第二章 企業(yè)投資、融資決策與集團資金管理
一、案例分析題
1、【案例背景與要求】
1997年5月21日華能國際在紐約和盧森堡發(fā)行了面值為2.3億美元，年利率1.75%，并于2004年5月21日到期的可轉(zhuǎn)換公司債券。債券持有人可選擇在1997年8月21日至債券到期日內(nèi)任何時間，按美元29.20元的初始轉(zhuǎn)股價（在若干情況下可予以調(diào)整）轉(zhuǎn)換成每份40股境外上市外資股的美國存托股份（ADS）。該可轉(zhuǎn)換公司債券還設(shè)置了贖回條款，即若美國存托股在連續(xù)30個交易日內(nèi)的收市價均最少為每個交易日所適用的轉(zhuǎn)股價的130%，華能國際可以選擇以相等于債券本金金額100%的贖回價，連同任何應(yīng)計利息，贖回全部或部分債券。由于該可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行時，華能國際股票走勢強勁，因此還執(zhí)行了15%的超額認購發(fā)售權(quán)。但是隨后市場表現(xiàn)卻并不是很好，紐約市場交易的華能國際存托股份再也沒有達到其初始轉(zhuǎn)股價的水平，因此截至到2001年6月30日，華能國際可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行后近四年，仍沒有任何持有人將可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換為美國存托股份。2000年華能國際股價開始步入上升通道，并逐漸回升到1997年的股價水平，華能國際轉(zhuǎn)債也逐步改變了頹勢，一路上揚，華能國際仍有望在余下的存續(xù)期內(nèi)實現(xiàn)轉(zhuǎn)股。但值得注意的是，回售日將至，根據(jù)回售條款，2002年5月21日可轉(zhuǎn)換公司債券持有人有權(quán)將可轉(zhuǎn)換公司債券以面值128.575%的價格回售給發(fā)行公司，因此在所剩不多的時間內(nèi)實現(xiàn)轉(zhuǎn)股仍存在一定的壓力和風(fēng)險，而華能國際轉(zhuǎn)債的價格也已經(jīng)逐漸逼近了其回售價格。
要求：
（1）結(jié)合案例，說明華能國際發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，具備了哪些基本要素。
（2）簡述贖回條款和回售條款。
（3）發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的作用是什么？
【正確答案】 （1） 企業(yè)所發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券，除債券期限等普通債券具備的基本要素，還具有基準(zhǔn)股票、轉(zhuǎn)換期、轉(zhuǎn)換價格、贖回條款、強制性轉(zhuǎn)股條款和回售條款等基本要素。在該案例中，華能公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券涉及的要素包括：①期限：7年（1997年5月21日－2004年5月21日）；②票面利率：1.75%；③轉(zhuǎn)換價格：每張ADS29.20美元；③轉(zhuǎn)換期：1997年8月21日－2004年5月21日；④贖回條款：若美國存托股在連續(xù)30個交易日內(nèi)的收市價均最少為每個該等交易日所適用的轉(zhuǎn)股價的130%，華能國際可以選擇以相等于債券本金金額100%的贖回價，連同任何應(yīng)計利息，贖回全部或部分債券。⑤回售條款：2002年5月21日，回售價格為128.575%。
（2）贖回條款是指允許公司在債券發(fā)行一段時間后，無條件或有條件在贖回期內(nèi)提前購回可轉(zhuǎn)換債券的條款。有條件贖回下，贖回條件通常為股價在一段時間持續(xù)高于轉(zhuǎn)股價格所設(shè)定的某一幅度。可轉(zhuǎn)換債券的贖回價格一般高于面值，超出的部分稱為贖回溢價，計算公式為：贖回溢價＝贖回價格－債券面值。贖回條款是有利于發(fā)債公司的條款，主要作用是加速轉(zhuǎn)股過程。一般來說，在股價走勢向好時，發(fā)債公司發(fā)出贖回通知，要求債券持有人在轉(zhuǎn)股或贖回債券之間做出選擇。如果贖回價格遠低于轉(zhuǎn)債售價或轉(zhuǎn)股價值，債券投資者更愿意賣出債券或轉(zhuǎn)股。所以，贖回條款實際上起到了強制轉(zhuǎn)股的作用，最終減輕了發(fā)債公司的還本付息壓力。
