【摘要】為了考察我國企業(yè)選擇對(duì)高管進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的影響因素，本文選取了滬深兩市A股實(shí)施高管股權(quán)激勵(lì)的上市公司為樣本進(jìn)行了實(shí)證分析。結(jié)果表明：公司在對(duì)高管選擇進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)時(shí)優(yōu)先考慮了政府監(jiān)管、高管年齡、股權(quán)集中度、行業(yè)競爭和人才需求等五個(gè)主要因素；而高管現(xiàn)金薪酬、企業(yè)成長性、企業(yè)規(guī)模也會(huì)對(duì)企業(yè)選擇股權(quán)激勵(lì)方式產(chǎn)生影響。
【關(guān)鍵詞】企業(yè)高管 股權(quán)激勵(lì) 政府監(jiān)督 股權(quán)集中度 企業(yè)成長性
一、引言
20世紀(jì)90年代初我國對(duì)上市公司高管人員開始引入股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。1997年萬科成為第一家實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司。為了規(guī)范上市公司的股權(quán)激勵(lì)，證監(jiān)會(huì)于2006年1月1日發(fā)布了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》（試行）。該辦法試行以來，上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)家數(shù)逐年增加，具體見表1。同時(shí)，不同公司選擇了不同的股權(quán)激勵(lì)模式，具體見表2。
從以上統(tǒng)計(jì)結(jié)果可以看出，越來越多的上市公司選擇股權(quán)激勵(lì)方式，但從股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的效果來看，并不是所有公司都取得了良好效果。如伊利股份和海南海藥由于分?jǐn)偲跈?quán)費(fèi)用而出現(xiàn)虧損；士蘭微實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后凈利潤下降了80%以上等。造成這種狀況的原因是多方面的，其中不容忽視的原因就是大多數(shù)公司的股權(quán)激勵(lì)方案不是照搬就是套用，缺乏對(duì)影響公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)眾多因素的了解與調(diào)研，與本公司經(jīng)營發(fā)展的實(shí)際結(jié)合不夠，影響了實(shí)施的效果。
現(xiàn)有文獻(xiàn)關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的研究大多數(shù)集中在管理者持股與公司績效的關(guān)系上，并且相關(guān)研究成果的主要依據(jù)是2006年以前的數(shù)據(jù)，難以準(zhǔn)確地反映我國近期公司高管股權(quán)激勵(lì)的現(xiàn)狀和存在的問題。為此，本文采用理論分析與實(shí)證研究相結(jié)合的研究方法，選擇2006年到2011年的相關(guān)數(shù)據(jù)，先對(duì)企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的影響因素進(jìn)行篩選與排序，然后對(duì)公司高管股權(quán)激勵(lì)的影響因素進(jìn)行系統(tǒng)分析，提出公司在籌劃對(duì)高管實(shí)行股權(quán)激勵(lì)時(shí)應(yīng)優(yōu)先考慮的因素，以期為我國企業(yè)合理選擇股權(quán)激勵(lì)方式提供理論指導(dǎo)與實(shí)證經(jīng)驗(yàn)。
二、文獻(xiàn)綜述
企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離引起了道德風(fēng)險(xiǎn)問題，進(jìn)而影響到企業(yè)績效。避免道德風(fēng)險(xiǎn)的手段之一就是對(duì)高管實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。根據(jù)激勵(lì)相容理論，企業(yè)管理者和所有者擁有更多的共同利益，可以有效降低委托代理成本。因此對(duì)管理者進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)也是有效解決委托代理問題的方法之一。
