【摘要】本文根據(jù)供應鏈金融理論，分析存貨質押供應鏈金融融資模式中各主要當事人之間的博弈關系，并用復制動態(tài)方程表示的物流—核心企業(yè)、中小企業(yè)和銀行利益函數(shù)進行數(shù)值模擬及賦值實證。研究發(fā)現(xiàn)存貨質押供應鏈金融融資模式中影響三者利益涉及多個變量，特別是三者之間信任度變量對完善存貨質押供應鏈金融融資模式、提高各自收益具有顯著性影響。
【關鍵詞】中小企業(yè) 存貨質押 供應鏈金融 數(shù)值模擬
一、引言
中小企業(yè)為我國社會發(fā)展和國民經濟的增長做出了突出的貢獻，然而其在發(fā)展過程中面臨諸多困難，資金匱乏是其中的一個關鍵因素。國內外學者對中小企業(yè)融資的途徑和模式不斷地進行了探索。Allenn Berger（2004）最早提出了關于中小企業(yè)融資的一些新的概念及內容，初步提出了供應鏈金融（Supply Chain Finance，SCF）的思想。張方立（2007）指出供應鏈融資創(chuàng)新可以實現(xiàn)中小企業(yè)與第三方物流企業(yè)的合作，增強其融資能力。夏泰鳳和金雪軍（2011）認為中小企業(yè)融資難的現(xiàn)狀是供應鏈金融產生的現(xiàn)實需求，而對其對策的研究又為供應鏈金融的產生提供了理論基礎。
供應鏈金融本質上是供應鏈與金融的打包服務，即在新的信貸融資方案下將企業(yè)擁有的流動資產演變?yōu)榉香y行信貸條件的抵押資產，是銀行的一項新的擴充業(yè)務；使銀行在控制信貸風險的前提下從為中小企業(yè)的授信業(yè)務中獲得穩(wěn)定收益。從企業(yè)角度來看，使得中小企業(yè)資產中占有較大比例的存貨成為銀行可接受的授信抵押資產，有助于中小企業(yè)緩解融資困難。
本文從微觀角度，運用復制動態(tài)方程和博弈論對存貨質押供應鏈金融融資模式中各主體進行數(shù)值模擬及賦值實證，分析各變量間關系，找出顯著性的影響因素。
二、中小企業(yè)存貨質押供應鏈金融融資模式的界定及操作流程
商業(yè)銀行有三種傳統(tǒng)的授信模式：抵押授信、擔保授信和信用授信。任何一種模式都不能很好地解決目前中小企業(yè)融資難的困境。而具有三種模式特征的存貨質押授信模式在銀行供應鏈金融業(yè)務中占比最高，這主要是因為存貨是中小企業(yè)為數(shù)不多的可授信資產。
存貨質押供應鏈金融融資模式分為靜態(tài)質押模式和動態(tài)質押模式。鑒于本文以第三方物流企業(yè)和核心企業(yè)對中小企業(yè)存貨進行監(jiān)管和提供擔保，中小企業(yè)將存貨質押給銀行，銀行向中小企業(yè)授信的融資模式，因此采用動態(tài)質押模式，其主要當事人包括融資企業(yè)、授信銀行、物流企業(yè)和核心企業(yè)。物流企業(yè)是獨立于供應鏈中的核心企業(yè)與融資企業(yè)的第三方，其主要負責對融資企業(yè)的質押存貨進行監(jiān)督與管理；核心企業(yè)則主要擔任融資企業(yè)的擔保人及再融資企業(yè)無法還貸情況下的存貨回購人的角色。由于存貨質押供應鏈金融融資模式中，物流企業(yè)與核心企業(yè)分別承擔的是對中小企業(yè)存貨的監(jiān)管與貸款擔保職責，都包含對中小企業(yè)的監(jiān)督及與其信任關系建立等行為，因此本文將物流企業(yè)與供應鏈中的核心企業(yè)統(tǒng)一歸為一類主體即物流—核心企業(yè)，并參與下文的博弈研究。