可轉(zhuǎn)換債券的回售條款是指允許債券持有人在約定回售期內(nèi)享有按約定條件將債券賣給（回售）發(fā)債公司的權(quán)利，且發(fā)債公司應(yīng)無條件接受可轉(zhuǎn)換債券。約定的回售條件通常為股價在一段時間內(nèi)持續(xù)低于轉(zhuǎn)股價格達到一定幅度時，也可以是諸如公司股票未達到上市目的等其他條件。回售價格一般為債券面值加上一定的回售利率。
（3）相對于發(fā)行其他類型證券融資，可轉(zhuǎn)換債券對投資者的吸引力體現(xiàn)在兩個方面：一是使投資者獲得固定收益，二是為投資者提供轉(zhuǎn)股選擇權(quán)，使其擁有分享公司利潤的機會。從公司融資角度，可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行有助于公司籌集資本，且因可轉(zhuǎn)換債券票面利率一般低于普通債券票面利率，在轉(zhuǎn)換為股票時公司無須支付額外的融資費用，從而有助于公司降低籌資成本。
【答案解析】
【該題針對“債務(wù)融資”知識點進行考核】
2、【案例背景與要求】
泰康公司是一家電冰箱配件生產(chǎn)商。公司2012年末有關(guān)資產(chǎn)負債表（簡表）如下表所示：
單位：億元
資產(chǎn) 負債與所有者權(quán)益
現(xiàn)金 6 應(yīng)付賬款 24
應(yīng)收賬款 24 長期借款 36
存貨 18 實收資本 18
非流動資產(chǎn) 52 留存收益 22
合計 100 合計 100
公司營銷部門預(yù)測， 2013年公司銷售收入將在2012年45億元的基礎(chǔ)上增長20%。財務(wù)部門根據(jù)分析認為，2013年公司銷售凈利率（凈利潤/銷售收入）能夠保持在10%的水平：公司流動資產(chǎn)、流動負債將隨著營業(yè)收入的增長而相應(yīng)增長，增長率與銷售收入增長率相同。預(yù)計2013年新增固定資產(chǎn)投資3億元，公司計劃2013年外部凈籌資額全部通過長期借款解決。
公司經(jīng)理層將上述2013年度有關(guān)經(jīng)營計劃、財務(wù)預(yù)算和籌資規(guī)劃提交董事會審議。根據(jù)董事會要求，為樹立廣大股東對公司信心，公司應(yīng)當(dāng)向股東提供持續(xù)的投資回報。每年現(xiàn)金股利支付率應(yīng)當(dāng)維持在當(dāng)年凈利潤60%的水平。為控制財務(wù)風(fēng)險，公司擬定的資產(chǎn)負債率“紅線”為60%。
假定不考慮其他有關(guān)因素。
要求：
（1）根據(jù)上述資料和財務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃的要求，按照銷售百分比法分別計算A公司2013年為滿足銷售收入20%的增長所需要的資產(chǎn)增量和外部凈籌資額。
（2）判斷泰康公司經(jīng)理層提出的外部凈籌資額全部通過長期借款籌集的籌資戰(zhàn)略規(guī)劃是否可行，并說明理由。
【正確答案】 （1）所需要的資產(chǎn)增量＝（6＋24＋18）×20%＋3＝12.6（億元）
流動負債增加量＝24×20%＝4.8（億元）
內(nèi)部留存收益提供的資金＝45×（1＋20%）×10%×（1－60%）＝2.16（億元）
外部籌資凈額＝12.6－4.8－2.16＝5.64（億元）
（2）判斷：公司長期借款籌資戰(zhàn)略規(guī)劃不可行。
如果A公司2013年外部凈籌資額全部通過長期借款來滿足，則公司的資產(chǎn)負債率變?yōu)椋?4＋36＋4.8＋5.64）/（100＋12.6）＝62.56%，資產(chǎn)負債率高于60%了，則該融資方案是不可行的。
【答案解析】
【該題針對“企業(yè)集團融資規(guī)劃”知識點進行考核】
3、兄弟公司，是一家擁有自主進出口權(quán)限的公司。以國內(nèi)外銷售貿(mào)易、批發(fā)零售貿(mào)易和進出口貿(mào)易為主。公司在廣西省南寧市設(shè)有自己的分公司，而生產(chǎn)基地則在廣州。目前，公司經(jīng)營的主要項目有：維生素、食品添加劑、動物保健品的醫(yī)藥原料等等。
“專業(yè)務(wù)實、充滿活力”是兄弟公司銷售團隊的一大特色，而“安全快捷”則是本公司物流團隊的處事宗旨。本著“誠信經(jīng)營、顧客至上、科技匯錦、創(chuàng)新共贏”的經(jīng)營理念，公司已經(jīng)在全國的各大中小城市都建有比較完善的銷售網(wǎng)絡(luò)。