國外學(xué)者對(duì)股權(quán)激勵(lì)研究最早始于1976年，之后西方學(xué)者比較系統(tǒng)地研究了股票期權(quán)激勵(lì)。John E. Core，Wayne R. Guay（2001）發(fā)現(xiàn)當(dāng)企業(yè)面臨資本需求和財(cái)務(wù)緊張受到限制的時(shí)候，會(huì)較多地實(shí)行股權(quán)激勵(lì)政策。Harley E. Ryan Jr，Roy A.Wiggins III（2004）認(rèn)為，公司董事會(huì)外部獨(dú)立董事比例較高的時(shí)候，會(huì)給董事會(huì)成員更多的股權(quán)激勵(lì)。其他學(xué)者分別從雇員情感方面（Bergman，Jenter，2007）、股票期權(quán)費(fèi)用化（Fabrizio Ferri，Tatiana Sandino，2009）、公司資產(chǎn)規(guī)模（Konari，2003）、公司治理特征（Rosenberg，2002；Konari，2003；Hallock，1997）、首席執(zhí)行官（CEO）特點(diǎn)（Attaway，2000；Phillip和Cyril，2004）、公司發(fā)展階段（Palia，2001；Rosenberg，2002）等不同角度作出了解釋，為進(jìn)一步研究打下了基礎(chǔ)。
國內(nèi)大多數(shù)的研究是建立在2006年以前的相關(guān)數(shù)據(jù)上，且僅有少數(shù)幾篇文獻(xiàn)研究了公司運(yùn)用股票期權(quán)激勵(lì)的影響因素，尤其對(duì)高管選擇股權(quán)激勵(lì)的影響因素研究比較匱乏。李月梅、劉濤（2010）發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度和公司接受股權(quán)激勵(lì)的可能性顯著負(fù)相關(guān)，王錦芳、陳丹（2011）認(rèn)為董事會(huì)獨(dú)立性和股權(quán)集中度會(huì)影響公司選擇股權(quán)激勵(lì)政策。
三、理論基礎(chǔ)與假設(shè)提出
影響企業(yè)對(duì)高管人員實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的因素眾多，既有宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素，如行業(yè)競爭和政府監(jiān)管等，又有高管人員自身的特質(zhì)、工作環(huán)境等微觀因素。本文研究按照因素度量的可行性和有效性原則，從行業(yè)環(huán)境、公司治理結(jié)構(gòu)和激勵(lì)對(duì)象的特質(zhì)等方面進(jìn)行考察。
1． 行業(yè)環(huán)境影響分析。企業(yè)所處的行業(yè)環(huán)境不同，對(duì)于股權(quán)激勵(lì)的需求也不同。如果企業(yè)處于競爭性行業(yè)，進(jìn)入壁壘較低，則受新進(jìn)入者的挑戰(zhàn)越大，而行業(yè)中現(xiàn)有企業(yè)間的競爭越激烈，可替代商品或服務(wù)就越多。在這種情況下，企業(yè)間的成本和利潤水平趨于一致，那么高管的經(jīng)營行為或經(jīng)營決策所帶來的效果就具有很強(qiáng)的可比性，業(yè)績就能更有力地說明高管決策和努力的效果。這時(shí)對(duì)高管進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，一方面可以進(jìn)一步調(diào)動(dòng)其工作積極性、激發(fā)其潛能；另一方面有利于提高高管業(yè)績，使激勵(lì)效果能更好地顯現(xiàn)出來。
對(duì)于處于政府監(jiān)管行業(yè)的企業(yè)來說，高管在進(jìn)行決策時(shí)的自由度較小，由于受到政府相關(guān)規(guī)劃的限制，并且政府監(jiān)管力度較大的企業(yè)都是一些關(guān)系國計(jì)民生的企業(yè)，利潤增長并不是企業(yè)的唯一目標(biāo)，企業(yè)對(duì)高管實(shí)施股權(quán)激勵(lì)效果不明顯，甚至對(duì)企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)產(chǎn)生負(fù)面影響。
基于以上分析，本文提出以下假設(shè)：
假設(shè)1：行業(yè)競爭程度與企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)正相關(guān)。
假設(shè)2：政府監(jiān)管力度與企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)負(fù)相關(guān)。
2. 公司治理影響分析。股權(quán)結(jié)構(gòu)集中度是影響公司選擇股權(quán)激勵(lì)的因素之一。企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，對(duì)高管的監(jiān)督力度就會(huì)減弱。同樣，對(duì)于股權(quán)集中度高的公司，其他股東與第一大股東的抗衡能力較弱，內(nèi)部治理不完善，不利于股權(quán)激勵(lì)作用的發(fā)揮。這些企業(yè)就會(huì)傾向于選擇股權(quán)激勵(lì)，使高管和股東的利益一致，從而有效地提高企業(yè)價(jià)值。
