摘要：風(fēng)險資本資金來源是制約我國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的重要問題，本文擬在分析國際國內(nèi)風(fēng)險資本來源構(gòu)成的基礎(chǔ)上，進一步分析各資金來源介入我國風(fēng)險資本市場擴張的可能性及其發(fā)展對策。
關(guān)鍵詞：政府創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金 監(jiān)督機制 激勵機制
為了實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，提升國家競爭力，很多國家紛紛把促進高新科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展作為政府工作的重點，帶動風(fēng)險投資的發(fā)展如火如荼。所謂風(fēng)險投資，是指風(fēng)險資本所有者把資金投向危險較大的高新技術(shù)領(lǐng)域，并將科技成果“孵化”成功，通過出售或上市，實現(xiàn)風(fēng)險資金所有者高額回報的一種特殊投資。
一、各國風(fēng)險資本市場的資金來源構(gòu)成
從世界范圍來看，風(fēng)險資本市場的真正發(fā)展是從20世紀80年代初開始，各國風(fēng)險資本市場根據(jù)資金來源主要構(gòu)成不同，其發(fā)展模式有：以銀行為中心的風(fēng)險資本市場模式，以證券市場為中心的風(fēng)險資本市場模式和以政府為中心的國家風(fēng)險資本市場模式。相應(yīng)地，以銀行為中心的風(fēng)險資本市場其資金來源以銀行為主，典型代表是德國和日本；以證券市場為中心的風(fēng)險資本模式下，養(yǎng)老金、保險公司、公司企業(yè)構(gòu)成了主要的資金來源，從發(fā)展趨勢上，保險公司所占比例不斷下降，而公司企業(yè)的比例不斷上升，養(yǎng)老金波動幅度很小，仍占最大頭，這種模式主要出現(xiàn)在風(fēng)險投資較發(fā)達的國家；而政府為中心的國家風(fēng)險資本市場模式一般出現(xiàn)在風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)育初期，政府引導(dǎo)市場，我國目前是屬于這種類型。
二、我國現(xiàn)階段風(fēng)險資本資金來源的構(gòu)成及擴張可能性分析
目前，我國風(fēng)險資本資金來源有：政府、國內(nèi)企業(yè)、境外資本、金融機構(gòu)等。
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我國的政府資金一般是由財政直接提供或由國有獨資公司安排，成立國有獨資、國有參股的風(fēng)險投資公司。各級政府資金主導(dǎo)的風(fēng)險投資公司在時間上呈現(xiàn)明顯的階段特征。從國際經(jīng)驗來看，政府參與風(fēng)險資本市場的主要動因是促進科技成果的轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級，提升國家的科技競爭力，即政府關(guān)心的是國家效益和社會效益。因此在風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展過程中，政府提供資金只是其職能中很小的一部分，其主要工作應(yīng)該放在克服風(fēng)險資本配置的市場失靈，規(guī)范制度安排，完善法律法規(guī)體系，發(fā)展多層次的資本市場等方面。而且政府提供資金的作用除了彌補資金缺口外，更主要的應(yīng)該是引導(dǎo)示范作用。政府過度介入風(fēng)險投資領(lǐng)域會導(dǎo)致低效率，從而影響新產(chǎn)業(yè)的培育。因此，政府資金在比重上會不斷降低，從總量上，也許短時期會有所上升，長期來看會呈退出趨勢。
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目前，國內(nèi)企業(yè)風(fēng)險投資的目標主要是利用風(fēng)投工具為企業(yè)尋找成長空間并促進形成自身的核心競爭力，尋找企業(yè)未來的發(fā)展戰(zhàn)略，通常采取間接投資模式中的聯(lián)合投資模式，并多以參股的形式成立創(chuàng)業(yè)投資公司，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對比較分散，參股公司的投資額占公司注冊資本的比重都不大，一般不大于20%，很少會絕對控股。并且，在對高科技公司及項目孵化的直接風(fēng)險投資中也不尋求控股，較少介入日常的經(jīng)營管理。隨著國內(nèi)企業(yè)本身的發(fā)展，其介入風(fēng)險投資的目標也會趨于多樣化，可以說，在我國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，公司企業(yè)是最有可能持續(xù)不斷投入資金的民間主體。
