸利差為主要利潤(rùn)來(lái)源的經(jīng)營(yíng)模式，存款向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)移的同時(shí)，當(dāng)?shù)貫閿?shù)不多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過(guò)便捷的直接融資市場(chǎng)獲取成本較低的資本，償還銀行中長(zhǎng)期存款，優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。造成了金融機(jī)構(gòu)貸款增長(zhǎng)速度降低，盈利空間及據(jù)壓縮的狀況。
三、短期融資券市場(chǎng)發(fā)展的建議
?。ㄒ唬└鶕?jù)中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)放寬準(zhǔn)入門檻
目前對(duì)于中下企業(yè)的限定為：中小型(工業(yè))企業(yè)職工人數(shù)2000人以下，或銷售額30000萬(wàn)元以下，或資產(chǎn)總額為40000萬(wàn)元以下。根據(jù)以上的限定而言，中小企業(yè)在資本和經(jīng)營(yíng)規(guī)模上劣勢(shì)顯而易見(jiàn)，因而發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)不可忽視。因此對(duì)于中小企業(yè)發(fā)行短期融資保持著謹(jǐn)慎的態(tài)度。但由于欠發(fā)達(dá)地區(qū)仍有相當(dāng)部分的中小企業(yè)已經(jīng)歷市場(chǎng)考驗(yàn)、度過(guò)創(chuàng)業(yè)期、步入穩(wěn)步期的中小企業(yè)。此類企業(yè)需要通過(guò)新興的短期融資券市場(chǎng)，在向大企業(yè)過(guò)渡過(guò)程中提供發(fā)展資金。成為中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)新發(fā)展的“助推器”。而對(duì)于處于發(fā)育創(chuàng)業(yè)期、缺乏穩(wěn)定前景的高風(fēng)險(xiǎn)的小企業(yè)而言，應(yīng)通過(guò)更加適應(yīng)于風(fēng)險(xiǎn)管理的融資工具提供資金來(lái)源。
?。ǘ┖粲醺屿`活的短期融資券發(fā)行方式。
由于欠發(fā)達(dá)地區(qū)大部分中小企業(yè)，短期資金需求在1億元左右的企業(yè)大量存在，因而目前短券的發(fā)行規(guī)模規(guī)模對(duì)于大部分中小企業(yè)發(fā)展而言存在著部分的資金閑置的局面。因此發(fā)行方式應(yīng)根據(jù)中小企業(yè)年度流動(dòng)資金缺口確定2-3年的發(fā)行計(jì)劃，進(jìn)行一次性備案，循環(huán)使用備案額度的方式，同時(shí)也有效達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)。除此以外為申請(qǐng)發(fā)行短期融資券的中小企業(yè)在資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力、現(xiàn)金流能力等方面制定明確的指標(biāo)考核體系，根據(jù)企業(yè)實(shí)際短期流動(dòng)資金缺口制定靈活的發(fā)行方式，實(shí)現(xiàn)資金效用最大化及成本的最小化。，減少操作的盲目性。
?。ㄈ┙档徒灰壮杀荆瑒?chuàng)新發(fā)行方式
目前短券市場(chǎng)政策框架存在一定的理論與實(shí)踐上的矛盾:在市場(chǎng)準(zhǔn)入條件方面，設(shè)置的門檻很低，似乎所有的企業(yè)都可以發(fā)行；但在短券發(fā)行方式上，又實(shí)行單一的承銷發(fā)行方式，且在備案制發(fā)行的操作實(shí)踐上，實(shí)行事實(shí)上的主承銷商推薦“通道制”。其結(jié)果就是，具備條件的中小企業(yè)因承銷手續(xù)費(fèi)導(dǎo)致發(fā)行總成本過(guò)高，而放棄選擇發(fā)行短券融資，或承銷機(jī)構(gòu)因發(fā)行手續(xù)費(fèi)低，而不愿推薦發(fā)行規(guī)模較小的中小企業(yè)發(fā)行短券。
因此，要使中小企業(yè)順利進(jìn)入短券市場(chǎng)，必須在現(xiàn)有既定政策框架下創(chuàng)新發(fā)行方式。比如，可以考慮在企業(yè)自主選擇的前提下，市場(chǎng)認(rèn)同度高的較大企業(yè)發(fā)行小規(guī)模的短券，可以通過(guò)短券市場(chǎng)自辦公開(kāi)發(fā)行并免于信用評(píng)級(jí)；對(duì)于具有一定風(fēng)險(xiǎn)的中小企業(yè)首次發(fā)行短券可以通過(guò)短券市場(chǎng)自辦定向發(fā)行、定向轉(zhuǎn)讓，待經(jīng)過(guò)信用考驗(yàn)后再公開(kāi)發(fā)行。總之，允許中小企業(yè)進(jìn)入短券市場(chǎng)，應(yīng)盡量降低中小企業(yè)市場(chǎng)進(jìn)入的“交易成本”，提高進(jìn)入效率和方便程度。這也是短券市場(chǎng)發(fā)展堅(jiān)持市場(chǎng)化原則的內(nèi)在要求。
