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 中國(guó)資產(chǎn)評(píng)估協(xié)會(huì)日前發(fā)布《企業(yè) 并購(gòu)?fù)顿Y價(jià)值評(píng)估指導(dǎo)意見》（下稱《指 導(dǎo)意見》）。業(yè)內(nèi)專家表示，《指導(dǎo)意見 的發(fā)布旨在規(guī)范和指導(dǎo)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu) 及其資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人員執(zhí)行企業(yè)并購(gòu) 投資價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)行為 ，順應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì) 發(fā)展趨勢(shì) ，有力提升行業(yè)專業(yè)咨詢服務(wù) 能力 。
填補(bǔ)空白提供保障
企業(yè)的發(fā)展 ，除了依靠?jī)?nèi)部經(jīng)營(yíng)管 理活動(dòng)提升核心競(jìng)爭(zhēng)力之外 ，投資并購(gòu) 行為也是擴(kuò)大其規(guī)模的重要方式 。
同時(shí) ，加快國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化和結(jié) 構(gòu)調(diào)整是激發(fā)國(guó)有企業(yè)活力的重要前 提 ，而并購(gòu)重組是優(yōu)化布局的重要方式 方法 。 因此 ，企業(yè)并購(gòu)仍將為中國(guó)經(jīng)濟(jì) 發(fā)展和資本市場(chǎng)的理性繁榮發(fā)揮重要 作用 。
而在企業(yè)并購(gòu)行為的過(guò)程中 ，投資 價(jià)值如何體現(xiàn) ，是企業(yè)和資產(chǎn)評(píng)估行業(yè) 需要重點(diǎn)思考的問(wèn)題 。
在山東財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院教授張 志紅看來(lái) ，企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù) 本身具有一定的復(fù)雜性 。 并購(gòu)歷史證 明 ，企業(yè)并購(gòu)對(duì)國(guó)家 、行業(yè) 、企業(yè)的發(fā)展 都起著不可忽略的作用 。
“在并購(gòu)過(guò)程中 ，作為不可或缺的 資產(chǎn)評(píng)估中介服務(wù) ，估值行為是影響并 購(gòu)實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵因素 ，評(píng)估結(jié)論影響著資 本市場(chǎng)的發(fā)展 。”張志紅介紹說(shuō) ，在投資 并購(gòu)中 ，服務(wù)對(duì)象是具有特定并購(gòu)目的 的投資人 ，但傳統(tǒng)的三大評(píng)估方法（成 本法 、收益法和市場(chǎng)法）采用的價(jià)值類 型主要以市場(chǎng)價(jià)值和公允價(jià)值為主 ，很 少使用考慮特定投資人的投資價(jià)值 。
《指導(dǎo)意見》明晰投資價(jià)值的定義 同時(shí)對(duì)企業(yè)并購(gòu) 、協(xié)同效應(yīng)等問(wèn)題進(jìn)行 明確 。
連城資產(chǎn)評(píng)估有限公司董事長(zhǎng)劉 伍堂表示，《指導(dǎo)意見》出臺(tái)的目的是為 讓評(píng)估師了解在不同情況下并購(gòu)方案 中的投資價(jià)值 。 此前 ，評(píng)估師在評(píng)估報(bào) 告多數(shù)采用時(shí)點(diǎn)價(jià)值 ，而《指導(dǎo)意見》提 出 ，評(píng)估結(jié)論可以采用區(qū)間價(jià)值 。
這被認(rèn)為是資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)的一項(xiàng) 突破性舉措 。“推廣投資價(jià)值概念的重 要性 ，不亞于在成本法占據(jù)行業(yè)評(píng)估方 法主流的年代 ，推廣收益法概念的重要 性 。”中誠(chéng)君和國(guó)際資產(chǎn)評(píng)估有限公司 董事長(zhǎng)王誠(chéng)軍回溯資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)發(fā)展 時(shí)表示 。
