摘要：本文選取食品行業(yè)的龍頭企業(yè)雙匯發(fā)展為研究對象，運用事件研究法對食品行業(yè)股價波動情況進行了研究。研究采用市場模型來估計事件期內(nèi)每支股票每天的正常收益率，進而得到其每天的平均異常收益率，最終對平均異常收益率進行了顯著性檢驗，結(jié)果發(fā)現(xiàn)雙匯瘦肉精事件發(fā)生前后有七天出現(xiàn)了異常收益，證明當食品安全問題發(fā)生時會對公司績效產(chǎn)生負面影響。
關(guān)鍵詞：食品安全 公司績效 事件研究
在技術(shù)水平越來越發(fā)達的今天，一些不法商家開始利用先進的技術(shù)來降低成本。從食品造假到濫用添加劑，從三聚氰胺事件到雙匯瘦肉精事件，產(chǎn)品質(zhì)量、食品安全等企業(yè)誠信缺失問題不斷涌現(xiàn)。雙匯集團“瘦肉精”被媒體曝光后，引起了政府及社會各界的廣泛關(guān)注。那么，當食品安全問題出現(xiàn)時，究竟會如何影響公司績效？本文試圖以一種新的方法來進行探討。
一、文獻綜述
食品安全問題的發(fā)生，往往會對消費者乃至社會產(chǎn)生消極影響，因此，多數(shù)研究認為其根源是社會責任的缺失，對其研究也多是通過社會責任與公司績效的關(guān)系來討論的。關(guān)于二者的相關(guān)性研究可以追溯到20世紀70年代初，然而，許多研究結(jié)果卻不一致，研究成果屈指可數(shù)。例如：Berden（2008）對1972-1994年發(fā)表的相關(guān)文獻進行梳理時發(fā)現(xiàn)，其中大部分文獻認為二者是正相關(guān)的，一部分文獻認為二者不相關(guān)，甚至有部分文獻認為二者是負相關(guān)的。楊熠和沈洪濤（2008）基于利益相關(guān)者理論，最終證明我國企業(yè)的社會責任與財務績效之間存在正相關(guān)關(guān)系。Jones et al（2008）基于動因方面的相關(guān)研究，認為企業(yè)披露社會責任信息給企業(yè)帶來的好處包括企業(yè)盈利能力的改善、營運成本的降低、風險和危機管理的完善以及與消費者更緊密的聯(lián)系。
總結(jié)前人的研究可以發(fā)現(xiàn)，出現(xiàn)上述分歧的原因主要有三個方面：（1）社會責任與公司績效各自的衡量方法多樣化，主要包括：聲譽指數(shù)法、內(nèi)容分析法、企業(yè)慈善法以及KLD指數(shù)。（2）樣本的選擇問題。Griffin等（1997）認為每個行業(yè)都有其與眾不同的特性，因此，選擇跨行業(yè)樣本是造成結(jié)論不一致的重要原因。（3）回歸模型的設(shè)計問題。在解釋變量和控制變量的選擇上，也存在著不合理或者不全面的現(xiàn)象，這必然會對研究結(jié)論產(chǎn)生影響。
值得注意的是，之前的研究在研究方式的選擇上多采用多元回歸模型來進行實證分析，而本文對研究內(nèi)容與方法都做了改變，以期找到一種更直觀的方法來判斷食品安全問題對企業(yè)造成的影響。
二、研究假設(shè)
事件研究法最早被廣泛應用于金融經(jīng)濟領(lǐng)域，近幾十年來也被會計領(lǐng)域廣泛使用。Ball & Brown（1968）運用事件研究法研究會計盈余信息與股票異常收益的關(guān)系，開了實證會計研究的先河。但作為正式、系統(tǒng)的檢驗市場有效性的方法，則由Fama，F(xiàn)isher，Jensen & Roll于1969年提出。事件研究法集中于探討事件的發(fā)生對股票價格帶來的沖擊，這些沖擊體現(xiàn)于以下幾個方面：平均股價效應、股價波動性的變化、股票成交量的變化、經(jīng)營績效的變化等。本文選用的市場模型是一種簡化的證券收益估計模型，在這個模型中，證券回報率對應于一個共同因素（市場指數(shù)收益率），從而極大地簡化了確定馬柯威茨有效邊界的任務，提高了馬柯威茨的資產(chǎn)組合理論的實用性。
