中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)2001.11
資本市場(chǎng)的完善、創(chuàng)新與國(guó)有企業(yè)改革
王軍
【摘要】本文認(rèn)為，國(guó)有企業(yè)改革的核心癥結(jié)在于資本市場(chǎng)發(fā)展存在缺陷。國(guó)有企業(yè)改革要想取得實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展，突破口就在資本市場(chǎng)。通過(guò)資本市場(chǎng)自身功能的完善和發(fā)展，既可以為國(guó)有企業(yè)開辟新的資金源，降低高負(fù)債率；又能通過(guò)完善企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和法人治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)而改善融資機(jī)構(gòu)，提高國(guó)有企業(yè)的績(jī)效；還能通過(guò)流動(dòng)性功能的加強(qiáng)，促進(jìn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)重組。其核心是構(gòu)建一個(gè)完善、成熟、規(guī)范的市場(chǎng)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)資本資源的優(yōu)化、高效配置，最終從微觀的、供給的層面來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。為此，需以資源配置為核心，完善資本市場(chǎng)的功能；以創(chuàng)新為動(dòng)力，推動(dòng)資本市場(chǎng)的全面發(fā)展。
【關(guān)鍵詞】國(guó)有企業(yè)改革 資本市場(chǎng)
一、國(guó)有企業(yè)改革的核心癥結(jié)——資本市場(chǎng)發(fā)展的缺陷
進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來(lái)，我國(guó)的國(guó)有企業(yè)低效率和普遍大面積虧損問(wèn)題十分突出，盡管三年的改革與脫困攻堅(jiān)戰(zhàn)已取得勝利，在一定程度上緩解了這一矛盾，但國(guó)有企業(yè)脫困的基礎(chǔ)并不牢靠，長(zhǎng)期困擾國(guó)有企業(yè)的一些深層次、核心問(wèn)題尚未被全面解決。但是，我們必須看到，國(guó)有企業(yè)所面臨的困難，絕不僅僅是一個(gè)簡(jiǎn)單的融資格局、融資體制不合理的問(wèn)題，企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)（資本結(jié)構(gòu)）、融資體制的問(wèn)題只是一個(gè)表象，更深層次的原因在于以股權(quán)結(jié)構(gòu)為核心的企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)的不合理，而法人治理結(jié)構(gòu)的不合理則導(dǎo)源于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的缺陷。我國(guó)的上市公司絕大多數(shù)是從原來(lái)的國(guó)有企業(yè)改制而成，其法人治理結(jié)構(gòu)具有很強(qiáng)的代表性。從上市公司的法人治理結(jié)構(gòu)來(lái)看，存在著以下重大缺陷：第一，畸形的股權(quán)結(jié)構(gòu)。股票的種類過(guò)多，既有按投資者身份劃分的國(guó)家股、法人股。社會(huì)公眾股；又有按投資者地域劃分的A股、B股、H股、N股等，造成同股不同價(jià)、同股不同利、同股不同權(quán)。而且，非流通的國(guó)有股（國(guó)家股和法人股）所占上市公司總股本的比重過(guò)大，一直處于絕對(duì)控股地位，分布的范圍也非常廣泛。因此，容易形成內(nèi)部人控制（青木昌彥、錢穎一，1995），難以形成有效的公司治理結(jié)構(gòu)，不利于公司治理機(jī)制作用的發(fā)揮。
