【摘要】本文以1993年至2012年近20年來國內(nèi)學(xué)者發(fā)表在CSSCI經(jīng)濟學(xué)類與管理學(xué)類影響力較大的15種期刊上的資本成本理論文獻為研究樣本，從基礎(chǔ)理論研究、影響因素研究、應(yīng)用性研究這一理論結(jié)構(gòu)出發(fā)進行了系統(tǒng)的回顧。在此基礎(chǔ)上，對現(xiàn)有資本成本理論研究成果進行評論與展望，提出了若干研究建議。
【關(guān)鍵詞】資本成本 計量 影響因素 應(yīng)用性
一、引言
資本成本是財務(wù)理論中國內(nèi)學(xué)者最早關(guān)注的研究熱點之一。本文將對這些成果進行梳理和總結(jié)，勾勒出研究脈絡(luò)與框架，旨在對未來學(xué)者的研究有所啟示。為了更好地反映國內(nèi)學(xué)者資本成本理論研究的學(xué)術(shù)成果，本文主要基于代表性和可得性兩個維度進行文獻的篩選。具體來說：①樣本文獻選取的時間區(qū)間是1993年至2012年共20年。②樣本文獻選取的數(shù)據(jù)庫來源是中國知網(wǎng)“中國期刊全文數(shù)據(jù)庫”和維普網(wǎng)“維普期刊資源整合服務(wù)平臺”。③樣本文獻選取的期刊來源是國內(nèi)影響力較大的CSSCI來源期刊。其中選擇經(jīng)濟學(xué)排名前10位、管理學(xué)排名前5位的期刊共15種。綜合以上標準，我們共檢索到資本成本理論研究的相關(guān)文獻43篇。④在此基礎(chǔ)上，剔除因文獻保密或難以取得的文獻2篇；由于本文的研究對象特指公司個體的資本成本，因此進一步剔除宏觀金融視角下的融資成本文獻3篇。經(jīng)過文獻整理后，我們最終得到樣本文獻38篇。我們將樣本文獻以時間區(qū)段和期刊來源的形式報告如下：
二、國內(nèi)資本成本理論研究的回顧
綜觀近20年來國內(nèi)學(xué)者對資本成本理論的研究，主要涉及以下三個方面：一是基礎(chǔ)理論研究。涵蓋資本成本概念內(nèi)涵與外延的剖析、計量方法與模型的探討等內(nèi)容。二是影響因素研究。包括公司微觀層面與宏觀環(huán)境層面各種影響因子的理論探析與經(jīng)驗數(shù)據(jù)。三是應(yīng)用性研究。包括運用某種資本成本計量模型測算和反映公司的資本成本水平，以及將資本成本的理念運用于公司投融資及分配決策、資本配置、資本成本會計等問題的研究等?？紤]到部分文獻同時涉及不同層面內(nèi)容的交叉，我們按照文章的側(cè)重點進行歸類。依據(jù)本文建立的理論架構(gòu)，經(jīng)過細分和梳理后的樣本文獻如表2所示：
1. 基礎(chǔ)理論研究綜述?；A(chǔ)理論是資本成本問題研究的基石，相關(guān)的文獻共計6篇次。其中，關(guān)于資本成本基本概念范疇的討論有2篇次。宋琳（2004）剖析了“資本成本”與“資金成本”在內(nèi)涵、期限、風險因素等方面的差別，若將這兩個不同的概念混同使用，會對資本市場實踐產(chǎn)生不利影響。沈生宏、袁國良（1998）認為，債券籌資替代股權(quán)籌資時，將產(chǎn)生兩種效應(yīng)：一是替代效應(yīng)；二是收入效應(yīng)。綜合這兩種效應(yīng)才能較好地解釋U形資本成本函數(shù)，而傳統(tǒng)理論僅基于“債務(wù)籌資要比權(quán)益籌資‘便宜些’”的詮釋是偏頗的。
國內(nèi)學(xué)者關(guān)于資本成本計量方法與模型的研究有4篇次，代表性的觀點有：張敦力（2006）認為，在財務(wù)決策過程中，應(yīng)根據(jù)匹配性合理選用資本成本計量模型和預(yù)期報酬計量模型，實現(xiàn)投資決策和籌資決策的科學(xué)互動。郭洪、何丹（2010）比較分析了基于“剩余收益理論”（RIV）的4種權(quán)益資本成本計量模型，即GLS模型、CT模型、OJN模型和PEG模型。他們認為，依據(jù)分析師的盈利預(yù)測和基于RIV的權(quán)益資本成本計量模型體現(xiàn)了資本成本計量理論發(fā)展的趨勢和方向。