兄弟公司始終遵循國際貿(mào)易慣例，秉承“重合同、守信用、優(yōu)質(zhì)服務(wù)、互利雙贏”的經(jīng)營理念，通過貿(mào)易紐帶緊密聯(lián)結(jié)國內(nèi)與國際市場，且與國內(nèi)外多家知名公司建立了良好的合作關(guān)系。
近期兄弟公司管理層有上市的打算，因此需要進行融資規(guī)劃，該公司2009年和2010年的主要財務(wù)數(shù)據(jù)以及2011年的財務(wù)計劃數(shù)據(jù)如下表所示：
單位：萬元
項目 2009年實際 2010年實際 2011年計劃
銷售收入 1000.00 1411.80 1455.28
凈利 200.00 211.77 116.42
股利 100.00 105.89 58.21
本年收益留存 100.00 105.89 58.21
總資產(chǎn) 1000.00 1764.75 2910.57
負債 400.00 1058.87 1746.47
股本 500.00 500.00 900.00
年末未分配利潤 100.00 205.89 264.10
所有者權(quán)益 600.00 705.89 1164.10
假設(shè)公司產(chǎn)品的市場前景很好，銷售額可以大幅增加，貸款銀行要求公司的資產(chǎn)負債率不得超過60%。董事會決議規(guī)定，以凈資產(chǎn)收益率高低作為管理層業(yè)績評價的尺度。
要求：
（1）計算該公司上述3年的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率、權(quán)益乘數(shù)、利潤留存率、可持續(xù)增長率和凈資產(chǎn)收益率，以及2010年和2011年的銷售增長率（計算時資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)用年末數(shù)，計算結(jié)果填入給定的表格內(nèi)，不必列示財務(wù)比率的計算過程）。
（2）指出2010年可持續(xù)增長率與上年相比有什么變化，其原因是什么。
（3）指出2010年公司是如何籌集增長所需資金的，財務(wù)政策與上年相比有什么變化。
（4）假設(shè)2011年預(yù)計的銷售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是符合實際的，指出2011年的財務(wù)計劃有無不當(dāng)之處。
（5）指出公司2011年提高凈資產(chǎn)收益率的途徑有哪些。
（6）當(dāng)實際增長率高于或低于可持續(xù)增長率時，公司可以采取的財務(wù)戰(zhàn)略有哪些。
【正確答案】 （1）
項目 2009年實際 2010年實際 2011年計劃
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 1 0.80 0.50
銷售凈利率 20% 15% 8%
權(quán)益乘數(shù) 1.67 2.50 2.50
利潤留存率 50% 50% 50%
可持續(xù)增長率 20% 17.65% 5.26%
凈資產(chǎn)收益率 33.33% 30.00% 10.00%
銷售增長率 — 41.18% 3.08%
【說明】
2009年可持續(xù)增長率
＝年末凈資產(chǎn)收益率×利潤留存率/（1－年末凈資產(chǎn)收益率×利潤留存率）
＝33.33%×50%/（1－33.33%×50%）＝20%
2010年可持續(xù)增長率
＝30%×50%/（1－30%×50%）＝17.65%
2011年可持續(xù)增長率
＝10%×50%/（1－10%×50%）＝5.26%
（2）2010年可持續(xù)增長率17.65%與2009年可持續(xù)增長率20%相比，下降了2.35個百分點。其原因是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由1次降低為0.8次；銷售凈利率由20%降低為15%。
（3）主要通過留存收益增加105.89萬元和負債增加658.87萬元籌集所需資金的。財務(wù)政策方面：利潤留存率保持50%不變，權(quán)益乘數(shù)由1.67提高到2.5，擴大了0.83倍（2.5－1.67）。
（4）由于本公司評價業(yè)績的標(biāo)準(zhǔn)是凈資產(chǎn)收益率，該指標(biāo)受銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)影響。已知2011年預(yù)計銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率符合實際，而資產(chǎn)負債率（反映財務(wù)政策）已經(jīng)達到貸款銀行所要求的上限，故計劃的凈資產(chǎn)收益率已經(jīng)是最好的，無論提高收益留存率或追加股權(quán)投資，都不能提高凈資產(chǎn)收益率。因此，2011年度的財務(wù)計劃并無不當(dāng)之處。