第二，殘缺的股東控制權(quán)。股東行使控制權(quán)有兩種基本的方式：一是所謂的“用手投票”，即在股東大會(huì)上通過(guò)投票表決的方式直接參與公司的重大經(jīng)營(yíng)決策；二是所謂的“用腳投票”，即在股票市場(chǎng)上通過(guò)轉(zhuǎn)讓所有權(quán)來(lái)影響股票價(jià)格的方式間接地影響公司的經(jīng)營(yíng)。按照我國(guó)的規(guī)定，國(guó)家股和法人股尚不能自由流通，雖可協(xié)議轉(zhuǎn)讓，但嚴(yán)格的限制條件和行政干預(yù)，使這種有限的轉(zhuǎn)讓并不能真實(shí)地反映市場(chǎng)價(jià)格。因此，國(guó)家股和法人股的持股主體難以借助于股票市場(chǎng)來(lái)行使自己的控制權(quán)，既不能在所持股票升值時(shí)通過(guò)轉(zhuǎn)讓而獲利，也不能在所持股票貶值時(shí)拋出以減少損失，其后果一方面是國(guó)有資產(chǎn)以另一種形式在浪費(fèi)和流失，另一方面也難以起到促進(jìn)資產(chǎn)優(yōu)化重組、資源優(yōu)化配置的功效。而大多數(shù)流通股股東則由于受到許多股份公司對(duì)與會(huì)中小股東最小持股量的限制而無(wú)法參加股東大會(huì)，亦不能通過(guò)“用手投票”來(lái)行使控制權(quán)，這便損害了中小投資者的利益，助長(zhǎng)了股票市場(chǎng)上長(zhǎng)期盛行的投機(jī)之風(fēng)?？梢?jiàn)，無(wú)論是流通股股東還是非流通的國(guó)有股股東，他們的控制權(quán)都是殘缺的。不全面的，均不利于維護(hù)自身的合法權(quán)益，使得內(nèi)部人控制的問(wèn)題難以得到有效的控制。
第三，失效的公司治理機(jī)制。首先，公司的兼并收購(gòu)是一種非常關(guān)鍵的治理機(jī)制，它可以導(dǎo)致合并后的新公司價(jià)值大于收購(gòu)公司與目標(biāo)公司價(jià)值的簡(jiǎn)單算術(shù)之和。同時(shí)，并購(gòu)的發(fā)生可直接導(dǎo)致經(jīng)理層的更換。而對(duì)于有絕對(duì)控股股東的公司，即股權(quán)的過(guò)度集中不利于兼并收購(gòu)的發(fā)生。而我國(guó)的情況是：股權(quán)高度集中，且大多數(shù)上市公司的最大股東為國(guó)家。這就造成了公司兼并收購(gòu)的治理機(jī)制在我國(guó)實(shí)際上是失效的。其次，代理權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)，或者說(shuō)經(jīng)理市場(chǎng)的存在，使經(jīng)理層時(shí)刻都能感受到被更換的壓力，這是促使經(jīng)理們努力工作的重要原因（Fama，l980）。股權(quán)的高度集中，使得擁有控股權(quán)的大股東所委派的代理人在與其他人進(jìn)行代理權(quán)的爭(zhēng)奪中占有優(yōu)勢(shì)。因此，一般而言，股權(quán)的高度集中不利于經(jīng)理層的更換。再有，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理的監(jiān)督約束機(jī)制是公司發(fā)展、績(jī)效提高及確保資金、資源流向公司的重要保障?？傮w來(lái)看，我國(guó)上市公司的股權(quán)性質(zhì)是以國(guó)有股權(quán)為主導(dǎo)的模式，這使得上市公司內(nèi)部的監(jiān)督約束機(jī)制不健全。
二、資本市場(chǎng)在國(guó)有企業(yè)改革中的重要作用一一一一化資本資源的高效配置
（－）完善融資功能，改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低高負(fù)債率資本市場(chǎng)的融資功能是指資本市場(chǎng)作為聯(lián)系和溝通資金供給和需求的紐帶，實(shí)現(xiàn)社會(huì)閑散資金直接向籌集企業(yè)集中，即收支盈余部門將其剩余資金轉(zhuǎn)移到收支差額部門去的功能（雷蒙德·W·戈德史密斯，l994）。利用資本市場(chǎng)的融資功能，可以拓寬國(guó)有企業(yè)的融資渠道，通過(guò)直接融資增加自有資本，改善企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。
