1 金融衍生工具分析
1.1 基本含義
金融衍生工具又被稱(chēng)為派生金融工具，是指一種在貨幣、債券、股票等傳統(tǒng)金融工具基礎(chǔ)上衍化與派生的，以杠桿與信用交易為主要特征的金融工具。
1.2 主要特征
（1） 衍生性。金融衍生工具來(lái)源于原生性的金融商品或者基礎(chǔ)性的金融工具。不管金融衍生工具的形式有多復(fù)雜，但均以一種或者數(shù)種金融現(xiàn)貨為基礎(chǔ)。這一工具不但能夠以金融現(xiàn)貨為基礎(chǔ)加以衍生，而且能夠在金融衍生工具的基礎(chǔ)上以變異和組合等方式繼續(xù)衍生，從而滿(mǎn)足各種特殊的金融需求。
（2） 高風(fēng)險(xiǎn)性。金融衍生工具的交易蘊(yùn)含著較高的風(fēng)險(xiǎn)。[2]首先，金融衍生工具是把金融風(fēng)險(xiǎn)從風(fēng)險(xiǎn)的回避者轉(zhuǎn)移至那些愿意或者更加適合于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)各方。也就是說(shuō)，金融衍生工具的交易未能消除相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，而只是轉(zhuǎn)移了一定的風(fēng)險(xiǎn)。其次，金融衍生工具的交易所潛在的收益與風(fēng)險(xiǎn)不像常規(guī)金融業(yè)務(wù)那樣透明。傳統(tǒng)意義上的風(fēng)險(xiǎn)控制與管理手段難以做到，這就提升了由于交易而引發(fā)損失之可能性。再次，隨著金融支付以及科技手段的不斷進(jìn)步，金融衍生交易大成本出現(xiàn)了大幅度的下降，交易量出現(xiàn)了成倍的增加，金融衍生工具所具有的巨大杠桿效應(yīng)會(huì)劇烈地沖擊到我國(guó)的金融市場(chǎng)，導(dǎo)致金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩不斷加劇。最后，由于金融衍生工具的交易過(guò)程具有復(fù)雜性與專(zhuān)業(yè)性，其交易常常集中于比較大的金融機(jī)構(gòu)或者交易之上，龐大的風(fēng)險(xiǎn)如果集中起來(lái)，如果一些金融機(jī)構(gòu)或者經(jīng)紀(jì)商出現(xiàn)了破產(chǎn)，就很有可能在金融系統(tǒng)當(dāng)中引起連鎖性反應(yīng)，從而加大了爆發(fā)金融市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)所具有的可能性。
（3） 財(cái)務(wù)杠桿性。主要是指能夠用比較少的資產(chǎn)投入控制比較多的資金，也就是能夠以小博大。金融衍生工具的交易所要求的初始凈投資一般表現(xiàn)為小額保證金。保證金相對(duì)于其交易金額而言是十分小的，參與者只需使用少量資金，甚至不需要使用資金而是只憑借信用就可以進(jìn)行數(shù)額比較巨大的交易，常常能夠獲得以小博大的效果。自然，就負(fù)面效果而言，保證金所起到的杠桿作用也能夠?qū)⑹袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)成倍地加以放大，加之金融衍生工具是在未來(lái)進(jìn)行結(jié)算的，傳統(tǒng)會(huì)計(jì)報(bào)表難以進(jìn)行披露，從而也加大了不確定性，使其具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益等特性。
（4） 產(chǎn)品設(shè)計(jì)靈活性。因?yàn)榻鹑谘苌ぞ叩姆N類(lèi)相當(dāng)多，而且還可依據(jù)客戶(hù)之所需加以選擇，因此金融衍生工具與原生金融工具相比更有吸引力。
2 金融衍生工具投資風(fēng)險(xiǎn)的類(lèi)別
2.1 金融期貨投資風(fēng)險(xiǎn)
金融期貨是一種完全標(biāo)準(zhǔn)化的合約，除成交的價(jià)格隨交易相關(guān)各方運(yùn)用競(jìng)價(jià)而產(chǎn)生持續(xù)波動(dòng)之外，其余各類(lèi)事項(xiàng)，比如，交易對(duì)象數(shù)量、等級(jí)等均具有標(biāo)準(zhǔn)化條款，要求擁有更加完善的結(jié)算制度以及數(shù)量限制機(jī)制。即使一些投資者違約，交易所也會(huì)采用強(qiáng)制平倉(cāng)的方式來(lái)維持交易體系的總體安全，因此相關(guān)損失就會(huì)很小，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)很小。金融期貨的最大風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于低比率保證金，一般的比率是在1%～5%之間?，F(xiàn)貨市場(chǎng)當(dāng)中的價(jià)格波動(dòng)往往會(huì)利用保證金這一杠桿數(shù)十倍地放大至期貨市場(chǎng)之中，從而造成風(fēng)險(xiǎn)與收益出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)。所以，金融期貨合約風(fēng)險(xiǎn)的最主要特點(diǎn)是將風(fēng)險(xiǎn)和收益予以完全放開(kāi)。[3]
2.2 金融期權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)