2. 影響因素研究綜述。國內(nèi)學(xué)者關(guān)于影響因素研究的文獻共有20篇次，主要涵蓋三個方面的研究：
（1）公司財務(wù)、經(jīng)營特征對資本成本的影響分析，共有3篇次。陳曉、單鑫（1999）研究發(fā)現(xiàn)，長期財務(wù)杠桿與上市公司資本成本存在顯著的負相關(guān)關(guān)系；短期財務(wù)杠桿對資本成本的影響則不顯著。因此債務(wù)融資能夠降低企業(yè)融資成本，提高企業(yè)價值。葉康濤，陸正飛（2004）認為，籠統(tǒng)地計算市場平均融資成本，并不能很好地解釋上市公司的融資偏好和融資選擇。姜付秀、陸正飛（2006）以2001 ~ 2004年滬深A(yù)股893家上市公司為研究樣本進行了實證檢驗。研究發(fā)現(xiàn)，多元化與公司權(quán)益資本成本呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，證明多元化提高了權(quán)益資本成本；多元化與公司總資本成本呈顯著的負相關(guān)關(guān)系，即多元化降低了總資本成本。
（2）公司治理、信息披露機制對資本成本的影響分析，共有9篇次。公司治理是包含多重內(nèi)涵的綜合性機制，其內(nèi)部機制包括了財務(wù)信息披露機制（白重恩等，2005）。但因?qū)Ｕ撔畔⑴叮òǚ秦攧?wù)信息披露）機制與資本成本關(guān)系的文獻在此類研究中占據(jù)大多數(shù)（77.78%），因此將其單列出來。
蔣琰（2009）研究了公司治理對債務(wù)融資成本的影響及對權(quán)益、債務(wù)兩種融資成本影響的差異。研究結(jié)果證實，上市公司治理水平（G指數(shù)）能夠顯著降低權(quán)益、債務(wù)融資成本；公司治理對兩種融資成本的影響程度存在顯著差異，對權(quán)益融資成本的影響大于對債務(wù)融資成本的影響。蔣琰、陸正飛（2009）發(fā)現(xiàn)，單一公司治理機制中，董事會治理機制有助于降低股權(quán)融資成本，控股機制會造成股權(quán)融資成本提高，而其他治理機制對股權(quán)融資成本的影響效應(yīng)不能確定；以G指數(shù)度量的綜合治理水平則與股權(quán)融資成本顯著負相關(guān)，這主要緣于各種單一治理機制之間的相互促進與替代，對股權(quán)融資成本帶來了積極的影響。
國內(nèi)學(xué)者專論信息披露機制的代表性文獻主要包括：汪煒、蔣高峰（2004）以臨時公告和季報的披露數(shù)量作為信息披露水平的度量指數(shù)。實證研究發(fā)現(xiàn)，上市公司信息披露水平與權(quán)益資本成本負相關(guān)；在信息專有程度較高、競爭性較強的通訊類上市公司中，信息披露對權(quán)益資本成本的影響更加顯著。曾穎、陸正飛（2006）以披露總體質(zhì)量指標和盈余質(zhì)量披露指標表征信息披露水平，實證分析表明，上市公司信息披露質(zhì)量與股權(quán)融資成本顯著負相關(guān)，且盈余平滑度和披露總體質(zhì)量是影響股權(quán)融資成本的主要信息披露質(zhì)量特征。在非財務(wù)信息披露機制的研究方面，孟曉俊等（2010）基于信息不對稱視角，從理論上構(gòu)建了企業(yè)社會責任信息披露與資本成本互動影響的分析框架。沈洪濤等（2010）以2006 ~ 2009年滬深股市高污染行業(yè)A股上市公司為樣本，分析了企業(yè)環(huán)境信息披露及“綠色金融”政策實施對權(quán)益資本成本的影響。