為了驗證食品安全問題究竟如何影響公司績效，本文提出如下假設(shè)：當企業(yè)不切實履行社會責任，以致出現(xiàn)食品安全問題時，會影響到公司績效，短期內(nèi)表現(xiàn)為公司乃至相關(guān)食品企業(yè)股價的波動。
三、研究方法設(shè)計
（一）樣本來源
由于事件研究法的特殊性，在剔除了數(shù)據(jù)缺失的樣本后，我們只選取了12家食品行業(yè)上市公司作為研究樣本。利用這些上市公司在2010年11月5日至2011年3月29日的股票收盤價以及滬深300指數(shù)，來分別估計各只股票的正常收益率。本文數(shù)據(jù)源于新浪財經(jīng)網(wǎng)和WIND資訊，數(shù)據(jù)的處理和檢驗采用了SPSS統(tǒng)計軟件以及EXCEL工具。
（二）研究方法設(shè)計
本文采用事件研究法對雙匯瘦肉精事件進行研究，選取“瘦肉精”這一消息的發(fā)布日期3月15日為本研究的事件日，估計窗口選取2010年11月5日至2011年2月28日，事件窗口選取2011年3月1日至3月29日，本次研究的估計窗口為76天，事件窗口為21天。
1．本文選取了12家上市公司在2010年11月5日至2011年3月29日的股票收盤價以及滬深300指數(shù)，來分別估計各支股票的正常收益率。
Ri，t=ln（Pi，t/Pi，t-1） （1）
其中，Ri，t表示第i支股票在時刻t的收益率，Pi，t-1表示第i支股票在時刻t的價格。
本文還選用市場模型來估計股票的正常收益率，市場模型是將某一證券收益與市場證券組合收益相聯(lián)系的統(tǒng)計模型。即：
Ri，t=αi+βiRm，t （2）
其中，Ri，t表示第i支股票在時刻t的收益率，Rm，t表示市場組合在時刻t的收益率，在本文中，市場組合用滬深300指數(shù)來代替。表1為市場組合收益率對第i支股票在t時刻收益率的回歸結(jié)果。
通過線性回歸得到的模型估計參數(shù)，可以得出3月1日至3月29日，各支股票的正常收益率。
2.為了評價事件的影響，還需要度量異常收益，異常收益是事件窗期間證券的實際收益與正常收益之差。即：
εi，t=Ki，t-Ri，t （3）
其中，Ki，t是實際收益率，Ri，t是由市場模型所估計出來的正常收益，εi，t是異常（或超額）收益部分。換言之εi，t是事件條件下的收益率與無事件條件的期望收益率之間的差。因此，異常收益是證券持有者財富的變化。由此可以得出3月1日至3月29日，各只股票的異常收益率。
設(shè)ARt為整個樣本（假設(shè)樣本總?cè)萘繛镹）在t時刻的平均異常收益率，則異常收益率的時間序列加總可用以下公式表示：
ARt=■■εi，t （4）
由此對由公式（3）計算出的異常收益率進行加總，可以得到12家食品行業(yè)企業(yè)在t時刻的平均異常收益率。
（三）顯著性檢驗
本文使用t檢驗對平均異常收益率進行顯著性檢驗。t檢驗是用t分布理論來推斷差異發(fā)生的概率，從而比較兩個平均數(shù)的差異是否顯著，檢驗統(tǒng)計量為：
t=（X-μ）/（σx/■）
其中，X表示樣本平均數(shù)，μ表述總體平均數(shù)，σx為樣本標準差，n為樣本容量。
由檢驗結(jié)果可以看出，在置信水平為0.05時，3月7日、10日、11日、18日、23日、25日和28日通過了顯著性檢驗。
四、實證檢驗結(jié)果及分析
通過對平均異常收益率的顯著性檢驗我們可以發(fā)現(xiàn)，3月7日、10日、11日、18日、23日、25日和28日這七天是顯著的，即這七天出現(xiàn)了超額收益，并且3月7日、18日、23日、25日和28日這五天的超額收益為負數(shù)，說明事件的發(fā)生確實對食品行業(yè)股價產(chǎn)生了影響，其實際收益率低于正常收益率?！笆萑饩笔录粌H對雙匯集團造成了巨大影響，同時，肉制品行業(yè)乃至整個食品行業(yè)也受到了牽連。綜上，本文的研究發(fā)現(xiàn)食品安全問題的出現(xiàn)會對公司績效產(chǎn)生負面的影響。此外，本研究也能為企業(yè)切實履行社會責任，保證食品安全起到促進作用。J