供應鏈金融動態(tài)質押模式的操作流程如下：①授信銀行與合作的物流—核心企業(yè)對借款的中小企業(yè)（簡稱借款企業(yè)）進行審核后，簽訂三方協(xié)議；②借款企業(yè)交付質押物給物流—核心企業(yè)；③銀行向借款企業(yè)提供授信后，最低限額以上的質押物自由進出貨；④借款企業(yè)向銀行追加保證金；⑤銀行向物流—核心企業(yè)發(fā)出發(fā)貨指令；⑥物流—核心企業(yè)按照指令全部或者部分發(fā)貨。
三、中小企業(yè)與物流—核心企業(yè)的博弈研究
（一）模型設定與研究假設
假設1：在不完全信息條件下，中小企業(yè)獲得貸款后項目投資成功的概率為α，項目投資成功獲得的收益率為β，項目投資需要融資額為FB，銀行利率為r；物流—核心企業(yè)參與到該融資模式中獲得的收益為L，其監(jiān)管成本為CJ，其監(jiān)管結果公布成本為P；若中小企業(yè)項目投資成功且償還銀行貸款，則中小企業(yè)償還貸款獲得物流—核心企業(yè)給予的信任收益為t1，若企業(yè)項目失敗，無法償還貸款，則中小企業(yè)不償還損失的信任收益為t2，同時支付給物流—核心企業(yè)的違約金為PA，此時需要供應鏈中的核心企業(yè)向銀行償還的貸款額為核心企業(yè)對中小企業(yè)的擔保數(shù)G；物流—核心企業(yè)本身未盡職監(jiān)管導致中小企業(yè)不償還而聲譽受損，其損失的與銀行之間的信任收益為UG，假設貼現(xiàn)率為δ0。則兩者的博弈矩陣支付見表1：
假設2：在博弈初始階段，物流—核心企業(yè)選擇“監(jiān)管”策略的概率為x，選擇“不監(jiān)管”的概率為1-x；中小企業(yè)選擇“償還”的概率為y，選擇“不償還”的概率為1-y。
根據(jù)表1可計算物流—核心企業(yè)群體選擇“監(jiān)管”、“不監(jiān)管”策略的期望收益及平均收益，分別記為U1J、U1B和U1；同理可計算中小企業(yè)選擇“償還”、“不償還”策略的期望收益及平均收益，分別記為U2C、U2B和U2。則物流—核心企業(yè)選擇“監(jiān)管”、中小企業(yè)選擇“償還”策略的復制動態(tài)方程分別為：
F（x）=[dxdt]=x（U1J-U1）=x（1-x）（-yPA+yL-yUG-CJ-P+PA+UG）
F（y）=[dydt]=y（U2C-U2）=y（1-y）［（αβFB+t1+PA）x+t2］
本文將上述復制動態(tài)方程分別表示物流—核心企業(yè)及中小企業(yè)選擇“監(jiān)管”與“償還”策略的收益函數(shù)，使用Matlab軟件對雙方收益函數(shù)進行賦值，以探討各變量對雙方收益的影響。
（二）模擬分析及賦值實證
1. 物流—核心企業(yè)收益模擬分析及賦值實證。可知物流-核心企業(yè)的收益函數(shù)為：F（x）=x（1-x）（-yPA+yL-yUG-CJ-P+PA+UG）?，F(xiàn)實中L>CJ+P且0≤x，y≤1，為了分析F（x）隨x、y的變化情況，本文假定：CJ=0.2，P=0.01，L=5，PA=2。
從圖1可以看出，物流—核心企業(yè)的收益隨著其監(jiān)管概率x的增加先上升后下降。可見物流—核心企業(yè)的監(jiān)管概率并不是越高越好，當其監(jiān)管概率超過一定水平后，由于監(jiān)管成本上升等原因，物流—核心企業(yè)的收益反而會下降。此外，在相同監(jiān)管概率水平上，物流—核心企業(yè)的總收益在case1中明顯隨著中小企業(yè)償還概率y的增加而增加，但是這種趨勢在case2中有所減弱，在case3中物流—核心企業(yè)的總收益幾乎隨著y的變化保持不變，甚至減小?？梢?，當中小企業(yè)的償還概率增加（y）時，物流—核心企業(yè)的收益會增加，但是隨著物流—核心企業(yè)的聲譽影響值增大（C0增大），中小企業(yè)的貸款償還概率對其收益的影響逐漸減弱。