“《指導(dǎo)意見》的出臺(tái)不僅填補(bǔ)執(zhí)業(yè) 過(guò)程中準(zhǔn)則依據(jù)的空白 ，還為評(píng)估業(yè)務(wù) 的發(fā)展提供保障 。”天健興業(yè)資產(chǎn)評(píng)估 有限公司部門經(jīng)理洪若宇向記者表示 從《指導(dǎo)意見》出臺(tái)的背景和市場(chǎng)需求 來(lái)看 ，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)此前的發(fā)展大 部分以國(guó)有資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)交易等產(chǎn)權(quán)變動(dòng) 為主線條 ，評(píng)估師為其出具資產(chǎn)評(píng)估報(bào) 告 ，評(píng)估報(bào)告中的價(jià)值類型多數(shù)是市場(chǎng) 價(jià)值 。
仍存在挑戰(zhàn)
新的機(jī)遇意味著新的挑戰(zhàn) 。 記者 了解到 ，企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y價(jià)值評(píng)估仍存在 一些困境 ，如專業(yè)人才缺乏 、投資價(jià)值 類型應(yīng)用局限等 。
上接第 1版

在張志紅看來(lái) ，目前企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y價(jià) 值評(píng)估面臨4個(gè)難題 。
一是在我國(guó)證券資產(chǎn)評(píng)估市場(chǎng)中 ，投 資價(jià)值類型應(yīng)用比較局限 。 證監(jiān)會(huì)發(fā)布 的《2019 證券資產(chǎn)評(píng)估市場(chǎng)分析報(bào)告》顯 示 ，2019 年度報(bào)備的評(píng)估報(bào)告中 ，投資價(jià) 值的報(bào)告數(shù)量比例僅為0 . 28%，經(jīng)濟(jì)行為主 要為現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)等業(yè)務(wù) ，表明在并購(gòu)評(píng) 估過(guò)程中明確考慮協(xié)同價(jià)值的項(xiàng)目較 少 。但《指導(dǎo)意見》指出 ，投資價(jià)值應(yīng)考慮 協(xié)同效應(yīng) 。
二是評(píng)估方法相對(duì)單一 。 上述報(bào)告 認(rèn)為 ，目前并購(gòu)過(guò)程匯總使用的評(píng)估方法 以資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法組合為主 ，評(píng)估結(jié) 論以收益法評(píng)估結(jié)果為主 。 即評(píng)估方法上 主要是三種方法組合或單一的某一種方 法 ，幾乎沒有其他方法 ，如實(shí)物期權(quán) 、新經(jīng) 濟(jì)新模式下的用戶價(jià)值估值法 、梅特卡夫 定律等方法等。
三是相關(guān)專業(yè)人才較為缺乏 。 盡管 我國(guó)資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人才無(wú)論規(guī)模還是收 入都具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力 ，但在企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y 價(jià)值評(píng)估方面 ，由于并購(gòu)的復(fù)雜性和高風(fēng)
險(xiǎn)性 ，能夠深諳并購(gòu)操作并具有估值專長(zhǎng) 的人才還是較為匱乏 ，尤其是涉及到協(xié)同 效應(yīng)的量化估算 ，對(duì)任何估值人員都是很 大的挑戰(zhàn) 。
四是如何在估值過(guò)程中讓評(píng)估參數(shù) 真正體現(xiàn)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和收益 。 在并購(gòu)估值 中 ，評(píng)估參數(shù)經(jīng)常出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償不足 、高 估未來(lái)增長(zhǎng)與現(xiàn)金流等導(dǎo)致異常高溢價(jià) 和商譽(yù)暴雷等問(wèn)題 。