董事會(huì)對(duì)高管決策的影響力也是考慮的因素之一。如果高管權(quán)力過大足以左右董事會(huì)的決策，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施會(huì)使得董事會(huì)和股東目標(biāo)更加一致。如果公司董事會(huì)中獨(dú)立董事比例較高，董事會(huì)獨(dú)立決策的能力增強(qiáng)，就會(huì)避免高管為了自身利益而選擇股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)機(jī)。
基于以上分析，本文提出以下假設(shè)：
假設(shè)3：股權(quán)集中度與企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)負(fù)相關(guān)。
假設(shè)4：董事會(huì)獨(dú)立程度與企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)負(fù)相關(guān)。
3． 高管特征的影響作用分析。公司要根據(jù)激勵(lì)對(duì)象的不同來選擇不同的激勵(lì)方式，股權(quán)激勵(lì)是一種中長期的激勵(lì)措施。對(duì)于較年輕的高管，在公司的發(fā)展空間較大，長期激勵(lì)一方面能夠留住更多的人才，另一方面可以引導(dǎo)高管更多地考慮公司長期利益，減少短期行為。
高管薪酬結(jié)構(gòu)會(huì)直接影響公司是否選擇股權(quán)激勵(lì)方式。企業(yè)對(duì)于不同崗位工作內(nèi)容應(yīng)采取不同激勵(lì)方式，滿足員工不同需要所產(chǎn)生的激勵(lì)效果是不同的。對(duì)于高管來說，單純的現(xiàn)金激勵(lì)在一定程度上不能很好地調(diào)動(dòng)其工作積極性，因此從顯性激勵(lì)方面來看，單一的現(xiàn)金工資、獎(jiǎng)金很難滿足高管的需求，激勵(lì)效果不明顯。同時(shí)，過高的高管現(xiàn)金薪酬會(huì)對(duì)普通員工造成消極影響。所以為避免出現(xiàn)這種情況，公司會(huì)傾向于選擇股權(quán)激勵(lì)方式對(duì)高管進(jìn)行激勵(lì)。
基于以上分析，本文提出以下假設(shè)：
假設(shè)5：高管年齡與企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)負(fù)相關(guān)。
假設(shè)6：高管現(xiàn)金薪酬與企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)正相關(guān)。
4． 公司特征影響作用分析。公司自身特征會(huì)影響股權(quán)激勵(lì)的選擇。規(guī)模大、成長性好的公司，其管理人員較多，企業(yè)管理工作比較復(fù)雜，越容易產(chǎn)生股東對(duì)管理人員監(jiān)管不力的問題，從而委托代理問題更加突出，越有動(dòng)力采用股權(quán)激勵(lì)方式來降低委托代理成本。
技術(shù)的獨(dú)占性從某些方面來看對(duì)企業(yè)的成長和發(fā)展起著關(guān)鍵作用。然而各大企業(yè)高管辭職，核心技術(shù)人員跳槽現(xiàn)象嚴(yán)重，這對(duì)于那些技術(shù)程度要求高的企業(yè)來說，高技術(shù)人員的流失會(huì)對(duì)企業(yè)造成不利影響。所以這類企業(yè)傾向于選擇股權(quán)激勵(lì)方式對(duì)核心人員進(jìn)行長期激勵(lì)，以便更好地留住人才。
基于以上分析，本文提出以下假設(shè)：
假設(shè)7：企業(yè)成長性與企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)正相關(guān)。
假設(shè)8：企業(yè)規(guī)模與企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)正相關(guān)。
假設(shè)9：人才需求與企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)正相關(guān)。
四、實(shí)證研究
1． 樣本選取。為探尋影響公司選擇股權(quán)激勵(lì)的因素，本文選擇滬深兩市A股上市公司為研究樣本，選取2006年1月至2011年12月的相關(guān)數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)。本文將樣本分為兩組：①選取實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的83家公司作為研究樣本；②選取滬深兩市A股上市公司中沒有實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司，并剔除交易狀態(tài)為ST及其他數(shù)據(jù)不全的公司作為配比樣本。