金融期權(quán)投資所具有的風(fēng)險(xiǎn)特征是合約交易的雙方在風(fēng)險(xiǎn)和收益上具有不對(duì)稱(chēng)性。在期權(quán)交易過(guò)程中，合約買(mǎi)方承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)之上限是目前已經(jīng)支付的權(quán)利金，但是收益卻非常大；合約賣(mài)方收益只限于向買(mǎi)方收取一定的權(quán)利金，但是所要承擔(dān)的損失風(fēng)險(xiǎn)卻相當(dāng)大。因此，合約雙方的風(fēng)險(xiǎn)和收益往往并不平衡，賣(mài)方所承擔(dān)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)常常會(huì)超出買(mǎi)方，且會(huì)通過(guò)相互發(fā)生概率之不對(duì)稱(chēng)性而逐步實(shí)現(xiàn)平衡。所以，金融期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)要大大小于金融期貨風(fēng)險(xiǎn)，不僅信用風(fēng)險(xiǎn)比較小，而且流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)也相當(dāng)小。
2.3 金融互換投資風(fēng)險(xiǎn)
因?yàn)閷?duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益所施行的均是一次性的雙向鎖定，所以金融互換投資的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)均相當(dāng)小。但是，由于主要限于在場(chǎng)外進(jìn)行交易，缺少進(jìn)行大規(guī)模流通轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)，信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)比較大。
2.4 遠(yuǎn)期合約投資風(fēng)險(xiǎn)
遠(yuǎn)期合約的風(fēng)險(xiǎn)與收益設(shè)計(jì)有點(diǎn)類(lèi)似于金融互換，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)和收益所施行的都是一次性的雙向鎖定，但其靈活性往往低于金融互換。在合約簽訂過(guò)程中，由雙方來(lái)約定今后的交易價(jià)格和日期，這也就意味著不僅規(guī)避了今后因價(jià)格變動(dòng)產(chǎn)生的不利于自身的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也失去了今后因價(jià)格變動(dòng)性有利于自身的收益。所以，遠(yuǎn)期合約不僅能夠有效規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而且價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)也相當(dāng)小。但是，因?yàn)檫@是一對(duì)一式的預(yù)約交易，故流動(dòng)性非常差，不但流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)極大，而且還面臨著相當(dāng)大的信用風(fēng)險(xiǎn)。
2.5 對(duì)沖基金投資風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)沖基金可運(yùn)用指數(shù)期貨、股票期權(quán)等諸多投資策略，同時(shí)也可在股市、債市、匯市或者商品市場(chǎng)中進(jìn)行投資。雖然對(duì)沖能夠降低投資風(fēng)險(xiǎn)，但是，與其他投資一樣，對(duì)沖基金無(wú)法完全避免風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)沖基金投資風(fēng)險(xiǎn)主要包括流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)，可通過(guò)控制利益沖突、限制資金分配以及設(shè)置策略敞口范圍等加以管理。
3 金融衍生工具投資風(fēng)險(xiǎn)控制的主要策略
3.1 積極控制資產(chǎn)管理風(fēng)險(xiǎn)
要通過(guò)建立風(fēng)險(xiǎn)限額體系以控制對(duì)資產(chǎn)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。一是成立專(zhuān)門(mén)化的風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)，設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)敞口的額度，實(shí)施壓力測(cè)試。企業(yè)應(yīng)當(dāng)設(shè)置專(zhuān)門(mén)化的風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)，以便于隨時(shí)對(duì)企業(yè)投資衍生金融工具的情況和有可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)施監(jiān)控管理。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)應(yīng)當(dāng)建立起一整套更加完善的風(fēng)險(xiǎn)防控體系，和管理層實(shí)施協(xié)商，從而設(shè)定企業(yè)能夠承擔(dān)的相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)敞口限額。