（5）提高凈資產(chǎn)收益率的途徑包括：提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷售凈利率或提高資產(chǎn)負債率。但該公司目前的資產(chǎn)負債率已達到60%，限于貸款銀行要求公司的資產(chǎn)負債率不得超過60%的要求，所以，該公司今年提高凈資產(chǎn)收益率的可行途徑有：提高售價，降低成本費用，以提高銷售凈利率，加強資產(chǎn)管理，加速資金周轉(zhuǎn)，以提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。
（6）當(dāng)實際增長率遠高于可持續(xù)增長率時，可采取的財務(wù)策略如下：發(fā)售新股；增加借款以提高杠桿率；削減股利；剝離無效資產(chǎn)；供貨渠道選擇；提高產(chǎn)品定價；其他。
當(dāng)實際增長率遠低于可持續(xù)增長率時，可采取的財務(wù)策略如下：支付股利；調(diào)整產(chǎn)業(yè)；其他。
【答案解析】
【該題針對“融資規(guī)劃與企業(yè)增長管理”知識點進行考核】
4、【案例背景與要求】
邯鄲鋼鐵集團有限責(zé)任公司（簡稱邯鋼）位于我國歷史文化名城、晉冀魯豫四省交界的中心城市、河北省重要工業(yè)基地——邯鄲。邯鋼自1958年建廠投產(chǎn)以來，歷經(jīng)近半個世紀的艱苦創(chuàng)業(yè)，已從一個名不見經(jīng)傳的地方中小企業(yè)，發(fā)展成為總資產(chǎn)、銷售收入雙雙超過300億元，年產(chǎn)鋼達800萬噸的現(xiàn)代化鋼鐵企業(yè)集團。
20世紀90年代，邯鋼在經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌過程中，主動推墻入海、走向市場，通過創(chuàng)立并不斷深化以“模擬市場核算，實行成本否決”為核心的經(jīng)營機制，創(chuàng)造了顯著的經(jīng)濟效益和社會效益，成為國有企業(yè)實現(xiàn)兩個根本性轉(zhuǎn)變的成功典范，被國務(wù)院樹立為全國學(xué)習(xí)的榜樣，譽為“全國工業(yè)戰(zhàn)線上的一面紅旗”。
21世紀以來，邯鋼創(chuàng)新發(fā)展，再鑄輝煌。250萬噸薄板坯連鑄連軋生產(chǎn)線、國內(nèi)第一條熱軋薄板酸洗鍍鋅生產(chǎn)線、130萬噸冷軋薄板生產(chǎn)線、12萬噸彩涂板生產(chǎn)線等一大批具有國際一流水平的現(xiàn)代化裝備相繼建成投產(chǎn)，實現(xiàn)了以優(yōu)質(zhì)板材為主的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，公司板材比達到73%，綜合競爭實力產(chǎn)生了質(zhì)的飛躍。2005年，邯鋼在河北省百強企業(yè)中名列首位，在中國企業(yè)500強中名列第74位，在全國制造業(yè)中名列第28位，位居全國納稅百強企業(yè)第62位。并成為國際鋼鐵協(xié)會成員單位。公司先后榮獲全國質(zhì)量效益型先進企業(yè)、全國五一勞動獎狀、全國優(yōu)秀企業(yè)（金馬獎）和全國文明單位等稱號。
獻身邯鋼、奉獻社會，是每一個邯鋼人的不懈追求。邯鋼人將秉承“艱苦奮斗、務(wù)實創(chuàng)新”的優(yōu)良傳統(tǒng)，“人本為基、成本為綱”的核心理念，“敬業(yè)、勤奮、誠實、創(chuàng)新”的企業(yè)精神，著力打造“精銳邯鋼、綠色邯鋼”，不斷為員工創(chuàng)造美好生活，為客戶創(chuàng)造雙贏商機，為股東創(chuàng)造豐厚回報，為社會創(chuàng)造寶貴財富，攜手共創(chuàng)邯鋼更加美好的未來。
2012年，邯鋼擬進行一項固定資產(chǎn)投資（均在建設(shè)期內(nèi)投入），該項目的現(xiàn)金流量表（部分）如下：
現(xiàn)金流量表（部分）
單位：萬元
初始期 經(jīng)營期
0 1 2 3 4 5
凈現(xiàn)金流量 －800 －200 100 600 B 1000
累計凈現(xiàn)金流量 －800 －1000 －900 A 100 1100
折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量 －800 －180 C 437.4 262.44 590.49