本文研究最終獲得的樣本數(shù)量如下：2006年樣本1 104個(gè)，2007年樣本1 082個(gè)，2008年樣本1 125個(gè)，2009年樣本1 315個(gè)，2010年樣本1 203個(gè)，2011年樣本1 120個(gè)，總計(jì)6 949個(gè)樣本。數(shù)據(jù)來自銳思數(shù)據(jù)庫，統(tǒng)計(jì)軟件使用SPSS17.0。
2． 變量定義。本文以行業(yè)競爭度、政府監(jiān)管程度來衡量公司所處行業(yè)環(huán)境；以股權(quán)集中度、董事會(huì)結(jié)構(gòu)、高管年齡、高管現(xiàn)金薪酬來衡量公司治理結(jié)構(gòu)；以公司成長性、企業(yè)規(guī)模、人才需求來衡量公司特征。相關(guān)變量定義見表3。
3. 樣本總體分布分析。表4為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)公司的行業(yè)分布及其所占的比例。由表4可以看出，信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)中實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司達(dá)到了10%，處于所有行業(yè)之首，也就是說，人才需求極大的信息技術(shù)行業(yè)選擇股權(quán)激勵(lì)的比例高于其他任何行業(yè)，驗(yàn)證假設(shè)9成立。
在對(duì)樣本總體數(shù)據(jù)進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn)，電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)中只有4.1%的企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)；在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制造業(yè)中的醫(yī)藥、生物制品企業(yè)只占到13%。通過這些數(shù)據(jù)可以看出，處于政府監(jiān)管行業(yè)的上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的只有很小一部分，驗(yàn)證假設(shè)2成立。
表5為競爭性行業(yè)與非競爭性行業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的分布情況。可以看出，競爭性行業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)數(shù)量明顯高于非競爭性行業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)數(shù)量，其所占比例為7.0%，這一比例也遠(yuǎn)高于非競爭性行業(yè)，說明處于競爭行業(yè)的公司更傾向于選擇股權(quán)激勵(lì)，該結(jié)論驗(yàn)證假設(shè)1成立。
4． 樣本比較分析。本文使用T檢驗(yàn)來判定實(shí)施股權(quán)激勵(lì)和未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)公司間各個(gè)影響因素的差異，并對(duì)主體樣本和配對(duì)樣本的公司治理結(jié)構(gòu)、公司特征相關(guān)變量的均值進(jìn)行比較分析，結(jié)果如表6所示。
由表6可以看出，相對(duì)于未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)公司來說，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)公司的股權(quán)集中度偏低，董事會(huì)中獨(dú)立董事比例偏高，高管普遍較為年輕，并且現(xiàn)金薪酬較高、企業(yè)成長性好、公司規(guī)模大。在這些影響因素中，只有董事會(huì)結(jié)構(gòu)（獨(dú)立董事比例）不顯著，其他變量分別在1%和5%的水平上顯著。
實(shí)證數(shù)據(jù)還表明，股權(quán)分散的企業(yè)會(huì)傾向于選擇股權(quán)激勵(lì)，支持假設(shè)3；高管年紀(jì)較輕、高管現(xiàn)金薪酬水平高的企業(yè)有動(dòng)機(jī)選擇股權(quán)激勵(lì)，支持假設(shè)5和假設(shè)6；公司成長性好會(huì)偏向選擇股權(quán)激勵(lì)，驗(yàn)證假設(shè)7成立；規(guī)模大的企業(yè)更有可能考慮股權(quán)激勵(lì)，驗(yàn)證假設(shè)8成立。