資本市場(chǎng)是國(guó)有企業(yè)走出高負(fù)債藩籬的重要載體。三年國(guó)企脫困的成功，在一定程度上可以歸結(jié)于資本市場(chǎng)這一功能的充分發(fā)揮。對(duì)資本市場(chǎng)這一功能的認(rèn)識(shí)，我們也不能簡(jiǎn)單地冠以“圈錢”而完全排斥，畢竟，融資功能是資本市場(chǎng)最基本和最原始的功能，它是其他重要功能得以存在的基礎(chǔ)；但我們也不能過(guò)分夸大。從資本市場(chǎng)的融資機(jī)理來(lái)看，資本市場(chǎng)引導(dǎo)社會(huì)儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化，實(shí)現(xiàn)社會(huì)資本資源的優(yōu)化配置，是以有效市場(chǎng)假定為前提的，而有效的市場(chǎng)又是建立在大量、充分的信息基礎(chǔ)上的。因此只有當(dāng)市場(chǎng)是完全有效的，投資者和籌資者擁有完全對(duì)稱的信息，資本市場(chǎng)融資的效率才能得以體現(xiàn)。但事實(shí)上，現(xiàn)實(shí)中的市場(chǎng)并不存在完全的對(duì)稱信息，籌資者總比投資者擁有更多的信息，這種非對(duì)稱的信息可能直接導(dǎo)致了資本市場(chǎng)融資的低效率，它突出地表現(xiàn)為經(jīng)濟(jì)學(xué)中常見(jiàn)的“逆向選擇”問(wèn)題：即投資者受非對(duì)稱信息的影響，不能真實(shí)地鑒別出選擇出績(jī)優(yōu)公司進(jìn)行投資，而績(jī)差公司卻能在市場(chǎng)上大行其道。長(zhǎng)期來(lái)看，“逆向選擇”使市場(chǎng)萎縮，上市公司總體素質(zhì)下降，進(jìn)而導(dǎo)致投資者信心喪失，資本市場(chǎng)的融資功能和再融資功能也就無(wú)從談起了。因此，要想發(fā)揮并提高資本市場(chǎng)的效率，核心在于提高信息的充分性、準(zhǔn)確性，并且構(gòu)建保證信息充分、準(zhǔn)確的內(nèi)在機(jī)制。唯有如此，才能更好地發(fā)揮資本市場(chǎng)的融資功能。
（二）完善監(jiān)控功能，強(qiáng)化公司法人治理結(jié)構(gòu)，建立外部市場(chǎng)監(jiān)控資本市場(chǎng)可發(fā)揮從公司內(nèi)部和外部對(duì)經(jīng)理人員行為進(jìn)行有效監(jiān)控的重要功能。股份公司多元分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)使得股東是企業(yè)的所有者，擁有剩余索取權(quán)，但一般不直接參與經(jīng)營(yíng)管理；董事會(huì)全權(quán)代表股東行使監(jiān)控權(quán)，即選擇和監(jiān)督經(jīng)理人員的權(quán)利；經(jīng)理人員擁有企業(yè)日常的經(jīng)營(yíng)決策權(quán)。剩余索取權(quán)和經(jīng)營(yíng)控制權(quán)的分離使股份公司內(nèi)部出現(xiàn)了股東→董事會(huì)→經(jīng)理人員的委托－代理關(guān)系。委托人和代理人目標(biāo)函數(shù)的非一致性和信息的非對(duì)稱性可能會(huì)使代理人采取旨在謀求自身效用最大化但卻可能有損委托人利益的機(jī)會(huì)主義行為，出現(xiàn)代理問(wèn)題。代理問(wèn)題的存在要求委托人必須設(shè)計(jì)一套有效的監(jiān)控機(jī)制，使代理人的目標(biāo)函數(shù)最大限度地趨同于委托人的效用目標(biāo)，減少代理成本，增加代理收益。公司法人治理結(jié)構(gòu)就是委托人（出資人）監(jiān)控代理人（經(jīng)理人員）的一種公司內(nèi)部制度設(shè)計(jì)，其核心是：在企業(yè)內(nèi)部確立股東大會(huì)、董事會(huì)及經(jīng)理、監(jiān)事會(huì)的組織架構(gòu)，以股東大會(huì)制約董事會(huì)、董事會(huì)制約并監(jiān)控經(jīng)理人員，監(jiān)事會(huì)監(jiān)察董事會(huì)及經(jīng)理人員，通過(guò)這樣一套三足鼎立。相互制衡的權(quán)力格局來(lái)有效地克服股份公司運(yùn)營(yíng)過(guò)程中存在的代理問(wèn)題，提高資本盈利能力。