要求：
（1）計算表中用英文字母表示的項目的數(shù)值。
（2）計算或確定下列指標(biāo)：
①凈現(xiàn)值；
②包括初始期的非折現(xiàn)投資回收期和折現(xiàn)回收期；
③原始投資以及原始投資現(xiàn)值；
④現(xiàn)值指數(shù)。
⑤判斷該投資項目的可行性。
（3）簡述凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點。
（4）本題是對單一方案進行決策，如果是對多方案進行決策，且方案的壽命周期不同，則使用什么方法進行決策，并進行簡要說明。
【正確答案】 （1）計算表中用英文字母表示的項目的數(shù)值：
A＝－900＋600＝－300
B＝100－（－300）＝400
假設(shè)折現(xiàn)率為r，則根據(jù)表中的數(shù)據(jù)可知：
180＝200×（1＋r）－1
即（1＋r）－1＝0.9
（1＋r）－2＝0.81
所以，C＝100×0.81＝81
（2）計算或確定下列指標(biāo)：
①凈現(xiàn)值
＝－800－180＋81＋437.4＋262.44＋590.49
＝391.33（萬元）
②包括初始期的非折現(xiàn)投資回收期
＝3＋300/400＝3.75（年）
包括初始期的折現(xiàn)投資回收期
＝4＋（590.49－391.33）/590.49＝4.34（年）
③原始投資＝800＋200＝1000（萬元）
原始投資現(xiàn)值＝800＋180＝980（萬元）
④現(xiàn)值指數(shù)＝1＋391.33/980＝1.40
或：現(xiàn)值指數(shù)＝（81＋437.4＋262.44＋590.49）÷980＝1.40
⑤由于凈現(xiàn)值大于0，項目是可行的。
（3）凈現(xiàn)值法的特點：第一，凈現(xiàn)值法使用現(xiàn)金流，而未使用利潤。因為利潤可以被人為操縱，而且現(xiàn)金流能夠通過股利方式增加股東財富；第二，凈現(xiàn)值法考慮的是投資項目整體，在這一方面優(yōu)于回收期法?；厥掌诜ê雎粤嘶厥掌谥蟮默F(xiàn)金流。如果使用回收期法，很可能回收期長但回收期后有較高收益的項目被決策者錯誤地否決掉；第三，凈現(xiàn)值法考慮了貨幣的時間價值，盡管折現(xiàn)回收期法也可以被用于評估項目，但該方法與非折現(xiàn)回收期法一樣忽略了回收期之后的現(xiàn)金流；第四，凈現(xiàn)值法與財務(wù)管理的最高目標(biāo)股東財富最大化緊密聯(lián)結(jié)。投資項目的凈現(xiàn)值代表的是投資項目如果被接受后公司市值的變化，而其他投資分析方法與財務(wù)管理的最高目標(biāo)沒有直接的聯(lián)系；第五，凈現(xiàn)值法允許折現(xiàn)率的變化，而其他方法沒有考慮該問題。
（4）對于壽命周期不同的項目，可以使用重置現(xiàn)金流法和約當(dāng)年金法進行決策。
①重置現(xiàn)金流法：假設(shè)投資項目可以在終止時進行重置，通過重置使兩個項目達到相同的年限，然后比較其凈現(xiàn)值。
②約當(dāng)年金法：這一方法基于兩個假設(shè)：一是資本成本率既定；二是項目壽命期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金投入量相同。在這兩個假設(shè)基礎(chǔ)上，通過使凈現(xiàn)值等于初始投資額，計算出不同壽命期項目的每年的現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流量較低的方案則為較優(yōu)的方案。
【答案解析】
【該題針對“投資決策方法”知識點進行考核】
5、【案例背景與要求】
北京光華農(nóng)業(yè)發(fā)展集團有限公司（以下簡稱“光華公司”）位于具有“綠色國際港”美譽的北京市順義區(qū)，是一家集農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)、加工、物流、銷售為一體的綜合性大型企業(yè)集團。截至2010年6月，公司總資產(chǎn)達108億元，累計實現(xiàn)銷售收入344億元，員工10218人，擁有中國馳名商標(biāo)5件、中國名牌產(chǎn)品1件、國家級非物質(zhì)文化遺產(chǎn)1件、北京市著名商標(biāo)6件、內(nèi)蒙古著名商標(biāo)1件、北京市名牌產(chǎn)品5件。光華公司于1998年11月4日在深圳證券交易所掛牌上市，是北京市第一家農(nóng)業(yè)類上市公司，注冊資本43854萬元。