由表6還可以看出，行業(yè)競爭激烈、政府監(jiān)管力度小、人才需求量大的企業(yè)會(huì)選擇股權(quán)激勵(lì)。這三個(gè)影響因素中行業(yè)競爭在5%的水平上顯著，政府監(jiān)管和人才需求在1%的水平上顯著，驗(yàn)證假設(shè)1、假設(shè)2和假設(shè)9成立。
5． 回歸分析。為了進(jìn)一步研究選擇股權(quán)激勵(lì)時(shí)的影響因素，本文對(duì)樣本總體進(jìn)行多元回歸分析，建立回歸模型：
OPTION=?琢+?茁1IC+?茁2GR+?茁3HHI+?茁4ID+?茁5CG+?茁6SIZE+?茁7TD+?茁8ATC+?茁9EA
回歸結(jié)果如表7所示。由表7可以看出，董事會(huì)結(jié)構(gòu)對(duì)股權(quán)激勵(lì)變量的影響并不顯著；政府監(jiān)管、股權(quán)集中度、高管年齡與股權(quán)激勵(lì)變量呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系；行業(yè)競爭、高管現(xiàn)金薪酬、企業(yè)成長性、企業(yè)規(guī)模、人才需求與股權(quán)激勵(lì)變量呈顯著正相關(guān)關(guān)系。
從表7回歸結(jié)果還可以看出，影響因素的系數(shù)在一定程度上體現(xiàn)出該因素對(duì)股權(quán)激勵(lì)變量影響的大小。當(dāng)影響因素的系數(shù)較大時(shí)，即使影響因素有微小的變動(dòng)也會(huì)較為明顯地影響到股權(quán)激勵(lì)變量。本文還對(duì)T值進(jìn)行了比較，發(fā)現(xiàn)影響因素對(duì)股權(quán)激勵(lì)變量的影響程度。
通過對(duì)表7的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，本文總結(jié)出公司在選擇股權(quán)激勵(lì)時(shí)優(yōu)先考慮的因素如下：政府監(jiān)管、高管年齡、股權(quán)集中度、行業(yè)競爭、人才需求。
首先，企業(yè)考慮自身是否處于政府監(jiān)管行業(yè)。政府監(jiān)管和股權(quán)激勵(lì)變量在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)。對(duì)于政府監(jiān)管的企業(yè)來說，其目標(biāo)并不是企業(yè)價(jià)值增長，而是協(xié)助政府解決人民的基本生活問題。例如公共交通運(yùn)輸、水電、醫(yī)藥等行業(yè)中的企業(yè)由于企業(yè)目標(biāo)的特殊性，其盈利壓力不大，從而實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的動(dòng)力不足。所以說，企業(yè)若屬于政府監(jiān)管行業(yè)，會(huì)根據(jù)自身需要謹(jǐn)慎選擇股權(quán)激勵(lì)，驗(yàn)證假設(shè)2成立。
其次，企業(yè)考慮激勵(lì)對(duì)象，即高管的年齡。高管的平均年齡與股權(quán)激勵(lì)變量呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。也就是說，公司高管年齡偏大，在較短的年限內(nèi)會(huì)退休離職，這種情況下高管一般不會(huì)跳槽，因此對(duì)于這些年齡偏大的高管進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)效果并不明顯。而對(duì)于那些年紀(jì)較輕高管所在的公司來說，高管在公司里有較長的發(fā)展時(shí)間和較多的發(fā)展機(jī)會(huì)，這時(shí)對(duì)其進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)效果較為明顯。由此，高管年紀(jì)較輕的公司會(huì)選擇股權(quán)激勵(lì)，以減少高管的短期行為，驗(yàn)證假設(shè)5成立。
第三，股權(quán)集中度對(duì)公司實(shí)行激勵(lì)方式有影響，因此企業(yè)會(huì)考慮公司股權(quán)集中度。股權(quán)集中度和股權(quán)激勵(lì)變量均呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明股權(quán)較為分散的公司會(huì)選擇給予管理層一定的股權(quán)激勵(lì)。這樣，即使在股東監(jiān)督力度不強(qiáng)的情況下，管理層與股東擁有了更多的相同利益，兩者目標(biāo)趨于一致，從而有利于公司的價(jià)值提升，驗(yàn)證假設(shè)3成立。
第四，企業(yè)考慮自身行業(yè)的競爭性。行業(yè)競爭和股權(quán)激勵(lì)變量在5%的水平上顯著正相關(guān)，也就是說，行業(yè)競爭程度越激烈，企業(yè)會(huì)出于留住人才、長期獲利等方面的考慮而更需要選擇股權(quán)激勵(lì)方式，驗(yàn)證假設(shè)1成立。