但是，隨著股份公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的分散化發(fā)展，僅僅依靠公司內(nèi)部治理已難以完全有效地克服代理問(wèn)題。一旦委托人對(duì)代理人的監(jiān)控機(jī)制弱化乃至消失，經(jīng)理人員就成為企業(yè)事實(shí)上的控制者，這就是經(jīng)濟(jì)學(xué)中所謂的“內(nèi)部人控制”問(wèn)題。在這種情況下，完善的公司治理有賴于一系列的競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)的外部監(jiān)控，而資本市場(chǎng)作為出資人監(jiān)控、約束、篩選企業(yè)家，委托人監(jiān)控代理人的外部市場(chǎng)之一，在企業(yè)監(jiān)控中發(fā)揮著重要的作用，也就是說(shuō)，資本市場(chǎng)的監(jiān)控機(jī)制作為彌補(bǔ)企業(yè)內(nèi)部法人治理機(jī)制缺陷的外部制度安排，已成為監(jiān)控代理人行為的有效途徑。資本市場(chǎng)發(fā)揮著有效監(jiān)控經(jīng)理人員行為的重要功能，這種功能的實(shí)現(xiàn)依賴于兩種機(jī)制：資產(chǎn)定價(jià)機(jī)制和企業(yè)接管機(jī)制。資產(chǎn)定價(jià)機(jī)制突出地表現(xiàn)在股票市場(chǎng)上，因而又可被稱為股票定價(jià)機(jī)制，它是指在股票市場(chǎng)上通過(guò)股票價(jià)格的高低及其波動(dòng)情況來(lái)反映公司的經(jīng)營(yíng)狀況、衡量企業(yè)經(jīng)理人員的才能及努力程度，從而監(jiān)控經(jīng)理人員的行為，這種機(jī)制可以彌補(bǔ)出資人在監(jiān)控企業(yè)經(jīng)理人員時(shí)的信息劣勢(shì)，改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，完善并強(qiáng)化公司的法人治理。但是，單純的資產(chǎn)定價(jià)機(jī)制是一種被動(dòng)的間接監(jiān)控機(jī)制，而企業(yè)接管機(jī)制則是主動(dòng)地依據(jù)資產(chǎn)市場(chǎng)特別是股票市場(chǎng)為公司業(yè)績(jī)、經(jīng)理人員才能及努力程度準(zhǔn)確定價(jià)，并且直接介入公司的經(jīng)營(yíng)和控制，改變公司的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略和戰(zhàn)術(shù)，任免經(jīng)理人員直至改組公司。
（三）完善流動(dòng)性功能，促進(jìn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)重組，推動(dòng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性、結(jié)構(gòu)性調(diào)整資本市場(chǎng)產(chǎn)生的最初目的就是為出資者提供基本的流動(dòng)性便利，以解決出資者可能遇到的流動(dòng)性不足問(wèn)題。這一點(diǎn)在股票市場(chǎng)表現(xiàn)得最為明顯。投資者在資本市場(chǎng)購(gòu)買了金融工具以后，在一定條件下，也可以出售所持有的金融工具，這種出售的可能性或便利性，就是資本市場(chǎng)的流動(dòng)性功能。當(dāng)然，流動(dòng)性功能是建立在資本市場(chǎng)界定產(chǎn)權(quán)功能基礎(chǔ)之上的。流動(dòng)性功能的發(fā)揮對(duì)于資本市場(chǎng)的高效運(yùn)作特別是監(jiān)控機(jī)制的運(yùn)作、對(duì)于投資者風(fēng)險(xiǎn)的控制和分散、對(duì)于企業(yè)產(chǎn)權(quán)的重組，都發(fā)揮著基礎(chǔ)性的作用。在我國(guó)，資本市場(chǎng)的流動(dòng)性功能更重要的是體現(xiàn)在它有利于國(guó)有企業(yè)的重組乃至國(guó)有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性、結(jié)構(gòu)性調(diào)整。