（3）法律、制度、政策及市場環(huán)境對資本成本的影響分析，共有8篇次。其中，基于“法與金融”視角的研究占有突出重要的地位。代表性的文獻有：沈藝峰等（2005）研究發(fā)現(xiàn)，隨著我國中小投資者法律保護制度的逐步健全，上市公司權(quán)益資本成本呈現(xiàn)逐步遞減的趨勢；在中小投資者法律保護的發(fā)展和完善階段，中小投資者法律保護與公司權(quán)益資本成本顯著負相關(guān)。姜付秀等（2008）通過德爾斐法構(gòu)建了投資者利益保護指數(shù)，實證檢驗發(fā)現(xiàn)，上市公司股權(quán)融資成本與投資者利益保護呈顯著的負相關(guān)關(guān)系。肖珉（2008）從法的建立和法的實施兩個方面研究了我國中小投資者法律保護的作用。沈紅波（2007）研究證實，在消除市場分割和更規(guī)范的信息披露、投資者保護制度下，AH股和AB股上市公司的預(yù)期資金成本比A股公司低；相比AB股，AH股的預(yù)期資金成本更低。肖珉、沈藝峰（2008）以赴港跨地上市后在大陸發(fā)行A股的29家上市公司為檢驗樣本，研究發(fā)現(xiàn)，赴港跨地上市公司因其更完善的投資者法律保護制度，能夠顯著的降低權(quán)益資本成本。
此外，徐浩萍，呂長江（2007）研究了政府角色對權(quán)益資本成本的影響，研究表明，對于不同所有權(quán)性質(zhì)的企業(yè)，產(chǎn)生了不同的“可預(yù)期效應(yīng)”與“保護效應(yīng)”。汪祥耀、葉正虹（2011）通過新會計準則執(zhí)行前后的經(jīng)驗數(shù)據(jù)考察了準則變化對上市公司股權(quán)資本成本的影響。游家興、劉淳（2011）基于嵌入性思想和社會資本理論研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)家社會資本評價指數(shù)與權(quán)益資本成本顯著負相關(guān)，并且這種替代性保護機制的功效在投資者法律保護薄弱的地區(qū)表現(xiàn)得更為顯著。
3. 應(yīng)用性研究綜述。國內(nèi)學(xué)者關(guān)于應(yīng)用性研究的文獻共計12篇次，分為以下五個方面：
（1）公司資本成本水平的實證研究，共有4篇次。主要的文獻有：沈藝峰和田靜（1999）借鑒Miller和Modigliani的估計方法，對我國1995 ~ 1997年上市公司中百貨板塊的股權(quán)資本成本和平均資本成本進行了計算。研究表明，上市公司股權(quán)資本成本和平均資本成本均呈顯著下降的趨勢；同時，股權(quán)資本成本明顯高于債務(wù)資本成本。廖理、朱正芹（2003）認為，融資成本應(yīng)從融資方式引起的企業(yè)價值變動量去研究，實證分析表明，債權(quán)融資成本顯著低于股權(quán)融資成本。張錚等（2004）基于內(nèi)部報酬率（IRR）視角估算了A股上市公司的價值IRR（資本成本）和成本IRR（投資回報）。研究發(fā)現(xiàn)，相對于中國經(jīng)濟的高速增長，上市公司的成本IRR水平實質(zhì)上偏低，這是由中國不成熟的證券市場環(huán)境和二元股權(quán)結(jié)構(gòu)引發(fā)的股價高估與上市公司過度融資動機所導(dǎo)致的。（2）資本市場與資本配置研究，有1篇次。鄒微、錢雪松（2005）構(gòu)建了一個兩層次委托代理模型，分析表明，我國外部資本市場制度設(shè)計不完善，融資成本低，刺激了企業(yè)經(jīng)營管理層的尋租行為。在不健全的公司治理機制下，尋租行為的加劇進一步降低了內(nèi)部資本市場的資源配置和資本使用效率。
（3）企業(yè)投融資及分配決策研究，共有5篇次，在應(yīng)用性研究文獻中所占比重最大。其中，對上市公司融資偏好與融資行為的解釋是國內(nèi)學(xué)者關(guān)注的重點問題。陸正飛、葉康濤（2004）認為，企業(yè)的融資行為是內(nèi)部人在面臨多種融資約束下謀求自身效用最大化的結(jié)果。何丹、朱建軍（2006）認為，全面計量控股股東融資成本，應(yīng)考慮股權(quán)融資帶來的控股股東股權(quán)價值及控制權(quán)私人收益的增加值。研究發(fā)現(xiàn)，控股股東融資成本遠低于債務(wù)融資成本，這是解釋我國上市公司具有強烈股權(quán)融資偏好的重要原因。李廣子、劉力（2009）從債務(wù)融資成本角度研究了民營上市公司存在的信貸歧視問題。證實民營化顯著提高了公司的債務(wù)融資成本；同時，橫截面數(shù)據(jù)研究也證實民營上市公司債務(wù)融資成本顯著高于非民營上市公司。在分配問題的研究方面，汪平、李光貴（2009）構(gòu)建了國有企業(yè)分紅比例估算模型，研究發(fā)現(xiàn)，樣本企業(yè)股東權(quán)益報酬率總體上高于股權(quán)資本成本，但實際分紅比例偏高，不利于企業(yè)的可持續(xù)增長。