第五，企業(yè)考慮自身對(duì)人才需求的大小。人才需求與股權(quán)激勵(lì)變量呈顯著正相關(guān)關(guān)系，說明人才需求大的企業(yè)需要實(shí)施長期的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃來留住現(xiàn)有人才，同時(shí)通過較優(yōu)越的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃來吸引新人才的加入，基于這兩點(diǎn)考慮，企業(yè)更有動(dòng)機(jī)選擇股權(quán)激勵(lì)方式，驗(yàn)證假設(shè)9成立。
除了上述需要優(yōu)先考慮的五個(gè)因素外，公司還要結(jié)合企業(yè)的具體情況考慮以下影響因素：①高管平均薪酬和股權(quán)激勵(lì)變量呈顯著正相關(guān)關(guān)系。這說明公司給予管理層越多的現(xiàn)金作為薪酬就越有可能選擇股權(quán)激勵(lì)方式，以對(duì)高管進(jìn)行長期的激勵(lì)。高管的現(xiàn)金薪酬越高，其升值空間就會(huì)越小，這就需要公司采取其他的方式來留住經(jīng)理人才。股權(quán)激勵(lì)模式不僅可以達(dá)到激勵(lì)的效果，而且能使高管和股東有更多的利益趨同，有利于公司成長，該結(jié)論驗(yàn)證了假設(shè)6成立。②公司成長性、公司規(guī)模與股權(quán)激勵(lì)變量呈顯著正相關(guān)關(guān)系。成長性好的公司會(huì)更容易選擇股權(quán)激勵(lì)來激勵(lì)高管，以減少委托代理問題帶來的負(fù)面效應(yīng)，使高管股東利益趨同，更好地提升企業(yè)價(jià)值。規(guī)模較大公司的管理人員較多，管理事務(wù)復(fù)雜，相對(duì)于規(guī)模較小公司更容易受到委托代理問題的不利影響。同時(shí)，成長性好、規(guī)模大的公司有足夠的資金對(duì)高管實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。以上分析表明，假設(shè)7和假設(shè)8成立。③衡量董事會(huì)結(jié)構(gòu)所選取的獨(dú)立董事比例和股權(quán)激勵(lì)呈正相關(guān)關(guān)系，但并不顯著，這說明董事會(huì)中獨(dú)立董事的比例高在一定程度上會(huì)促使公司選擇股權(quán)激勵(lì)方式，但這一因素并不是主要的，不會(huì)顯著影響公司的決策，還不能充分地驗(yàn)證假設(shè)4。
五、小結(jié)
本文從可能影響企業(yè)選擇股權(quán)激勵(lì)的三方面即行業(yè)環(huán)境、公司治理結(jié)構(gòu)、公司特征等來研究影響企業(yè)選擇對(duì)高管進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的因素。實(shí)證分析通過選取滬深兩市已對(duì)高管實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司為樣本，采用回歸分析方法找到了影響企業(yè)選擇對(duì)高管實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的主要因素及其影響方式，并通過標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)和T檢驗(yàn)對(duì)若干影響因素的強(qiáng)弱進(jìn)行排序。
本文根據(jù)9個(gè)假設(shè)的驗(yàn)證情況，得出的主要結(jié)論是：①在所選擇的9個(gè)相關(guān)因素中，政府監(jiān)管、高管年齡、股權(quán)集中度、行業(yè)競爭、人才需求是企業(yè)在選擇股權(quán)激勵(lì)時(shí)優(yōu)先考慮的五大因素；②高管現(xiàn)金薪酬、企業(yè)成長性、企業(yè)規(guī)模也是企業(yè)選擇股權(quán)激勵(lì)政策不可忽略的影響因素；③用獨(dú)立董事比例來衡量董事會(huì)結(jié)構(gòu)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的影響并不明顯。上述研究結(jié)論可以為企業(yè)進(jìn)行高管股權(quán)激勵(lì)決策提供參考依據(jù)。
【注】本文系國家自然科學(xué)基金項(xiàng)目“中國上市公司經(jīng)理層管理防御與激勵(lì)約束機(jī)制的實(shí)驗(yàn)研究”（項(xiàng)目編號(hào)：71272118）和陜西省高校重點(diǎn)學(xué)科專項(xiàng)資金建設(shè)項(xiàng)目（項(xiàng)目編號(hào)：107-00X902）的研究成果。
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【作 者】
李秉祥（博士生導(dǎo)師） 惠 祥
【作者單位】
（西安理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 西安 710054）