首先，資本市場(chǎng)的流動(dòng)性機(jī)制有助于推動(dòng)國(guó)有企業(yè)的重組活動(dòng)。企業(yè)重組是指企業(yè)之間通過(guò)產(chǎn)權(quán)的流動(dòng)、整合以及與此相伴隨的企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)、組織形式、管理模式等的改造，使企業(yè)在變化中保持發(fā)展活力，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于有利地位的過(guò)程。隨著近些年來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，以買方市場(chǎng)為特征的過(guò)剩經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇，產(chǎn)品和企業(yè)的分化日趨嚴(yán)重，企業(yè)重組的必要性和可能性都在明顯增加。資本市場(chǎng)作為一個(gè)為產(chǎn)權(quán)交易提供流動(dòng)性的場(chǎng)所，可憑借其內(nèi)在的包括流動(dòng)性在內(nèi)的一系列機(jī)制來(lái)為企業(yè)重組提供支持。
其次，資本市場(chǎng)的流動(dòng)性機(jī)制有助于推動(dòng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性、結(jié)構(gòu)性調(diào)整。調(diào)整的總體思路是通過(guò)國(guó)有資本的流動(dòng)和重組，集中力量，發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，保證重點(diǎn)，克服“大而全”、“小而全”的結(jié)構(gòu)不合理弊端，有進(jìn)有退、有所為有所不為，從總體上優(yōu)化國(guó)有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，提高國(guó)有經(jīng)濟(jì)的整體素質(zhì)。也就是說(shuō)，國(guó)有資本在行業(yè)、企業(yè)間的進(jìn)入或退出，可以通過(guò)資本市場(chǎng)上國(guó)有股權(quán)的購(gòu)人和售出來(lái)實(shí)現(xiàn)。國(guó)有資本在各個(gè)行業(yè)和企業(yè)中的合理分布，是通過(guò)國(guó)有股份與非國(guó)有股份在市場(chǎng)上進(jìn)行平等的競(jìng)爭(zhēng)，而不是行政的干預(yù)或規(guī)定而形成的。除了對(duì)為數(shù)不多的必須要由國(guó)家經(jīng)營(yíng)和控股的行業(yè)和企業(yè)做出特殊規(guī)定外，其余大多數(shù)行業(yè)和企業(yè)中國(guó)有資本的分布，完全可由市場(chǎng)來(lái)決定，這樣做更符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的原則，因而更具合理性。
三、國(guó)有企業(yè)改革對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展的基本要求——完善與創(chuàng)新
（一）以資源配置為核心，完善資本市場(chǎng)的功能
1．正確認(rèn)識(shí)資本市場(chǎng)的融資功能，進(jìn)一步對(duì)國(guó)有大中型企業(yè)進(jìn)行融資支持。盡管融資功能被過(guò)分重視以至于扭曲為“圈錢”，但我們?nèi)匀灰匾暲眠@一功能，為高負(fù)債又急需發(fā)展資金的國(guó)有企業(yè)開辟新的資金來(lái)源。關(guān)鍵在于兩點(diǎn)：一是把從資本市場(chǎng)融資作為推動(dòng)融資結(jié)構(gòu)、融資體制轉(zhuǎn)變的契機(jī)，進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和法人治理結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變；二是融資支持要向國(guó)有大中型企業(yè)傾斜，在資本市場(chǎng)上同樣要體現(xiàn)“抓大放小”，加大國(guó)有大中型企業(yè)的上市公司的比重，培育一批成長(zhǎng)性好、競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和結(jié)構(gòu)升級(jí)要求的大型公司上市，強(qiáng)化其在資本市場(chǎng)中的主體地位，起到抑制投機(jī)、降低市場(chǎng)總體市盈率、減少泡沫、穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。只要把握好這兩點(diǎn)，利用資本市場(chǎng)支持國(guó)有企業(yè)發(fā)展與提高全社會(huì)資本資源配置效率這兩大目標(biāo)并不矛盾，是可以有機(jī)地協(xié)調(diào)在一起的。