光華公司下設(shè)六家分公司和十六家控股子公司。公司遵循“誠信、敬業(yè)、創(chuàng)新、高效”的企業(yè)精神，深入分析宏觀環(huán)境變化、行業(yè)發(fā)展趨勢和自身產(chǎn)業(yè)的核心競爭力，銳意進取，創(chuàng)新經(jīng)營，圍繞現(xiàn)代農(nóng)業(yè)概念，以農(nóng)產(chǎn)品加工為載體，農(nóng)產(chǎn)品物流配送為平臺，打造集生產(chǎn)、加工、物流、銷售為一體的農(nóng)產(chǎn)品加工物流配送產(chǎn)業(yè)鏈。同時把握房地產(chǎn)開發(fā)和水利、建筑施工業(yè)的發(fā)展機遇，積極培育農(nóng)業(yè)旅游觀光業(yè)務(wù)。
公司始終秉承“誠信為人，用心做事，勇于創(chuàng)新，服務(wù)至上”的價值觀念，堅持生產(chǎn)經(jīng)營與資本經(jīng)營并重，以科技帶動優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)發(fā)展，促進科技與產(chǎn)業(yè)的結(jié)合，不斷創(chuàng)新，勇攀高峰，為社會提供更加優(yōu)質(zhì)、安全、放心的產(chǎn)品，在引領(lǐng)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)發(fā)展的道路上闊步前進。
光華公司目前總股本5000萬元，每股面值1元，股價為50元。股東大會通過決議，擬10股配4股，配股價25元/股，配股除權(quán)日期定為2011年3月2日。假定配股前每股價格為56元。
光華公司作為一家上市公司，最近幾年的盈利情況較好，打算對股東進行利潤分配，但由于之前并沒有進行過股利分配，所以董事會近期正在討論股利發(fā)放的相關(guān)問題。
要求：
（1）假設(shè)所有股東都參與配股，計算該公司股票的配股除權(quán)價格、配股后每股價格以及配股權(quán)價值；
（2）假定投資者李某持有100萬股光華公司股票，其他的股東都決定參與配股，分別計算李某參與配股和不參與配股對其股東財富的影響，并判斷李某是否應(yīng)該參與配股；
（3）如果把配股改為公開增發(fā)新股，增發(fā)2000萬股，增發(fā)價格為25元，增發(fā)前一交易日股票市價為56元/股。老股東認購了1500萬股，新股東認購了500萬股。計算老股東和新股東的財富增加。（增發(fā)后每股價格的計算結(jié)果保留四位小數(shù)，財富增加的計算結(jié)果保留整數(shù)）
（4）說明在我國配股的含義以及計算配股除權(quán)價格應(yīng)注意的問題；
（5）股權(quán)再融資的另一種方式是增發(fā)，請說明增發(fā)的含義、分類及認購方式。
（6）權(quán)益投資方式還包括戰(zhàn)略投資者引入，簡述企業(yè)引入戰(zhàn)略投資者的要求和作用。
【正確答案】 （1）配股前總股數(shù)＝5000/1＝5000（萬股）
配股除權(quán)價格＝（5000×56＋25×5000×4/10）/（5000＋5000×4/10）＝47.14（元）
或：配股除權(quán)價格＝（56＋25×4/10）/（1＋4/10）＝47.14（元）
配股后每股價格＝配股除權(quán)價格＝47.14（元）
配股權(quán)價值＝（47.14－25）/（10/4）＝8.86（元）
（2）如果李某參與配股，則配股后每股價格為47.14元，配股后擁有的股票總市值＝（100＋100×4/10）×47.14＝6600（萬元），李某股東財富增加＝6600－100×56－100×4/10×25＝0
如果李某不參與配股，則配股后每股價格
＝[5000×56＋25×（5000－100）×4/10]/[5000＋（5000－100）×4/10]＝47.27（元），李某股東財富增加＝47.27×100－56×100＝－873（萬元）
結(jié)論：李某應(yīng)該參與配股。
（3）普通股市場價值增加＝增發(fā)新股的融資額，增發(fā)后每股價格＝（增發(fā)前股票市值＋增發(fā)新股的融資額）/增發(fā)后的總股數(shù)。
增發(fā)后每股價格＝（5000×56＋2000×25）/（5000＋2000）＝47.1429（元）
老股東財富增加＝47.1429×（5000＋1500）－5000×56－1500×25＝－11071（萬元）
新股東財富增加＝500×47.1429－500×25＝11071（萬元）
