【摘要】本文通過實例說明各種回收期指標(biāo)的計算及其本質(zhì)區(qū)別，并明確了在項目投資決策中如何綜合應(yīng)用回收期指標(biāo)。普通回收期沒有考慮資本的機(jī)會成本，是錯誤的指標(biāo)；貼現(xiàn)回收期考慮資本的機(jī)會成本，但不包含出售固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流，適用于不輕易終止項目的投資決策；抽逃回收期既考慮資本的機(jī)會成本，又包含了出售固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流，適用于可隨時終止的項目投資決策，當(dāng)投資項目的產(chǎn)品到達(dá)成熟期或衰退期時，應(yīng)計算最佳回收期，確定終止項目的最佳時間。
【關(guān)鍵詞】項目投資決策 貼現(xiàn)回收期 抽逃回收期 最佳回收期
在項目投資決策中，回收期法是最常用的方法之一（羅斯，2012）?；厥掌谥笜?biāo)包括普通回收期（靜態(tài)回收期）、貼現(xiàn)回收期（動態(tài)回收期）、抽逃回收期和最佳回收期，本文通過實例來闡述四種回收期指標(biāo)的本質(zhì)區(qū)別，說明它們各自的內(nèi)含假設(shè)以及適用情形，并總結(jié)出綜合應(yīng)用各種回收期指標(biāo)進(jìn)行項目投資決策的步驟，以方便人們在現(xiàn)實中準(zhǔn)確使用回收期指標(biāo)。
一、各種回收期的計算及其本質(zhì)區(qū)別
例：RH公司計劃投資10 000萬元生產(chǎn)一種新產(chǎn)品，其中固定資產(chǎn)投資8 500萬元，營運資本1 500萬元。項目壽命期為6年，投入資本的機(jī)會成本為10%，固定資產(chǎn)殘值為30萬元。各年經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量見表1（單位：萬元）。問：該項目的回收期是多少？
對于這個問題，人們可能會給出不同的答案。
情形一：有人認(rèn)為回收期是3年，因為3年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量之和為：2 000+3 000+5 000=10 000，即剛好在第3年末收回10 000萬元的初始投資。
情形一所計算的回收期稱為普通回收期，它忽視了資金的時間價值，顯然，只收回了初始投資，卻并沒有收回投資的機(jī)會成本。因此，在此期間內(nèi)并沒有真正收回投資，它是一個錯誤的指標(biāo)。
情形二：有人認(rèn)為回收期是4.14年，其計算過程如圖1表示。由圖1可知，該回收期是收回初始投資及其機(jī)會成本所需的時間，稱為貼現(xiàn)回收期。貼現(xiàn)回收期=4+（10 000-9 829.93）/1 241.84=4.14（年），意味著RH公司在4.14年時能夠收回該項目的初始投資本金及其在這段時間內(nèi)的機(jī)會成本。
顯然，情形二下的貼現(xiàn)回收期不包含出售固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流，即內(nèi)含假設(shè)：在回收期內(nèi)不出售固定資產(chǎn)。
若投資者要求的回收期為4年，那么根據(jù)回收期的決策準(zhǔn)則，該項目不被采納。但現(xiàn)實中有人并不認(rèn)可這個回收期，他們認(rèn)為回收期應(yīng)該比4.14年更短，因為固定資產(chǎn)是有價值的，計算時要考慮出售固定資產(chǎn)得到的現(xiàn)金流。于是，就出現(xiàn)了情形三。
情形三：假設(shè)出售固定資產(chǎn)得到的現(xiàn)金流如表2所示。此時的回收期計算見圖2。由圖2可知，該回收期既考慮了初始投資的機(jī)會成本，又考慮了出售固定資產(chǎn)所得的現(xiàn)金流，稱為抽逃回收期。項目在經(jīng)營2 ～ 3年后即能收回初始投資及其機(jī)會成本。項目第3年初未收回的投資為5 702.48萬元（10 000-1 818.18-2 479.34）。因此，抽逃回收期=2+5 702.48/（3 756.57+3 380.92）=2.8（年）。此時，根據(jù)回收期決策準(zhǔn)則，抽逃回收期2.8年小于投資者要求的回收期4年，該項目應(yīng)該被采納。