2．完善資本市場(chǎng)的監(jiān)控功能，建立有效的公司法人治理結(jié)構(gòu)。資本市場(chǎng)對(duì)上市公司監(jiān)控功能的發(fā)揮，是建立在企業(yè)存在一個(gè)有效的法人治理結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上的，而后者又是國(guó)有企業(yè)進(jìn)行公司化改革，建立現(xiàn)代企業(yè)制度的核心所在。因此，建立并強(qiáng)化公司治理結(jié)構(gòu)，是當(dāng)前我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展與國(guó)有企業(yè)改革過(guò)程中一個(gè)十分迫切需要解決的問(wèn)題。要解決這一問(wèn)題：第一，解決國(guó)有股的產(chǎn)權(quán)主體問(wèn)題，真正確立一個(gè)能對(duì)國(guó)有資產(chǎn)負(fù)責(zé)的持股主體；第二，改變股權(quán)過(guò)度集中的狀態(tài)，在國(guó)有企業(yè)中引入共培育其他經(jīng)濟(jì)成分的產(chǎn)權(quán)主體，逐步減持國(guó)有股，放棄對(duì)個(gè)人持股的限制，逐步讓比國(guó)家更有效率的自然人成為企業(yè)的投資主體；第三，逐步統(tǒng)一分割的資本市場(chǎng)，解決國(guó)有股最終全部流通的問(wèn)題，完善所有者的控制權(quán)。
3．進(jìn)一步提高資本市場(chǎng)的流動(dòng)性，促進(jìn)國(guó)有企業(yè)重組和國(guó)有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性、結(jié)構(gòu)性調(diào)整。首先，逐步使凝滯的國(guó)有股權(quán)在減持的基礎(chǔ)上流動(dòng)起來(lái)，這既是國(guó)有資產(chǎn)保值增值的需要，也是資本市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展的必然要求，沒(méi)有國(guó)有股權(quán)的流通，存量資產(chǎn)的優(yōu)化重組就無(wú)從談起，資本資源的高效配置也無(wú)從實(shí)現(xiàn)；其次，要鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)依托資本市場(chǎng)，采用兼并。收購(gòu)、租賃、托管、聯(lián)合等多種方式進(jìn)行重組和資本經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)全新意義上的規(guī)模集中，從 客觀上起到優(yōu)先發(fā)展基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、培育戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，進(jìn)而調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的目的，逐步形成有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)群和產(chǎn)業(yè)群；第三，在對(duì)國(guó)有企業(yè)上市改造特別是重組的過(guò)程中，要逐步建 立投資銀行體制，發(fā)揮其不可替代的作用。投資銀行不是一般的商業(yè)銀行，它的重要功能是為企業(yè)上市提供服務(wù)，包括作為企業(yè)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)，為企業(yè)上市融資充當(dāng)保薦人和承銷商，并 為企業(yè)的兼并、收購(gòu)、改組、分拆、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、置換等活動(dòng)提供顧問(wèn)服務(wù)與融資安排，參與國(guó)有企業(yè)的重組活動(dòng)，更好地促進(jìn)資本市場(chǎng)配置資本資源作用的發(fā)揮。