（4）配股是指向原普通股股東按其持股比例、以低于市價的某一特定價格配售一定數(shù)量新發(fā)行股票的融資行為。配股使得原股股東擁有優(yōu)先購買新發(fā)售股票的權(quán)力，凡是在股權(quán)登記日前擁有公司股票的普通股股東就享有配股權(quán)，此時股票的市場價格中含有配股權(quán)的價格。
計算配股除權(quán)價格應(yīng)注意的是：第一，當(dāng)所有股東都參與配股時，此時股份變動比例（也即實際配售比例）等于擬配售比例。第二，除權(quán)價只是作為計算除權(quán)日股價漲跌幅度的基準(zhǔn)，提供的只是一個基準(zhǔn)參考價。如果除權(quán)后股票交易市價高于該除權(quán)基準(zhǔn)價格，這種情形使得參與配股的股東財富較配股前有所增加，一般稱之為“填權(quán)”；反之股價低于除權(quán)基準(zhǔn)價格則會減少參與配股股東的財富，一般稱之為“貼權(quán)”。
（5）增發(fā)是已上市公司通過向指定投資者（如大股東或機構(gòu)投資者）或全部投資者額外發(fā)行股份募集權(quán)益資本的融資方式，發(fā)行價格一般為發(fā)行前某一階段的平均價的某一比例。
增發(fā)分為公開增發(fā)、定向增發(fā)兩類，前者需要滿足證券監(jiān)管部門所設(shè)定的盈利狀況、分紅要求等各項條件，而后者只針對特定對象（如大股東或大機構(gòu)投資者），以不存在嚴重損害其他股東合法權(quán)益為前提。
公開增發(fā)新股的認購方式通常為現(xiàn)金；而定向增發(fā)新股的認購方式往往是以重大資產(chǎn)重組或者引進長期戰(zhàn)略投資為目的，不限于現(xiàn)金，還包括權(quán)益、債券、無形資產(chǎn)、固定資產(chǎn)等非現(xiàn)金資產(chǎn)。
（6）只有符合下屬特征的投資者才是合格的戰(zhàn)略投資者：①資源互補；②長期合作；③可持續(xù)增長和長期回報。
引入戰(zhàn)略投資者對于提升公司形象、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、規(guī)范公司治理、提高公司資源整合能力、捕捉上市時機等都具有重大意義。
【答案解析】
【該題針對“企業(yè)融資方式?jīng)Q策”知識點進行考核】
6、【案例背景與要求】
石藥集團有限公司始建于1938年5月，現(xiàn)有資產(chǎn)總額180億元，員工2萬余人，是全國醫(yī)藥行業(yè)首家以強強聯(lián)合方式組建的特大型制藥企業(yè)。
石藥集團擁有原料藥、成藥和醫(yī)藥商業(yè)三大業(yè)務(wù)板塊，和維生藥業(yè)、中諾藥業(yè)、歐意藥業(yè)、恩必普藥業(yè)、銀湖制藥等三十余家下屬公司，分別位于冀、津、吉、晉、遼、魯、蘇、內(nèi)蒙古和香港等地，其中設(shè)在香港的控股子公司－－香港石藥集團有限公司是中國醫(yī)藥行業(yè)首家境外上市公司，是目前香港最大的制藥上市公司之一，同時也是香港恒生紅籌股指數(shù)成份股之一，連續(xù)兩次被世界著名的《福布斯》雜志評為全球亞洲區(qū)營業(yè)額10億美元以下的100家優(yōu)秀上市公司之一。
石藥集團主要從事醫(yī)藥產(chǎn)品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售。產(chǎn)品主要包括抗生素、維生素、心腦血管、解熱鎮(zhèn)痛、消化系統(tǒng)用藥、抗腫瘤用藥和中成藥等七大系列近千個品種，有30個產(chǎn)品單品種銷售過億元，產(chǎn)品銷售遍及全國和世界六十多個國家和地區(qū)。
石藥集團擁有“石藥”“歐意”“果維康”“恩必普”四個中國馳名商標(biāo)；經(jīng)全球五大品牌價值評估機構(gòu)之一的世界品牌實驗室測評，“石藥”品牌2005年以來連續(xù)五度入選“中國500最具價值品牌”，石藥集團連續(xù)三次躋身中國企業(yè)500強。
展望未來，石藥人將繼續(xù)秉承“做好藥，為中國”的企業(yè)理念，致力于人類的健康事業(yè)，以更多、更新、更好的藥品奉獻社會，為把石藥集團建設(shè)成為國內(nèi)一流、全球藥業(yè)30強的現(xiàn)代大型制藥企業(yè)而努力奮斗。
2011年，石藥集團在現(xiàn)有產(chǎn)品P－I的基礎(chǔ)上成功研制出第二代產(chǎn)品P－Ⅱ。如果第二代產(chǎn)品投產(chǎn)，需要新購置成本為1200000元的設(shè)備一臺，稅法規(guī)定該設(shè)備使用期為5年，采用直線法計提折舊，預(yù)計殘值率為5%。第5年年末，該設(shè)備預(yù)計市場價值為100000元（假定第5年年末P－Ⅱ停產(chǎn)）。財務(wù)部門估計每年固定成本為60000元（不含折舊費和利息費用），變動成本為60元/盒。另，新設(shè)備投產(chǎn)初期需要投入營運資金200000元。營運資金于第5年年末全額收回。