[4]二是要明確止損限額。所謂止損限額，主要是將企業(yè)損失控制于可以承受的某種范圍之內(nèi)。一旦以上損失額達(dá)到了一定的限度，則必須采用行動(dòng)，要么將其予以變現(xiàn)，要么對(duì)其加以套期。一般來(lái)說(shuō)，止損限額可以設(shè)置為一天、一周或者一個(gè)月之中有可能損失的累積量。在具體操作過(guò)程中，一旦某一敞口的頭寸接近于企業(yè)所設(shè)置的該期限之內(nèi)的限額，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)要及時(shí)向有關(guān)部門(mén)、上級(jí)管理層作出匯報(bào)，通過(guò)協(xié)商采用合理的措施。企業(yè)一旦確定了敞口的風(fēng)險(xiǎn)額度，其風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)就應(yīng)當(dāng)對(duì)額度實(shí)施限額劃分，從而健全超額處理程序。
3.2 切實(shí)防范企業(yè)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)要明確投資金融衍生工具之目的。要依據(jù)企業(yè)需要和整體實(shí)力來(lái)設(shè)定參與投資之?dāng)?shù)額，確保企業(yè)經(jīng)營(yíng)具有穩(wěn)定性，提升各方投資人對(duì)于企業(yè)的信心，從而避免企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)與盈利狀況上的劇烈波動(dòng)，避免出現(xiàn)因股價(jià)的大幅度波動(dòng)而造成的企業(yè)價(jià)值下降之風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，要健全問(wèn)責(zé)制度，對(duì)于所造成的損失，應(yīng)當(dāng)依法追究有關(guān)人員的責(zé)任。企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立更加嚴(yán)格的崗位責(zé)任制，建立更加嚴(yán)密的、能彼此制衡的企業(yè)內(nèi)部控制體系。要確定損失責(zé)任的追究機(jī)制，對(duì)于因違反國(guó)家規(guī)定以及企業(yè)內(nèi)部管理制度而導(dǎo)致的損失，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格依照規(guī)定加以處理。對(duì)于情節(jié)嚴(yán)重的涉嫌違法者則應(yīng)當(dāng)移送司法機(jī)關(guān)予以處理。
3.3 有效控制現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)要致力于培養(yǎng)專(zhuān)業(yè)化的金融衍生工具操作人員，逐步對(duì)金融衍生工具加以投資，從而避免企業(yè)的現(xiàn)金流量出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。企業(yè)一旦準(zhǔn)備投資金融衍生工具，就應(yīng)當(dāng)安排員工參加專(zhuān)門(mén)培訓(xùn)、研究閱讀相關(guān)教材資料，從而系統(tǒng)性地學(xué)習(xí)具體操作方式。在操作者具備了完整的知識(shí)體系和操作經(jīng)驗(yàn)之后，應(yīng)當(dāng)對(duì)金融衍生工具投資設(shè)置一個(gè)較為合理的預(yù)算體系，并且在投資的各個(gè)不同階段分別設(shè)立不一樣的預(yù)算標(biāo)準(zhǔn)，從而使企業(yè)對(duì)金融衍生工具投資額與其他項(xiàng)目投資現(xiàn)金支出比例更加合理。操作者應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行預(yù)算標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)金融衍生工具投資應(yīng)循序漸進(jìn)，不可一次性投入過(guò)多，避免投資風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大。
3.4 監(jiān)控企業(yè)財(cái)務(wù)政策風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)要隨時(shí)對(duì)所投資的金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)加以監(jiān)控與報(bào)告，從而調(diào)整本企業(yè)的財(cái)務(wù)政策。企業(yè)要對(duì)自身所投資的金融衍生工具狀況開(kāi)展事前、事中以及事后的全面監(jiān)控。投資之前應(yīng)當(dāng)先實(shí)施項(xiàng)目預(yù)測(cè)和評(píng)估，制訂具體的套期保值計(jì)劃以及操作方案。在計(jì)劃書(shū)當(dāng)中，應(yīng)全面考慮到基差、季節(jié)性以及品種特性等各類(lèi)因素。在投資運(yùn)作之中，主要是由操作者定期向財(cái)務(wù)部門(mén)呈報(bào)近期的交易情況，并作出分析。