（二）以創(chuàng)新為動(dòng)力，推動(dòng)資本市場(chǎng)的全面發(fā)展
1．制度創(chuàng)新。其核心是全面推進(jìn)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化進(jìn)程，全面引入競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，把該由 市場(chǎng)決定的事情交給市場(chǎng)去辦，讓市場(chǎng)自主地決定進(jìn)入和退出、擴(kuò)張與收縮、分化與組合等問(wèn)題，切實(shí)讓市場(chǎng)成為稀缺的資本資源最合理、最充分、最有效配置的場(chǎng)所。同時(shí)，要全面 調(diào)整各個(gè)市場(chǎng)主體的角色定位問(wèn)題，特別是要改變政府對(duì)資本市場(chǎng)和上市公司的過(guò)度行政干預(yù)。在市場(chǎng)化不斷推進(jìn)的過(guò)程中，調(diào)整好監(jiān)管部門的行為，建立起有效的監(jiān)管秩序，確保公 平、公正、公開和公信“四公原則”在市場(chǎng)中的徹底貫徹。當(dāng)然，有關(guān)市場(chǎng)健康發(fā)展的金融制度、公司制度、會(huì)計(jì)制度和法律制度的建設(shè)，也是資本市場(chǎng)制度創(chuàng)新的題中應(yīng)有之意。
2．組織創(chuàng)新。首先，要健全法制建設(shè)，強(qiáng)化執(zhí)法的監(jiān)督檢查，建立健全行業(yè)的自律性 組織，充分發(fā)揮其自我管理和自我約束的作用，統(tǒng)一資本市場(chǎng)的監(jiān)管體系，協(xié)調(diào)各部門的監(jiān)管責(zé)任，提高監(jiān)管機(jī)構(gòu)的權(quán)威性，從組織上保障資本市場(chǎng)的健康、有序、規(guī)范發(fā)展。其次，適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在要求，塑造多層次的資本市場(chǎng)體系。積極研究、制定發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)的戰(zhàn)略，對(duì)業(yè)已存在的產(chǎn)權(quán)交易中心、證券交易中心等各種初級(jí)、原始形態(tài)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)進(jìn)行整頓，將其納入規(guī)范化發(fā)展的軌道，盡快推出創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，以形成覆蓋全國(guó)的多層次交易網(wǎng)絡(luò)體系，滿足市場(chǎng)上不同主體的需要。
3．結(jié)構(gòu)創(chuàng)新。在債券市場(chǎng)上，加大企業(yè)債券的發(fā)行力度，推動(dòng)國(guó)債的品種、期限、利率 結(jié)構(gòu)的多樣化發(fā)展。在股票市場(chǎng)中，改變畸形的股權(quán)結(jié)構(gòu)，逐步解決國(guó)有股不能上市流通轉(zhuǎn)讓的問(wèn)題；改變單一的投資者結(jié)構(gòu)，大力發(fā)展包括證券投資基金、社會(huì)保障基金、保險(xiǎn)基金在內(nèi) 的各種機(jī)構(gòu)投資者；改善上市公司的行業(yè)、區(qū)域和規(guī)模結(jié)構(gòu)；調(diào)整券商的經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)等等。
4．工具創(chuàng)新。工具的創(chuàng)新意味著業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，業(yè)務(wù)的創(chuàng)新意味著市場(chǎng)的創(chuàng)新和發(fā)展， 在這方面我國(guó)資本市場(chǎng)有著廣闊的發(fā)展?jié)摿?，如開放式國(guó)債投資基金、零息債券、可換股債券等；資產(chǎn)證券化；債券期貨、期權(quán)、股票指數(shù)期貨、期權(quán)等各類衍生金融工具；國(guó)有股減持與流通；增發(fā)新股；股票回購(gòu)；兼并收購(gòu)等等，都是大有可為的創(chuàng)新領(lǐng)域。