（4）公司理財目標研究，有1篇次。汪平等（2008）在構(gòu)建“股東財富最大化實現(xiàn)指數(shù)（RI）”這一指標的基礎(chǔ)上，實證檢驗了我國上市公司理財目標完成的好壞。研究表明，大部分上市公司RI指數(shù)小于1，沒有實現(xiàn)股東財富最大化的理財目標；RI指數(shù)與公司價值、盈利能力相關(guān)，RI指數(shù)越大，則公司價值越大，盈利能力越強，且有著較低的財務(wù)杠桿比率。
（5）資本成本會計研究，有1篇次。胡玉明（1997）認為，資本成本信息具備會計信息應(yīng)有的相關(guān)性、可驗證性、公正不偏性、可定量性等質(zhì)量特征，因此在現(xiàn)行會計系統(tǒng)中，應(yīng)當確認和計量權(quán)益資本成本中的隱含資本成本，這將有助于提高會計信息的真實性、相關(guān)性和可比性。
三、國內(nèi)資本成本理論研究評論與展望
1. 夯實基礎(chǔ)理論平臺：厘清資本成本概念，加強資本成本計量研究?；A(chǔ)理論是整個資本成本理論體系的基石，但國內(nèi)學(xué)者的研究成果仍顯薄弱。從文獻數(shù)量看，僅有6篇次，占樣本文獻總量的15.79%，尚不足五分之一。若進一步從研究內(nèi)容角度觀察，結(jié)論更不容樂觀，具體來說：
（1）在基本概念范疇方面，存在核心概念界定的歧義與沖突。根據(jù)《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》的定義，“資本成本是商業(yè)資產(chǎn)投資者要求獲得的預(yù)期收益率……資本成本是投資者承擔的一種機會成本”，揭示了資本成本的機會成本實質(zhì)。但在我國財務(wù)理論中，還存在“資金成本”、“融資成本”等類似的概念。盡管宋琳（2004）、汪平（2007）等學(xué)者早前注意到了這一問題，但遺憾的是，國內(nèi)學(xué)術(shù)研究與教學(xué)依然存在概念混用與含糊不清的問題。正確的定義是科學(xué)計量與應(yīng)用的前提，基本概念認識上的偏失，將導(dǎo)致理論研究的貧困化。因此，厘清資本成本的內(nèi)涵與外延，應(yīng)是未來研究不容忽視的一項課題。
（2）資本成本計量方法與模型研究相對滯后。資本成本的計量是基礎(chǔ)理論研究中的核心與難點。由于權(quán)益資本成本度量上的困難，國外學(xué)者先后提出了多種計量模型，一類是采用事后收益率（ex-post）作為預(yù)期收益率無偏估計的計量模型，如CAPM、APT、Fama-French三因素模型等；一類是利用預(yù)期數(shù)據(jù)估算資本成本的事前估計法（ex-ante），如基于剩余收益的GLS、CT、OJN、PEG等模型。近年來，傳統(tǒng)CAPM模型計量的準確度在學(xué)術(shù)界有較大的噪音，基于剩余收益的事前估計模型成為權(quán)益資本成本估算的發(fā)展趨勢與方向。
相比之下，國內(nèi)學(xué)者專論資本成本計量理論的文獻并不多見，散見于影響因素研究及應(yīng)用性研究的文獻中則廣泛采用了國外各種模型。從趨勢看，國內(nèi)學(xué)者越來越多地借鑒GLS等事前估計模型，這與國外的學(xué)術(shù)動態(tài)是一致的。但值得思考的是，很少有文獻對多樣化模型在中國資本市場的適用性與解釋力進行專題研究，國外模型是以資本市場絕對有效為前提的，但我國特殊的制度環(huán)境與新興資本市場的特征決定了直接“拿來主義”未必可取。在資本成本這個核心變量不能有效計量的前提下，得出的研究結(jié)論必然是存在局限的。此外，國內(nèi)學(xué)者較少關(guān)注到企業(yè)平均資本成本的計量問題。因此，加強資本成本計量的研究，強調(diào)指標構(gòu)建實證效度的比較與檢驗，應(yīng)成為基礎(chǔ)理論研究的重點課題。