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境外資本在中國的運作表現(xiàn)出一些規(guī)律性。第一，除個別案例外，前期進入的境外創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)主要是以海外控股公司在中國設(shè)代表處的方式運作，近年來，有些境外機構(gòu)開始探索與中資成立合作基金。但由于政策和法律的限制，中外創(chuàng)投基金間的合作還處于摸索階段；第二，境外風(fēng)險資本主要分布在北京、上海、深圳等發(fā)達城市，這是因為這些地區(qū)的區(qū)域創(chuàng)新能力都很強；第三，在中國的風(fēng)險投資并不局限于高新產(chǎn)業(yè)，也有傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)；第四，一般傾向于對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的后期投資，對創(chuàng)業(yè)前期的投資仍然比較謹慎，這一點與中資創(chuàng)業(yè)機構(gòu)形成鮮明對比?？傮w上看，境外風(fēng)險資本進入中國的潛在動力很大，隨著我國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展和市場環(huán)境的改善，可以預(yù)期境外風(fēng)險資本的總量還會有大幅度的增長。
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1.商業(yè)銀行。銀行參與風(fēng)險投資多是通過貸款的形式，股權(quán)投資相對要少得多。法律對貸款利率有限制，銀行必然只能接受并承擔相應(yīng)的較小風(fēng)險。而創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營具有高度的不確定性，面臨著科技成果能否轉(zhuǎn)為現(xiàn)實生產(chǎn)力的風(fēng)險，亦無足夠的信譽和擔保物作抵押，自身發(fā)展的需要與傳統(tǒng)商業(yè)銀行規(guī)避風(fēng)險的內(nèi)在要求是相互矛盾的。長遠來看，商業(yè)銀行對風(fēng)險投資業(yè)會參與，但不會占到很大比重。
2.投資銀行和券商。投資銀行和券商進行風(fēng)險投資，實際上是把風(fēng)險投資作為其業(yè)務(wù)上的創(chuàng)新，將其傳統(tǒng)的上市、并購業(yè)務(wù)向前進行了延伸。與公司企業(yè)所屬的風(fēng)險投資機構(gòu)不同的是，投資銀行和券商的目的是要求通過在資本市場上的成功撤出獲得豐厚的回報，所以其行為往往帶有投機性質(zhì)。投資銀行等金融機構(gòu)進行風(fēng)險投資符合它們經(jīng)營的原則和利益動機，前景看好。
3.保險機構(gòu)。2002年中國人民銀行已經(jīng)批準保險金可以進入證券市場。這對改善證券市場以及風(fēng)險資本的資金來源無疑是一個重大利好。
三、促進風(fēng)險資本市場發(fā)展的對策分析
風(fēng)險投資由于其在推動科技產(chǎn)業(yè)化，促進經(jīng)濟增長方面作用巨大。我們應(yīng)借鑒發(fā)達國家的先進經(jīng)驗，盡快完善法律、法規(guī)及制度建設(shè)，采取政策鼓勵，發(fā)揮政府引導(dǎo)作用，開拓風(fēng)險投資資本來源，引進風(fēng)險投資人才，提供最佳退出渠道及加強風(fēng)險投資管理。
（一）拓寬風(fēng)險投資的資金來源渠道，實行風(fēng)險投資主體多元化