企業(yè)財(cái)務(wù)部門(mén)則應(yīng)當(dāng)依據(jù)盈虧狀況及時(shí)采取措施，確定交易操作、授權(quán)和交易監(jiān)督等相關(guān)崗位的職責(zé)。在投資完成之后，還應(yīng)依據(jù)投資狀況開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)分析，從而為下一次投資作準(zhǔn)備。企業(yè)應(yīng)當(dāng)依據(jù)投資風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控情況實(shí)施財(cái)務(wù)政策調(diào)整從而確保自身的正常經(jīng)營(yíng)。比如，一旦企業(yè)在投資中期監(jiān)控到有比較大的風(fēng)險(xiǎn)，就可及時(shí)采取措施在現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)沖，從而規(guī)避損失的進(jìn)一步擴(kuò)大。
3.5 實(shí)施更加嚴(yán)格的操作規(guī)程
要通過(guò)健全內(nèi)部治理機(jī)制以禁止過(guò)度投機(jī)。要建立更為嚴(yán)格的金融衍生工具使用、授權(quán)以及核準(zhǔn)程序。企業(yè)在運(yùn)用金融衍生工具時(shí)應(yīng)當(dāng)由高層管理者、董事會(huì)或者專(zhuān)門(mén)委員會(huì)予以授權(quán)、核準(zhǔn)，并開(kāi)展合法性和合規(guī)性的檢查。要建立起更加全面的金融衍生工具保管機(jī)制、定期盤(pán)點(diǎn)核對(duì)機(jī)制、投資限額機(jī)制等，并且規(guī)定對(duì)衍生金融工具進(jìn)行投資的最高額度，把風(fēng)險(xiǎn)控制于能夠接受的范圍內(nèi)。[5]要更加嚴(yán)格地限定金融衍生工具所適用的范圍，除一些外貿(mào)業(yè)務(wù)當(dāng)中的不確定風(fēng)險(xiǎn)之外，嚴(yán)禁以投機(jī)為主要方式的投資行為。
3.6 強(qiáng)化對(duì)操作人員的培訓(xùn)與職業(yè)道德教育
要不斷提升金融衍生工具操作人員的職業(yè)水平與道德水準(zhǔn)。在對(duì)金融衍生工具進(jìn)行持續(xù)創(chuàng)新時(shí)，因?yàn)槠浞N類(lèi)相當(dāng)多，所以操作人員一定要認(rèn)真地學(xué)習(xí)與分析各類(lèi)金融衍生工具的特征與風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，還應(yīng)強(qiáng)化職業(yè)道德教育，避免出現(xiàn)由于業(yè)務(wù)人員違規(guī)操作而造成巨額經(jīng)濟(jì)損失。企業(yè)應(yīng)當(dāng)使用自己信得過(guò)的交易工作人員，真正做到核心機(jī)密只能由少數(shù)內(nèi)部人士掌握。比如，美國(guó)高盛公司、摩根士丹利公司等大型金融公司中掌握最核心機(jī)密的關(guān)鍵位置交易員基本上都是美國(guó)人，而非外籍人士。
4 結(jié) 語(yǔ)
綜上所述，金融衍生工具投資風(fēng)險(xiǎn)不僅極為復(fù)雜，而且無(wú)法事先預(yù)知，但能夠通過(guò)理性化、科學(xué)化分析，合理地進(jìn)行預(yù)測(cè)與防范。因此，政府部門(mén)、金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)、企業(yè)以及投資者等各方應(yīng)當(dāng)同心協(xié)力，共同構(gòu)建起更加完善的金融監(jiān)管體系，切實(shí)遵循市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)律，更加科學(xué)和合理地開(kāi)展理性投資。[6]在投資中，還應(yīng)當(dāng)持續(xù)強(qiáng)化專(zhuān)業(yè)知識(shí)與操作能力，從而在規(guī)范化的市場(chǎng)交易當(dāng)中得到交易的成果，切實(shí)降低與規(guī)避市場(chǎng)中的各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。
主要參考文獻(xiàn)
[1] 李麗瀅. 關(guān)于我國(guó)衍生金融工具的特點(diǎn)及其風(fēng)險(xiǎn)管理的思考[J]. 會(huì)計(jì)之友，2008（7）.
[2] 儲(chǔ)俊. 金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)及其管理探析[J]. 浙江金融，2010（2）.
[3] 頓朝暉. 金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)管理研究[J]. 財(cái)會(huì)通訊：綜合版，2010（6）.
[4] 梁濤. 對(duì)金融衍生工具交易后風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的思考[J]. 金融監(jiān)管，2010（8）.
[5] 岳福琴. 淺析金融衍生工具的投資風(fēng)險(xiǎn)及避險(xiǎn)對(duì)策[J]. 中國(guó)證券期貨，2011（6）.
[6] 何冰倩. 中外金融衍生工具投資風(fēng)險(xiǎn)的比較分析——以我國(guó)的利率期貨和利率期權(quán)為例[J]. 現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息，2012（21）.
作者：王藝欽