2. 拓展影響因素研究的研究視角與研究對象，尋求降低資本成本的路徑。資本成本尤其是權(quán)益資本成本因其影響因素的復(fù)雜化而成為財務(wù)與金融領(lǐng)域最早研究且經(jīng)久不衰的研究課題之一。國外學(xué)者都對此有不同視角的探討。國內(nèi)學(xué)者亦在這方面取得了豐富的研究成果，文獻篇次占樣本文獻總量的52.63%。我們認為，在延續(xù)原有研究思路的基礎(chǔ)上，可以進行兩個方向的拓展：
（1）研究視角的拓展。公司治理與信息披露機制對權(quán)益資本成本的影響是國內(nèi)學(xué)者關(guān)注的焦點。公司治理是理財環(huán)境在企業(yè)層面的集中反映，體現(xiàn)轉(zhuǎn)型期中國經(jīng)濟、制度特點的股權(quán)結(jié)構(gòu)機制、高管薪酬與激勵機制、控制權(quán)機制對資本成本的影響研究仍需加強。在財務(wù)信息披露機制研究方面，不僅應(yīng)繼續(xù)深化信息披露質(zhì)量和數(shù)量對資本成本的影響分析，還應(yīng)實證檢驗信息披露的特征，如信息集合中私人信息與公共信息的比例、信息披露的方式對資本成本帶來何種影響。隨著越來越多的企業(yè)披露非財務(wù)信息，有關(guān)非財務(wù)信息披露與資本成本的關(guān)系日益激發(fā)了研究者的興趣，但當前研究基本限于框架性的討論，實證數(shù)據(jù)寥寥，研究深度需要進一步提高。
在宏觀層面，國際化程度、區(qū)域差異、內(nèi)部資本市場等影響因素也可納入國內(nèi)學(xué)者的研究視野。此外，從行為科學(xué)、心理學(xué)、社會學(xué)、戰(zhàn)略學(xué)、管理學(xué)等交叉學(xué)科視角切入研究，能夠?qū)ΜF(xiàn)有研究形成重要補充，避免陷入“就財務(wù)論財務(wù)”的理論困境。
（2）研究對象的拓展。從資本成本的構(gòu)成角度看，相比權(quán)益資本成本蔚為可觀的成果而言，對債務(wù)資本成本影響因素探析的文章不僅數(shù)量較少，而且視角單一。此外，平均資本成本是否也受到市場波動性、流動性、財務(wù)風險、經(jīng)營風險等因素的影響？與權(quán)益、債務(wù)資本成本的影響機理是否存在差異？這方面的研究亟須進一步開展。從企業(yè)經(jīng)營規(guī)模角度看，眾多學(xué)者將目光聚焦于上市公司，對非上市企業(yè)，尤其是其中的民營企業(yè)、中小企業(yè)資本成本影響因素的研究十分稀少。因此，我們認為，未來研究可以從這些方面鋪開，以尋求降低資本成本的科學(xué)路徑。
3. 深化應(yīng)用性研究：提高資本成本實證結(jié)論的可靠性，銜接理論與實務(wù)。資本成本理論研究的現(xiàn)實意義表現(xiàn)為資本成本的具體應(yīng)用，充分發(fā)揮資本成本指標的標桿作用。國內(nèi)學(xué)者相關(guān)的研究文獻共計12篇次，占樣本文獻總量的31.58%。深化應(yīng)用性研究，需要注意以下兩個問題：
一是資本成本計量結(jié)論的可靠性問題。在公司資本成本水平的實證研究結(jié)論中，汪煒、蔣高峰（2004）測算的權(quán)益資本成本均值為2.1%（GLS模型），沈紅波（2007）估算結(jié)果為12.44%（OJN模型），差距非常明顯，其他學(xué)者的研究結(jié)論也存在不同程度的差異。出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象，一方面可能與樣本數(shù)據(jù)的類型，截面數(shù)據(jù)、時間序列還是面板數(shù)據(jù)，以及數(shù)據(jù)的時間特征有關(guān)；另一方面則與不同資本成本計量模型的選用息息相關(guān)。在繼續(xù)開展相關(guān)研究時，應(yīng)當更加重視多種計量模型相互替代的穩(wěn)健性檢驗。更重要的是加強資本成本的計量理論研究，為應(yīng)用性研究奠定堅實的研究平臺。