為進一步實證上述結論，本文通過Matlab軟件對上述收益函數(shù)進行賦值，得到如下賦值表2：
從表2可以得出兩個結論：一是當CJ、P、L、PA、UG保持不變時，x和y增加時，物流—核心企業(yè)的收益先增加后減少，這表明在某一概率點會存在一個監(jiān)管、償還的最優(yōu)均衡點；二是當CJ、P、L、PA保持不變，銀行給予物流—核心企業(yè)信任度（UG分別為0.5、2和4）的增加，物流—核心企業(yè)在每個相同監(jiān)管、償還策略概率下最終的收益都會有所增加，這表明銀行與物流—核心企業(yè)之間信任度的提升對雙方的收益有雙贏效應。
2. 中小企業(yè)收益模擬分析及賦值實證?？芍行∑髽I(yè)的收益函數(shù)為：F（y）=y（1-y）［（αβFB+t1+PA）x+t2］，為了分析F（y）隨x、y的變化情況，同樣假設：FB=5，α=0.5，β=2，PA=2。
從圖2可以看出，中小企業(yè)的收益隨著物流—核心企業(yè)監(jiān)管概率x的增加而上升、隨著自身償還概率y的增加先上升后下降。也就是說，在供應鏈金融中，隨著物流—核心企業(yè)對中小企業(yè)抵押存貨及行為監(jiān)管概率的上升，能夠帶來中小企業(yè)償還概率的提升，從而增加中小企業(yè)獲得銀行貸款的概率，提高中小企業(yè)收益。但隨著中小企業(yè)償還概率的進一步提高，中小企業(yè)為此所需付出的成本也不斷增加，超過一定償還水平所需付出的成本反而導致中小企收益下降。此處表明中小企業(yè)的還款概率同樣存在一個最優(yōu)概率，以使中小企業(yè)獲得最大收益。
從case1到case2可以看出，在考慮信任因素后，當企業(yè)不償還損失的信任t2增大時，同等條件下中小企業(yè)收益會增加。另外，由case1和case3可以看出，當償還獲得信任系數(shù)t1以及不償還負信任系數(shù)t2同時降低時，中小企業(yè)的收益也會降低。這表明，建立中小企業(yè)信用制度、提高中小企業(yè)的對外信譽，對中小企業(yè)的收益具有積極影響。
同樣地，為進一步實證上述結論，本文運用收益函數(shù)得出如下賦值表3。
從表3可以得出三個結論：一是當FB、α、β、PA、t1和t2保持不變，x和y上升時，中小企業(yè)的收益呈上升趨勢；二是受中小企業(yè)“償還”概率（y）的影響，其收益在達到一定值后會有所下降（收益從3.125 0降為3.003 0）。三是當t1和t2下降時，中小企業(yè)對應的收益隨之下降，這表明物流—核心企業(yè)給予中小企業(yè)的信任度對其收益有積極影響。
四、中小企業(yè)與銀行的博弈研究
（一）模型設立與研究假設
假設1：銀行對中小企業(yè)放貸的監(jiān)督成本為c0，中小企業(yè)償還貸款獲得的銀行對其信任收益為t3，不償還損失的信任收益為t4，物流—核心企業(yè)對其質押物權的貼現(xiàn)系數(shù)為δ0，中小企業(yè)質押物價值為G；同時假設中小企業(yè)成功即償還貸款，失敗即不償還貸款，信任體現(xiàn)在對其項目成功的保證，同時項目失敗時中小企業(yè)的收益為ε。則中小企業(yè)與銀行之間的博弈矩陣如下表所示：
假設2：在博弈的初始階段，中小企業(yè)選擇“償還”策略的概率為y，選擇“不償還”的概率為1-y；銀行選擇“貸款”策略的概率為z，選擇“不貸款”的概率為1-z。
根據(jù)表4可計算銀行群體選擇“貸款”、“不貸款”策略的期望收益及平均收益，分別記為U3D、U3B和U3；同理可計算中小企業(yè)選擇“償還”、“不償還”策略的期望收益及平均收益，分別記為U4c、U4B和U4。則銀行選擇“貸款”策略、中小企業(yè)選擇“償還”策略的復制動態(tài)方程分別為（Friedman D，1991）：