“通常將價(jià)值類型分為市場(chǎng)價(jià)值和非 市場(chǎng)價(jià)值 。 投資價(jià)值是非市場(chǎng)價(jià)值的一 種 。”王誠(chéng)軍說(shuō) ，當(dāng)前 ，多數(shù)人習(xí)慣從主觀 角度對(duì)非市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行評(píng)價(jià) ，可能認(rèn)為非 市場(chǎng)價(jià)值是貶義詞 ，而且多數(shù)評(píng)估機(jī)構(gòu)和 評(píng)估報(bào)告使用方 、監(jiān)督部門過(guò)去只接受市 場(chǎng)價(jià)值的評(píng)估報(bào)告 。 但投資價(jià)值是中性 概念 ，因此 ，投資價(jià)值的推廣力度有待加 大 ，讓各方面逐步認(rèn)可投資價(jià)值的概念 。
另外 ，部分評(píng)估機(jī)構(gòu)習(xí)慣于傳統(tǒng)的國(guó) 有資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)，《指導(dǎo)意見》能否很好地 執(zhí)行 ，評(píng)估機(jī)構(gòu) 、評(píng)估師仍然需要不斷深 入學(xué)習(xí) 。
在推廣過(guò)程中 ，如果得不到客戶使用 者和監(jiān)管者的認(rèn)可 ，推廣也會(huì)存在一定的 困難 。
“雖然《指導(dǎo)意見》在操作中解決之前 一些爭(zhēng)論，但在某些細(xì)節(jié)方面，如協(xié)同的定 量驗(yàn)證如何核實(shí) 、整合方案是否可靠 、并購(gòu) 方案的整合過(guò)程以及結(jié)果的可靠性等都決 定了最終評(píng)估結(jié)果是否合理 、是否能被市 場(chǎng)接受。”洪若宇說(shuō)。
恪守職業(yè)道德 提升專業(yè)能力
企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y價(jià)值評(píng)估 ，當(dāng)前仍然需 要針對(duì)實(shí)踐中面臨的難題不斷努力 。
在王誠(chéng)軍看來(lái) ，評(píng)估機(jī)構(gòu)和評(píng)估師要 有專業(yè)精神和職業(yè)道德 ，不人云亦云 ，不 亦步亦趨 ；要有專業(yè)能力 ，對(duì)投資價(jià)值定 義進(jìn)行深入了解 ；要對(duì)投資并購(gòu)行為的并 購(gòu)方案 、可能存在的協(xié)同效應(yīng)等進(jìn)行嚴(yán) 格 、細(xì)致的分析 ，得出合理的結(jié)論 。
張志紅則介紹說(shuō) ，協(xié)同效應(yīng)的量化估 算直接影響整個(gè)評(píng)估結(jié)論的合理性 ，建議 針對(duì)協(xié)同效應(yīng)深入研究 ，如出臺(tái)操作類指 導(dǎo)手冊(cè) ，給出經(jīng)典協(xié)同效應(yīng)分析案例 ，供

評(píng)估專業(yè)人員參考 。在并購(gòu)過(guò)程中 ，因并 購(gòu)周期 、產(chǎn)業(yè)成熟度 、行業(yè)類型以及并購(gòu) 類型的不同 ，并購(gòu)的價(jià)值創(chuàng)造來(lái)源可能差 異較大 ，建議深入研究 、分類探討不同行 業(yè)與類型下的協(xié)同效應(yīng)和估值特點(diǎn) 。
洪若宇則建議 ，其一 ，在評(píng)估報(bào)告中 需要根據(jù)《指導(dǎo)意見》要求對(duì)并購(gòu)方案進(jìn) 行充分披露與說(shuō)明 。 在特定環(huán)境的前提 條件下 ，執(zhí)業(yè)評(píng)估人員需花大力氣了解企業(yè) 并購(gòu)的背景與目標(biāo)。為更好保障并購(gòu)效果、 提高整合度等，建議提前了解并購(gòu)方的具體 整合措施，包括并購(gòu)早期 、中期以及后期的 措施。
其二 ，建議相關(guān)部門根據(jù)后期實(shí)踐過(guò) 程中發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題 ，及時(shí)出具相關(guān)準(zhǔn)則解 釋 ，或出具對(duì)現(xiàn)場(chǎng)一線評(píng)估人員更具有指 導(dǎo)意義的解釋說(shuō)明等 。
“《指導(dǎo)意見》出臺(tái)后 ，一方面為評(píng)估 師從事企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y價(jià)值評(píng)估業(yè)務(wù)提供 指導(dǎo) ，有效規(guī)范評(píng)估師的評(píng)估行為 ；另一 方面 ，為評(píng)估報(bào)告的使用者及評(píng)估監(jiān)管人 員的評(píng)估管理工作提供管理依據(jù) 。”劉伍 堂說(shuō) 。