在發(fā)達國家的風(fēng)險資本組成中，風(fēng)險資本能夠多渠道籌集資金，各種年金基金、私人投資都是風(fēng)險資本的重要來源，而我國目前風(fēng)險資本的社會化程度比較低，政府是投資主體，受限于政府財力和風(fēng)險偏惡，政府風(fēng)險投資必然傾向于規(guī)模小、風(fēng)險低的短平快項目，同時由于資金規(guī)模的限制，風(fēng)險投資機構(gòu)很難設(shè)計合理的投資組合，抗風(fēng)險能力差，嚴重影響風(fēng)險投資機構(gòu)的效益。從各國的經(jīng)驗來看，在風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的早期，政府資金起到了很大的作用，但在后期政府的資金逐步減少，私人資本或機構(gòu)資本占主導(dǎo)地位。風(fēng)險投資業(yè)在一個國家成熟的標志恰是政府退出這一領(lǐng)域。所以我國風(fēng)險投資業(yè)要發(fā)展，就應(yīng)逐步改變政府性資金主導(dǎo)風(fēng)險投資的現(xiàn)狀、改變來自于非國有企業(yè)、保險金、養(yǎng)老基金、住房基金和個人投資者的資金投入只占據(jù)非常小的比例的狀況，鼓勵這些愿意并且能夠承擔風(fēng)險的個人、企業(yè)、私人部門等加入，實現(xiàn)融資渠道的多元化，政府應(yīng)逐漸淡出投資人的角色，把民間資本引入高新技術(shù)風(fēng)險投資領(lǐng)域，通過資本與技術(shù)的結(jié)合，讓資本最大增值。另外從國際經(jīng)驗來看，外國風(fēng)險資本的介入也是發(fā)展本國風(fēng)險投資的重要依托。我國應(yīng)促進外國風(fēng)險資本的關(guān)注，提高風(fēng)險資本透明度，使其更加支持中國高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展。
?。ǘ┘訌娬恼咭龑?dǎo)和扶持，優(yōu)化風(fēng)險投資的環(huán)境
我國的風(fēng)險投資業(yè)正處于發(fā)展完善之中，在這樣的過程中，政府的支持是必不可少的，政府的支持應(yīng)當根據(jù)我國國情，為風(fēng)險投資的發(fā)展創(chuàng)造有利的大市場環(huán)境，如政府通過政策的制定和調(diào)整，放松對民間資本的市場準入，引導(dǎo)資金的流動方向，在稅收優(yōu)惠、投融資管理等方面扶持高科技企業(yè)的風(fēng)險投資者和風(fēng)險投資管理企業(yè)的運作和發(fā)展；通過健全競爭機制，促進風(fēng)險資本的良性循環(huán)；通過完善股票市場和產(chǎn)權(quán)交易市場，減少非系統(tǒng)風(fēng)險，規(guī)范投資運作。各級政府還應(yīng)根據(jù)本地區(qū)科技、經(jīng)濟發(fā)展水平，積極地推動人才引進政策和人才培養(yǎng)政策，切實發(fā)揮政策引導(dǎo)效應(yīng)。
?。ㄈ┩晟骑L(fēng)險投資的相關(guān)法律法規(guī)
完善的法律法規(guī)體系是風(fēng)險投資機制正常運行的保證，是風(fēng)險投資走向法制化、規(guī)范化的發(fā)展軌道的催化劑。目前我國有關(guān)風(fēng)險投資的法律法規(guī)還不健全，一些非法集資活動案例的曝光嚴重地挫傷了投資者的積極性。因此，應(yīng)一方面通過制定相關(guān)法律法規(guī)給風(fēng)險創(chuàng)業(yè)者的專利權(quán)、專有權(quán)、創(chuàng)新權(quán)等以特定的保護，如通過完善《風(fēng)險投資法》、《企業(yè)購并法》、《產(chǎn)權(quán)交易法》等，規(guī)范風(fēng)險投資公司，使其運作有法可依，保障風(fēng)險投資公司在資金籌集、項目選擇、知識產(chǎn)權(quán)維護和所有者權(quán)益轉(zhuǎn)讓方面的利益；另一方面加強對非法集資的懲處，金融監(jiān)管部門應(yīng)加強監(jiān)管，嚴格把關(guān)，以保證我國風(fēng)險投資業(yè)健康發(fā)展。
（四）完善風(fēng)險投資運作和退出機制
風(fēng)險資本所有者從事風(fēng)險投資活動除了要關(guān)注是否能實現(xiàn)資本價值增值，還要關(guān)注風(fēng)險資本是否能在必要的時候?qū)崿F(xiàn)安全退出，順暢的退出渠道和健全的退出機制是吸引多元化風(fēng)險資本資金來源的重要指標，也是風(fēng)險資本資金運作效率的有效保障，風(fēng)險資金就是在投資——退出——再投資的不斷循環(huán)流動過程中實現(xiàn)資本的增值。因此，風(fēng)險投資項目根據(jù)自身的特點、規(guī)模和生命周期，需要相應(yīng)而可靠的運作和退出機制，如公開上市、企業(yè)兼并、出售和清算等來保證風(fēng)險資本資金的良性循環(huán)，這也是風(fēng)險資本資金主體多元化的必然趨勢。J