F（z）=[dzdt]=z（U3D-U3）=z（1-z）（FBry-c0y-δ0Gy+FBy+δ0G-FB）
F（y）=[dydt]=y（U4C-U4）=y（1-y）（αβFBz-FBrz+t3z-εz+t4）
本文同樣將上述復制動態(tài)方程分別表示銀行及中小企業(yè)選擇“貸款”與“償還”策略的收益函數(shù)，并使用Matlab軟件對雙方收益函數(shù)進行賦值，以探討各變量對雙方收益的影響。
（二）模擬分析及賦值實證
1. 銀行收益模擬分析及賦值實證?？芍y行的收益函數(shù)為：F（z）=z（1-z）（FBry-c0y-δ0Gy+FBy+δ0G-FB），現(xiàn)實中FBr-c0>0，F(xiàn)B-δ0G>0，為了分析F（z）隨y、z的變化情況，同樣假設：FB=5，r=0.5，δ0=0.6，G=8。
從圖3可以看出，銀行的收益隨著中小企業(yè)還款概率y和銀行貸款概率z的增加而上升。中小企業(yè)還款、銀行貸款概率增加的趨勢有利于中小企業(yè)獲得持續(xù)融資，同時也有利于銀行獲得更多收益。同時從case1到case3的變化可以看出，當銀行檢查成本c0增加時，銀行的收益會下降，甚至為負。同樣為進一步實證上述結論，本文得到銀行收益函數(shù)賦值表（表5）：
從表5可以得出兩個結論：一是當FB、r、δ0、G和c0保持不變，y和z增加時，銀行的總體收益增加；二是當FB、r、δ0和G保持不變，銀行的監(jiān)督成本（c0分別為0.01、0.5和3）上升，y和z增加，銀行的收益幅度減少，甚至出現(xiàn)虧損，但是虧損先上升后下降。
同時推出第三個結論，即銀行的監(jiān)督成本成為影響其收益的關鍵因素，而采用存貨質押供應鏈金融融資模式的銀行可以通過將這種監(jiān)督成本轉移給物流—核心企業(yè)而降低自身的監(jiān)督投入，換言之，采用供應鏈金融融資模式對銀行收益具有正面效應。
2. 中小企業(yè)收益模擬分析及賦值實證?？芍行∑髽I(yè)的收益函數(shù)為：F（y）=y（1-y）（αβFBz-FBrz+t3z-εz+t4），為了分析F（y）隨y、z的變化情況，同時假設：FB=5，r=0.5，ε=0.01，α=0.5，β=2。
從圖4可以看出，中小企業(yè)的收益同樣隨著其還款概率y和銀行貸款概率z的增加而上升。在case2中，由于中小企業(yè)不償還貸款給自身信譽帶來負面影響的增大（t4由2增大到8），當銀行貸款、企業(yè)償還概率上升時，中小企業(yè)的收益呈現(xiàn)先上升后下降的趨勢。也就是說起初中小企業(yè)由于不償還貸款能夠使其收益有一定程度的上升，但隨后由于信譽損失帶來的負信任的擴大，使其收益下降。從case3可以看出，如果針對中小企業(yè)的這種獎勵、懲罰信譽制度的影響很?。╰3=0.2，t4=0.2），則中小企業(yè)的收益也會呈現(xiàn)先增加再減少的趨勢。同樣為進一步實證上述結論，本文得到如下賦值表6：
從表6可以得出三個結論：①當FB、r、ε、α、β、t3和t4保持不變，y和z增加時，中小企業(yè)的收益呈增長趨勢；②當中小企業(yè)因為違約而造成的銀行對其負信任（t4）較大時，中小企業(yè)收益會有所下降，表中從2.561 3下降到2.34；③當中小企業(yè)面臨的銀行對其的正信任和負信任降低時，中小企業(yè)的收益也會下降，這表明銀行給予的信任對中小企業(yè)的收益具有顯著影響。
五、研究結論