新產(chǎn)品P－Ⅱ投產(chǎn)后，預(yù)計年銷售量為8000盒，銷售價格為120元/盒。同時，由于產(chǎn)品P－I與新產(chǎn)品P－Ⅱ存在競爭關(guān)系，新產(chǎn)品P－Ⅱ投產(chǎn)后會使產(chǎn)品P－I的每年營業(yè)現(xiàn)金凈流量減少45000元。
新產(chǎn)品P－Ⅱ項目的β系數(shù)為1.5。石藥集團的債務(wù)權(quán)益比為1：1（假設(shè)資本結(jié)構(gòu)保持不變），債務(wù)融資成本為8%（稅前）。石藥集團適用的公司所得稅稅率為25%。資本市場中的無風(fēng)險利率為5%，市場組合的預(yù)期報酬率為11%。假定營業(yè)現(xiàn)金流入在每年年末取得。
要求：
（1）計算產(chǎn)品P－Ⅱ投資決策分析時適用的折現(xiàn)率。
（2）計算產(chǎn)品P－Ⅱ投資的初始現(xiàn)金流量、第5年年末現(xiàn)金流量凈額。
（3）計算產(chǎn)品P－Ⅱ投資的凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)。
（4）計算該項目的非折現(xiàn)回收期，如果類似項目的非折現(xiàn)回收期通常為4年，判斷石藥集團是否會上該項目，請說明原因。
（5）對項目投資決策方法進行總結(jié)分析。
【正確答案】 （1）權(quán)益資本成本：5%＋1.5×（11%－5%）＝14%
加權(quán)平均資本成本：0.5×8%×（1－25%）＋0.5×14%＝10%
所以適用折現(xiàn)率為10%
（2）初始現(xiàn)金流量：－（1200000＋200000）＝－1400000（元）
第五年末賬面價值為：1200000×5%＝60000（元）
所以，變現(xiàn)相關(guān)流量為：100000＋（60000－100000）×25%＝90000（元）
每年折舊為：1200000×0.95/5＝228000（元）
所以，第5年現(xiàn)金流量凈額為：
8000×120×（1－25%）－（60000＋60×8000）×（1－25%）＋228000×25%＋200000－45000＋90000＝617000（元）
（3）企業(yè)1－4年的現(xiàn)金流量：
8000×120×（1－25%）－（60000＋60×8000）×（1－25%）＋228000×25%－45000＝327000（元）
所以：
凈現(xiàn)值：327000×（P/A，10%，4）＋617000×（P/F，10%，5）－1400000＝19652.6（元）
現(xiàn)值指數(shù)＝1＋19652.6/1400000＝1.014
（4）非折現(xiàn)回收期＝4＋（1400000－327000×4）/617000＝4.15（年）
回收期法的優(yōu)點是可以計算出收回投資所需的時間，在其他條件相同的情況下，回收期越短，項目的流動性越好，方案越優(yōu)。回收期法最主要的缺點是未考慮回報期后的現(xiàn)金流量，在本題中，雖然計算出來的非折現(xiàn)回收期為4.15年，大于類似項目的非折現(xiàn)回收期，但由于該項目的凈現(xiàn)值大于0，所以該項目仍然是可行的。
（5）1）投資收益率法、傳統(tǒng)的回收期法由于沒有考慮貨幣的時間價值，已經(jīng)被大多數(shù)企業(yè)所摒棄。
2）折現(xiàn)的回收期法在一定程度說明了項目的風(fēng)險與流動性，較長的回收期表明：
①企業(yè)的資本將被該項目長期占用，因而項目的流動性相對較差；②必須對該項目未來較長時期的現(xiàn)金流進行預(yù)測，而項目周期越長，變動因素越多，預(yù)期現(xiàn)金流不能實現(xiàn)的可能性也就越大。
3）凈現(xiàn)值法將項目的收益與股東的財富直接相關(guān)聯(lián)。所以，一般情況下，當(dāng)NPV法與IRR法出現(xiàn)矛盾時，以凈現(xiàn)值法為準(zhǔn)。
4）內(nèi)含報酬率法法充分反映出了一個項目的獲利水平。但也有缺點：一是再投資率的假定；二是多重收益率。
5）現(xiàn)值指數(shù)法提供了一個相對于投資成本而言的獲利率，與IRR法一樣，它在一定程度上反映出一個項目的收益率與風(fēng)險。
【答案解析】
【該題針對“投資決策方法,現(xiàn)金流量的估計”知識點進行考核】