二是資本成本理論與企業(yè)通用理財業(yè)務(wù)及實際操作的分離問題。首先，資本成本與企業(yè)理財環(huán)境是一種互動關(guān)系，國內(nèi)學(xué)者的研究一般關(guān)注哪些因素影響了企業(yè)的資本成本，而資本成本水平的高低、對資本成本的解讀如何實際影響了企業(yè)各種理財行為的研究也不應(yīng)偏頗或忽視。在企業(yè)通用理財業(yè)務(wù)領(lǐng)域，不但要保持將資本成本理念用于企業(yè)融資動機與融資偏好解釋的研究勢頭，還應(yīng)提升在投資決策、股利分配、營運資金管理及價值評估等方面的研究熱情。其次，應(yīng)將資本成本落實在實際操作層面，密切理論與實務(wù)的耦合度。此外，還應(yīng)突破學(xué)科界限，增加資本成本在會計學(xué)等上下游學(xué)科理論與實務(wù)中的應(yīng)用性研究。
4. 拓寬實證研究，強化規(guī)范研究，構(gòu)建科學(xué)的研究方法體系。最后，我們從技術(shù)方法角度對現(xiàn)有研究評述，資本成本理論研究方法的構(gòu)成如下表所示：
結(jié)合表3闡明的方法應(yīng)用現(xiàn)狀，我們提出兩點建議：
（1）拓寬實證研究的方法體系。在統(tǒng)計實證研究文獻時，我們采納了廣義實證的概念，即經(jīng)驗實證。從統(tǒng)計結(jié)果來看，實證文獻占樣本文獻的大部分，超過三分之二（69.23%），在影響因素研究及應(yīng)用性研究中十分普遍，且呈逐年增加的趨勢。其中，幾乎所有的文獻都利用公開數(shù)據(jù)進行實證研究（66.67%），樣本數(shù)據(jù)主要來源于CCER數(shù)據(jù)庫、CSMAR數(shù)據(jù)庫、WIND資訊庫及滬深證交所網(wǎng)站、巨潮資訊網(wǎng)等互聯(lián)網(wǎng)公開披露的上市公司財務(wù)數(shù)據(jù)。問卷調(diào)查實證僅有1篇，所占比例很?。?.56%）。
這說明國內(nèi)學(xué)者實證研究方法的運用很不均衡。應(yīng)當提倡實地研究、問卷調(diào)查研究、實驗研究等研究方法，尤其對于非上市的民營企業(yè)、中小企業(yè)，由于公開數(shù)據(jù)資料不完善，實地調(diào)研及問卷采集顯得尤為重要。
（2）強化規(guī)范研究。規(guī)范研究文獻在樣本文獻中占30.77%，主要集中在基礎(chǔ)理論研究領(lǐng)域，近些年來有弱化的傾向。與實證研究相比，規(guī)范研究有其獨到的優(yōu)勢，如推理演繹嚴密，能夠達到對事物質(zhì)的認識等。由于我國資本市場發(fā)展歷史不長，法律、制度環(huán)境尚不健全，資本市場有效性及信息披露的真實性、完善性仍有待提高，在這種背景下，規(guī)范研究的作用不能忽視。特別是在實證研究已然成為潮流的時代，重視兩種研究方法的互補與結(jié)合十分必要。
【注】本文系河南省教育廳人文社會科學(xué)研究項目“河南上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究”（項目編號：2012-QN-011）的階段性研究成果。
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8. 廖理，朱正芹．中國上市公司股權(quán)融資與債權(quán)融資成本實證研究．中國工業(yè)經(jīng)濟，2003；6
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10. 孟曉俊等．企業(yè)社會責任信息披露與資本成本的互動關(guān)系——基于信息不對稱視角的一個分析框架．會計研究，2010；9
【作 者】
張曉亮
【作者單位】
（安陽師范學(xué)院工商學(xué)院 河南安陽 455000）