本文以供應鏈金融理論為依據(jù)，運用復制動態(tài)方程表示的物流—核心企業(yè)、中小企業(yè)和銀行利益函數(shù)分別進行數(shù)值模擬及賦值實證。在相同的模型和變量釋義下，通過以上兩種路徑，得出如下一致性結論：
1. 物流—核心企業(yè)的收益與中小企業(yè)償還概率正相關，與其監(jiān)管概率呈現(xiàn)先正相關后負相關的趨勢，也就是說在某個“監(jiān)管”概率下存在物流—核心企業(yè)的收益最優(yōu)均衡點；當監(jiān)管成本（CJ）、監(jiān)管結果公布成本（P）等變量保持不變時，引入信任度量變量（UG）后，物流—核心企業(yè)的收益與中小企業(yè)的償還概率呈正相關的趨勢被削弱，信任變量對物流—核心企業(yè)收益的影響增大，可見物流—核心企業(yè)與銀行之間信任的建立與維護對其收益同樣具有重要影響。
2. 中小企業(yè)的收益同時受到物流—核心企業(yè)監(jiān)管、自身償還以及銀行貸款概率的影響。在供應鏈金融中，由于獲得了物流—核心企業(yè)監(jiān)管的保障，能夠使中小企業(yè)還款概率增加，進而有利于獲得銀行的融資支持，增加自身收益，但隨著中小企業(yè)償還概率的增加所帶來的額外成本支出也將對其收益產生負面影響，因而存在一個最優(yōu)的中小企業(yè)償還概率。此外，中小企業(yè)與銀行、物流—核心企業(yè)之間信任的管理（文中用t1、t2、t3和、t4表示）對中小企業(yè)收益具有重要影響，其中負信任（t2、t4）的作用尤為顯著。
3. 銀行的收益與自身貸款和中小企業(yè)償還概率呈正相關關系。此外，銀行對所貸款的監(jiān)管成本（c0）對其收益具有負效應，但是當加入供應鏈金融后，銀行可以通過將這種監(jiān)管成本轉移給物流—核心企業(yè)來減小這種負效應。所以對于銀行來說，供應鏈金融能夠幫助銀行降低授信風險，同時也有助于其自身收益的增加。
六、政策建議
本文認為，在供應鏈金融融資模式中，要實現(xiàn)各方利益最大化，同時有效控制物流—核心企業(yè)及銀行的監(jiān)管、擔保、授信等風險，需要從融資機制、擔保機制、征信機制和合作機制等四方面協(xié)同性出發(fā)。
1. 建立并完善涉及融資企業(yè)、授信銀行、物流企業(yè)和供應鏈中的核心企業(yè)等主體的信用制度。通過協(xié)同創(chuàng)新構建信用評價指標體系、開展多主體征信服務，提高包括守信收益與失信損失在內的供應鏈金融模式各主體之間的信任。
2. 對于在供應鏈金融融資模式中對中小企業(yè)主要起監(jiān)督和擔保作用的物流—核心企業(yè)而言，尋找最優(yōu)的監(jiān)管概率對其收益具有重要影響。這就需要物流—核心企業(yè)完善監(jiān)管模式、方式、方法和手段，提高監(jiān)管效率，建立一套具有科學性、可行性、實操性和時代性等“四位一體”的監(jiān)管制度。
3. 對于銀行而言，應該積極加入到供應鏈金融融資模式中去，不僅因為這有助于降低其對授信企業(yè)的監(jiān)管成本，同時物流—核心企業(yè)的監(jiān)管、擔保職能也能有效降低銀行對企業(yè)的授信風險，最重要的是銀行可從中小企業(yè)的授信中獲得可觀的收益。
【注】本文受2012年國家軟科學研究計劃項目（編號：2012GXS4D115）、2013年江蘇省社科研究（青年精品）重點課題（編號：13SQA-007）、2010年教育部人文社會科學研究規(guī)劃基金項目（編號：10YJA790183）資助。
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【作 者】
仇榮國
【作者單位】
（蘇州經貿職業(yè)技術學院 江蘇蘇州 215009）
