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私募股權(quán)基金有限合伙人困局與對策

 21世紀以來,我國改革開放步伐的加快和深入,資本市場逐步活躍,私募股權(quán)基金也逐步登上歷史的舞臺。特別是自2015年以后,隨著創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的相關(guān)激勵性政策措施等陸續(xù)出臺,私募股權(quán)基金步入了其高速發(fā)展階段。截至2021年末,我國私募股權(quán)基金備案數(shù)量達4.5萬只,存量規(guī)模達13萬億元人民幣。

 

近年來,受國家宏觀調(diào)控以及疊加疫情的影響,我國整體經(jīng)濟增長出現(xiàn)放緩的趨勢,特別是大量基金亦陸續(xù)進入退出期,這使得普通合伙人在基金運作層面,面臨著空前的壓力。與此同時,私募股權(quán)基金的主要資金來源——有限合伙人,也面臨著種種現(xiàn)實困境。

 

私募股權(quán)基金募集變動情況


數(shù)據(jù)來源:清科研究中心

 


 

有限合伙人面臨的現(xiàn)實困境

 

 

基金投資項目的業(yè)績披露問題:這是有限合伙人和普通合伙人之間的最主要矛盾之一,信息披露的可操作性與覆蓋度都存在很大的可提升空間。

 

2020至2021因信息披露問題受基金業(yè)協(xié)會處分占比


資料來源:證券投資基金業(yè)協(xié)會、

 

 

基金估值:相比于普通合伙人,有限合伙人獨立開展基金估值更為挑戰(zhàn)。

 

業(yè)績數(shù)據(jù)缺乏對比機制:不同基金管理人對于同一指標會有不同的計算口徑,加之基金管理人的估值能力參差不齊等因素,都有可能導致民間披露的基金業(yè)績指標不準確或難以橫向比較。

 

基金存續(xù)期流動性缺失:目前國內(nèi)私募基金“退出”環(huán)節(jié)存在明顯短板,過于依賴首次公開發(fā)行(IPO)和并購交易實現(xiàn)退出。

 

普通合伙人與基金間的關(guān)聯(lián)交易和潛在利益輸送:基金管理人濫用基金資金的問題成為有限合伙人與基金管理人之間出現(xiàn)糾紛的主要原因。

 

基金到期未退出項目的處理困境:通過并購交易、新基金承接、被投企業(yè)管理層回購等多種退出方式,在實務(wù)操作過程中均面對著各自的困難。

 

基金業(yè)績報酬的計算和發(fā)放:私募基金無論哪種業(yè)績分配模式,都存在普通合伙人和有限合伙人博弈的問題。

 

基金投資的稅務(wù)成本:我國現(xiàn)行的稅收法規(guī)中對實物分配方式并無明確的稅務(wù)處理規(guī)定,有限合伙人將有可能面臨增值稅和所得稅的潛在稅務(wù)問題。

 

思考與建議

 

基于以上有限合伙人在現(xiàn)階段可能面臨的種種困境,私募股權(quán)基金專家提出幾點思考與建議,以期重塑及提升有限合伙人對私募股權(quán)基金的信心,促進私募股權(quán)基金領(lǐng)域的有序、健康發(fā)展。包括:

 

 

推進基金合同標準化:明確各方權(quán)利義務(wù),約定基金運作方式及信息披露等多項內(nèi)容,有助于提高私募基金信息披露的透明度。

 

提升基金管理人的估值能力:設(shè)立專職估值委員會并組建專業(yè)的估值團隊,或搭建估值管理系統(tǒng)框架以使估值流程化。

 

統(tǒng)一業(yè)績比較標準:增強信息透明度,將使投資者能夠更加清晰地衡量所投基金的投資業(yè)績以及基金管理人的投資能力。

 

豐富退出渠道:隨著未來國內(nèi)S市場的不斷成熟和完善,S交易策略將逐漸豐富,S交易也將成為私募基金投資組合主動管理的一個重要工具。

 

完善普通合伙人與有限合伙人的定期溝通:加強有限合伙人與普通合伙人對基金信息的交互性。

 

完善關(guān)聯(lián)交易相關(guān)控制機制:在基金相關(guān)協(xié)議中明確基金托管、關(guān)聯(lián)方交易管理、重大事項決策機制以及定期信息披露的管理制度。

 

優(yōu)化稅務(wù)體系:針對主流的私募股權(quán)基金形式——有限合伙企業(yè),在取得股息紅利、虧損彌補和稅收優(yōu)惠等方面的稅收政策仍有待進一步改進。

 

希望上述思考與建議可以為普通合伙人在私募股權(quán)基金“募、投、管、退”等各個環(huán)節(jié)帶來一些有價值的參考。期待以此作為媒介,與各位私募股權(quán)基金領(lǐng)域的參與者和專業(yè)人士開展更深入的交流與探討,共同助力我國私募股權(quán)基金行業(yè)的長期、健康發(fā)展。

 

 

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