抽逃回收期適用于兩種情況：①當(dāng)項目的貼現(xiàn)回收期大于投資者要求的回收期時，應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步計算項目的抽逃回收期。顯然，只要項目的固定資產(chǎn)可以出售，那么投資者就能根據(jù)項目的執(zhí)行情況決定是否出售項目。②當(dāng)項目面臨某些可能導(dǎo)致市場不景氣或者使產(chǎn)品被淘汰的不確定因素如環(huán)境、政策等，投資者不得不終止項目時，直接計算抽逃回收期進(jìn)行決策。
情形四：隨著經(jīng)營年限的增加，經(jīng)營凈現(xiàn)金流量呈現(xiàn)先增加后減少的趨勢。因為項目運營后其產(chǎn)品進(jìn)入成熟期或衰退期，從而項目后期的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流越來越少，還不如出售固定資產(chǎn)獲得的現(xiàn)金流。分別計算持續(xù)經(jīng)營項目1 ~ 6年的凈現(xiàn)值（如表3所示），結(jié)果表明：項目的凈現(xiàn)值隨著持續(xù)經(jīng)營年限的延長呈現(xiàn)先增加后減少的趨勢，持續(xù)經(jīng)營5年時獲得最大的凈現(xiàn)值。因此，“5年”為該項目的最佳回收期。
總的來說，四種回收期指標(biāo)存在顯著的區(qū)別：①本質(zhì)不同：普通回收期是僅僅收回初始投資的時間；貼現(xiàn)回收期和抽逃回收期是收回初始投資及其機(jī)會成本的時間；最佳回收期是項目NPV最大的時間。②內(nèi)含假設(shè)不同：普通回收期不考慮資本的機(jī)會成本；貼現(xiàn)回收期考慮資本的機(jī)會成本，不考慮固定資產(chǎn)出售；抽逃回收期和最佳回收期既考慮資本的機(jī)會成本，又考慮固定資產(chǎn)出售。③適用情形不同：貼現(xiàn)回收期適用于不輕易終止的項目；抽逃回收期適用于在壽命期內(nèi)可以終止或不得不終止的項目；最佳回收期適用于產(chǎn)品存在衰退期的項目。④作用不同：前三種回收期指標(biāo)用來決策是否投資項目，最佳回收期用于決定何時終止項目。
二、綜合應(yīng)用回收期指標(biāo)進(jìn)行決策的步驟
通過上面的分析，本文總結(jié)出綜合應(yīng)用各種回收期指標(biāo)進(jìn)行項目投資決策的步驟，如圖3所示。
1. 判斷項目是否能夠穩(wěn)定持續(xù)經(jīng)營，若可以，則根據(jù)預(yù)期現(xiàn)金流和折現(xiàn)率計算項目的貼現(xiàn)回收期；否則，轉(zhuǎn)入步驟3。
2. 若貼現(xiàn)回收期小于公司要求的回收期，則接受項目，并轉(zhuǎn)入步驟4；否則，繼續(xù)分析項目的固定資產(chǎn)是否可以出售，如果可以，則轉(zhuǎn)入步驟3；否則，拒絕項目。
3. 計算項目的抽逃回收期，并根據(jù)回收期決策準(zhǔn)則進(jìn)行決策。若抽逃回收期小于要求的回收期，則接受項目，并轉(zhuǎn)入步驟4；否則，拒絕項目。
4. 若發(fā)現(xiàn)項目的產(chǎn)品進(jìn)入衰退期，則進(jìn)一步計算項目的最佳回收期，確定終止項目的最佳時間。
【注】本文系廣東省自然科學(xué)基金項目（項目編號：9451064101003435）的階段性研究成果，并得到教育部人文社會科學(xué)研究規(guī)劃基金項目（項目編號：10YJA630129）的資助。
主要參考文獻(xiàn)
斯蒂芬· A. 羅斯，倫道夫·W.威斯特菲爾德，杰弗利· F. 杰富著. 吳世農(nóng)，沈藝峰，王志強等譯.公司理財.北京：機(jī)械工業(yè)出版社，２０１２
【作 者】
邵希娟（教授） 羅 鈺
【作者單位】
（華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院 廣州 510640）
